Đồng tiền ổn định EUR đã gia nhập DeFi; các đồng tiền địa phương khác còn đang chờ đợi điều gì?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Đồng tiền ổn định EUR đã gia nhập DeFi; các đồng tiền địa phương khác còn đang chờ đợi điều gì?
90% khối lượng chuyển tiền không phải bằng đô la Mỹ đến từ stablecoin đồng euro, trong khi các loại tiền tệ địa phương khác hiện chủ yếu chỉ được sử dụng cho thanh toán và quyết toán.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Prathik Desai / The Token Dispatch
Biên dịch: TechFlow
Giới thiệu của TechFlow: Bài viết này sử dụng dữ liệu để làm rõ một vấn đề thường bị nhầm lẫn: các stablecoin không gắn với đô la Mỹ không phải là một khối đồng nhất—stablecoin euro và các stablecoin gắn với tiền tệ địa phương khác đang đi theo hai con đường hoàn toàn khác nhau.
EURT đã bị quy định MiCA trực tiếp “khai tử”, nhưng điều này lại thúc đẩy toàn bộ thị trường tái cấu trúc—từ năm 2023 đến nay, nguồn cung tăng gần gấp ba lần.
Phát hiện quan trọng hơn cả là: 90% khối lượng giao dịch không dùng đô la Mỹ đến từ stablecoin euro, trong khi các stablecoin tiền tệ địa phương khác hiện chủ yếu chỉ được sử dụng cho thanh toán và giải ngân; việc tích hợp vào DeFi là giai đoạn tiếp theo, chứ chưa phải hiện tại.
Toàn văn như sau:
Tiền chỉ thực sự có giá trị khi đã đến đích. Tiền lương kiếm được ở nước ngoài phải đi qua ngân hàng, quầy đổi ngoại tệ, đối tác thanh toán và các bước kiểm tra tuân thủ nội địa trước khi trở về quê nhà để chi trả tiền thuê nhà, học phí, tiền điện-nước và thực phẩm. Trước khi đạt tới điểm đó, nó chỉ là giá trị đang di chuyển—chưa phải phương tiện trao đổi.
Vấn đề tương tự giờ đây cũng xuất hiện trên chuỗi. Stablecoin di chuyển vốn toàn cầu thông qua mã nguồn, nhưng tính hữu dụng của chúng phụ thuộc vào khả năng kết nối với đâu, ai được phép sử dụng, cũng như các quy tắc ràng buộc dự trữ và cơ chế hoàn tiền của chúng.
Khi tôi nghiên cứu báo cáo của Dune mang tên “Vượt ra ngoài quá trình phi đô la hóa: Sự trỗi dậy của các stablecoin gắn với tiền tệ địa phương”, khái niệm này để lại ấn tượng sâu sắc trong tôi.
Trong phân tích định lượng hôm nay, tôi sẽ giải thích các yếu tố ảnh hưởng đến sự tăng trưởng của các stablecoin gắn với tiền tệ địa phương (không gắn với đô la Mỹ).
Răng nanh của quy định
Trường hợp minh họa rõ ràng nhất về vai trò của quy định xảy ra với stablecoin gắn với euro của Tether. Vào năm 2024, Quy định về Thị trường Tài sản Mã hóa (MiCA) của châu Âu chính thức có hiệu lực, gần như ngay lập tức tuyên bố “tử hình” stablecoin EURT (euro Tether).
EURT từng là một trong những stablecoin không gắn với đô la Mỹ sớm nhất và lớn nhất, nhưng lưu lượng lưu hành của nó giảm từ hơn 400 triệu USD xuống còn khoảng 50 triệu USD. Tổng nguồn cung các stablecoin gắn với tiền tệ địa phương do đó sụt từ 1 tỷ USD xuống còn 350 triệu USD.
Các tín đồ tiền mã hóa thường giả định rằng chỉ cần mã nguồn là đủ. Họ tạo ra một token, bơm thanh khoản vào, rồi kỳ vọng thị trường sẽ hoàn tất phần còn lại. Nhưng các stablecoin không gắn với đô la Mỹ không đơn thuần là những đồng tiền internet trừu tượng. Chúng nhằm trở thành phiên bản số tốt hơn của euro, yên Nhật, baht Thái…—có thể luân chuyển trên các “đường ray công cộng” mà không bị giới hạn bởi giờ làm việc của ngân hàng. Tuy nhiên, chúng vận hành bên trong hệ thống tài chính quốc gia, chịu ràng buộc bởi yêu cầu dự trữ, quy định cấp phép, mạng lưới thanh toán và kỳ vọng về khả năng hoàn tiền.
