STRC упал до исторического минимума, вечный двигатель Сэйлора заклинило

Автор: Сяо Бин, TechFlow

В июле прошлого года Майкл Сэйлор, продвигая STRC на Уолл-стрит, использовал тонкую аналогию: это «цифровой кредитный двигатель». Инвесторы покупают эти привилегированные акции и получают ежегодный дивиденд в размере 11,5%; Strategy использует привлеченные средства для покупки биткоина; биткоин растет, STRC стабильно торгуется вблизи номинала в 100 долларов, компания продолжает допэмиссию и закупки. Капитал неуклонно циркулирует в этом замкнутом цикле, делая каждого участника победителем.

Менее чем за год этот двигатель остановился.

19 июня цена STRC внутри дня упала до 85,32 доллара, обновив исторический минимум. В предшествующие дни торгов он опускался до 82,53 доллара, что означает дисконт к номиналу более 17%. Индекс силы относительности (RSI) снизился до 24, войдя в зону сильного перепроданного состояния. Объем торгов подскочил почти до 8 млн акций, значительно превысив среднесуточный показатель в 3,6 млн.

Для привилегированных акций, разработанных с целью «стабильно торговаться вблизи 100 долларов», падение до 85 долларов означает ослабление их базовых механизмов.

Какую именно машину построил Сэйлор?

Чтобы понять крах STRC, необходимо сначала разобраться в целях ее создания.

Полное название STRC — Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock. Она была запущена на рынок в июле 2025 года по цене размещения 90 долларов. Было выпущено около 28 млн акций на сумму 2,5 млрд долларов. Ставка дивиденда корректируется ежемесячно и в настоящее время составляет 11,5%. Цель разработки очевидна: благодаря механизму плавающей ставки ценные бумаги STRC всегда должны торговаться вблизи номинала в 100 долларов.

Когда STRC торгуется выше 100 долларов, Strategy может продолжать выпуск новых акций по плану ATM (размещение по рыночной цене), конвертируя премию в денежные средства и вкладывая их все в биткоин. Это ключевое звено капитальной машины Сэйлора: обыкновенные акции MSTR призваны абсорбировать волатильность биткоина, а STRC отвечает за непрерывный приток ресурсов.

В прокси-декларации от апреля этого года Strategy еще хвасталась данными о работе этой системы: капитализация STRC составляла 6,4 млрд долларов, средний объем торгов за 30 дней — 339 млн долларов, а волатильность всего лишь 1,7%. Сэйлор назвал это «нециклическим инструментом финансирования», подразумевая, что машина будет работать вне зависимости от движения биткоина.

Реальность нанесла ему жесткий удар.

Тройной удар

Крах STRC обусловлен тремя усиливающими друг друга факторами.

Во-первых, цена биткоина обвалилась вдвое. BTC упал с исторических максимумов октября прошлого года до текущих отметок около 63 000 долларов, потеряв более 50%. На первом заседании FOMC под председательством нового председателя ФРС Кевина Уорша 17 июня были получены ястребиные сигналы: диаграмма точек показала, что девять членов комитета ожидают повышения ставок в 2026 году, прогноз по инфляции PCE был повышен до 3,6%, а ориентир по процентным ставкам полностью упразднен. В тот же день биткоин оторвался от американского фондового рынка: индекс S&P 500 и NASDAQ выросли благодаря новостям о мирном соглашении между США и Ираном, тогда как BTC пошел против общего тренда.

Во-вторых, критически снизилось покрытие дивидендов. В мае Strategy погасила облигации с опционом обмена на акции, истекающие в 2029 году, за счет 1,5 млрд долларов наличными. Эта операция сократила период покрытия дивидендов по STRC с 24 месяцев примерно до 7 месяцев. При выпуске в 28 млн акций и годовой ставке дивиденда 11,5% от номинала в 100 долларов компании требуется выплачивать свыше 320 млн долларов наличными ежегодно. После сокращения запасов капитала рынок начал задавать вопрос: откуда возьмутся деньги?

Ответ открылся 1 июня. Strategy раскрыла, что в период с 26 по 31 мая компания продала 32 биткоина по средней цене 77 135 долларов, выйдя на выручку около 2,5 млн долларов, которая была направлена на выплату дивидендов по STRC.

Это первая продажа биткоина Сэйлором с 2022 года.

