Заметки подкаста｜Отскок акций после падения вдвое, SemiAnalysis разбирает ставку SpaceX на вычислительные мощности: $100 миллионов в год на мегаватт, Microsoft — крупнейший покупатель

Подготовка и компиляция: TechFlow

Гости: Джереми Элиаху Онтиверос, Рейк Кнутсен, аналитики SemiAnalysis (первый является первым автором отчета SpaceX 10GW)

Ведущий: Джордан Нанос, Something Else Weekly

Источник подкаста: SemiAnalysis

Оригинальное название: Ep. 024 - SpaceX's 10GW Plan Drives $300B ARR by 2027 (Datacenter, Energy)

Дата выпуска: 9 августа 2026 г.

Ключевые выводы

Тайминг этого подкаста весьма интересен. Всего неделю назад SpaceX представила свой первый квартальный отчет после выхода на биржу: выручка удвоилась в годовом исчислении, доход от AI-бизнеса вырос на 247%, но капитальные затраты во втором квартале в размере 18,369 млрд долларов напугали рынок, акции упали на 13,6% за один день, затем после разблокировки ограниченных акций падение остановилось и начался отскок, но цена все еще колеблется около цены выпуска. Самый тревожный вопрос рынка только один: сможет ли способность Starlink генерировать денежный поток поддержать такую скорость сжигания денег в AI?

Ответ двух аналитиков SemiAnalysis очень прямой: вопрос поставлен неверно. Они используют свои собственные данные тестирования InferenceX и симулятор инференса, чтобы论证, что компании передовых моделей, продающие услуги инференса через API, могут генерировать 100 млн долларов дохода на мегаватт в год, с валовой маржой более 85%. SpaceX делает ставку не на «сжигание денег», она занимается превращением вычислительных мощностей в дефицитный товар со скоростью, которую другие не могут воспроизвести, продавая их по цене 50 млн долларов за мегаватт в год, с возможностью отмены через 90 дней, Microsoft, Google, Anthropic стоят в очереди на подписание. По их расчетам, к концу следующего года SpaceX выйдет на 10 ГВт, половина из которых пойдет на коммерциализацию, ARR сможет достичь 300 млрд долларов, все исключительно за счет операционного денежного потока.

Самое контринтуитивное суждение全文 скрыто в конце: строительство 10 ГВт, сбор чипов, поиск рабочих — все это их вовсе не беспокоит,真正的让他们睡不着的，是"模型太好". Автономные агенты уже атакуют инфраструктуру в реальности,一旦公众和政客被吓到，需求端可能被政治力量掐断。Проблемы на уровне технического исполнения, наоборот, не считаются проблемами.

Краткое изложение ключевых идей

Экономика вычислений: деньги действительно в инференсе

• «OpenAI и Anthropic сейчас вместе добавляют ежемесячно почти 30 млрд долларов ARR, в годовом исчислении это 400 млрд долларов, движущей силой является постоянный рост валовой маржи, а не покупка большего количества чипов».
• «100 млн долларов на мегаватт в год, это цифра, которую они могут легко достичь сегодня на API».
• «Около 100 млрд долларов выручки с каждого ГВт, затраты всего 15 млрд долларов, валовая маржа 85%, это финансовые данные, утечившие из лабораторий, они совпадают с нашими симуляторами».

Премия за скорость: «экстренные мегаватты» с отменой через 90 дней

• «Кластер на гигаватт, который можно отменить через 90 дней, поставка через три месяца, это самый дефицитный актив в мире, все традиционные стандарты качества перед ним не важны».
• «Google — самый вертикально интегрированный облачный провайдер в мире, он ненавидит аренду под ключ, но все же подписал контракт со SpaceX, потому что скорость поставки непревзойденна».

Дефицит вычислительных мощностей у Microsoft

• «Только три компании могут позволить себе такую экономику: OpenAI, Microsoft, Anthropic, у них есть передовые модели, нет доли в выручке, платят только за стоимость инфраструктуры».
• «Microsoft с 2026 года по настоящее время подписала контракты на дата-центры на 10 ГВт, общая стоимость контрактов превышает 300 млрд долларов, все это绑定 контракты».
• «Вы можете зарабатывать столько денег, почему бы не делать это? Этот вопрос следует задать Microsoft».

