Nhân viên Anthropic “tiếc bán” cổ phần cũ, nhà đầu tư xếp hàng nhưng không mua được
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Nhân viên Anthropic “tiếc bán” cổ phần cũ, nhà đầu tư xếp hàng nhưng không mua được
Cổ phiếu của Anthropic, với giá trị 350 tỷ USD — một số người muốn mua nhưng không thể mua đủ, trong khi những người khác có thể bán nhưng lại không muốn bán.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Tiểu Bính, TechFlow
Ngày 8 tháng 4, Bloomberg đưa tin giao dịch chào mua cổ phần nhân viên (tender offer) của Anthropic đã hoàn tất vào tuần trước. Định giá vẫn giữ nguyên so với vòng tài trợ Series G diễn ra hồi tháng Hai năm nay, tức định giá trước tài trợ là 350 tỷ USD (không bao gồm 30 tỷ USD huy động được).
Việc tổ chức tender offer không gây bất ngờ, nhưng kết quả lại khiến nhiều người ngạc nhiên: Các nhà đầu tư đã chuẩn bị từ 5–6 tỷ USD để mua lại cổ phần, song số tiền thực tế giao dịch thấp hơn nhiều so với mức trần. Không phải thiếu người mua, mà là thiếu người bán. Nhân viên Anthropic nhìn vào cổ phiếu đang nắm giữ và phần lớn chọn không bán.
Nhân viên đang đặt cược vào điều gì?
Để hiểu được kết quả này, cần xem xét hai con số nền tảng.
Số thứ nhất là tốc độ tăng trưởng doanh thu của Anthropic. Đến cuối năm 2025, doanh thu hàng năm hóa của công ty đạt khoảng 9 tỷ USD. Đến thời điểm vòng tài trợ Series G vào tháng Hai năm 2026, CFO Krishna Rao công bố con số đã tăng lên 14 tỷ USD. Dự báo của Sacra còn táo bạo hơn: đến tháng Ba, doanh thu hàng năm hóa đã vượt mốc 30 tỷ USD, cao hơn mức 25 tỷ USD của OpenAI. Ba năm trước, công ty mới bắt đầu tạo ra doanh thu và trong ba năm liên tiếp, doanh thu hàng năm hóa đều tăng trên 10 lần.
Số thứ hai là kỳ vọng về IPO. Theo báo cáo của Bloomberg vào tháng Ba, Anthropic đang đàm phán với Goldman Sachs, JPMorgan Chase và Morgan Stanley về việc đảm nhận vai trò chủ tịch khối bảo lãnh phát hành, nhằm niêm yết sớm nhất vào tháng Mười năm nay trên sàn Nasdaq, quy mô huy động có thể vượt 60 tỷ USD. Khoảng định giá dự kiến nằm trong vùng từ 400–500 tỷ USD.
Phép tính của nhân viên rất đơn giản: nếu bán cổ phiếu ngay hôm nay theo định giá 350 tỷ USD, nửa năm sau công ty có thể IPO với định giá trên 400 tỷ USD. Bán sớm đồng nghĩa với việc nhường toàn bộ phần tăng giá cho nhà đầu tư mua lại. Hơn nữa, tại California, thuế lợi nhuận vốn phát sinh từ việc bán cổ phiếu trong năm nay có thể cộng dồn vượt quá 50%. Việc bán vào đầu năm còn mang lại lợi ích là dành ra mười tháng để lập kế hoạch thuế, song rõ ràng nhiều nhân viên cho rằng lợi ích này không đủ bù đắp cho khả năng đạt được mức giá cao hơn nếu giữ cổ phiếu đến khi IPO.
Một tín hiệu mang tính ngành
Tender offer của Anthropic không phải trường hợp cá biệt. Vào tháng Mười năm 2025, OpenAI vừa hoàn tất một đợt chuyển nhượng cổ phần nhân viên trị giá 6,6 tỷ USD, với định giá 500 tỷ USD. Một chi tiết thú vị trong giao dịch đó là OpenAI ban đầu phê duyệt hạn mức tối đa 10,3 tỷ USD, song nhân viên thực tế chỉ bán ra khoảng hai phần ba. Phần còn lại, nhân viên OpenAI cũng chọn giữ lại.
SpaceX, Stripe và Databricks đều đang thực hiện những việc tương tự. Đối với các “kỳ lân siêu cấp” lựa chọn trì hoãn niêm yết lâu dài, các đợt chuyển nhượng cổ phần nhân viên định kỳ đã trở thành thao tác tiêu chuẩn—vừa là công cụ giữ chân nhân tài, vừa là phương tiện xác lập định giá tham chiếu.
Tuy nhiên, mức độ “tiếc bán” lần này của Anthropic dù xét trong nhóm nói trên cũng nổi bật rõ rệt. Doanh thu tăng vọt, IPO đã nằm trong lộ trình, và định giá chung của toàn ngành AI vẫn đang trong xu hướng tăng. Sự chồng chéo của ba kỳ vọng này khiến nhân viên hoàn toàn không có lý do nào để vội vàng chốt lời.
Sau khi huy động 30 tỷ USD, vì sao vẫn tiến hành tender?
