Lịch sử tiến hóa của stablecoin qua góc nhìn nhà đầu tư a16z: Tương lai của stablecoin dưới cái nhìn từ 250 năm lịch sử ngân hàng
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Lịch sử tiến hóa của stablecoin qua góc nhìn nhà đầu tư a16z: Tương lai của stablecoin dưới cái nhìn từ 250 năm lịch sử ngân hàng
Ổn định tiền có thể nhanh chóng lặp lại lịch sử ngành ngân hàng.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Sam Broner
Biên dịch: TechFlow
Hàng triệu người đã giao dịch hàng nghìn tỷ đô la thông qua stablecoin, nhưng định nghĩa và sự hiểu biết về loại hình này vẫn còn mơ hồ.
Stablecoin là nơi cất giữ giá trị và phương tiện trao đổi, thường được neo với đồng đô la Mỹ, tuy nhiên không nhất thiết phải như vậy. Chúng ta có thể phân loại chúng theo hai chiều: từ thế chấp thiếu đến thế chấp quá mức, và từ tập trung đến phi tập trung. Cách phân loại này giúp hiểu rõ mối quan hệ giữa cấu trúc công nghệ và rủi ro, đồng thời xóa bỏ những hiểu lầm về stablecoin. Tôi sẽ dựa trên khung phân tích này để đề xuất một cách suy nghĩ bổ ích khác.
Để hiểu được sự đa dạng và giới hạn trong thiết kế stablecoin, chúng ta có thể tham khảo lịch sử ngành ngân hàng: điều gì hiệu quả, điều gì không, và tại sao. Giống như nhiều sản phẩm trong tiền mã hóa, stablecoin có khả năng tái hiện nhanh chóng hành trình phát triển của ngành ngân hàng — bắt đầu từ những tờ giấy bạc đơn giản, rồi dần mở rộng cung tiền thông qua các cơ chế cho vay phức tạp hơn.
Trước tiên, tôi sẽ thảo luận về lịch sử gần đây của stablecoin, sau đó đưa bạn ngược dòng thời gian để tìm hiểu lịch sử ngành ngân hàng, nhằm so sánh một cách hữu ích giữa stablecoin và cấu trúc ngân hàng. Stablecoin mang lại trải nghiệm tương tự như tiền gửi ngân hàng và tiền mặt — một nơi cất giữ giá trị đáng tin cậy, thuận tiện, làm phương tiện trao đổi và cho vay — nhưng dưới dạng "tự quản lý" (self-custody) và tách rời. Trong quá trình này, tôi sẽ đánh giá ba loại token: stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định, stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản, và đồng đô la tổng hợp được hỗ trợ bằng chiến lược.
Hãy cùng đi sâu vào vấn đề.
Lịch sử gần đây của một số loại stablecoin
Kể từ khi USDC ra mắt năm 2018, stablecoin phổ biến nhất tại Mỹ đã cung cấp đủ dữ liệu để minh chứng đâu là thiết kế thành công và đâu là thất bại. Vì vậy, đã đến lúc cần xác định rõ ràng lĩnh vực này. Người dùng ban đầu sử dụng stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định để chuyển tiền và tiết kiệm. Mặc dù các giao thức cho vay phi tập trung với thế chấp quá mức đã tạo ra những stablecoin hữu ích và đáng tin cậy, nhu cầu đối với chúng vẫn khá khiêm tốn. Cho đến nay, người tiêu dùng dường như ưa chuộng stablecoin định giá bằng đô la Mỹ hơn các lựa chọn định giá bằng tiền pháp định hoặc loại tiền mới khác.
Một số loại stablecoin đã hoàn toàn thất bại. Stablecoin phi tập trung với thế chấp thiếu dù hiệu quả về vốn hơn so với loại được hỗ trợ bằng tiền pháp định hay thế chấp quá mức, nhưng những ví dụ nổi bật nhất đều kết thúc trong thảm họa. Một số loại khác vẫn chưa hình thành: stablecoin sinh lời nghe có vẻ hấp dẫn — ai mà chẳng thích lợi nhuận? — nhưng lại gặp phải trở ngại về trải nghiệm người dùng và quy định.