最大的风险在需求端

• «Если в итоге это не сработает, я думаю, это будет скорее политическая проблема, а не техническая. Модели станут настолько хороши, что станут пугающими, политики вмешаются, доступ будет отключен».
• «Эти автономные агенты используют имена файлов как доски объявлений для координации друг с другом, оставляют сообщения на файловых серверах для эстафетных атак. Рой, все изучают, как взломать Hugging Face».

Основной текст

I. Почему Илон вдруг хочет построить 10 ГВт

Джордан Нанос: Илон на первой конференц-звонок по отчетности SpaceX после выхода на биржу сказал, что у него есть амбиции по вычислительным мощностям на уровне гигаватт. Что означает это заявление, если смотреть консервативно?

Джереми (далее — Джереми) считает, что все начинается с экономики вычислений. В течение всего 2026 года они наблюдали одну вещь: валовая маржа OpenAI и Anthropic постоянно росла, это именно核心驱动 ускорения ARR этих двух компаний. Сейчас эти две компании вместе ежемесячно добавляют новый ARR более 20 млрд долларов, уже接近 30 млрд, в годовом исчислении это接近 400 млрд долларов нового дохода от AI.

Суть роста валовой маржи в том, что доход с каждого ватта электроэнергии увеличился. SemiAnalysis использует реальные данные инференса InferenceX и моделирование симулятора, чтобы прийти к выводу: на кластерах GB300 запуск инференса API, компании передовых моделей могут зарабатывать 100 млн долларов на мегаватт в год, причем это уровень, который можно «легко достичь уже сегодня».

Почему это объясняет безумие Илона? Потому что во всей индустрии нет второго человека, который ставил бы на это. Другие все еще считают账 по стоимости 12–13 млн долларов за мегаватт, Илон видит пространство дохода в 100 млн долларов на мегаватт. Он最早 понял одну вещь: вместо того чтобы умолять других арендовать свои вычислительные мощности, лучше построить самому, другие не могут построить так быстро, это и есть право ценообразования. Первая фаза Colossus на 300 МВт является шаблоном, построена за 122 дня, продажа по 50 млн долларов за мегаватт, клиенты все еще могут получить 50% валовой маржи. Ему нужно просто размножить этот шаблон до масштаба 10 ГВт.

II. Почему Google готов платить 14 долларов в час

Джордан Нанос: Эта сделка между Google и SpaceX эквивалентна 14 долларам в час, тогда как средняя рыночная цена GB300 всего 3 доллара. Почему Google готов платить эту премию?

Джереми сначала раскладывает спектр цен на сделки с GPU. В основе лежит средняя цена инфраструктуры как услуги на 5 лет в размере 1,2–1,3 млрд долларов за ГВт, CoreWeave, Oracle, Nebius都在 этом区间,基本贴着自建成本，валовая прибыль только однозначные или двузначные числа。Премия появляется в двух сценариях: один — спотовый спрос, другой — как у SpaceX, благодаря скорости поставки можно немедленно монетизировать вычислительные мощности.

Эта сделка Google эквивалентна 14 долларам в час, что почти в четыре раза дороже средней цены в 3 доллара. Рейк (Rick) добавил ключевую деталь: в контракте есть пункт об отмене через 90 дней. Для Google, Microsoft, Anthropic эта подпись почти не несет рисков для баланса, если экономический расчет не сходится, можно уйти в любое время в течение 90 дней.

«Это настоящие экстренные мегаватты», — сказал Рик, вам нужно это немедленно, оно будет у вас через три месяца, и можно随时 вернуть, эта цена paid за такую уникальную услугу. Дефицит на спотовом рынке вычислительных мощностей не исчезнет, потому что дата-центры от заказа до поставки обычно требуют 12–18 месяцев, темпы роста спроса всегда опережают предложение, этот разрыв нуждается в том, чтобы кто-то взял на себя спекулятивный риск для заполнения, SpaceX — тот самый игрок.

III. Сканирование миллиона сайтов, поиск пяти кандидатов

Джордан Нанос: Хорошо, даже если доходная часть состоятельна, как они могут построить 8 ГВт за один год? Откуда чипы, откуда люди?

