Phân tích cấu trúc thị trường tiền mã hóa từ Coin Metrics: Viết nhân dịp thời điểm then chốt thông qua quỹ ETF giao ngay Bitcoin
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Phân tích cấu trúc thị trường tiền mã hóa từ Coin Metrics: Viết nhân dịp thời điểm then chốt thông qua quỹ ETF giao ngay Bitcoin
Với việc ra mắt các quỹ ETF bitcoin, chúng ta đang bước vào một giai đoạn mới của tài sản và mạng lưới tiền mã hóa lớn nhất này.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Tanay Ved
Biên dịch: TechFlow
Kể từ khi khối khởi nguyên của Bitcoin được khai thác vào năm 2009, đã tròn mười lăm năm – đánh dấu sự ra đời của một hệ thống tiền tệ cách mạng. Sự xuất hiện của Bitcoin đã đặt nền móng cho sự hình thành nền kinh tế tài sản kỹ thuật số trị giá 1,6 nghìn tỷ USD, mở ra cánh cửa tiếp cận thế giới blockchain và tài sản số cho hàng triệu người. Giờ đây, sau mười lăm năm, ngành tiền mã hóa đang háo hức chào đón một thời khắc lịch sử quan trọng đối với Bitcoin: việc ra mắt các quỹ ETF giao ngay (spot ETF). Với sự kiện ra mắt Bitcoin ETF, chúng ta đang bước vào một giai đoạn mới của tài sản mã hóa lớn nhất và mạng lưới này.
Con đường hướng tới ETF
Hành trình ra mắt ETF Bitcoin giao ngay là một quá trình dài và đầy thách thức, nhưng chưa từng có tiền lệ. Năm 2023 là một năm đặc biệt đối với Bitcoin, khi các công ty quản lý tài sản và tổ chức tài chính như BlackRock, Fidelity, VanEck... đã nộp tổng cộng 11 đơn xin phê duyệt ETF giao ngay. Chúng ta đã chứng kiến những cuộc trao đổi phức tạp giữa các nhà phát hành và Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC), đi sâu vào các chi tiết vận hành và cấu trúc của ETF. Những thảo luận này đã làm rõ một số khía cạnh then chốt như lựa chọn người lưu ký (custodian) cho ETF, áp dụng mô hình tạo lập bằng tiền mặt (cash creation) làm cơ chế hoàn trả, cấu trúc phí, vai trò của các nhà tham gia được ủy quyền (authorized participants) trong việc thúc đẩy quá trình tạo lập và hoàn trả, cũng như cân nhắc khoản vốn đầu tư ban đầu để hỗ trợ dòng tiền chảy vào.
Trước thời điểm hạn chót ngày 10 tháng 1 do SEC đưa ra, các bản sửa đổi cuối cùng của hồ sơ S-1 cho thấy một cuộc chiến về cấu trúc phí. ARK đã giảm mức phí quản lý từ 0,8% xuống còn 0,25%, cạnh tranh với Fidelity ở mức 0,39% và BlackRock ở mức 0,2%, trong khi Bitwise duy trì mức phí dài hạn thấp nhất là 0,24%. Rõ ràng rằng các nhà phát hành đang ưu tiên thị phần hơn lợi nhuận ngắn hạn, điều này cho thấy nhu cầu dòng vốn chảy vào có thể rất lớn. Sự kỳ vọng của ngành đối với ETF Bitcoin giao ngay là dễ hiểu, tất cả các bên tham gia đều đang theo dõi sát sao từng cập nhật, đồng thời định vị chiến lược để giành lấy một phần đáng kể quy mô tài sản quản lý.
Tâm lý này được phản ánh qua giá BTC, khi giá Bitcoin tăng vọt 156% trong năm 2023. Khối lượng giao dịch giao ngay phục hồi mạnh trong quý I, nhưng sau đó đình trệ sau khủng hoảng ngân hàng Silicon Valley vào tháng Ba. Tuy nhiên, cùng với kỳ vọng về ETF, khối lượng giao dịch bắt đầu tăng trở lại, hiện đạt trung bình khoảng 10 tỷ USD mỗi ngày, dù vẫn thấp hơn mức trước khi sàn FTX sụp đổ. Tính thanh khoản của Bitcoin cũng sẽ là yếu tố then chốt, giúp thực hiện các giao dịch hiệu quả, đặc biệt là trong bối cảnh ETF đã được thông qua.
Động lực giao dịch giao ngay và phái sinh
Phân bổ khối lượng giao dịch giao ngay Bitcoin trên các sàn cho thấy sự phân bố ngày càng đồng đều. Điều này thể hiện rõ qua việc thị phần thống trị của Binance giảm từ hơn 75% vào quý I năm 2023 xuống dưới 30% vào tháng 1 năm 2024. Các sàn khác như Coinbase và Bullish cũng hưởng lợi, dẫn đến sự phân bổ khối lượng giao dịch ngày càng cân bằng hơn giữa các sàn tập trung.
Về vai trò của các sàn giao dịch, hiện vẫn còn một số câu hỏi chưa được giải đáp, đặc biệt khi xem xét cấu trúc hiệu quả chi phí của ETF giao ngay. Tuy nhiên, nhà đầu tư hiện có thêm một kênh tiếp cận BTC, giúp đáp ứng khả năng chịu rủi ro khác nhau của các nhóm đối tượng. Một số người có thể tìm kiếm phương pháp an toàn và tiết kiệm chi phí để tiếp cận tài sản Bitcoin, do đó việc ra mắt ETF là tin tích cực lớn; trong khi những người khác có thể thích tự lưu trữ Bitcoin, và các sàn giao dịch vẫn đóng vai trò kênh tiếp cận quan trọng cho nhóm này.
