Phân tích báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs: Tốc độ luân chuyển nhóm ngành cùng chu kỳ chậm lại, duy trì tỷ trọng siêu phối cổ phiếu trong 12 tháng nhưng định vị chiến thuật thiên về phòng thủ nhiều hơn.

Tác giả: Rita

Xu hướng luân phiên thuận chu kỳ trên thị trường tài sản mùa hè vẫn đang tiếp diễn, nhưng động lượng đang chậm lại.

Ngày 2 tháng 9, Goldman Sachs công bố báo cáo Bộ định vị Tài sản Cơ hội Toàn cầu, duy trì lập trường cốt lõi siêu cổ phiếu và thiếu nợ tín dụng trong vòng 12 tháng tới, đồng thời giữ thái độ chiến thuật trung lập đối với nhóm cổ phiếu. Thị trường cổ phiếu toàn cầu dao động trong biên độ kể từ tháng 6, khi các khoản hưởng lợi từ chi bản vốn AI chịu sức bán, trong khi độ rộng thị trường cải thiện đáng kể. S&P 500 trọng số bằng nhau đã vượt chỉ số Nasdaq 16% trong tháng 6 và tháng 7. Goldman Sachs nhận định rằng đà tăng trưởng lợi nhuận bền vững sẽ hỗ trợ nhóm cổ phiếu vượt trội so với trái phiếu và tín dụng trong 12 tháng tới, tuy nhiên tỷ suất sinh lời có thể chậm lại khi đỉnh của tăng trưởng lợi nhuận và việc điều chỉnh lợi nhuận đã qua đi. Trong ngắn hạn, biến động lãi suất, yếu tố suy thoái theo mùa, cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ tại Mỹ và rủi ro địa chính trị có thể đẩy cao mức biến động thị trường.

Tăng trưởng lợi nhuận hỗ trợ triển vọng cổ phiếu trung hạn, nhưng độ dốc sinh lời sẽ chậm lại

Kết luận lạc quan về cổ phiếu của Goldman Sachs được đặt trên nền tảng lợi nhuận. Lợi nhuận từ vị thế nắm giữ cổ phiếu toàn cầu (bao gồm tỷ suất cổ tức khởi điểm cộng với tăng trưởng lợi nhuận 12 tháng tiếp theo) đã tăng mạnh năm nay, với tất cả các khu vực đều ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận hai con số và các điều chỉnh tích cực.

Có khả năng cao đỉnh của tăng trưởng lợi nhuận và việc điều chỉnh lợi nhuận đã lùi xa. Thị trường cổ phiếu toàn cầu dao động trong biên độ từ tháng 6, khi có sự đảo chiều vị thế đáng kể đối với nhóm hưởng lợi từ chi bản vốn AI, cùng với các ngành phi AI vượt trội. S&P 500 trọng số bằng nhau đã vượt Nasdaq 16% trong tháng 6 và tháng 7, đây là tín hiệu rõ ràng cho thấy độ rộng thị trường đang cải thiện. Goldman Sachs dự báo tốc độ tăng lợi nhuận năm 2027 vẫn sẽ duy trì ở mức hai con số nhưng thấp hơn hiện tại, khiến lợi nhuận vượt trội (alpha) của cổ phiếu so với trái phiếu sẽ thu hẹp dần.

Xét về định giá, đà tăng trưởng lợi nhuận thúc đẩy multiples định giá tiếp tục giảm, với hệ số P/E dự phóng 12 tháng tới của chỉ số MSCI Thế giới đã giảm rõ rệt trong năm. Khung quản lý rủi ro đuôi (tail risk) thuộc Goldman Sachs cho thấy xác suất xảy ra đợt sell-off quy mô lớn trên thị trường cổ phiếu đã giảm xuống mức bình thường, nhưng không gian cho một đợt phục hồi mạnh mẽ khác cũng tương đối hạn chế. Đây là đặc trưng điển hình của giai đoạn cuối chu kỳ kinh tế, khi mức định giá cao bó hẹp tiềm năng tăng trưởng, và những động lực cấu trúc từ AI có thể chưa được khung phân tích này bắt hết.

Goldman Sachs duy trì mức siêu cổ phiếu (overweight) đối với Châu Á và Mỹ, đồng thời giảm tỷ trọng (underweight) tại châu Âu, nhận định Châu Á có tiềm năng tăng trưởng tốt nhất, trong khi châu Âu đang đối mặt với áp lực kép từ giá khí đốt TTF và rủi ro chính trị.