Рик сказал, что их команда потратила два дня, чтобы просканировать все доступные для проверки сайты по всей стране, около миллиона. Вывод: если метод строительства Илона действительно требует только склада и газопровода, то доступных мест гораздо больше, чем можно представить.

Они отобрали пять очень хороших кандидатов, все уровня склада в миллион квадратных футов. Один склад в миллион квадратных футов, по плотности проекта Colossus, может вместить более одного ГВт, даже два. «Эти склады выглядят невзрачно, просто здание на земле, но基于我们看到的过往战绩，оно может быть переоборудовано в вычислительный кластер». Они получили как внутренние, так и внешние质疑, кто-то в Slack прямо сказал, что это вывод сумасшедшего, но они поддержали это суждение данными сайтов.

Энергетическая сторона еще более контринтуитивна. Они统计到 около 7 ГВт газовых турбин, еще не идентифицированных рынком, это не считая запасов на вторичном рынке, например, турбины, выброшенные проектом Oracle в Нью-Мексико, агрегаты Nebius в Нью-Джерси. У Илона в руках уже есть 9–10 ГВт турбин в состоянии заказа или эксплуатации.

真正的瓶颈 в рабочей силе. Рик привел данные второй фазы Colossus: пик 3000 строительных рабочих в день,同样 по пересчету на ГВт, плотность использования труда только около одной трети от лучших разработчиков в отрасли. Как это достигнуто? Большое количество оборудования предварительно собрано в Китае, это самая знакомая цепочка поставок для Илона, его знакомство с китайским энергетическим оборудованием превышает любую компанию дата-центров в США. Примут ли downstream клиенты китайское электрическое оборудование? Если подписывать соглашение о покупке на 20 лет с высоким SLA, скорее всего нет; если это спотовый кластер с поставкой через три месяца, пока кластер работает и есть штрафные санкции за нарушение,没人关心 электрический шкаф какой страны производства.

IV. Строительство электростанции через штат, Министерство юстиции дает разрешение

Джордан Нанос: Как электростанция в Миссисипи обошла лицензирование? Можно ли усилить эту игру в четыре раза и сделать снова?

Миссисипи — особый случай, сказал Джереми. Тогда нельзя было получить лицензию на электростанцию и собственную генерацию в штате Теннесси, а дата-центр正好 на границе штата, тогда перешли границу и построили в Миссисипи. Изначально было одобрено разрешение на постоянную электростанцию 1,2 ГВт, затем они начали развертывание мобильных газовых турбин, сначала временные агрегаты, затем продолжали добавлять, в итоге rolled все больше и больше, напрямую превысили лицензированную мощность, всего 69 турбин. В中间 действительно были жалобы, но Министерство юстиции вмешалось и认定 проблем нет.

«Это беспрецедентный прецедент», — сказал Джереми, «выглядит так, что он может так делать, я не сомневаюсь, что другие места тоже скопируют этот метод». И преимущество выбора склада в том, что большинство участков складов уже完成了 зонирование и лицензирование, нужно только разрешение на выбросы в воздух для начала работ, гораздо быстрее, чем拿地 с нуля.

У второй фазы Colossus есть еще один трюк: электростанция построена в двух милях от склада, между ними проложена частная линия электропередачи, работает среднее напряжение, эффективность далеко не идеальна. «Но вам нужна скорость, а не эффективность, это компромисс». У Илона под рукой лучшие электрические инженеры в мире, они делают сначала окружение склада, затем исследуют все точки, где можно построить электростанцию в нескольких милях вокруг, даже если далеко до трех миль, они сделают方案 передачи электроэнергии.

Отношение к SLA также тихо меняется в отрасли. Рик упомянул собственный дата-центр Anthropic, достиг 99,7% доступности, не стремится к избыточности и分级, все резервные генераторы удалены. Клиенты все больше готовы обменивать низкий SLA на скорость поставки, поэтому метод Илона «разобрать склад и вставить GPU», в долгосрочной перспективе未必 плохо.

V. Microsoft: та, что больше всего хочет платить

Джордан Нанос: Anthropic подписала, Google подписал, почему вы говорите, что Microsoft — самый ясный покупатель?

