Внутри ФРС все «голубиные» члены одновременно сместились в сторону «ястребиной» позиции; Уорш на своём дебюте оказался в затруднительном положении.

Автор: Лун Юэ

Источник: Wall Street Insights

Ранее выступавшие за снижение ставок «голубиные» члены Федерального резерва, включая Кристофера Уоллера, недавно последовательно заявили, что повышение ставок не исключается, и сегодня почти никто в Комитете уже не выступает за снижение. Дебютное заседание под председательством Кевина Уорша (Kevin Warsh), нового главы ФРС, возможно, станет сигналом о том, что следующим шагом ФРС может стать повышение процентных ставок.

Трамп назначил его именно для того, чтобы снизить ставки, однако едва он приступил к обязанностям, как его коллеги уже начали обсуждать повышение ставок.

В свежем номере газеты The Wall Street Journal опубликована глубокая аналитическая статья старшего журналиста Ника Тимираоса (Nick Timiraos), приуроченная к моменту накануне первого заседания по процентным ставкам под председательством нового главы ФРС Кевина Уорша. Тимираос на протяжении многих лет специализируется на освещении деятельности ФРС и считается на рынке «голосом ФРС».

Тимираос пишет, что Уорш вступил в эту залу заседаний в крайне неловкий момент. В прошлом году он публично выступал за снижение ставок — именно эта позиция и обеспечила ему поддержку Трампа. Однако сразу после официального вступления в должность дискуссии внутри ФРС уже незаметно изменили направление: речь больше не идёт о «когда снизить», а о «стоит ли повышать».

Этот поворот не был внезапным. С начала года инфляция в США не снизилась, а, напротив, выросла — и уже превысила 3 %; рынок труда вновь укрепился; дефицит предложения, вызванный бурным развитием ИИ-инфраструктуры, и рост цен на нефть из-за иранской войны продолжают подогревать инфляционное давление. Одно за другим исчезают те основания, которые ранее служили аргументами в пользу снижения ставок.

Уоршу предстоит столкнуться с Комитетом, который он сам не формировал, с прогнозными инструментами, которые он долгое время критиковал, и с политикой, противоречащей намерениям президента, назначившего его. Его дебютное выступление, безусловно, будет непростым.

Как «голубь» превратился в «ястреба»?

Наиболее наглядный пример — изменение позиции члена Совета управляющих ФРС Кристофера Уоллера (Christopher Waller).

Весь прошлый год Уоллер опасался ослабления рынка труда и даже в январе этого года проголосовал за снижение ставок вопреки мнению большинства своих коллег. Однако в прошлом месяце он открыто заявил, что новые данные «направили меня в другую сторону». Он прямо выразил поддержку удалению формулировки «склонности к смягчению» из заявления ФРС и отметил: «Я более не могу исключать возможность повышения ставок в будущем».

Отвечая на продолжающиеся на рынке дискуссии о возможном снижении ставок в сентябре, Уоллер дал весьма прямой ответ: «Как серьёзный сотрудник центрального банка, вы просто не можете всерьёз обсуждать этот вопрос».

Даже «умеренные» начинают колебаться

Если Уоллер символизирует переход «голубей», то изменение позиции члена Совета управляющих Лизы Кук (Lisa Cook) говорит о том, что и «умеренные» позиции начинают шататься.

Кук не относится к «ястребам»: в прошлом месяце она всё ещё считала правильным сохранить ставки без изменений, и её базовый сценарий предполагал самостоятельное снижение инфляции. Однако при этом она добавила одно условие — условие, которое год назад было бы практически немыслимо для неё: «Если снижение инфляции не произойдёт своевременно, я готова поддержать повышение ставок».

Сзади этой оговорки стоит тревога о том, что пятилетнее превышение целевого уровня инфляции уже может влиять на методы ценообразования предприятий и переговоры работников о зарплатах, порождая самоусиливающиеся инфляционные ожидания.

«Ястребы» давно ждали этого момента

Члены Комитета, придерживающиеся «ястребиной» позиции, давно выражали недовольство.

В конце прошлого года, когда ФРС приняла решение о снижении ставок, председатели резервных банков Кливленда (Бет Хаммак, Beth Hammack), Далласа (Лори Логан, Lorie Logan) и Миннеаполиса (Нил Кашкари, Neel Kashkari) высказались против этого решения, указав, что аргументы в пользу смягчения политики изначально были слабыми.

В апреле этого года трое руководителей резервных банков вновь объединились — на этот раз они возражали не против самого решения по ставкам, а против формулировки в заявлении ФРС, намекающей на то, что «следующим шагом скорее всего станет снижение ставок». Они потребовали исключить эту фразу, чтобы подчеркнуть, что повышение ставок также остаётся возможным вариантом.

Сегодня же данные всё больше склоняются в их пользу. Хаммак заявила в этом месяце, что текущее решение о сохранении ставок без изменений является обоснованным, «но если нынешняя тенденция сохранится, скоро может потребоваться принятие мер». Логан пошла ещё дальше: «Мне всё больше кажется, что повышение ставок может понадобиться уже в конце этого года».

Кроме того, «ястребы» выдвинули интересный аргумент: по мере роста инфляции «реальные процентные ставки» (скорректированные на инфляцию) фактически снижаются, что означает: ограничительный эффект денежно-кредитной политики ФРС на экономику может быть ниже, чем это следует из номинальных цифр. Иными словами, простое «бездействие» в определённом смысле уже является смягчением политики.

Двойственное положение Уорша

В среду на этой неделе ФРС, вероятно, сохранит базовую ставку в диапазоне 3,5–3,75 %. Но истинный интерес представляют два аспекта.

Во-первых, формулировка заявления. Фраза «склонность к смягчению», сохранявшаяся в течение нескольких месяцев и намекавшая на то, что следующим шагом скорее всего станет снижение ставок, вероятно, будет удалена — это означает, что вероятность снижения и повышения ставок теперь рассматриваются как равные.

Во-вторых, квартальная «матрица ставок» (dot plot). В марте этого года более десятка членов Комитета прогнозировали хотя бы одно снижение ставок в этом году. На этот раз большинство, вероятно, покажут в матрице ставок, что ставки будут сохранены на прежнем уровне, а некоторые даже отметят возможное повышение.

Сам Уорш на протяжении многих лет критиковал чрезмерную зависимость ФРС от «форвард-гидов», включая такие инструменты, как матрица ставок. Он может отказаться от представления собственного прогноза или исключить соответствующие намёки из официального заявления. Однако Тимираос отмечает, что для инвесторов эти технические различия имеют мало значения — они напрямую расшифруют содержательный смысл. А вот президента, стремящегося к низким ставкам, действительно могут волновать такие детали.

Одна фраза, сказанная в прошлом месяце председателем резервного банка Чикаго Остином Гулсби (Austan Goolsbee), возможно, лучше всего отражает нынешнюю ситуацию: «Сейчас мы сталкиваемся с серьёзной угрозой формирования инфляции, однако рынок труда остаётся в целом стабильным».

В результате почти никто в Комитете уже не выступает за снижение ставок. Дебютное заседание под председательством Уорша, возможно, станет сигналом о том, что следующим шагом ФРС может стать повышение ставок. При этом этот сигнал будет передан с помощью тех самых инструментов, которые Уорш критиковал, и тем Комитетом, которого он сам не выбирал, в направлении, противоположном тому, на которое рассчитывал его назначивший президент.