Lãi suất kỳ hạn dài trở thành thiết bị giảm tốc cho thị trường cổ phiếu

Lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài đang tiến gần hoặc thậm chí vượt mức cao nhất kể từ sau khủng hoảng tài chính toàn cầu. Các nhân tố hỗ trợ đến từ ba khía cạnh: bối cảnh chu kỳ vững chắc, hiệu ứng hút vốn (crowding out) từ cạnh tranh vốn cho đầu tư AI, cùng những lo ngại về tính bền vững của tài khóa.

Goldman Sachs chỉ ra rằng tăng trưởng danh nghĩa gia tăng là yếu tố then chốt đẩy cao lợi suất trái phiếu, đồng thời hỗ trợ đà tăng lợi nhuận, giúp thị trường cổ phiếu hấp thụ tốt hơn cú tăng lợi suất dù multiples định giá đang co lại. Nếu lợi suất leo thang quá nhanh, chẳng hạn do giá năng lượng tăng vọt, lập trường của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) trở nên diều hâu hơn, hoặc phần bù rủi ro kỳ hạn (term premium) tăng lên, nó có thể gây ra những xáo trộn nghiêm trọng hơn trên thị trường. Dữ liệu cho thấy lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng hơn 2 lần độ lệch chuẩn trong vòng 3 tháng, thường tạo sức ép đáng kể lên nhóm cổ phiếu.

Sự thay đổi mang tính nền tảng hơn nằm ở chỗ chức năng của trái phiếu như một công cụ giảm thiểu rủi ro đang suy thoái. Goldman Sachs nhận xét bối cảnh hiện tại giống với mô hình trước thập niên 1990, khi trái phiếu chủ yếu đóng vai trò nguồn sinh lời hơn là công cụ phòng ngừa rủi ro. Ngay cả khi lạm phát ổn định trở lại trước cuối năm giúp tái thiết lập tương quan âm giữa cổ phiếu và trái phiếu, hiệu quả phòng ngừa rủi ro của trái phiếu có lẽ còn yếu hơn so với 30 năm qua. Lớp vỏ bảo vệ truyền thống của danh mục đầu tư 60/40 đang dần mỏng đi.

Vị thế chi phối của cổ phiếu công nghệ AI làm tăng rủi ro danh mục, đa dạng hóa phong cách trở thành yếu tố then chốt

Trong ba năm qua, cơn sốt cổ phiếu công nghệ do AI thúc đẩy đã đẩy tỷ trọng và mức phân bổ vào nhóm này lên mức cao, ngang ngửa với giai đoạn bong bóng công nghệ đầu thập niên 1920, 1950 và cuối thập niên 1990. Dù độ rộng thị trường có cải thiện đôi chút vào mùa hè, cổ phiếu công nghệ vẫn là nhân tố đóng góp chính cho lợi nhuận thị trường cổ phiếu toàn cầu trong năm nay. Xu hướng tập trung hóa này cũng thể hiện rõ tại Châu Á, khi các hãng chip bán dẫn dẫn dắt dòng lợi nhuận khu vực.

Khác với các siêu doanh nghiệp Mỹ sở hữu bảng cân đối kế toán vững mạnh và dòng tiền dồi dào, các hãng chip bán dẫn toàn cầu vận hành trong lĩnh vực có tính liên kết cao và nhạy cảm mạnh với chu kỳ. Nếu trào lưu AI đảo chiều, nhóm ngành liên quan sẽ đối mặt với rủi ro rung lắc giảm giá đồng loạt lớn hơn.

Trong bối cảnh tác dụng phòng hộ của trái phiếu suy yếu, việc đa dạng hóa nội bộ thị trường cổ phiếu càng trở nên quan trọng. Hệ số tương quan giữa S&P 500 và nhóm cổ phiếu ít biến động, cổ tức cao đã giảm mạnh, gợi nhớ đến mô hình thời kỳ bong bóng công nghệ trước kia. Goldman Sachs khuyến nghị chiến lược quả tạ (barbell), một bên phân bổ vào cổ phiếu gắn liền với AI toàn cầu, một bên vào nhóm phòng thủ cổ tức cao và ít biến động. Đa dạng hóa theo khu vực cũng đã phát huy tác dụng, khi nhóm cổ phiếu ngoài nước Mỹ phổ quát vượt chỉ số S&P 500 kể từ năm 2024, và dẫn dắt đà tăng trong năm nay chính là thị trường Bắc Á với tốc độ đầu tư chi bản vốn cho AI đang tăng tốc.