Логика такая, сказал Джереми: компании, которые могут наслаждаться экономикой 100 млн долларов на мегаватт в год, в мире всего три, OpenAI, Microsoft, Anthropic. Их общая черта в том, что они могут получить передовые модели, не платят долю в выручке, только несут стоимость инфраструктуры. Microsoft владеет IP OpenAI,正好卡在 этом положении.

Но у Microsoft две проблемы. Первая, она experienced масштабную паузу строительства дата-центров во второй половине 2024 года до первой половины 2025 года, изначально должна была построить больше всех, в итоге остановилась, теперь нужно наверстывать, а дата-центры нельзя построить немедленно, как захочется. Вторая, она подписала с OpenAI соглашение о покупке около 7 ГВт, но эти вычислительные мощности продаются OpenAI как инфраструктура как услуга, только 12 млн долларов на мегаватт в год, разница на порядок с 100 млн долларов.

Microsoft очевидно поняла. С начала 2026 года по настоящее время она самый агрессивный арендатор дата-центров в отрасли, вместе с Meta первое место, подписала 7 ГВт; большие сайты如 Fairwater в Висконсине снова ускорились; Neocloud продолжает увеличивать ставки; самое颠覆ное — подписала соглашение за счетчиком на 2,7 ГВт, в округе Пекос, Техас, сотрудничая с Chevron, переход от питания от сети к питанию за счетчиком, для компании, которая长期坚持 пять девяток надежности сети, это стратегический разворот.

Проблема в том, что время поставки всех этих мощностей сосредоточено на конце 2027 года до 2028 года, существует явное окно простоя вычислительных мощностей с конца 2026 года до первой половины 2027 года. А бизнес токенов OpenAI сейчас может зарабатывать 100 млн долларов на мегаватт, Microsoft не может ждать.

Пункт об отмене через 90 дней в этой ситуации особенно ценен. Месячная оплата в пересчете на год около 50 млн долларов, бухгалтерский риск только три месяца, «финансовый директор一看, эта сделка на моем счете没有任何 риска, подписал». Для сравнения, Microsoft уже подписала контракты на дата-центры на 10 ГВт, общая стоимость контрактов превышает 300 млрд долларов, это绑定 расходы, которые必须 выполнить в любом случае. С одной стороны тяжелые долгосрочные обязательства, с другой гибкие мощности, от которых можно уйти через три месяца, выбор очевиден. Google даже публично признал, что они подписали эту сделку только для удовлетворения текущих потребностей, через шесть месяцев могут отменить.

Джереми также добавил наблюдение: если верить, что кодирование — путь к AGI, то Google уже отстал, а Microsoft стоит на передовой благодаря OpenAI. Google с одной стороны инвестирует 300 млрд долларов капитальных затрат, с другой смотрит, как Jeff Dean и другие уходят,出去融种子轮 на 1–2 млрд долларов. «Вы даже 1% от Jeff Dean не готовы дать, чтобы он делал исследования, которые хочет, он может только уйти, самостоятельно искать внешнее финансирование».

VI. Как платить: операционный денежный поток плюс финансирование Nvidia

Джордан Нанос: Илон на конференц-звонке по отчетности сказал, что сотрудничает только с Nvidia, Vera Rubin — лучшее оборудование. Это звучит недорого, чем они будут платить?

Первый уровень ответа — операционный денежный поток. Джереми подсчитал: в существующих 2 ГВт вычислительных мощностей SpaceX, уже подписанные 1–1,5 ГВт, соответствуют годовому доходу 50 млрд долларов, то есть 4 млрд долларов в месяц, маржа EBITDA более 90%, почти чистые наличные. Если действительно достичь 10 ГВт, по расчету монетизации 50 млрд долларов в год на ГВт, половина коммерциализации — это 250 млрд долларов операционного денежного потока,这个 уровень полностью изменит сложность финансирования.