Các loại token định giá bằng đô la khác cũng đã xuất hiện, tận dụng sự phù hợp sản phẩm-thị trường mà stablecoin đạt được. Đồng đô la tổng hợp được hỗ trợ bằng chiến lược (sẽ mô tả chi tiết hơn bên dưới) là một loại sản phẩm mới, dù tương tự stablecoin nhưng thực tế chưa đạt được các tiêu chuẩn quan trọng về độ an toàn và độ trưởng thành; lợi nhuận cao hơn đi kèm rủi ro lớn bị những người đam mê DeFi chấp nhận như một khoản đầu tư.
Chúng ta cũng đã chứng kiến sự phổ biến nhanh chóng của stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định, nhờ tính đơn giản và cảm giác an toàn; trong khi việc áp dụng stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản lại chậm hơn, mặc dù chúng truyền thống chiếm phần lớn nhất trong đầu tư tiền gửi. Phân tích stablecoin qua góc nhìn cấu trúc ngân hàng truyền thống giúp giải thích các xu hướng này.
Tiền gửi ngân hàng và đồng đô la Mỹ: một chút lịch sử
Để hiểu cách stablecoin hiện đại mô phỏng cấu trúc ngân hàng, rất hữu ích khi tìm hiểu lịch sử ngành ngân hàng Mỹ. Trước Đạo luật Dự trữ Liên bang (1913), đặc biệt là trước Đạo luật Ngân hàng Quốc gia (1863–1864), các loại đô la khác nhau không được đối xử như nhau. (Đối với những ai muốn tìm hiểu thêm, nước Mỹ đã trải qua ba thời kỳ ngân hàng trung ương trước khi xây dựng một đồng tiền quốc gia: Thời kỳ Ngân hàng Trung ương [Ngân hàng Thứ nhất 1791–1811 và Ngân hàng Thứ hai 1816–1836], Thời kỳ Ngân hàng Tự do [1837–1863], và Thời kỳ Ngân hàng Quốc gia [1863–1913]. Chúng ta gần như đã thử mọi cách.)
Trước khi Cục Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) được thành lập năm 1933, tiền gửi phải được bảo hiểm riêng lẻ tùy theo rủi ro của từng ngân hàng. Giá trị “thực tế” của hối phiếu ngân hàng (tiền mặt), tiền gửi và séc có thể khác nhau tùy theo người phát hành, sự thuận tiện khi đổi tiền, và độ tin cậy của tổ chức phát hành.
Tại sao lại như vậy? Bởi vì ngân hàng luôn mâu thuẫn giữa mục tiêu sinh lời và đảm bảo an toàn cho tiền gửi.
Ngân hàng cần đầu tư tiền gửi và chịu rủi ro để sinh lời, nhưng để đảm bảo an toàn cho tiền gửi, họ lại cần quản lý rủi ro và duy trì lượng tiền mặt dự trữ đầy đủ. Trước cuối thế kỷ 19, người ta coi các hình thức tiền tệ khác nhau có mức độ rủi ro khác nhau, do đó giá trị thực tế của chúng cũng khác nhau. Sau khi Đạo luật Dự trữ Liên bang được thực thi năm 1913, đồng đô la Mỹ dần được coi là có giá trị tương đương (trong hầu hết trường hợp).
Ngày nay, các ngân hàng sử dụng tiền gửi đô la để mua trái phiếu chính phủ và cổ phiếu, cấp khoản vay, và tham gia vào các chiến lược đơn giản như làm thị trường hoặc phòng ngừa rủi ro — tất cả đều nằm trong phạm vi cho phép của Quy tắc Volcker. Quy tắc này được đưa ra năm 2008 nhằm giảm rủi ro phá sản bằng cách hạn chế các hoạt động đầu cơ tại các ngân hàng bán lẻ. Việc cho vay đặc biệt quan trọng trong hoạt động ngân hàng, và cũng là cách ngân hàng tăng cung tiền và nâng cao hiệu quả vốn trong nền kinh tế.
Mặc dù khách hàng ngân hàng thông thường có thể nghĩ rằng mọi khoản tiền của họ đều được lưu trong tài khoản tiền gửi, nhưng thực tế không phải như vậy. Tuy nhiên, nhờ có sự giám sát của liên bang, bảo vệ người tiêu dùng, mức độ phổ biến rộng rãi và cải tiến trong quản lý rủi ro, người tiêu dùng có thể coi tiền gửi như một số dư tổng thể tương đối vô rủi ro. Ngân hàng cân bằng giữa sinh lời và rủi ro ở hậu trường, còn người dùng phần lớn không rõ ngân hàng đã làm gì với tiền gửi của họ, nhưng ngay cả trong thời kỳ bất ổn kinh tế, họ vẫn tin tưởng vào độ an toàn của tiền gửi.
