Анализ исследования: сектор полупроводников вырос на 155%, Bernstein отмечает, что NVDA и AVGO по-прежнему «абсурдно дёшевы»

Автор: Рита

Введение от TideResearch

23 июня Bernstein опубликовала квартальный обзор полупроводниковой отрасли. Ключевой тезис: искусственный интеллект стал «единственной игрой» в секторе полупроводников; фундаментальные показатели остаются сильными, однако оценка и концентрация позиций достигли исторических максимумов. В отчете также рекомендованы NVDA и AVGO (рейтинг «Превосходит рынок»), при этом отмечается, что, несмотря на более слабый годовой результат по сравнению с другими участниками, они являются ключевыми бенефициарами цепочки создания стоимости ИИ, а их текущая оценка «абсурдно низка». Рейтинг AMD повышен, а позиция по QCOM сохраняется осторожно из-за давления на бизнес смартфонов.

Спрос на ИИ стимулирует рекордный рост сектора полупроводников

Индекс Philadelphia Semiconductor (SOX) за последний год вырос на 155,6%, а с начала года — на 106,6%. За тот же период индекс S&P 500 прибавил лишь 9,2%. Премиум SOX к S&P 500 составил 62%.

Данный рост обусловлен фундаментальными факторами, а не пузырем. Данные Bernstein показывают, что прогнозная EPS индекса SOX выросла на 75% с начала года, тогда как чистая экспансия мультипликаторов составила лишь небольшую долю.

Внутриотраслевая дивергенция достигла почти невероятных масштабов. С начала года по 22 июня акции производителей памяти выросли на 500%, процессоров (CPU) и решений в области оптики — на 220%, тогда как GPU и ASIC подорожали лишь на 115%. Прибыль получают все звенья цепочки поставок ИИ, но распределение доходов и маржинальность неравномерны. Наибольшую выгоду извлекают самые верхние и нижние уровни цепочки: строительство новых производственных линий требует больших объемов памяти и оборудования для производства полупроводников, что создает относительное ограничение предложения. Удивительно, но GPU выросли всего на 115%, хотя NVDA контролирует подавляющую долю рынка чипов для ИИ.

Реальная оценка на фоне высоких мультипликаторов

Текущий прогнозный P/E индекса SOX составляет 34,1x, тогда как у S&P 500 он равен 21,0x, что дает премию в 62%. Звучит дорого, но необходимо смотреть на конкретные компании. Например, скорректированная прогнозная EPS NVDA на 2026 год составляет 9,19 долл., а на 2027 год — 12,52 долл. Согласно целевой цене Bernstein в 315 долларов, прогнозный P/E на 2027 год для NVDA составит 25x, в то время как долгосрочный P/E всего сектора равен 34x. NVDA не является самой дорогой акцией; напротив, она выглядит относительно дешево.

Аналитик Bernstein Стейси Расгон использует термин «абсурдно дешево».

Его обоснование предельно простое: серия чипов Blackwell от NVDA способна достичь выручки в 1 трлн долларов к 2027 году. Положение AVGO аналогично: целевая цена 550 долларов, и если компания достигнет цели в 100 млрд долларов по доходам, связанным с ИИ, к 2030 году, текущая оценка будет выглядеть привлекательно.

Именно поэтому Bernstein присваивает обоим компаниям рейтинг «Превосходит рынок». Несмотря на отставание в этом году, они занимают центральное место в цепочке спроса на ИИ. Для сравнения, долгосрочный P/E Apple составляет около 28x, Microsoft — 30x, а NVDA — 25x. С учетом преемственности поколений продуктов Blackwell и Rubin, а также монопольного положения AVGO на рынке коммутационных чипов, такая дисконтная оценка кажется крайне необоснованной. Рынок игнорирует ключевой факт: без чипов NVDA и AVGO вся инфраструктура ИИ перестанет функционировать.

Двойная история CPU и единая дилемма QCOM

Недавно Bernstein повысила рейтинг AMD до «Превосходит рынок». Какова причина повышения? AMD имеет потенциал не только в сегменте ИИ/GPU, но и в тренде на прокси-AI для процессоров. Отгрузки CPU начали улучшаться ежеквартально в первом квартале 2026 года, немного опередив темпы роста отгрузок персональных компьютеров. По мнению Bernstein, фундаментальные показатели AMD достаточно сильны для достижения прибыли на акцию в размере 20 долларов к 2028 году, и текущая цена акций оставляет потенциал для роста относительно этой цели.

