Убьёт ли повышение ставок золото? Аналитики: ситуация сейчас напоминает 1978 год — канун нового мощного роста золота

«Ястребиный» тон Федеральной резервной системы продолжает сдерживать настроения на рынке золота. После первоначального пробоя уровня 24 июня, 25 июня спотовое золото вновь потеряло психологическую отметку в 4000 долларов за унцию. С конца января этого года, когда цены достигли исторического максимума почти в 5600 долларов за унцию, они уже скорректировались примерно на 29%.

Рынок в целом объясняет текущее снижение более жесткими сигналами Федеральной резервной системы. На фоне роста ожиданий того, что процентные ставки будут сохраняться на высоких уровнях в течение более длительного периода, привлекательность долларовых активов возрастает, а инвестиционная ценность золота как инструмента без дохода существенно снижается.

Тем не менее, компания Asymmetric Research придерживается иной точки зрения, считая некорректным напрямую приравнивать повышение ставок к ослаблению цен на золото. В своем отчете они отмечают, что исторические данные свидетельствуют: ключевой переменной, определяющей среднесрочную и долгосрочную динамику стоимости золота, является не абсолютный уровень номинальных процентных ставок, а способность ФРС эффективно контролировать инфляцию и наличие фундаментальных предпосылок для возврата экономики к стабильному росту.

В рамках их аналитической модели нынешняя макроэкономическая обстановка ближе к 1978 году — периоду перед обострением последнего инфляционного цикла 1970-х годов и началом новой трендовой волны на рынке золота. Опираясь на эту историческую параллель, специалисты получают важный ориентир для прогнозирования динамики цен на золото в текущий период.

Уроки 1970-х годов: золото ранее росло одновременно со ставками

Долгое время инвесторы были уверены, что рост процентных ставок увеличивает альтернативную стоимость владения золотом, тем самым оказывая давление на его цену.

Однако эксперты Asymmetric Research подчеркивают, что история 1970-х годов этому не соответствует. Несмотря на устойчивый рост ставок в США, цена золота в течение большей части десятилетия демонстрировала восходящую динамику.

Аналитики отмечают, что периоды значительной коррекции стоимости золота в 1970-е случались преимущественно после повышения ставок ФРС, которое приводило экономику к рецессии. Даже в таких случаях средний объем падения составлял около 19%, и обычно через четыре месяца тенденция вновь менялась на восходящую.

На самом деле завершение бычьего рынка происходило в два этапа: в 1975–1976 годах и после 1983 года. Оба периода объединяла общая предпосылка: рынок верил, что Федеральная резервная система успешно победила инфляцию, а экономика перешла к стадии активного расширения. Например, в 1976 году рост ВВП США превысил 5%, а в период с 1983 по 1993 год среднегодовой экономический рост составлял более 4%.

Нынешняя обстановка скорее напоминает 1978 год, а не начало медвежьего рынка золота

Компания Asymmetric Research считает, что текущая макроэкономическая обстановка в США высоко коррелирует с периодом конца 1970-х годов.

В отчете организации отмечается, что нынешняя динамика Индекса потребительских цен (ИПЦ) в США может воспроизводить траекторию конца 1970-х годов. При сохранении исторической корреляции текущий этап можно сопоставить с 1978 годом — периодом сразу перед финальным витком инфляции и запуском новой волны роста цен на золото.

В таком сценарии золото пока не вошло в долгосрочный медвежий тренд, а находится в фазе коррекции перед следующим этапом роста. Исследователи полагают, что сегодня рынок чрезмерно зациклен на изменении процентных ставок, недооценивая устойчивость инфляции и влияние бюджетного давления на возможности будущей монетарной политики.

Эпоха высокого долга ограничивает возможности ФРС по повышению ставок

Аналитики Asymmetric Research указывают, что по сравнению с 1970-ми годами финансовая система США стала значительно хуже переносить высокие процентные ставки. Причина кроется в том, что соотношение федерального долга к ВВП сейчас в три-четыре раза превышает показатели эпохи 1970-х, да и доля дефицита бюджета в ВВП также заметно выросла.

Это означает, что даже если Федеральная резервная система попытается подавить инфляцию дальнейшим ужесточением монетарной политики, высокое бремя процентных ставок окажет еще более ощутимое давление на затраты государственного финансирования, экономический рост и стабильность финансовых рынков. По мнению исследователей, нынешние условия не схожи с ситуацией начала 1980-х годов, когда жесткая денежная политика смогла кардинально положить конец инфляционному циклу.

Коррекция стоимости золота может создать возможность для покупок

Несмотря на недавнее стремительное падение цен, Asymmetric Research сохраняет позитивный outlook. Базовый сценарий компании предполагает ограниченность дальнейшего снижения золота, и текущие продажи на рынке могут стать отличной возможностью для покупки долгосрочными инвесторами.

Опираясь на исторические данные о падениях стоимости золота за последние 30 и более чем 50 лет, организация полагает, что дно может находиться недалеко от отметки в 4000 долларов. Если рассчитать медиану максимального просадки за три десятилетия, то справедливым дном будет около 4030 долларов за унцию; однако при опоре на пятидесятилетний цикл в экстремальных сценариях возможен провал до 3640 долларов за унцию.

Иными словами, даже если процесс коррекции продолжится, запас потенциального падения окажется относительно небольшим.

Следующая волна роста на рынке золота зависит от траектории инфляции и курса доллара

Прошлую масштабную бычью волну на рынке золота в основном поддерживали закупки центральными банками, геополитические риски и опасения по поводу инфляции. Недавний рост курса доллара и переход Федеральной резервной системы к ястребиному курсу оказали давление на стоимость металла. Тем не менее Asymmetric Research полагает, что если инфляция в будущем не удастся быстро смягчиться, а ФРС окажется скована условиями высокого госдолга, золото вполне способно войти в новый цикл роста.

По мнению специалистов, сегодня рынок повторяет ключевую точку из истории 1978 года: инвесторы продают золото под давлением краткосрочных процентных ставок, однако долгосрочный тренд будут определять вовсе не они, а то, выйдет ли американская инфляция из-под контроля вновь и продолжится ли давление на валютную надежность США.