Stablecoin mang lại cho người dùng nhiều trải nghiệm quen thuộc giống như tiền gửi ngân hàng và tiền mặt — nơi cất giữ giá trị thuận tiện, đáng tin cậy, phương tiện trao đổi và cho vay — nhưng dưới dạng "tự quản lý" (self-custody) không gắn liền. Stablecoin sẽ đi theo bước chân của các loại tiền pháp định đi trước. Ứng dụng của chúng sẽ bắt đầu từ những tờ tiền đơn giản, nhưng khi các giao thức cho vay phi tập trung trưởng thành, stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản sẽ ngày càng phổ biến.
Nhìn stablecoin qua góc nhìn tiền gửi ngân hàng
Trong bối cảnh này, chúng ta có thể đánh giá ba loại stablecoin từ góc nhìn ngân hàng bán lẻ: stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định, stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản, và đồng đô la tổng hợp được hỗ trợ bằng chiến lược.
Stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định
Stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định tương tự như hối phiếu ngân hàng Mỹ trong Thời kỳ Ngân hàng Quốc gia (1865–1913). Trong giai đoạn này, hối phiếu ngân hàng là chứng chỉ trả cho người cầm giữ; quy định liên bang yêu cầu khách hàng có thể đổi những hối phiếu này lấy tiền xanh (như trái phiếu chính phủ Mỹ cụ thể) hoặc tiền pháp định khác ("tiền kim loại"). Do đó, mặc dù giá trị của hối phiếu ngân hàng có thể khác nhau tùy theo uy tín, khoảng cách địa lý và nhận thức về khả năng thanh toán của người phát hành, phần lớn mọi người vẫn tin tưởng vào hối phiếu ngân hàng.
Stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định hoạt động dựa trên nguyên tắc tương tự. Chúng là token mà người dùng có thể trực tiếp đổi lấy một loại tiền pháp định nổi tiếng và đáng tin cậy, nhưng cũng có những hạn chế tương tự: trong khi hối phiếu ngân hàng là chứng chỉ trả cho người cầm giữ, người sở hữu có thể không sống gần ngân hàng phát hành. Theo thời gian, mọi người ngày càng chấp nhận rằng họ có thể tìm được người sẵn sàng đổi hối phiếu lấy tiền xanh hoặc tiền kim loại. Tương tự, người dùng stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định ngày càng tin tưởng rằng họ có thể thông qua Uniswap, Coinbase hoặc các sàn giao dịch khác để dễ dàng tìm được người sẵn sàng trao đổi stablecoin chất lượng cao lấy đúng giá trị một đô la.
Dưới áp lực từ quy định và sở thích người dùng, ngày càng nhiều người chuyển sang sử dụng stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định, loại hình này hiện chiếm hơn 94% tổng cung stablecoin. Circle và Tether là hai công ty thống trị việc phát hành stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định, cùng phát hành hơn 150 tỷ đô la stablecoin định giá bằng đô la Mỹ.
Vậy tại sao người dùng lại tin tưởng vào các tổ chức phát hành stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định? Dù sao thì, stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định cũng được phát hành tập trung, và ta dễ dàng hình dung về một cuộc "chạy ngân hàng" khi mọi người cùng rút stablecoin. Để đối phó với những rủi ro này, các tổ chức phát hành tăng niềm tin bằng cách cho kiểm toán bởi các công ty kế toán nổi tiếng. Ví dụ, Circle thường xuyên được Deloitte kiểm toán. Mục đích của các cuộc kiểm toán này là đảm bảo tổ chức phát hành có đủ tiền pháp định hoặc trái phiếu kho bạc ngắn hạn để đáp ứng mọi yêu cầu rút tiền gần đây, và tổ chức phát hành sở hữu đủ tài sản đảm bảo bằng tiền pháp định để hỗ trợ mỗi stablecoin theo tỷ lệ 1:1.