32 BTC являются каплей в море для 840 000 биткоинов, находящихся в портфеле Strategy, и составляют менее 0,004%. Сумма также невелика — всего 2,5 млн долларов. Собственное объяснение Сэйлора звучит как «вакцинация»: осознанная продажа необходима, чтобы рынок привык и страх ожидания спада исчез.

Рынок не поддержал эту логику. Акции MSTR после закрытия торгов рухнули более чем на 4%. Логика инвесторов проста: когда человек, пообещавший «никогда не продавать монеты», начинает это делать, независимо от объема продажи, основа веры дает трещину.

В-третьих, конкурент Strive со своим активом SATA активно переманивает инвесторов у STRC. SATA также представляет собой привилегированные акции, обеспеченные биткоинами: сейчас она торгуется вблизи номинала в 100 долларов, а годовая доходность составляет около 13%, что выше показателя STRC (11,5%). Важно то, что начиная с 16 июня SATA перешла на ежедневную выплату дивидендов в рабочие дни, что гораздо чаще, чем полуежемесячные выплаты у STRC. У Strive нет непогашенных долгов, а SATA занимает высшую позицию в структуре капитала и не конкурирует за денежный поток с держателями конвертируемых облигаций.

Разрыв в цене между STRC и SATA уже достиг примерно 15 долларов, что является историческим рекордом. Обе бумаги представляют собой высоkodходные привилегированные акции, обеспеченные биткоинами, но одна торгуется по номиналу, а другая с дисконтом в 17%. Рынок голосует своими деньгами.

Негативный цикл

Цепная реакция, вызванная падением STRC ниже номинала, стала точным зеркалом изначальных замыслов при проектировании капитальной машины Сэйлора.

Позитивный цикл выглядел так: STRC выше 100 долларов → допэмиссия по схеме ATM → приток наличности → покупка биткоина → рост цены → стабилизация STRC → продолжение эмиссии.

Негативный цикл выглядит иначе: падение биткоина → пробой STRC уровня номинала → приостановка ATM → закрытие каналов финансирования → вынужденная продажа активов под дивиденды → ущерб рыночным надеждам → дальнейшее снижение STRC.

Компания Strategy уже приостановила план по размещению STRC с премией. Это лишает фирму важного инструмента для закупок биткоина. Тем временем на рынке опционов заметно усилились активности по ставке на понижение (шорт) STRC.

Контраргумент Сэйлора тоже имеет определенную логику: в ходе недавних публичных выступлений он подсчитал, что с каждой реализованной 1 BTC ради выплаты дивидендов Strategy посредством других финансовых манипуляций способна обратно купить 10–20 монет. Вся модель нуждается лишь в ежегодном росте биткоина на 2,3% для бесконечного цикла работы. На данный момент Strategy владеет более чем 840 000 BTC со средней ценой приобретения около 75 540 долларов при текущей цене 63 000 долларов, что дает нереализованный убыток свыше 10 млрд долларов, а за первый квартал компания зафиксировала чистый убыток в размере 12,54 млрд долларов.

Математически аргументация Сэйлора вполне состоятельна. Но проблема в том, что рынок никогда не смотрит только на цифры. Когда ценовые сигналы STRC непрерывно ухудшаются, а нарратив о «продаже для выплаты дивидендов» заменяет веру в «никогда не продавать», даже самая точная модель не способна остановить отток капитала.

Испытание STRC — это проверка веры

Падение STRC до 85 долларов не угрожает выживаемости Strategy. Привилегированные акции занимают место в структуре капитала выше обыкновенных, но ниже долговых обязательств, поэтому интересы держателей облигаций не пострадали. 840 000 биткоинов в руках Сэйлора также не подвержены риску маржин-коллов или принудительной ликвидации.

На самом деле тестируется нечто более фундаментальное: сможет ли бизнес-модель «биткоин-казначейства» поддерживать работу своей финансовой машины в условиях медвежьего рынка?

В прошлом году STRC стала самым блестящим изобретением Сэйлора — финансовым продуктом, позволившим традиционным инвесторам в фиксированный доход участвовать в истории с биткоинами. Сегодня она превратилась в зеркало, отражающее хрупкость стратегий с плечом в периоды антицикличных движений.

Для возобновления работы механизма биткоину достаточно вырасти всего на 2,3%. Однако на фоне ястребиных сигналов ФРС, возрождения ожиданий повышения ставок и падения индекса страха и жадности до 22 пунктов (крайний страх) эта, казалось бы, незаметная цифра весит сейчас куда больше, чем когда-либо.