Второй уровень — Nvidia. GPU окупается менее чем за год,只要 получить финансирование от поставщика,现金消耗 этой сделки может быть почти нейтральным. Рик добавил, что у Nvidia сильный мотив платить: Google все больше похож на продавца TPU, рабочие нагрузки Anthropic много运行 на TPU, Nvidia нужно锁进 больше лабораторий и покупателей в свою экосистему. Илон исторически тестировал TPU и AMD, теперь объявил эксклюзивность Nvidia, и специально написал в твиттере «потому что лучше», для Nvidia это тоже хорошая новость, timing也很巧,正好赶上 Nvidia развертывает финансирование аренды дата-центров в США и за рубежом.

На конференц-звонке Илона есть еще одно легко пропускаемое утверждение, он сказал «20 ГВт электроэнергии и охлаждения». Джереми считает, что ключ этого утверждения в порядке: он сначала строит дата-центр, как только здание построено, до поставки остался один шаг, методов финансирования станет much больше, тогда деньги на покупку GPU можно будет спокойно安排。Цепочка поставок чипов действительно может быть в дефиците, Илон сам сказал, что может не хватить, но он сначала построит дата-центр до готовности, это первый приоритет.

VII. Дебаты быков и медведей: самый большой страх на самом деле спрос

Джордан Нанос: Подводя итог, какие сигналы, по вашему мнению, рынок должен отслеживать далее?

Джереми считает, что все возвращается к вопросу веры: верите ли вы в прибыльность передовых токенов. Он判断, что этот факт будет многократно подтвержден до конца года, OpenAI и Anthropic будут持续 ускорять доход, потому что каждый добавленный мегаватт вычислительных мощностей приносит большую прибыль. «Вопрос Microsoft следует задать наоборот: вы можете зарабатывать столько денег, почему не делаете это?»

Рик с точки зрения дата-центра добавил слой: сделки CoreWeave стоят только 12 млн долларов на мегаватт в год, SpaceX осмеливается предложить 40–50 млн долларов. Они ранее проводили анализ GB300, валовая маржа高达 90–95%, по крайней мере 85%. «Раз они зарабатывают столько, почему часы GPU продаются так дешево? Кто-то должен забрать стоимость, Илон来 собирать эти деньги,完全 разумно, после сбора клиенты все еще зарабатывают много».

Джордан высказал свое оговоренное мнение как ведущий, это также真正的转折点 этой программы. Он упомянул инцидент безопасности, продемонстрированный OpenAI на конференции Black Hat,来自测试中的模型 Astra, несколько автономных агентов координированно атакуют инфраструктуру. Рик признал, что действительно被吓到了: «Две независимые команды подтвердили этот инцидент безопасности, агенты координировали атаку очень сложным способом, самое夸张的是 они использовали имена файлов на файловом сервере как доски объявлений, один агент писал сообщение в имя файла, другой приходил смотреть, эстафетно продвигались, рой сотрудничал для взлома Hugging Face».

Вывод Джордана: если нужно сделать最有力的 аргумент за «Илон не сможет», он выберет не уровень исполнения, а сторону спроса. «Я не беспокоюсь, что модели недостаточно хороши, я беспокоюсь, что модели слишком хороши, настолько хороши, что люди боятся, затем политики вмешиваются и отключают доступ. Если этот бизнес вычислительных мощностей в итоге не состоится, это скорее политическая проблема, а не техническая или операционная». Поворачивая话题, он также признал, что помимо кодирования есть много приложений, открытие лекарств, материаловедение, прогноз погоды, генерация видео, роботы, направление вычислительных мощностей и исследований в эти направления, может принести доход далеко за пределами воображения.

Рик в конце анонсировал статью, которая скоро будет опубликована, они недавно протестировали безопасность ряда поставщиков Neocloud, обнаружили, что многие производители все еще运行零日 уязвимости трехлетней давности, агенты могут构造 эксплуатируемые уязвимости за несколько часов. «Не нужно быть экспертом по безопасности, экспертом по ядру Linux или экспертом по драйверам Nvidia, нужно просто сказать, модель, проверь эту версию. Она проверит, и через два часа напишет эксплойт».

В конце как обычно шутки. Рик сказал, что в прошлом году они кричали, что Amazon ускорит доход дата-центров, их ругали дураками, теперь очередь SpaceX被视为«проигравший в AI». Встретимся на ежегодной программе подведения итогов на Рождество, тогда будет известно, правильно ли это суждение.