Bằng chứng dự trữ có thể xác minh và việc phát hành stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định theo cách phi tập trung là hoàn toàn khả thi, nhưng vẫn chưa được thực hiện. Bằng chứng dự trữ có thể xác minh sẽ nâng cao tính minh bạch của kiểm toán, hiện có thể thực hiện thông qua zkTLS (Zero-Knowledge Transport Layer Security, còn gọi là bằng chứng web), dù vẫn phụ thuộc vào một cơ quan tập trung đáng tin cậy. Việc phát hành phi tập trung stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định có thể thực hiện được, nhưng đang đối mặt với những thách thức lớn về quy định. Ví dụ, để phát hành stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định một cách phi tập trung, tổ chức phát hành cần nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ trên chuỗi có đặc điểm rủi ro tương tự như trái phiếu truyền thống. Điều này hiện tại là không khả thi, nhưng nếu đạt được, sẽ càng củng cố thêm niềm tin của người dùng vào stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định.
Stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản
Stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản bắt nguồn từ các khoản vay trên chuỗi. Chúng mô phỏng cơ chế ngân hàng tạo ra tiền mới thông qua việc cho vay. Các giao thức cho vay thế chấp quá mức phi tập trung như Sky Protocol (trước đây là MakerDAO) phát hành stablecoin mới được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp cực kỳ thanh khoản trên chuỗi.
Để hiểu cách thức hoạt động, hãy xét đến tài khoản séc. Số tiền trong tài khoản séc là một phần của hệ thống phức tạp gồm cho vay, quy định và quản lý rủi ro, hệ thống này tạo ra tiền mới. Thực tế, phần lớn tiền lưu hành, hay còn gọi là cung tiền M2, được tạo ra thông qua các khoản vay ngân hàng. Trong khi ngân hàng tạo tiền qua thế chấp nhà, vay xe, vay thương mại và tài trợ hàng tồn kho, thì các giao thức cho vay lại dùng token trên chuỗi làm tài sản thế chấp để tạo ra stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản.
Hệ thống tạo ra tiền mới thông qua cho vay này được gọi là ngân hàng dự trữ một phần, chính thức bắt đầu với Đạo luật Dự trữ Liên bang năm 1913. Kể từ đó, hệ thống này đã trưởng thành đáng kể và được cập nhật lớn vào năm 1933 (khi FDIC được thành lập), năm 1971 (khi Tổng thống Nixon chấm dứt chế độ bản vị vàng) và năm 2020 (khi tỷ lệ yêu cầu dự trữ giảm xuống 0).
Mỗi thay đổi khiến người tiêu dùng và nhà quản lý ngày càng tin tưởng hơn vào hệ thống tạo tiền thông qua cho vay. Trong hơn 110 năm qua, việc cho vay đã tạo ra ngày càng lớn phần trăm cung tiền Mỹ, hiện nay đã chiếm đa số.
Người tiêu dùng không cần nghĩ đến những khoản vay này khi sử dụng đô la vì hai lý do. Thứ nhất, tiền gửi tại ngân hàng được bảo hiểm bởi FDIC. Thứ hai, mặc dù trải qua các cuộc khủng hoảng lớn như năm 1929 và 2008, các ngân hàng và cơ quan quản lý liên tục cải thiện thực tiễn và quy trình để giảm rủi ro.
Các tổ chức tài chính truyền thống sử dụng ba phương pháp để cho vay an toàn:
-
Đối với tài sản có thị trường thanh khoản và thực hành thanh lý nhanh (khoản vay ký quỹ)
-
Sử dụng phân tích thống kê quy mô lớn đối với nhóm khoản vay (cho vay thế chấp)
-
Thông qua thẩm định kỹ lưỡng và tùy chỉnh (cho vay thương mại)
Các giao thức cho vay phi tập trung hiện vẫn chiếm phần nhỏ trong cung stablecoin vì chúng đang ở giai đoạn sơ khai. Những giao thức cho vay thế chấp quá mức phi tập trung tiêu biểu nhất có tính minh bạch, đã được kiểm thử tốt và thận trọng. Ví dụ, Sky là giao thức cho vay thế chấp nổi tiếng nhất, stablecoin do nó phát hành dựa trên tài sản ngoại sinh, ít biến động và cực kỳ thanh khoản (dễ bán) trên chuỗi. Sky cũng đặt ra các quy định nghiêm ngặt về tỷ lệ thế chấp, cũng như cơ chế quản trị và đấu giá hiệu quả. Những đặc điểm này đảm bảo rằng ngay cả khi điều kiện thay đổi, tài sản thế chấp vẫn có thể được bán an toàn, từ đó bảo vệ giá trị đổi lại của stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản.