Sự đóng cửa của EURT nhắc nhở chúng ta rằng lợi thế tiên phong và quy mô lớn nhất chưa chắc đã đủ. Một thay đổi nhỏ trong sách hướng dẫn quy định nội địa có thể xóa sạch mọi lợi thế của người đi đầu.
Nhưng quy định không hẳn luôn gây hại cho stablecoin. Nếu đúng như vậy, các stablecoin không gắn với đô la Mỹ hẳn đã đình trệ sau khi EURT rút lui.
Nếu loại bỏ EURT ra khỏi tính toán, tổng nguồn cung stablecoin không gắn với đô la Mỹ đã tăng từ khoảng 350 triệu USD vào tháng 1 năm 2023 lên 1,1 tỷ USD vào tháng 2 năm 2026—gần gấp ba lần.
Thị trường đang mở rộng
Cùng với sự gia tăng nguồn cung, số lượng địa chỉ nắm giữ số dư stablecoin loại này trong cùng giai đoạn đã tăng từ khoảng 42.000 lên hơn 1,2 triệu.
Khối lượng giao dịch hàng tháng tăng từ 600 triệu USD lên 10 tỷ USD—tăng 16 lần. Số lượng địa chỉ gửi tiền hàng tháng tăng 22 lần, từ khoảng 6.000 lên 135.000.
Tốc độ tăng của số người nắm giữ và số người gửi đều nhanh hơn tốc độ tăng của nguồn cung, cho thấy thị trường đang mở rộng nhờ nâng cao mức độ tham gia.
Vì vậy, quy định không phải lúc nào cũng gây hại cho thị trường như trường hợp với euro Tether—ở đây, nó thậm chí còn thu hút thêm nhiều nhà phát hành stablecoin và người dùng.
Dòng tiền không dùng đô la Mỹ đang chảy về đâu?
Đến đầu năm 2026, các giao dịch chưa được xác định chiếm 38% tổng hoạt động giao dịch của stablecoin tiền tệ địa phương. Điều này có thể phản ánh các hoạt động thanh toán và giải ngân, bao gồm cả chuyển khoản ngang hàng (P2P) và chuyển tiền từ ví tự quản lý sang nhà cung cấp dịch vụ thanh toán.
Xếp thứ hai là hoạt động cho vay, chiếm 29%; hoạt động trên sàn giao dịch phi tập trung (DEX) chiếm 17%; dòng chảy liên quan đến sàn giao dịch tập trung (CEX) chiếm 14%.
Phân loại này cho thấy stablecoin không dùng đô la Mỹ trên chuỗi chủ yếu được sử dụng trong hai bối cảnh: thứ nhất là thanh toán hoặc làm phương tiện luân chuyển tiền giữa cá nhân hoặc doanh nghiệp; thứ hai là phục vụ các thao tác nền tảng DeFi như cho vay và giao dịch.
Tuy nhiên, dữ liệu có một điểm đáng lưu ý. Nếu loại bỏ stablecoin gắn với euro ra khỏi phân tích, thị trường sẽ cho thấy xu hướng hoàn toàn khác biệt.
Stablecoin euro chiếm hơn 90% tổng khối lượng giao dịch và đang được sử dụng như một tài sản tài chính thực thụ. Người dùng gửi chúng vào thị trường cho vay, sử dụng trên DEX, và coi chúng ngày càng giống tiền mặt trên chuỗi—có thể sinh lời, làm tài sản thế chấp và tuần hoàn trong hệ sinh thái DeFi. Điều này khiến stablecoin tiền tệ địa phương trông chín muồi hơn.
EURC, cùng với EURS, EURm và EUROe, đã được tích hợp vào các nền tảng sinh lời DeFi như Aave, Morpho và Fluid.