Giá trị phân bổ vàng và tài sản thực đang ngày càng nổi bật

Hành động can thiệp của Kho bạc Mỹ vào thị trường ngoại hối và trái phiếu đã khơi mào cho đợt phục hồi mạnh mẽ của vàng, cũng như các công cụ phòng ngừa rủi ro chính sách USD như Bitcoin và Franc Thụy Sĩ. Nhóm hàng hóa cơ bản của Goldman Sachs duy trì dự báo mức giá trị hợp lý của vàng đạt 4.900 USD/lượng (ounce) vào cuối năm 2026, dựa trên nhu cầu mua vàng liên tục từ các ngân hàng trung ương và dòng vốn ETF tư nhân quay trở lại trong bối cảnh Fed tạm dừng thắt chặt.

Mức tương quan giữa vàng và benchmark danh mục đầu tư toàn cầu đã giảm sâu, cung cấp thêm bằng chứng cho giá trị đa dạng hóa của nhóm tài sản thực. Goldman Sachs chỉ ra rằng trong vòng 5 năm qua, việc thay thế phần trái phiếu trong danh mục 60/40 bằng vàng hoặc danh mục tài sản thực tổng quát đã giúp nâng cao đáng kể tỷ suất sinh lời đã điều chỉnh rủi ro.

Goldman Sachs nhìn nhận chung nhóm hàng hóa theo xu hướng trung tính. Mặc dù tình hình căng thẳng gần đây tại eo biển Hormuz leo thang, nhóm nghiên cứu dự báo dầu Brent sẽ giảm xuống ngưỡng 80 USD/thùng vào cuối năm. Xuất khẩu dầu thực tế từ Vịnh Ba Tư đã tăng 40% so với đáy tháng 3, cộng với khối lượng thông qua kênh xám tăng lên và nhu cầu nhập khẩu dầu thô ròng của Trung Quốc nhạy cảm với giá, ngay cả khi đứt gãy nguồn cung Trung Đông kéo dài thì khả năng tăng giá của dầu mỏ cũng khá hạn chế. Ngược lại, đà tăng của vàng có thể biến động mạnh hơn, khi nhu cầu option mua (call options) bùng nổ đã kéo theo sự gia tăng biến động ở cả hai phía mua/bán.

Goldman Sachs duy trì mức thiếu nợ (underweight) đối với thị trường tín dụng. Chênh lệch lợi suất tín dụng (credit spread) vẫn đang ở mức thắt chặt. Việc phát hành trái phiếu phục vụ chi bản vốn cho AI đang gây sức ép kép lên thị trường tín dụng, vừa đẩy cao lợi suất trái phiếu chính phủ, vừa làm nới rộng credit spread, đặc biệt khi so sánh giữa các nhà phát hành liên quan đến AI với các đối thủ phi AI. Kinh nghiệm lịch sử chỉ ra rằng trong giai đoạn tái cấu trúc và giảm đòn bẩy ở đoạn cuối chu kỳ, cổ phiếu thường vượt trội hơn nhóm tín dụng. Goldman Sachs dự báo credit spread sẽ nới rộng nhẹ trước khi kết thúc năm.

Khung phân bổ tài sản cốt lõi của Goldman Sachs là: duy trì tỷ trọng đầu tư, mua khi điều chỉnh giảm, và quản lý rủi ro thông qua đa dạng hóa cùng các công cụ phòng ngừa chọn lọc.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm

Bài viết này là tổng hợp và phân tích của Nghiên cứu ChaoXiang đối với báo cáo nghiên cứu từ công ty môi giới bên thứ ba (Goldman Sachs, ngày 2 tháng 9 năm 2026), kết hợp với việc hệ thống hóa thông tin thị trường công khai. Các mức xếp hạng, giá mục tiêu, dự báo lợi nhuận và những nhận định liên quan được trích dẫn trong bài là quan điểm của các nhà phân tích công ty môi giới này, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức họ tham gia, không phản ánh quan điểm của Nghiên cứu ChaoXiang và cũng không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào.

Thị trường tiềm ẩn rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được dùng làm căn cứ để mua bán bất kỳ loại chứng khoán nào.