Người dùng có thể đánh giá các giao thức cho vay thế chấp theo bốn tiêu chí:
-
Tính minh bạch trong quản trị
-
Tỷ lệ, chất lượng và mức độ biến động của tài sản hỗ trợ stablecoin
-
Độ an toàn của hợp đồng thông minh
-
Khả năng duy trì tỷ lệ thế chấp khoản vay theo thời gian thực
Giống như ví dụ về tiền trong tài khoản séc, stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản là tiền mới được tạo ra thông qua các khoản vay được hỗ trợ bằng tài sản, nhưng thực hành cho vay minh bạch, kiểm toán được và dễ hiểu hơn. Người dùng có thể kiểm toán tài sản thế chấp hỗ trợ stablecoin, trong khi đối với quyết định đầu tư của lãnh đạo ngân hàng, họ chỉ có thể tin tưởng.
Hơn nữa, tính phi tập trung và minh bạch của blockchain có thể giảm thiểu các rủi ro mà luật chứng khoán nhằm giải quyết. Điều này cực kỳ quan trọng với stablecoin, vì nó có nghĩa là stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản thực sự phi tập trung có thể không bị ràng buộc bởi luật chứng khoán. Phân tích này có thể chỉ áp dụng cho stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản sử dụng tài sản gốc kỹ thuật số (thay vì "tài sản thế giới thực"), vì tài sản như vậy có thể được bảo vệ thông qua giao thức tự trị mà không cần trung gian tập trung.
Khi ngày càng nhiều hoạt động kinh tế chuyển lên chuỗi, chúng ta có thể dự đoán hai điều: thứ nhất, ngày càng nhiều tài sản sẽ trở thành ứng cử viên thế chấp trong các giao thức cho vay; thứ hai, stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản sẽ chiếm tỷ trọng lớn hơn trong tiền tệ trên chuỗi. Các loại hình cho vay khác cuối cùng cũng có thể được phát hành an toàn trên chuỗi, từ đó mở rộng thêm cung tiền trên chuỗi. Tuy nhiên, người dùng có thể đánh giá stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản, nhưng điều đó không có nghĩa là mọi người dùng đều sẵn sàng gánh vác trách nhiệm này.
Cũng như việc cho vay truyền thống phát triển, nhà quản lý giảm tỷ lệ dự trữ và thực hành cho vay trưởng thành đều cần thời gian, các giao thức cho vay trên chuỗi cũng cần thời gian để trưởng thành. Vì vậy, để có thể sử dụng stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản dễ dàng như stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định, vẫn còn cần thêm thời gian.
Đồng đô la tổng hợp được hỗ trợ bằng chiến lược
Gần đây, một số dự án bắt đầu cung cấp token mệnh giá 1 đô la, kết hợp tài sản thế chấp và các chiến lược đầu tư. Mặc dù các token này thường được xếp vào loại stablecoin, nhưng đồng đô la tổng hợp được hỗ trợ bằng chiến lược (SBSDs) không nên được coi là stablecoin. Lý do như sau.
Đồng đô la tổng hợp được hỗ trợ bằng chiến lược (SBSDs) đưa người dùng trực tiếp vào rủi ro giao dịch được quản lý chủ động. Chúng thường là token tập trung, thế chấp thiếu, và kết hợp với các công cụ phái sinh tài chính. Chính xác hơn, SBSDs giống như phần vốn trong quỹ phòng hộ mở, cấu trúc này không chỉ khó kiểm toán mà còn có thể khiến người dùng đối mặt với rủi ro từ sàn giao dịch tập trung (CEX) và biến động giá tài sản, đặc biệt khi thị trường biến động mạnh hoặc tâm lý tiêu cực kéo dài.
Những đặc điểm này khiến SBSDs không phù hợp với các mục đích chính của stablecoin — nơi cất giữ giá trị đáng tin cậy hoặc phương tiện trao đổi. Mặc dù SBSDs có thể được xây dựng theo nhiều cách khác nhau với mức rủi ro và ổn định khác nhau, nhưng chúng cung cấp một sản phẩm tài chính định giá bằng đô la, có thể được đưa vào danh mục đầu tư.