Ngược lại, nếu loại bỏ stablecoin euro, phần còn lại của stablecoin không dùng đô la Mỹ chủ yếu phục vụ cơ sở hạ tầng thanh toán.
Gần 80% giao dịch của stablecoin không dùng đô la Mỹ và không gắn với euro rơi vào nhóm “chưa được xác định”. Đây rất có thể bao gồm việc chuyển tiền giữa các ví, thanh toán nợ doanh nghiệp, chuyển tiền kiều hối và luồng thanh toán đi qua nhà cung cấp dịch vụ.
Địa vị thống lĩnh của stablecoin gắn với euro trong nhóm stablecoin không dùng đô la Mỹ cho thấy giai đoạn tăng trưởng tiếp theo sẽ tập trung nhiều hơn vào các thao tác nền tảng DeFi. Còn với các stablecoin không dùng đô la Mỹ ngoài euro, chúng sẽ trước hết mở rộng như một cơ sở hạ tầng giúp luân chuyển tiền nội địa trên các “đường ray kỹ thuật số”, sau đó mới được sử dụng cho các thao tác nền tảng DeFi.
Sự tăng trưởng này cực kỳ quan trọng vì nó bắt nguồn từ các stablecoin phục vụ chi trả lương, quản lý dòng tiền, thanh toán cho thương gia, chuyển tiền kiều hối và ngoại hối (FX).
Các lĩnh vực này chịu sự điều tiết mạnh hơn nhiều so với các thao tác nền tảng DeFi, bởi vì hoạt động vận hành dòng tiền ít khoan dung với sự mơ hồ hơn nhiều so với tài sản đầu cơ. Nếu một token được kỳ vọng vận hành trong hệ thống thanh toán nội địa, quy trình làm việc với dòng tiền và môi trường tuân thủ nghiêm ngặt, thì nó sẽ cần cơ chế dự trữ dự đoán được, quy trình hoàn tiền rõ ràng và tính minh bạch pháp lý. Do đó, quy định sẽ đảm nhận vai trò then chốt trong việc áp dụng stablecoin không dùng đô la Mỹ.
Điều này cũng giải thích vì sao tăng trưởng tập trung chủ yếu ở những khu vực có hệ thống tài chính trưởng thành. Báo cáo chỉ ra rằng mức độ hoạt động của real Brazil (BRL) và yên Nhật (JPY) đã tăng tốc sau khi khuôn khổ quy định địa phương được cải thiện; trong khi các thị trường thiếu khung quy định chuyên biệt—như Indonesia—lại tụt hậu.
Tôi cũng nhận diện được lý do kinh tế đằng sau stablecoin không dùng đô la Mỹ.
Các khoản thanh toán xuyên biên giới vẫn phải gánh chịu chi phí chuyển đổi cao; trong giao dịch chuyển tiền, một phần đáng kể giá trị bị thất thoát do chênh lệch tỷ giá và các khâu trung gian. Việc ra đời nhiều stablecoin gắn với tiền tệ địa phương hơn sẽ giảm lượng giá trị phải “đi vòng” qua đô la Mỹ trước khi đến đích. Điều này giúp cắt giảm chi phí ngoại hối, loại bỏ ma sát thanh toán, và cho phép doanh nghiệp cũng như cá nhân nắm giữ giá trị bằng chính loại tiền họ kiếm được, chi tiêu và tiết kiệm.
Tiềm năng của nó vượt xa cả DeFi. Stablecoin euro đã thiết lập một tiền lệ vững chắc về việc tích hợp tiền tệ kỹ thuật số địa phương vào hệ thống tài chính. Tuy nhiên, chiến thắng lớn hơn sẽ là giảm chi phí và tăng tốc độ luồng vốn xuyên biên giới trên toàn cầu, đồng thời giảm sự phụ thuộc vào đô la Mỹ.
Các nhà phát hành có khả năng giúp tiền tệ địa phương dễ dàng gửi đi, giải ngân và tích hợp vào cơ sở hạ tầng thanh toán hiện hữu sẽ hưởng lợi từ tiềm năng khổng lồ của stablecoin không dùng đô la Mỹ. Nếu họ tạo dựng được các điều kiện thuận lợi cho việc áp dụng hiệu quả hơn, việc tích hợp vào DeFi sẽ diễn ra một cách tự nhiên.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
