ФРС США ужесточает позицию, Уолл-стрит капитулирует, Citigroup остаётся «последним упрямым»: настаивает на возобновлении снижения ставок в октябре

На фоне неожиданного резкого ужесточения позиции Федеральной резервной системы и последовательного отказа крупнейших институтов Уолл-стрит от ожиданий смягчения монетарной политики Citigroup сохраняет свою контрцикличную оценку, считая вероятным снижение ставки до конца года, и фиксирует базовый сценарий на перезапуск цикла смягчения в октябре.

На заседании FOMC вJune точки для 9 из 18 представителей ФРС указывали на повышение ставки в текущем году, что значительно превысило ожидания рынка и аналитиков. В заявлении после заседания председатель Уош официально исключил формулировку о «склонности к смягчению» и отказался предоставлять какие-либо опережающие ориентиры. Под этим давлением рынок свопов быстро перенес ожидания первого повышения ставки с марта 2027 года на октябрь текущего года; в настоящее время рынок уже заложил предполагаемое повышение уровня примерно на 37 базисных пунктов на оставшуюся часть года, а доходность 2-летних казначейских облигаций США после заседания продемонстрировала максимальный суточный рост с марта.

Столкнувшись с этой шоковой волной ужесточения, институты Уолл-стрит начали менять свои позиции. Deutsche Bank официально отказалась от прогнозов смягчения в свежем аналитическом отчете, предполагая, что ФРС проведет два повышения ставки — в сентябре и декабре — общим объемом 50 базисных пунктов, подняв ключевую ставку до 4,1%, и предупредила о возможном заблаговременном применении мер уже в июле; заместитель председателя правления Goldman Sachs и бывший председатель Федерального резервного банка Далласа Роб Каплан предостерег, что если данные по инфляции останутся упрямыми, ФРС может возобновить повышение ставки уже осенью, причем эти действия с высокой вероятностью будут серией из 2–3 шагов.

Команда Эндрю Холленхорста в Citigroup сохраняет базовый прогноз, диаметрально противоположный рыночному: следующим шагом станет не повышение, а снижение ставки, при этом базовый сценарий предполагает снижение на 25 базисных пунктов в октябре, за которым последуют аналогичные снижения в декабре и январе 2027 года. Ключевой аргумент Citigroup заключается в следующем: резкое падение цен на нефть устраняет основные риски роста инфляции, трендовый рост числа первичных обращений за пособиями по безработице воспроизводит сезонный паттерн ослабления, наблюдавшийся в 2024 и 2025 годах, а базовый индекс PCE всё чаще выступает в роли «выброса» среди других показателей инфляции, причем его относительная прочность отражает скорее рост фондовых котировок, чем давление на широкие потребительские цены.

Аргумент первый от Citigroup: снижение цен на нефть устраняет риски роста инфляции

Первый ключевой аргумент Citigroup в пользу прогноза снижения ставки исходит из стремительного падения цен на нефть. Банк полагает, что снижение стоимости энергоносителей потянет вниз цены на бензин, тем самым устранив главный источник предыдущего инфляционного давления. Рыночные индикаторы инфляционных ожиданий снизились синхронно с нефтью, а 10-летняя инфляционная безубыточность упала до минимальных уровней до начала конфликта.

Citigroup отмечает, что если бы у представителей ФРС было больше времени для осмысления этих последних изменений энергорынка, степень ужесточения текущей встречи FOMC была бы значительно ниже. По мнению банка, по мере того как эффект снижения цен на нефть будет постепенно отражаться в данных, показатели инфляции в ближайшие месяцы станут более умеренными, что поможет убедить更多的 представителей ФРС переключиться на более мягкую позицию до сентября и создаст условия для снижения ставки до конца года.

Аргумент второй от Citigroup: сигналы ослабления на рынке труда воспроизводят сезонные закономерности прошлых лет

Второй ключевой аргумент Citigroup сосредоточен на ранних признаках слабости, проявляющихся на рынке труда.

Число первичных заявок на пособие по безработице и число лиц, продолжающих получать выплаты, оба демонстрируют рост несколько недель подряд. Citigroup указывает, что подобная динамика наблюдалась и в 2024, и в 2025 годах, после чего следовал ряд слабого ежемесячных отчетов по занятости и рост уровня безработицы, который и является главным драйвером прогнозируемого Citigroup снижения ставки ФРС в этом году. Банк прогнозирует, что показатель первичных заявок (на неделю до 20 июня) останется около отметки 224 тыс., количество лиц, получающих непрерывное пособие, незначительно вырастет до 1,813 млн, а четырехнедельная скользящая средняя продолжит расти. Хотя текущий абсолютный уровень все еще остается низким, устойчивое восходящее движение будет соответствовать оценке постепенного охлаждения рынка труда.