SBSDs có thể được xây dựng dựa trên nhiều chiến lược, ví dụ như giao dịch chênh lệch cơ sở (basis trading) hoặc tham gia vào các giao thức sinh lợi, như các giao thức tái thế chấp nhằm bảo đảm các dịch vụ xác thực chủ động (AVSs). Các dự án này thông qua quản lý rủi ro và lợi nhuận, thường cho phép người dùng kiếm lợi tức trên khoản tiền mặt. Bằng cách quản lý lợi nhuận — bao gồm đánh giá rủi ro phạt đối với AVS, tìm kiếm cơ hội lợi suất cao hơn hoặc theo dõi sự đảo chiều trong giao dịch chênh lệch — các dự án có thể tạo ra SBSD sinh lời.
Người dùng nên tìm hiểu kỹ cơ chế và rủi ro trước khi sử dụng bất kỳ SBSD nào, giống như khi dùng các công cụ mới khác. Người dùng DeFi cũng nên cân nhắc hậu quả khi dùng SBSDs trong các chiến lược DeFi, vì một khi mất neo, có thể gây ra phản ứng dây chuyền nghiêm trọng. Khi tài sản mất neo hoặc giảm giá đột ngột so với tài sản tham chiếu, các công cụ phái sinh dựa vào sự ổn định giá và lợi nhuận liên tục có thể bất ngờ trở nên bất ổn. Tuy nhiên, khi chiến lược chứa các thành phần tập trung, mã nguồn đóng hoặc không thể kiểm toán, có thể rất khó hoặc thậm chí không thể đánh giá và bảo hiểm rủi ro. Muốn bảo hiểm rủi ro, bạn phải hiểu rõ thứ mình đang bảo hiểm.
Thực tế, ngân hàng cũng vận hành các chiến lược đơn giản thông qua tiền gửi, nhưng các chiến lược này được quản lý chủ động và chiếm tỷ trọng rất nhỏ trong tổng cấu trúc vốn. Những chiến lược này khó có thể hỗ trợ stablecoin vì chúng đòi hỏi quản lý chủ động, khiến việc phi tập trung hóa hoặc kiểm toán trở nên khó khăn và không đáng tin cậy. SBSDs khiến người dùng đối mặt với rủi ro tập trung hơn so với mức rủi ro được phép trong tiền gửi ngân hàng. Nếu tiền gửi của người dùng bị giữ theo cách này, họ hoàn toàn có lý do để nghi ngờ.
Thực tế, người dùng luôn thận trọng với SBSDs. Mặc dù SBSDs phổ biến trong nhóm người ưa rủi ro, nhưng số lượng người thực sự giao dịch lại rất ít. Ngoài ra, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã thực hiện hành động thực thi pháp lý đối với các nhà phát hành "stablecoin" thực chất giống như cổ phần quỹ đầu tư.
Stablecoin đã trở nên phổ biến. Tổng lượng stablecoin được sử dụng trong giao dịch toàn cầu đã vượt quá 160 tỷ đô la. Chúng chủ yếu chia thành hai loại lớn: stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định và stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản. Các loại token định giá bằng đô la khác, như đồng đô la tổng hợp được hỗ trợ bằng chiến lược, dù mức độ nhận diện tăng lên, nhưng không đáp ứng định nghĩa về stablecoin dùng để giao dịch hoặc cất giữ giá trị.
Lịch sử ngân hàng là một tham chiếu tốt để hiểu loại hình này — stablecoin trước hết phải tập trung quanh một loại hối phiếu ngân hàng rõ ràng, dễ hiểu và dễ dàng đổi lấy tiền thật, giống như cách hối phiếu ngân hàng liên bang giành được sự công nhận vào thế kỷ 19 và đầu thế kỷ 20. Theo thời gian, chúng ta có thể kỳ vọng số lượng stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản do các tổ chức cho vay phi tập trung với thế chấp quá mức phát hành sẽ tăng lên, giống như cách ngân hàng tăng cung tiền M2 thông qua cho vay từ tiền gửi. Cuối cùng, chúng ta có thể kỳ vọng DeFi tiếp tục phát triển, không chỉ bằng cách tạo thêm SBSDs cho nhà đầu tư, mà còn bằng cách nâng cao chất lượng và số lượng của stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản.
