Cơ hội Alpha vẫn còn, từ đầu đến cuối làm rõ logic đầu tư DePIN｜IOSG
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cơ hội Alpha vẫn còn, từ đầu đến cuối làm rõ logic đầu tư DePIN｜IOSG
Lợi ích kinh tế mà DePIN mang lại từ tầng cơ sở có khả năng thay thế cơ sở hạ tầng truyền thống ở phía người dùng, từ đó đạt được tính bền vững cho ứng dụng và hiện thực hóa việc áp dụng trên diện rộng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Jiawei @IOSG
▲ Nguồn: Grayscale
GrayScale đã xuất bản một báo cáo nghiên cứu về DePIN vào đầu năm nay, bảng trên thể hiện các dự án DePIN hàng đầu cùng vốn hóa thị trường của họ. Kể từ năm 2022, DePIN và AI luôn được nhắc đến song song như hai hướng đi mới trong đầu tư Crypto. Tuy nhiên, lĩnh vực DePIN dường như chưa xuất hiện một dự án mang tính biểu tượng nào. (Helium có thể xem là dự án hàng đầu, nhưng Helium thậm chí ra đời trước cả khái niệm DePIN; các dự án Bittensor, Render và Akash trong bảng thường được xếp vào lĩnh vực AI).
Nhìn theo cách này, DePIN chưa có một dự án龙头 đủ mạnh để mở rộng trần cho toàn赛道. Có thể DePIN vẫn còn tiềm năng Alpha trong 1-3 năm tới.
Bài viết này cố gắng làm rõ logic đầu tư DePIN từ đầu, bao gồm lý do vì sao DePIN là một赛道 đầu tư đáng chú ý, đồng thời đề xuất một khung phân tích đơn giản. Vì DePIN là một khái niệm tổng hợp, bao trùm nhiều nhánh nhỏ đa dạng, bài viết sẽ lùi lại một bước để giải thích khái niệm ở góc độ trừu tượng, nhưng vẫn đưa ra một số ví dụ cụ thể.
Tại sao nên quan tâm đầu tư DePIN
DePIN không phải là thuật ngữ thời thượng
Trước tiên cần làm rõ rằng, việc phi tập trung hóa cơ sở hạ tầng thế giới vật lý không phải là một ý tưởng hào nhoáng, càng không chỉ đơn thuần là "narrative play", mà là điều có thể triển khai thực tế. Trong DePIN thực sự tồn tại những trường hợp phi tập trung có thể "kích hoạt" (enable) hoặc "tối ưu hóa" (optimize) một thứ gì đó.
Dưới đây là hai ví dụ đơn giản:
▲ Nguồn: IOSG
Một trong những赛道 chính của DePIN – lĩnh vực viễn thông, lấy thị trường Mỹ làm ví dụ, các nhà cung cấp dịch vụ truyền thống (như AT&T, T-Mobile) thường phải chi hàng tỷ USD cho đấu giá giấy phép tần số và triển khai trạm phát, sau đó trả thêm 200.000–500.000 USD mỗi trạm macro với bán kính phủ sóng 1–3 km. Trong phiên đấu giá phổ tần 5G băng tần 3.45GHz của Ủy ban Truyền thông Liên bang Mỹ (FCC) năm 22, AT&T đã chi 9 tỷ USD, trở thành nhà mạng đầu tư nhiều nhất. Mô hình cơ sở hạ tầng do trung tâm điều phối này dẫn đến giá dịch vụ viễn thông cao.
Trong khi đó, Helium Mobile áp dụng mô hình cộng tác cộng đồng, chia sẻ chi phí khởi điểm này cho từng người dùng, cá nhân chỉ cần mua thiết bị hotspot giá 249 hoặc 499 USD để kết nối mạng, trở thành "vi nhà mạng", nhờ cơ chế thưởng token để thúc đẩy cộng đồng tự xây dựng mạng lưới, từ đó giảm chi phí tổng thể. Chi phí triển khai một trạm macro của Verizon khoảng 200.000 USD, còn Helium chỉ cần khoảng 100 thiết bị hotspot (tổng chi phí khoảng 50.000 USD) là đạt phạm vi phủ sóng tương đương, giảm chi phí khoảng 75%.
Thêm nữa, trong lĩnh vực dữ liệu AI, các công ty AI truyền thống phải trả lên tới 300 triệu USD/năm cho các nền tảng như Reddit, Twitter để lấy dữ liệu huấn luyện qua API, đồng thời sử dụng Bright Data (proxy nhà riêng) và Oxylabs (proxy trung tâm dữ liệu) để thu thập dữ liệu. Không chỉ vậy, họ ngày càng đối mặt với nhiều hạn chế pháp lý và kỹ thuật, khó đảm bảo tính hợp lệ và đa dạng nguồn dữ liệu.