Ngày 12 tháng Hai, Anthropic vừa đóng cửa vòng tài trợ Series G trị giá 30 tỷ USD, do GIC và Coatue dẫn đầu, với sự tham gia của D.E. Shaw, Dragoneer, Founders Fund, ICONIQ và MGX. Đây là đợt huy động vốn tư nhân lớn thứ hai trong lịch sử công nghệ, chỉ đứng sau khoản hơn 40 tỷ USD mà OpenAI huy động được năm ngoái.
Công ty hoàn toàn không thiếu tiền. Vậy vì sao vẫn tiến hành tender offer?
Bởi số tiền huy động được đổ vào tài khoản công ty và số tiền nằm trong túi nhân viên là hai chuyện hoàn toàn khác nhau. Các nhân viên giai đoạn đầu của Anthropic—đặc biệt là nhóm người rời OpenAI vào năm 2021 để cùng Dario và Daniela Amodei khởi nghiệp—đã sở hữu lượng quyền chọn và cổ phiếu hạn chế (RSU) có giá trị danh nghĩa cực kỳ lớn. Nhưng trước khi công ty niêm yết, tất cả những giá trị ấy chỉ tồn tại trên giấy. Tender offer là kênh pháp lý duy nhất để biến “giấy” thành tiền mặt.
Đây cũng là một phần trong cuộc chiến giành nhân tài AI. Việc Meta đưa ra gói lương chín chữ số để “chiêu mộ” các nhà nghiên cứu AI giờ đây đã không còn là tin mới. Nếu cổ phiếu của nhân viên mãi không thể chuyển đổi thành tiền mặt, thì dù giá trị danh nghĩa có cao đến đâu cũng không đủ sức giữ chân họ. Anthropic cần mở ra một “cửa sổ” định kỳ để nhân viên có thể chốt lời, đồng thời duy trì sự ổn định của đội ngũ. Kết quả là “cửa sổ” đã mở, nhưng phần lớn nhân viên liếc nhìn khung cảnh bên ngoài rồi lại khép lại.
Điều này hàm ý gì đối với thị trường?
Từ góc nhìn nhà đầu tư, việc tender offer của Anthropic không đạt mức tối đa đã tạo ra một tình huống thú vị về sự bất cân xứng thông tin.
Các nhà đầu tư mua sẵn sàng chi tiền. Báo cáo của Bloomberg dùng cách diễn đạt: “một số nhà đầu tư không thể mua được số cổ phần như kế hoạch”. Nguồn cung vốn dồi dào, nhưng nguồn cung cổ phần Anthropic lưu thông trên thị trường thứ cấp lại cực kỳ khan hiếm. Trên các nền tảng giao dịch thứ cấp như EquityZen và Forge, định giá ngầm của Anthropic đã bị đẩy lên trên 500 tỷ USD.
Đây là tín hiệu tích cực đối với việc định giá IPO vào tháng Mười. Nếu ngay cả nhân viên nội bộ còn không sẵn sàng bán ở mức giá 350 tỷ USD, thì giá chào bán trên thị trường công cộng chắc chắn sẽ cao hơn. Tất nhiên, điều kiện tiên quyết là môi trường vĩ mô không suy thoái nghiêm trọng. Trong bối cảnh hiện nay—xung đột Mỹ–Iran leo thang, thuế quan gia tăng và biến động mạnh trên thị trường chứng khoán Mỹ—điều kiện tiên quyết này không phải là điều chắc chắn.
Một góc nhìn đáng chú ý khác là phương pháp ghi nhận doanh thu. Anthropic tính toàn bộ doanh số phát sinh qua các kênh AWS, Google Cloud và Azure là doanh thu của chính mình, trong khi phần chia sẻ cho nhà cung cấp điện toán đám mây được ghi nhận dưới dạng chi phí bán hàng. Ngược lại, OpenAI áp dụng phương pháp ghi nhận ròng (net method) đối với doanh số bán qua Azure, chỉ ghi nhận phần thuộc về mình. Cùng một hoạt động kinh doanh, nhưng hai cách ghi sổ khác nhau dẫn đến chênh lệch lớn về con số doanh thu. Ngân hàng Mỹ (BofA) ước tính chi phí mà Anthropic phải trả cho các nhà cung cấp điện toán đám mây trong năm 2026 có thể lên tới 6,4 tỷ USD. Nếu Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) yêu cầu thống nhất phương pháp ghi nhận trước IPO, con số doanh thu hàng năm hóa 30 tỷ USD kia sẽ bị giảm đáng kể.
Tuy nhiên, đây là những vấn đề mà các ngân hàng đầu tư sẽ phải đau đầu trong quá trình roadshow IPO. Còn đối với đông đảo nhà đầu tư AI nói chung, thông điệp cốt lõi từ tender offer lần này thực chất chỉ gói gọn trong một câu: Cổ phiếu Anthropic, ở mức giá 350 tỷ USD, người muốn mua thì không mua đủ, người có thể bán thì lại không chịu bán. Trên thị trường tư nhân AI, cục diện “người bán chiếm ưu thế” ngày càng trở nên phổ biến.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