Vai trò của các sàn nội địa (ở đây chỉ các sàn tại Mỹ) cũng sẽ được xem xét kỹ lưỡng. Tuy nhiên, vì Coinbase cung cấp dịch vụ lưu ký cho hầu hết các đơn xin ETF, sàn giao dịch lớn nhất nước Mỹ này không chỉ có thể thu lợi từ nguồn doanh thu bổ sung nhờ mô hình kinh doanh đa dạng, mà còn có thể tăng khối lượng giao dịch nhờ sự tham gia ngày càng nhiều của các nhà đầu tư. Trong bối cảnh thị trường tài sản số gần đây phục hồi, khối lượng giao dịch giao ngay trung bình của Coinbase đã quay trở lại mức trên 2,5 tỷ USD, và có thể tiếp tục tăng nếu thị trường duy trì đà sôi động.
Trước khi ra mắt ETF, thị trường phái sinh đã đóng vai trò quan trọng trong việc định hình động lực cấu trúc thị trường. Khi hợp đồng tương lai Bitcoin trên Chicago Mercantile Exchange (CME) đạt mức kỷ lục 5,4 tỷ USD về khối lượng chưa thanh toán (open interest), chúng ta chứng kiến sự chuyển dịch của thị trường tài sản số từ chủ yếu do nhà đầu tư cá nhân dẫn dắt sang một thị trường có sự tham gia ngày càng nhiều của các tổ chức. Xu hướng này có thể tiếp tục mở rộng khi ngày càng nhiều cố vấn tài chính, cố vấn đầu tư được đăng ký (RIA) và các văn phòng gia đình (family office) quản lý hàng ngàn tỷ USD tài sản bắt đầu đưa BTC vào danh mục đầu tư truyền thống.
Tuần lễ trước và sau khi SEC phê duyệt ETF có thể mang lại biến động ngắn hạn cao, giống như tuần trước khi báo cáo bất ngờ về khả năng SEC từ chối mọi đơn ETF khiến khối lượng chưa thanh toán bị thanh lý. Nhưng về dài hạn, triển vọng của Bitcoin lại là một bức tranh hoàn toàn khác.
Đặc tính biến động và sinh lời
Tính biến động cao trong lịch sử của BTC và các tài sản mã hóa khác thường được coi là dấu hiệu của đầu tư rủi ro cao. Dù đúng là như vậy trong giai đoạn đầu, nhưng về dài hạn, mức biến động trung bình của BTC đã có xu hướng giảm, đánh dấu sự trưởng thành hơn của tài sản này. Biểu đồ bên dưới cho thấy xu hướng tương tự ở ETH và SOL – hai tài sản xuất hiện muộn hơn trên thị trường và thể hiện mức độ biến động lớn hơn so với BTC. Trong lĩnh vực tài sản mã hóa, rõ ràng các tài sản này thể hiện những mức độ biến động và trưởng thành khác nhau, từ đó ảnh hưởng đến cấu trúc thị trường tổng thể và vai trò trong danh mục đầu tư.
So sánh rủi ro và lợi nhuận của tài sản số với các tài sản khác trong lĩnh vực đầu tư được phép trong vòng 5 năm cho thấy vai trò của tài sản số trong danh mục. Các tài sản truyền thống như vàng có tiềm năng rủi ro và sinh lời thấp nhất, do đó mang vị thế trú ẩn an toàn, đặt mặt hàng này vào một loại tài sản khác biệt so với các cổ phiếu công nghệ lớn như Apple (AAPL), Microsoft (MSFT) hay Amazon (AMZN), vốn đều thể hiện đặc điểm tương tự nhau. Mặt khác, các tài sản số trong biểu đồ này lại có đặc điểm nổi bật riêng. BTC, với tư cách là tài sản số tiên phong và lớn nhất, có mức biến động thấp hơn ETH và SOL, nhưng lại mang lại tiềm năng sinh lời vượt trội so với các cổ phiếu công nghệ, cho thấy nó đã phát triển thành một tài sản trưởng thành nhưng vẫn hướng tới tăng trưởng. Hơn nữa, BTC hầu như không tương quan với các tài sản truyền thống, điều này càng nhấn mạnh giá trị của nó trong việc đa dạng hóa danh mục, gia tăng sức hấp dẫn đối với các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận phi tương quan.
Sự kết hợp của những đặc điểm này củng cố vị thế của BTC như tài sản số lớn nhất và thanh khoản nhất, khiến nó trở thành tiền mã hóa đầu tiên được chọn cho ETF giao ngay – cũng là minh chứng cho sự trưởng thành của thị trường. Khi ETH cũng thể hiện những đặc điểm tương tự, nó được kỳ vọng sẽ là tiền mã hóa tiếp theo được phê duyệt ETF giao ngay.
Kết luận
Chặng đường của Bitcoin từ một loại tiền điện tử mới lạ đến một mạng lưới và hạng mục tài sản toàn cầu được công nhận rộng rãi đang tiến gần đến hồi kết. Việc ra mắt ETF giao ngay là một bước tiến quan trọng theo hướng đó – một mốc son đánh dấu chấm dứt hành trình khám phá kéo dài suốt một thập kỷ, và là thời khắc then chốt trong quá trình tiến hóa của thị trường. Khi Bitcoin, tiền mã hóa lớn nhất, bước vào giai đoạn mới này, không chỉ củng cố vai trò trung tâm trong hệ sinh thái tài sản số mà còn khẳng định vị thế quan trọng của mình trên sân khấu tài chính toàn cầu.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@coinmetrics