Grass phá vỡ tình trạng này bằng cách thu thập dữ liệu Web phân tán, cho phép người dùng chia sẻ băng thông rảnh qua tiện ích trình duyệt để thu thập dữ liệu trang web công khai và nhận thưởng token. Mô hình này giảm mạnh chi phí thu thập dữ liệu cho các công ty AI, đồng thời đạt được tính đa dạng và phân bố địa lý của dữ liệu. Theo thống kê của Grass, hiện có 109.755.404 địa chỉ IP từ 190 quốc gia tham gia mạng lưới, đóng góp trung bình 1.000 TB dữ liệu internet mỗi ngày.
Tóm lại, một điểm khởi đầu cơ bản khi đầu tư vào DePIN là: cơ sở hạ tầng vật lý phi tập trung có cơ hội làm tốt hơn cơ sở hạ tầng truyền thống, thậm chí làm được những điều phương pháp truyền thống không thể.
Là điểm giao giữa Infra và Consumer
Infra và Consumer là hai chủ đạo chính trong đầu tư Crypto, nhưng mỗi bên đều gặp vấn đề riêng.
Các dự án Infra thường có hai đặc điểm: thứ nhất, thuộc tính kỹ thuật rất mạnh, ví dụ như ZK, FHE, MPC... có ngưỡng门槛 cao, dẫn đến nhận thức thị trường bị lệch pha. Thứ hai, ngoài các dự án Layer1/2, cầu nối chéo chuỗi, staking... mà người dùng cuối có thể tiếp cận trực tiếp, phần lớn Infra thực chất là sản phẩm toB, như công cụ dành cho nhà phát triển, lớp khả dụng dữ liệu, oracles, coprocessor… khá xa người dùng.
Hai điểm này khiến các dự án Infra khó tạo được tiếng vang (mindshare), khả năng lan tỏa kém. Dù Infra chất lượng có thể đạt PMF và doanh thu nhất định, tự duy trì qua các chu kỳ, nhưng trong bối cảnh thị trường khan hiếm sự chú ý, thiếu mindshare khiến việc niêm yết (listing) ở giai đoạn sau rất khó khăn.
Ngược lại, Consumer có lợi thế tiếp cận trực tiếp người dùng cuối, tự nhiên chiếm được mindshare dễ dàng. Nhưng các khái niệm mới dễ bị thị trường bác bỏ, thậm chí sụp đổ nhanh chóng khi xu hướng thay đổi. Các dự án này thường rơi vào vòng luẩn quẩn: từ narrative-driven → bùng nổ ngắn hạn → bị bác bỏ và suy thoái, với vòng đời ngắn. Ví dụ như friend.tech và Farcaster.
Tăng trưởng, mindshare, niêm yết là ba vấn đề được bàn luận rất nhiều trong chu kỳ này. Tổng hợp lại, DePIN có thể giải quyết tốt hai khó khăn trên, tìm được điểm cân bằng.
-
DePIN xây dựng trên nhu cầu thực tế của thế giới vật lý, như năng lượng, mạng không dây..., các dự án DePIN chất lượng có PMF và doanh thu vững chắc, khó bị bác bỏ, dễ được thị trường hiểu. Ví dụ gói cước vô hạn 30 USD/tháng của Helium rõ ràng rẻ hơn giải pháp của nhà mạng truyền thống.
-
DePIN cũng có nhu cầu sử dụng ở phía người dùng, giúp chiếm được mindshare. Ví dụ người dùng có thể tải tiện ích trình duyệt Grass để đóng góp băng thông rảnh, hiện Grass đã tiếp cận 2,5 triệu người dùng cuối, trong đó nhiều người không phải người dùng gốc crypto. Các赛道 khác như eSIM, WiFi, dữ liệu xe hơi... cũng tương tự, gần người dùng.
Khung đầu tư DePIN
▲ Nguồn: Messari, IOSG
Định hướng
Chỉ xét theo trực giác, 5G và mạng không dây là thị trường lớn, dữ liệu xe hơi và dữ liệu thời tiết là thị trường nhỏ. Xét từ phía nhu cầu, cần xác định đây có phải nhu cầu thiết yếu (5G) hay nhu cầu mạnh. Hơn nữa, do thị phần truyền thống của các lĩnh vực như 5G rất lớn, dù DePIN chỉ chiếm được một phần nhỏ, dung lượng thị trường trong quy mô Crypto cũng đã rất đáng kể.
Sản phẩm
Theo báo cáo của GrayScale, mô hình DePIN đặc biệt phù hợp với các ngành có yêu cầu vốn cao, ngưỡng vào cao, cấu trúc độc quyền rõ rệt và tận dụng tài nguyên chưa hiệu quả. Cốt lõi để trả lời câu hỏi PMF nằm ở hai điểm.
