Разбор исследования JP Morgan: портфель заказов Oracle вырос на 26 млрд, источники средств вызывают сомнения

Автор: Рита

Невыполненные обязательства (RPO) у Oracle по состоянию на первый квартал финансового 2027 года составили 664 млрд долларов США, что на 26 млрд долларов больше за квартал и на 46 % больше в годовом исчислении. Выручка от облачной инфраструктуры (IaaS) достигла 7,4 млрд долларов США, увеличившись на 121 % год к году. В отчете от 11 сентября 2026 года J.P. Morgan подтвердил рейтинг «покупать» и установил целевую цену в 200 долларов США. Споры вокруг финансирования Oracle на рынке не утихают.

По мнению J.P. Morgan, объем новых контрактов на ИИ превысил 300 млрд долларов США, причем большинство из них заключено по структуре с предоплатой или BYOH (заказчик предоставляет собственное оборудование), что не требует дополнительных денежных средств со стороны Oracle. Инвесторы продолжают спорить о том, сможет ли Oracle пережить пик капитальных затрат после FY28. Данные по отчетности опровергли сомнения относительно траектории доходов, однако вопрос финансирования остается в центре внимания.

Рост IaaS на 121 % превзошел консенсус-прогнозы

Общая выручка Oracle в первом квартале FY27 составила 19,35 млрд долларов США, что на 30 % больше в годовом исчислении, превысив прогноз J.P. Morgan в 19,25 млрд долларов и рыночный консенсус в 19,13 млрд долларов. Выручка от облачных услуг достигла 11,6 млрд долларов США (рост на 62 % год к году), в том числе IaaS — 7,4 млрд долларов (+121 %), SaaS — 4,2 млрд долларов (+10 %), выручка от программного обеспечения — 5,6 млрд долларов (-3 %).

Валовая маржа составила 61,0 %, что ниже ожиданий J.P. Morgan и рыночного консенсуса на уровне 62,0 %, главным образом из-за расходов на ввод центров обработки данных в эксплуатацию и структуры инфраструктурных проектов. Операционная прибыль составила 8,15 млрд долларов при маржинальности 42,1 %, что соответствовало ожиданиям J.P. Morgan. Прибыль на акцию составила 1,92 доллара, превысив прогноз аналитиков банка в 1,76 доллара и рыночный консенсус в 1,75 доллара; перевыполнение в значительной степени обусловлено внеоперационными проектами.

RPO вырос на 26 млрд долларов за квартал

RPO достиг 664 млрд долларов США, увеличившись на 46 % в годовом исчислении и на 26 млрд долларов за квартал. В течение квартала были заключены новые контракты на облачные ИИ-проекты более чем на 300 млрд долларов. Руководство компании четко указало, что эти контракты все еще требуют капитальных затрат, но не necessitate дополнительных денежных средств от Oracle: они финансируются через финансирование со стороны поставщиков, покупку оборудования клиентами или прямые предоплаты клиентов. Ожидается, что около половины RPO будет конвертировано в выручку в течение 36 месяцев.

Что касается поставок вычислительных мощностей, то в этом квартале было развернуто 50 МВт, что близко к тройному показателю всего четвертого квартала F4Q26, и это произошло без участия ключевых объектов, привлекавших внимание инвесторов. С начала F4Q26 совокупные поставки составили 850 МВт, при этом коэффициент загрузки GPU в действующих кластерах достигает 97,9 %. На объекте Abilene поставлено 131 000 чипов GPU (в 1,9 раза больше, чем в F4Q), 75 % из которых уже переданы. Строительство в Нью-Мексико идет по графику, проектирование подключения к энергосети штата Висконсин находится в процессе.

Прогноз на FY27 превзошел консенсус, вопросы финансирования остаются открытыми

Прогнозная выручка на FY27 составляет не менее 90 млрд долларов США (рост на 34 % год к году), что выше рыночного консенсуса в 89,6 млрд долларов. Прогноз прибыли на акцию по итогам FY27 установлен на уровне 8,10 доллара США, также выше консенсуса в 8,0 доллара. Прогноз капитальных затрат варьируется от 90 до 95 млрд долларов США, при этом нетто-расходы на инвестиции не превысят 70 млрд долларов, что подразумевает компенсацию в размере от 20 до 25 млрд долларов за счет предоплат клиентов и финансирования со стороны поставщиков.

Руководство компании подтвердило, что FY27 и FY28 станут годами пикового объема капитальных затрат, однако точные сроки перехода на положительный свободный денежный поток не названы. J.P. Morgan прогнозирует, что средние заемные средства Oracle в ближайшие годы будут превышать 20 млрд долларов, а свободный денежный поток останется отрицательным вплоть до FY30. Инвесторы опасаются ужестечения условий доступа к рынкам капитала или фондовому рынку, что может вынудить компанию замедлить темпы строительства или привлечь финансирование на менее выгодных условиях (с разбавлением долей).

Целевая цена 200 долларов, оценка с дисконтом

Целевая цена J.P. Morgan в 200 долларов США рассчитана исходя из примерно 13x EV/скорректированная операционная прибыль, что соответствует прогнозу операционной прибыли за 2028 год на уровне 62 млрд долларов. Текущая котировка составляет 152,94 доллара США (по состоянию на 10 сентября 2026 года), потенциал роста составляет около 31 %. Oracle торгуется с заметным дисконтом по сравнению с аналогами в сфере ИИ-инфраструктуры и корпоративного ПО, и J.P. Morgan считает, что рост прибыли и переоценка мультипликаторов открывают возможности для повышения курса.

Среди рисков выделяется высокая концентрация клиентов: OpenAI напрямую или через проект Stargate обеспечивает более 50 % RPO Oracle. В случае реструктуризации, сокращения объемов сотрудничества или невыплаты обязательств со стороны ключевого клиента показатель RPO окажется переоцененным. Рисками снижения оценки также являются сложности с привлечением финансирования, рост стоимости капитала, задержки поставок вычислительных мощностей и медленный рост маржинальности.

Траектория доходов Oracle уже очевидна, однако путь финансирования остается барьером, который рынку необходимо преодолеть.

Отказ от ответственности

Настоящий материал представляет собой подборку и анализ отчета независимой брокерской компании (J.P. Morgan от 11 сентября 2026 года), подготовленного редакцией TechFlow, а также обобщение открытой рыночной информации. Приведенные в материале рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и связанные с ними выводы отражают исключительно точку зрения аналитиков данного брокера, выражают позицию их организации и не отражают позицию TechFlow, а также не служат инвестиционной рекомендацией.

Инвестиции сопряжены с риском, принятие решений требует самостоятельности. Настоящий материал не должен использоваться в качестве основания для покупки или продажи любых ценных бумаг.