Что касается макроэкономики в целом, прогнозируемый темп роста ВВП во втором квартале по данным Citigroup составляет 2,5%. В сфере потребления контрольная группа розничных продаж в мае выросла на 0,7% в месяц, сохраняя устойчивость, однако рост реальных располагаемых доходов замедлился практически до нулевой отметки, а уровень сбережений остается низким, что указывает на накопление рисков замедления темпов расходов.

Аргумент третий от Citigroup: базовый PCE выступает «выбросом», картина по инфляции неоднородна

Третий логический столп, на котором Citigroup настаивает вопреки рыночным трендам, — это сомнения в самом базовом индексе PCE.

Ежемесячный темп роста базового CPI за май составил всего 0,21%, демонстрируя умеренность; однако Citigroup прогнозирует, что скорый отчет по базовому PCE за тот же месяц покажет темп роста на уровне 0,37%, что уже создает существенное расхождение между показателями. По мнению банка, причина относительно сильного значения базового PCE носит специфический характер: данный индекс сильно зависит от цен на товары, связанные с ИИ, а также напрямую поддерживается ростом акций. Данные PPI за май показывают резкий рост комиссионных издержек портфельного управления на 4,8% в месяц, что в основном отражает восстановление фондовых котировок с низких уровней начала апреля к максимумам начала мая, а не реальное ценовое давление на потребительском уровне.

При сравнении по горизонтали усеченное среднее значение PCE Федерального резервного банка Далласа, циклический PCE Федерального резервного банка Сан-Франциско, медианный PCE Федерального резервного банка Кливленда, а также базовый CPI демонстрируют более мягкую траекторию инфляции по сравнению с базовым PCE. Citigroup считает, что базовый PCE все чаще становится «выбросом» среди различных индикаторов инфляции, а не надежным сигналом широкого ценового давления на потребителя.

Citigroup ожидает, что по мере стабилизации цен на товары, связанные с ИИ, во второй половине года разрыв между базовым PCE и базовым CPI начнет постепенно сокращаться, а общая динамика инфляции будет все больше поддерживать политику стимулирования. Согласно их сценарию прогноза, годовой темп роста базового PCE, как ожидается, плавно снизится с текущих ~3,3% до диапазона 2,1%–2,2% к середине 2027 года.

«Сдача» на Уолл-стрит: Deutsche Bank прогнозирует два повышения ставки, Goldman Sachs предупреждает о серии ограничений

Тем не менее, столкнувшись с жесткой риторикой Уоша, институты Уолл-стрит стали менять свои позиции. Группа ведущего американского экономиста Deutsche Bank Мэттью Люццетти прямо заявила в аналитическом отчете, что их недавнее нежелание повышать прогнозы было продиктовано двумя основными факторами неопределенности: крайней нестабильностью экономического прогноза из-за ситуации в Иране и недостаточной ясностью функции реакции монетарной политики нового председателя ФРС Уоша. Результаты июньского заседания FOMC разом рассеяли обе эти тревоги.

Deutsche Bank резко повысил свои прогнозы по инфляции, подняв ожидания по базовому PCE на конец 2026 года и на весь 2027 год соответственно до 3,2% и 2,5%, и обновил базовый сценарий: ФРС проведет два повышения ставки — в сентябре и декабре — суммарно на 50 базисных пунктов, выведя ее на уровень 4,1%; затем в течение всего 2027 года ставка сохранится на месте, а снижение начнется лишь в первой половине 2028 года. Одновременно банк предупредил об орлиных рисках: если Уош публично пообещал «исправить» проблему стабильности цен, а комитет не предпримет срочных действий, это подвергнет сомнению его авторитет — что подразумевает возможность досрочного повышения уже в июле. Кроме того, чтобы полностью нивелировать эффект смягчения от прошлогодней цепи снижений ставок, общий объем возможных повышений в этом году может составить 75 базисных пунктов.

Заместитель председателя правления Goldman Sachs Роб Каплан прямо заявил, что если данные по инфляции до сентября не охладятся, осеннее повышение ставки станет «разумным шагом». Он особо подчеркнул, что корректировки монетарной политики ФРС крайне редко осуществляются разрозненно: изменения процентных ставок обычно реализуются сериями из двух-трех шагов: «Если решения будут приняты в сентябре, готовьтесь к тому, что может последовать одно или два дополнительных повышения». Предупреждение Капана, опирающееся на исторический опыт прохождения нескольких монетарных циклов, звучало для рынка как серьезный сигнал к осторожности.