Nhưng phân tích này — dù có thể hữu ích — cũng chỉ đưa chúng ta đến đây mà thôi. Stablecoin đã trở thành cách gửi đô la rẻ nhất, điều này có nghĩa là trong ngành thanh toán, stablecoin có cơ hội định hình lại cấu trúc thị trường, tạo cơ hội cho các công ty hiện tại, đặc biệt là các startup, xây dựng trên một nền tảng thanh toán mới không ma sát và miễn phí.
Xin cảm ơn: Đặc biệt cảm ơn Eddy Lazzarin, Tim Sullivan, Aiden Slavin, Robert Hackett, Michael Blau, Miles Jennings và Scott Kominers, những phản hồi và góp ý sâu sắc của họ đã giúp hoàn thiện bài viết này.
Sam Broner là một đối tác trong đội đầu tư của a16z crypto. Trước khi gia nhập a16z, Sam là kỹ sư phần mềm tại Microsoft, từng là thành viên sáng lập của Fluid Framework và Microsoft Loop. Sam cũng từng học tại Trường Quản lý Sloan thuộc MIT, nơi ông tham gia Dự án Hamilton của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Boston, đứng đầu Câu lạc bộ Blockchain Sloan, hướng dẫn Hội nghị AI đầu tiên của Sloan, và nhận Giải thưởng Patrick J. McGovern của MIT vì đã xây dựng cộng đồng khởi nghiệp. Bạn có thể theo dõi anh ấy trên X tại @SamBroner.
Các quan điểm được trình bày tại đây là quan điểm cá nhân của nhân viên AH Capital Management, L.L.C. (“a16z”) được trích dẫn, và không đại diện cho quan điểm của a16z hoặc các công ty liên kết. Một số thông tin trong đây đến từ các nguồn bên thứ ba, bao gồm các công ty trong danh mục đầu tư do a16z quản lý. Mặc dù thông tin này đến từ các nguồn được coi là đáng tin cậy, a16z không độc lập xác minh thông tin và không đảm bảo về tính chính xác hiện tại hoặc lâu dài, cũng như tính phù hợp cho các tình huống cụ thể. Ngoài ra, nội dung này có thể chứa quảng cáo từ bên thứ ba; a16z không xem xét nội dung quảng cáo và không xác nhận bất kỳ nội dung nào trong đó.
Nội dung này chỉ mang tính chất tham khảo, không nên được coi là lời khuyên pháp lý, thương mại, đầu tư hoặc thuế. Bạn nên tham khảo ý kiến chuyên gia tư vấn riêng để xử lý các vấn đề này. Việc đề cập đến bất kỳ chứng khoán hoặc tài sản kỹ thuật số nào chỉ nhằm mục đích minh họa, không cấu thành lời khuyên đầu tư hoặc lời mời cung cấp dịch vụ tư vấn đầu tư. Ngoài ra, nội dung này không hướng đến bất kỳ nhà đầu tư hoặc nhà đầu tư tiềm năng nào, và không nên được sử dụng làm cơ sở để quyết định đầu tư vào bất kỳ quỹ nào do a16z quản lý. (Lời mời đầu tư vào các quỹ do a16z quản lý chỉ được thực hiện thông qua bản ghi nhớ chào bán riêng, thỏa thuận đăng ký và các tài liệu liên quan khác, và cần được đọc toàn bộ.) Các khoản đầu tư hoặc công ty trong danh mục đầu tư được đề cập, trích dẫn hoặc mô tả không đại diện cho tất cả các khoản đầu tư do các quỹ do Andreessen Horowitz quản lý, và không đảm bảo rằng các khoản đầu tư này sẽ sinh lời, hoặc các khoản đầu tư trong tương lai sẽ có đặc điểm hoặc kết quả tương tự. Danh sách các khoản đầu tư do các quỹ do a16z quản lý (không bao gồm các khoản đầu tư mà nhà phát hành không cho phép a16z công bố và các khoản đầu tư tài sản kỹ thuật số công khai chưa công bố) có tại https://a16z.com/investment-list/.
Nội dung chỉ có hiệu lực tại ngày được ghi rõ. Mọi dự báo, ước tính, mục tiêu, triển vọng hoặc ý kiến nào được nêu trong tài liệu đều có thể thay đổi mà không cần thông báo trước và có thể khác biệt hoặc ngược lại so với ý kiến của những người khác. Vui lòng xem https://a16z.com/disclosures/ để biết thêm thông tin quan trọng.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@SamBroner
