Канальные преимущества исчерпаны: чем протоколы DeFi смогут противостоять давлению крупных игроков?

Автор: Теджасвини М А

Перевод: Сауирше, Foresight News

В фильме «Храбрецы» (Goodfellas) у персонажа Рэя Лиотты есть строчка: «Меньше слов, больше денег». Эта фраза срывает романтический фильтр, романтизирующий кодекс чести мафии в таких произведениях, как «Крестный отец», и голыми руками обнажает холодную, паразитическую, исключительно ориентированную на прибыль природу организованной преступности. В этом же ключе я хотел бы поговорить о крупнейших технологических компаниях.

Только контролируя прибыль, вы контролируете стоимость. Чтобы этого добиться, вам даже не обязательно создавать собственный протокол публичного блокчейна или проект. Это битва за прибыль без правил. Но нельзя винить Coinbase, Stripe или Kraken за такой выбор.

С точки зрения фундаментальной бизнес-логики их действия напоминают продуманную стратегическую покупку недвижимости: они захватывают каналы распределения трафика. Теперь, обладая властью над этими каналами, они сверху вниз задают вопрос: «Чья цена будет диктоваться в переговорном процессе?»

Coinbase строит собственную блокчейн-сеть; Stripe инвестирует 1,1 млрд долларов в приобретение инфраструктуры, которую могла бы просто арендовать; Kraken тратит 1,5 млрд долларов на покупку платформы для торговли деривативами; Apple создает App Store. Логика этой стратегии такова: позвольте другим осваивать рынок и брать на себя ранние риски, а когда потенциал заработка в данной нише станет достаточно очевидным, включите базовую инфраструктуру в свои активы. Ключевой вопрос статьи: куда пойдет индустрия, когда каналы распределения трафика потеряют свою фундаментальную ценность?

У Coinbase есть более 110 млн пользователей, прошедших верификацию. На протяжении многих лет ее кредиторские продукты для конечных пользователей разрабатывались на базе открытого протокола Morpho, а все комиссионные сборы протокола уходили Morpho. Позже Coinbase запустила собственный второй уровень масштабирования Base. Morpho решил развернуться именно на Base только потому, что огромная база пользователей Coinbase обеспечивает достаточный объем торгов. Сегодня все секвенсорские комиссии, генерируемые каждой транзакцией на Base, полностью поступают в карман Coinbase, а не Morpho.

В 2024 году Base принесла 76 млн долларов чистой секвенсорской прибыли, в 2025 году — 74 млн долларов. До февраля 2026 года по условиям лицензии Coinbase должна была отдавать часть доходов Optimism. В итоге сотрудничество было прекращено, архитектура перешла на полностью собственные решения, и теперь Coinbase оставляет себе все 64 млн долларов дохода. Тем временем Morpho остается на Base и развивается успешно: объем заблокированных активов протокола достигает 2,5 млрд долларов. Однако с каждой операции, обрабатываемой через Morpho, Coinbase получает долю.

Ежемесячный доход от секвенсорских комиссий Base, источник данных: DeFiLlama

Опираясь на инфраструктуру Morpho,推出了 Kreditnyy produkt dlya bitkoyina ob'emom 300 mln dollarov. Vyyushchennyy eyu tokinizirovannyy bitkoyin cbBTC stal krupeyshim zalogovym aktivom vnutri Morpho, sostavlyaya 38% vseh zablokirovannykh aktivov protokola. Sformirovalas' situatsiya vzaimnogo sdershivaniya: Morpho vladeet kriticheski vazhnymi funktsiyami bazovogo urovnya kreditnogo produkta Coinbase, a Coinbase izvlekayet dolyu dokhodov so vsekh operatsiy Morpho; oboram storonam trudno legko razorvat' partnershvo.