▲ Nguồn: Hivemapper
Ở phía cung, DePIN có thực hiện được điều mà phương pháp cũ không làm được, hoặc có ưu thế nổi bật hơn giải pháp hiện tại (về chi phí, hiệu suất...)? Ví dụ trong lĩnh vực thu thập bản đồ của Hivemapper, thu thập bản đồ truyền thống ít nhất tồn tại ba vấn đề lớn:
-
Phụ thuộc vào đội xe chuyên nghiệp và gắn thẻ thủ công, chi phí cao và khả năng mở rộng kém
-
Google Street View cập nhật chậm, vùng sâu vùng xa phủ sóng thấp
-
Nhà cung cấp bản đồ tập trung độc quyền định giá dữ liệu
Hivemapper bán camera hành trình cho người dùng thu thập dữ liệu, dùng mô hình cộng tác biến việc thu thập dữ liệu thành hoạt động diễn ra trong quá trình lái xe hàng ngày. Dùng phần thưởng token để định hướng người dùng tập trung vào khu vực có nhu cầu cao.
Ở phía cầu, sản phẩm do DePIN cung cấp phải có nhu cầu thị trường thực tế, tốt nhất là có mong muốn chi trả mạnh. Cũng như ví dụ trên, Hivemapper có thể bán dữ liệu bản đồ cho các công ty xe tự hành, logistics, bảo hiểm và chính quyền địa phương, nhu cầu then chốt đã được kiểm chứng.
Về phần cứng, bài viết năm 2023 của Multicoin "Exploring The Design Space Of DePIN Networks" mở đầu bằng thảo luận về phần cứng. Dưới đây là một số bổ sung quan điểm của tác giả.
Quá trình phần cứng có thể tóm tắt thành "sản xuất - bán - phân phối - bảo trì".
#Sản xuất
Dự án tự thiết kế và sản xuất phần cứng, hay sử dụng phần cứng sẵn có? Ví dụ Helium cung cấp hai loại hotspot riêng, đồng thời hỗ trợ tích hợp mạng WiFi hiện có. Hoặc các dự án DePIN về tính toán và lưu trữ có thể dùng trực tiếp card đồ họa và ổ cứng hiện có.
#Bán
Giá bán niêm yết nghĩa là người dùng sẽ tính toán chu kỳ hoàn vốn dựa trên lợi nhuận tiềm năng. Hotspot di động gia đình Helium giá 249 USD, thiết bị thu thập dữ liệu xe DIMO giá 1.331 USD.
#Phân phối
Phân phối như thế nào? Phân phối liên quan nhiều yếu tố bất định: thời gian vận chuyển, chi phí vận chuyển, chu kỳ giao hàng từ đặt trước... Đối với các dự án nhắm đến quy mô toàn cầu, thiết kế và phương thức phân phối không phù hợp có thể làm chậm tiến độ nghiêm trọng.
#Bảo trì
Người dùng cần làm gì để bảo trì phần cứng? Một số thiết bị có thể bị khấu hao hoặc hao mòn. Ví dụ bảo trì đơn giản nhất là Grass, người dùng chỉ cần tải tiện ích trình duyệt, không yêu cầu thao tác khác; hoặc hotspot Helium, chỉ cần cài đặt đơn giản là có thể chạy liên tục. Nếu liên quan đến điện mặt trời... thì có thể phức tạp hơn.
Kết hợp các điểm trên, mô hình đơn giản nhất là của Grass – tận dụng trực tiếp băng thông mạng hiện có, không cần sản xuất và phân phối, người dùng bắt đầu không rào cản, không cần bán, giúp mở rộng mạng lưới nhanh chóng ở giai đoạn đầu dự án.
Thật vậy, nhu cầu phần cứng của mỗi dự án theo định hướng khác nhau. Nhưng phần cứng ảnh hưởng đến ma sát ban đầu khi áp dụng. Ma sát càng nhỏ ở giai đoạn đầu càng tốt, khi dự án trưởng thành, một số ma sát có thể tạo ra sự gắn bó và giữ chân người dùng nhất định. Với các nhóm khởi nghiệp, cần kiểm soát lựa chọn lộ trình và đầu tư tài nguyên vào phần cứng, tiến dần từng bước chứ không nên nóng vội.
Hãy tưởng tượng, nếu tất cả các bước "sản xuất - bán - phân phối - bảo trì" đều khó thực hiện, vậy trừ khi có động lực cực mạnh và chắc chắn, tại sao người dùng lại tham gia?