QCOM же оказывается в ситуации ограниченных возможностей. Отгрузки смартфонов в I кв. 2026 г. снизились на 3% в годовом исчислении, а рост цен на память увеличивает себестоимость телефонов, оказывая негативное давление на способность задавать цены для поставщиков чипсетов. Bernstein признает, что предыдущее снижение рейтинга QCOM было «ошибочным решением», однако сохраняет рекомендацию «на уровне рынка». Проблема в том, что слабость потребительской электроники стала очевидной, и QCOM трудно найти новый драйвер роста. Даже если на будущем дне аналитиков удастся презентовать новую историю про ЦОД, по убедительности она уступает двойному драйверу AMD и структурному положению других производителей чипов.

Практические аспекты по субсекторам

Производители оборудования для полупроводников (AMAT, LRCX, KLAC) продолжают пользоваться хорошим настроением благодаря устойчивому спросу на расширение мощностей. Всем трем компаниям присвоен рейтинг «Превосходит рынок», а потенциал роста по целевым ценам оценивается в диапазоне 30–70%.

Ситуация с производителями аналоговых микросхем (ADI, TXN) сложнее. Они действительно находятся в цикле восстановления и демонстрируют двузначный рост более года подряд, однако доля бизнеса дата-центров остается небольшой — около 10%. P/E коэффициенты TXN и ADI находятся в диапазоне 30–40x, что выглядит довольно дорого. Bernstein устанавливает обоим компаниям рейтинг «на уровне рынка» и занимает выжидательную позицию.

Два риска: высокая заполненность и запасы

Индикатор отраслевой психологии от Bernstein показывает, что уровень концентрации позиций в секторе полупроводников достиг исторического максимума. Количество дней запасов вновь растет, превышая верхнюю границу исторической нормы. Хотя складские запасы в каналах сбыта снижаются, они все еще остаются выше среднего уровня. Что это означает? Это значит, что при любых признаках ослабления спроса со стороны конечных потребителей вся цепочка поставок столкнется с давлением необходимости активного снижения запасов. Персональные компьютеры и потребительский сегмент уже демонстрируют спад, поставки смартфонов упали в годовом исчислении. Как только давление на запасы перекинется на закупки дата-центров, угроза ценовых войн станет реальностью. В этот момент ценообразующая способность компаний, находящихся ближе к узким местам (NVDA, AVGO), будет существенно ослаблена.

Безусловно, спрос на ИИ остается сильным, однако текущие высокие оценки сектора уже заложены в стоимость вместе с этими позитивными новостями. NVDA и AVGO кажутся относительно дешевыми, но лишь при условии веры в достижение ими целей аналитиков. Сюжет вокруг AMD привлекателен, однако присутствуют риски реализации планов. QCOM же превращается в забытого участника, так как катализаторы роста остаются неясными. Позиция Bernstein носит избирательно бычий характер, и именно сейчас выбор конкретных акций становится важнее, чем понимание общего вектора движения рынка.

Отказ от ответственности

Данная статья представляет собой подборку и интерпретацию исследовательского отчета сторонней брокерской компании, подготовленную TideResearch.

Цитируемые в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие выводы отражают исключительно мнения аналитиков Bernstein и выражают позицию их организации, а не точку зрения TideResearch, и не являются инвестиционной рекомендацией.

Обратите внимание на три момента при чтении:

1. Целевая цена отражает ожидания аналитиков примерно на 12 месяцев вперед, является прогнозом, а не обязательством, и может многократно корректироваться в зависимости от отчетности и рыночной конъюнктуры.

2. Брокерские отчеты по умолчанию обладают позитивным уклоном, а часть эмитентов из сферы покрытия могут поддерживать корпоративно-инвестиционные отношения с данной компанией.

3. Ценность исследовательского отчета заключается в основной логике и ее исходных предпосылках, а не в конкретной целевой цене. Оценивайте логику, а не только цифру цены.

Рынок сопряжен с рисками, решения требуют самостоятельности. Данный материал не должен служить основанием для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.

Источник данных: отчет Bernstein (Стейси А. Расгон и др., 23 июня 2026 г.) · открытые рыночные данные

TideResearch · Июнь 2026 г.