Posmotrim na sluchay Stripe: v nachale 2025 goda ona potratila 1,1 mlrd dollarov na priobretenie Bridge. Ranee stejblikoin-biznes Stripe rabotal na infrastrukturse Circle. Circle kontroliruyet vypusk stejblikoinov i poluchala protsenty s rezervnykh aktivov. Togda vsya pribyl' ot sdelok so stejblikoinami na sotni milliardov dollarov stekala k Circle. Pokupka Bridge polnost'yu izmenila situatsiyu. Bridge vypuskaet sobstvennyy stejblikoin USDB, obespechennyy fonderami denezhnogo rynka BlackRock. Posle perekhoda na USDB vsye kolossal'nye protsenty s rezervov ostalis' vnutri ekosistemy Stripe. Ezhegodnyy obyem platezhnykh transaktsiy Stripe dosegahet 14 trln dollarov, a dlitelnaya arenda nizhnego urovnya monetizatsii u konkurenta obkhoditsya im v sotni millionov dollarov upushchennoy pribyli yezhegodno.

Patrik Kolliason odnazhd nazval stejblikoini «sverprovodnikami komnatnoy temperatury dlya finansovoy otrzali». Potratit' 1,1 mlrd dollarov na polnoe priobretenie etogo bazovogo instrumenta znachitel'no viyhodne, chem postoyanno platit' dan' konkurentam za proyezd.

Chisto spotovyye birzhi imeyut yestestvennyy predel rosta, tak kak polzovateli mogut torgovat' liшь sotnyami tokenov. Odnakho Kraken stremit'sya privlech'institutsional'nykh investirov i opytykh rozrichnykh treydery, kotoryye rabotayut prevashchestvenno s fyuchernymi i klinringovymi derivativami. Dlya vedeniya takogo biznesa neobkhodimo poluchit' registratsiyu v Komissii po torgovl'e torganymi fyuchersami SShA (CFTS), chlenstvo v Nazional'noy assotsiatsii fyuchernykh birzh (NFA) i litsenziyu brokera-dilera; postroyeniye vsey kommerians systemyi zabiraet gody. Dazhe pri samostoyatel'nom sozdani s nulya regulyatory mogut otkazat' v vydache litsenzii po nepodkontrol'nym prichinam.

Imenno zato Kraken prismatrilsya k NinjaTrader. Priobretenie v yanve 2025 goda za 150 mln dollarov ne tol'ko dalо 1,7 mln depozitnykh tovarnykh schetov, no, chto samoje vazhnoe, predostavilo polnyy komplekt litsenzij brokera-dilera, kotoraya Kraken ne smogla by bystro razrabtat' samostoyatel'no.

Pribretaya gotovyye regulyatornyye litsenzii, Kraken polnost'yu izbavilas' ot zavisimosti ot vneshnikh partnerov. Seychas ej prinadlezhat polnaya tekhnicheskaya sistema i vse neobkhodimyye razresheniya, ne nužno zaviset' ot drugikh i tratit' gody na ozhidanie odobreniya regulyatorov.

Ne kotoryje skazhut: «Krupny korporatsii pogloshhayut melkiye protokoly — razve eto ne standartnaya praktika industrii? Gde zdess novizna?»

Obshchiy ob'em zablokirovannykh aktivov Morpho sostavlyaet 6,4 mlrd dollarov, iz kotorykh 3,308 mrd razmeshcheny v seti Ethereum, a 2,488 mrd — v Base. Esli by Coinbase reshila snyat' podderzhku Morpho i pereyti na sobstvennyj kreditny protokole, Morpho mgnovenno poterely by 39% zablokirovannykh sredstv. Odnako on sokhranyaet 52% aktivov v Ethereum i prodolzhayet aktivno vykhodit' na drugie publichnye seti, takije kak Hyperliquid L1, Monad i Arbitrum, obespechivaya stabil'nuyu rabotu vsegobyznesa.