Kinh tế học token
Thiết kế cơ chế token là khâu thách thức nhất trong các dự án DePIN. Khác với các lĩnh vực khác, DePIN cần thưởng cho các bên tham gia mạng lưới từ sớm, do đó phải phát hành token ở giai đoạn rất sớm của dự án. Chủ đề này cần một bài viết riêng để phân tích từng trường hợp, bài viết này sẽ không đi sâu.
Đội ngũ
Trong đội ngũ, ít nhất cần có một người sáng lập có nền tảng: một là từng làm việc lâu năm tại công ty truyền thống trong lĩnh vực này, chịu trách nhiệm các vấn đề thực tế như công nghệ và sản phẩm; hai là am hiểu crypto, hiểu về kinh tế học token và xây dựng cộng đồng, phân biệt được sở thích và mô hình tư duy của người dùng crypto và không phải crypto.
Khác
Vấn đề quản lý, ví dụ thu thập hình ảnh và dữ liệu đường phố trong nước rõ ràng rất nhạy cảm.
Tóm tắt
Trong chu kỳ này, Crypto vẫn chưa có ứng dụng thật sự "phá vỡ vòng tròn", dường như việc người dùng ngoài cộng đồng áp dụng còn rất xa vời. Một số ứng dụng Crypto thu hút người dùng nhờ phần thưởng ngắn hạn, nhưng không bền vững. Trong khi đó, lợi ích kinh tế sinh ra từ nền tảng DePIN có thể thay thế cơ sở hạ tầng truyền thống ở phía người dùng, từ đó đạt được tính bền vững cho ứng dụng và quy mô áp dụng lớn.
▲ Nguồn: Helium
Dù đặc tính kết nối thực tế khiến DePIN có chu kỳ phát triển dài, chúng ta đã thấy một số tín hiệu tích cực từ sự phát triển của Helium Mobile: Helium Mobile hợp tác với T-Mobile, thiết bị người dùng có thể chuyển mượt sang mạng 5G toàn quốc của T-Mobile, ví dụ khi người dùng rời khỏi vùng phủ sóng hotspot cộng đồng Helium, thiết bị tự động kết nối trạm phát của T-Mobile, tránh mất tín hiệu. Đầu năm nay, Helium công bố hợp tác với tập đoàn viễn thông toàn cầu Telefónica, triển khai hotspot 5G Helium Mobile tại Mexico City và bang Oaxaca, bắt đầu mở rộng sang Nam Mỹ. Movistar, công ty con của Telefónica tại Mexico, có khoảng 2,3 triệu người dùng, hợp tác này trực tiếp đưa toàn bộ người dùng này vào mạng 5G của Helium.
Ngoài nội dung đã thảo luận, chúng tôi cho rằng DePIN có hai lợi thế độc đáo:
-
So với các doanh nghiệp lớn truyền thống độc quyền, DePIN có phương thức triển khai linh hoạt hơn, và nhờ mô hình token có thể đồng bộ động lực bên trong hệ sinh thái. Ví dụ ngành viễn thông truyền thống thường do vài ông lớn chiếm lĩnh, thiếu động lực đổi mới. Lấy vùng nông thôn làm ví dụ, do dân cư thưa thớt, tỷ suất hoàn vốn thấp và tốn thời gian, nhà mạng truyền thống không có động lực triển khai. Nhưng nhờ thiết kế kinh tế token phù hợp, có thể khuyến khích triển khai mạng tại nơi ít hotspot. Hivermapper tăng thưởng cao hơn tại nơi khan hiếm dữ liệu bản đồ cũng tương tự.
-
DePIN có cơ hội tạo ra hiệu ứng tích cực bên ngoài (positive externalities). Từ việc công ty AI mua dữ liệu internet do Grass thu thập, công ty xe tự hành mua dữ liệu bản đồ cấp độ đường phố từ Hivemapper, và Helium Mobile cung cấp gói cước lưu lượng giá rẻ, có thể thấy DePIN thực tế có thể vượt ra khỏi phạm vi Crypto, mang lại giá trị cho đời sống thực và các ngành khác, đồng thời dùng kinh tế token nuôi dưỡng lại toàn bộ hệ sinh thái. Nói cách khác, token DePIN được hậu thuẫn bởi giá trị thực, chứ không phải mô hình Ponzi.
Tất nhiên, DePIN cũng đối mặt nhiều bất định: ví dụ chu kỳ bất định do vận hành phần cứng, rủi ro quản lý, rủi ro thẩm định kỹ lưỡng...
Tóm lại, DePIN là một赛道 chúng tôi đặc biệt quan tâm trong năm 2025, sắp tới chúng tôi sẽ tiếp tục công bố thêm các nghiên cứu liên quan đến DePIN.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
IOSG Ventures