Raspredelenie zablokirovannykh aktivov Morpho po publichnym setyam, istochnik dannikh: DeFiLlama

Keyse Aerodrom v seti Base naglyadno demonstriruyet influence podderzhki sobstvennykh konkuriruyushchikh produktov operatoramy pueblanych setej. Aerodrome — rodno dezentralizovannaya birzha (DEX) dlya Base, s arkitekturoj, spetsial'no optmizirovannoj pod nee. Coinbase Ventures derez AERO-tokeny primerno na 20 mln dollarov — eeto ee krupleishaia investitsiya v likvidnostnye tokiny; krome togo, komanda proekt napravllyaet likvidnost' v produkty Coinbase, vkluchaya bulay cbBTC, cherez golosovanie zablokirovannymi AERO. Na dol'u Aerodroma prikhoditsya okolo 51% ob"ema torgov DEX na Base, a v sentyabre 2024 goda pikovy pokazatel dostigal 77%. Razvertnyj po 44 puublichim setyam Uniswav yavlyaetsya vtorym po velicine DEX na Base s dol'ju v 30%. Davi poteryav lideriski pozitsii v otchel'noj seti, Uniswav ne ischez: v 2025 godu ego obyem torgov na Base sostavil 212 mlrd dollarov, a sredne mesyachnjj obyem po vsim sepyam otsivaetsya v 73 mlrd dollarov.

Dolya ob"yemov torgov DEX na Base, istochnik dannikh: DeFiLlama

Etot sluchaj podtverzhdayet: mulitchen-rasprstranenie yavlyetsya estestvennim rovom protokola. Proekty, rabotayuschie tol'ko na odnoj puubicchnoj seti, polnost'iu zavisyat ot voli operatori etoj seti — vlasitel' mozhet v lyuboj moment podderzhat konkurenta, chtoby vityesnit' vas. Protokoly zhe, razvertnye v neskol'kykh setyakh, sokhranyayut stabil'nuyu rabotu osnovnogo biznesa davzi posle poteri doli na odnoj iz nik. Uvidev, kak Aerodrome odvlechivaet trafik uj Uniswav na Base, Morpho strremitel'no nachal rasshirenie po mnogi drugikh puublichnym setyam. Krupny platformi trafika mogu pronikat' vniuz, sozdaya sobstvennuyu infrastuktururu, togda kak otkrytie protokoly divierisiviruut riski, rasishirayas gorizontnal'no po neskolin setyam.

Esli vi zavisite ot infrastukturi, kotoroj ne vladeete, vi ne kontrolirujete svoj biznes po-nastoyashemu. Vlasitel' bazovogo urovnya oblegdaet podavlyayushchim perovorivym ryaghem, sposobon opredelyat' polzovatelski opit vashogo produkta i v konechnom itoge vliyat' na stabil'nost vashikh operatsiy. Dlya kompanij takogo masshtaba taka zavisimost yezhednevno sedyet real'nu prybil'. Eta biznes-logika ne unikalna dlya kriptoindustrii: Amazon sozdala barieriy na baze AWS, a Apple dolgoe vremya zavisela ot planov Intel po vypusku chipov, poká ne potravela gody na razrabotku sobstvennykh procesorov, chtobi razorvat' puti.

Vsye moguot v real'nom vremeni otrazhot, skol'ko imenno vyruchi izvyakaet Coinbase iz sevkensoriskikh komissij Base, i yasno videt ob"yom zablokirovannykh aktivov Morpho po kazdnej seti. Takoe izvyachenie tsennosti proiskhodit polnost'iu transpretno, chego ne ponyaut vnutrennie infrastukturnye profiti traditsionnix internet-korporatsij tipo Amazona.

V industrii promisraivayetsya potencial'nyj scenarij: budushchee Market budet polnost'yu kontrolirovat'sya gigantami tipo Coinbase, Stripe, Kraken i neskol'kim kruupnymi bankami. Oni ob"edinyut vso proizvodstvennuyu nech'ochku — ot bazovikh protokolov do platezhnykh kart, a otkritiya protokoly ostanyutsya lish dlya zapolniya uzi nich, kuda giganty eshche ne dobiralisi. Etos scenarij vfullne veroyaten dlya fintekha. Otkritiya tekhnologii perestan'byt volnoj i shirokoj pochvoj dlja innovatsij i prevrat'yutsya v lentu plastyria dlya kroshichnykh shchelij, v kotorykh bolshie korporatsii eshche ne prizhali, kak monettizirovat'. Kak govoritsya v shutke: «Smotrite na jetot kvalitetnij malenkij otkritiy protokole, mi prosto postrojim poverk nem kommersiel'skuj sistemmu dlia sbora traffica».

No ya sklonyaysya k optimistichnomu prognozu: uchityvaj neskol'ko nedavnih sdell po sliyaniu i poglosheniu, verojatnost polnoj monopolizatsii izgledaet ne takoj visokoj. Bazyvye protokoly yarko slozhno monopolizirovat gigantam tak zhe, kak kanaly trafika. Morpho sposobden razvernut novuyu puubicchnuyu set vsegо za neskolko nedel'; zameni proverennogo vmenny kreditno sistemy, glubo integrerovanoj v institutsional'nye processy, stoit ogromnih deneg, i etu storost trudno otsenit' so storoni. Produkt Coinbase dla kreditovaniya bitkoina na 300 mln dollarov vshe raborut na Morpho, poiskomu vosproizvedeniye bezopasnosti Morphos zanvet godi i povlechet za soboj riski bezopasnosti, kotorykh Coinbase izbegat' ne nameeren.

Protokoly, schopnye pervitat' tekkushchu vojl'integratsii so storoni gigantov, udovol'vortyayut odnomu glavnomu usloviiu: oni zakanchivayut polnosetevoe razprranstreniye do sozdaniya sobstvennoi ekossistemmi platform trafika i glubo vklyuchayutsya v benkend kruupnych korporatsij, delaya ekonomicheskuyu storost zameny sebya nepod"yomnoj. Dazhe takoi gigant trafika s mil'mionnoji auditoriei, kak Robinhood, predpolozil ispol'zovat sordonnjj DEX bessrochnikh kontrakto na baze tekhnologij nul'egovgo razlasheniya (ZK) — Lighter, kak baza tovarnivaya urunnya. Robinhood Ventures uchastval v raunde finansirvaniya Lighter na 68 mln dollarov, a osnovatel Vlad Tenev podderzhivaet tesnoe obschenie s komandoj proektа.

Esli by bar'erom sluzhil iskluchitel'no potok polzovatelej, Robinhood mog by, podobno Coinbase, postroit' vso infrastruktru samostoyatel'no. No oni poshli po drugomu puti: sochetaniye skorosti torgov spotovoj birzhi i vozmozhnosti ZK-verifikatsii logiki matchinva predstavlyayet yerkma slozhnu uzkospecialisirovannuyu tekhnicheskuyu zadachu, nad kotoroj komanda Lighter rabotala bolee goda. Rasschitav zatraty, Robinhood prishel k vyvodu, chto zakupka gotovojs ruchnoj tehnologii obkhoditsya znachitel'nee deshevle, chem razrabotka s nulya.

Na dannyj moment Morpho zanimayet vyhodynuyu pozitsiyu vzaimnogo sdershivaniya, a Uniswav yavlyayetsya pervoprokhodom na etom puti. Bor'bba mezhdu skorost'yuu rasshireniya institutsional'nogo sektora i skorost'yu gorizont'nogo mulitchen-rasshireniya otkritikh protokolon opredelyayut ishod, kotoryj v konchanom itoge sformaet lanafurt industrii.

Biznes na bazovom urovne u takikh gigantov, kak Stripe i Coinbase, po-prezhnemu opiraetsya na otkritiya tekhnologii. V kratkosrochnoj perspektive otkritiya protokoly mogut spokojno zanimat' svoyo mestó, a sprava dva goda my snova posmotrim, kakoj stanét struktura rynka.