Возобновление деятельности в Ормузском проливе: ФРС совершит «голубиный поворот», и рынок пересчитает вероятность снижения процентных ставок?

Автор: Чжао Ин

Источник: Wall Street Insights

Два ключевых фактора снижения инфляции одновременно набирают силу, предоставляя председателю Федеральной резервной системы (ФРС) Джерому Пауэллу достаточные основания для смягчения позиции на заседании Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) на этой неделе.

Согласно данным торговой платформы «Chasing the Wind», в отчёте Citigroup Research от 15 июня указано, что планируемое повторное открытие Ормузского пролива приведёт к снижению цен на нефть и устранит восходящие риски для инфляции со стороны энергоносителей; в то же время опубликованные на прошлой неделе данные по базовому ИПЦ оказались заметно слабее ожиданий — месячный прирост составил лишь 0,21 %.

Совокупное воздействие этих двух событий ещё больше ослабляет аргументы в пользу сохранения жёсткой монетарной политики ФРС, в результате чего вопрос о снижении процентных ставок вновь выносится на повестку дня.

Для рынка такая оценка имеет непосредственное влияние на ценообразование. Доходность двухлетних казначейских облигаций США снизилась примерно на 13 базисных пунктов по сравнению с уровнем неделю назад, однако по-прежнему превышает февральские значения более чем на 60 базисных пунктов. Таким образом, рынок всё ещё сохраняет пространство для снижения вероятности повышения ставок и потенциал для дальнейшего повышения вероятности их понижения.

Снижение давления со стороны цен на энергоносители ослабляет восходящие риски инфляции

Ожидания повторного открытия Ормузского пролива являются одним из ключевых драйверов текущей мягкой монетарной риторики. После возобновления судоходства через пролив предложение сырой нефти увеличится, что приведёт к снижению цен как на нефть, так и на прочие энергоносители.

Цены на бензин уже месяц находятся в нисходящем тренде: средняя цена по стране снизилась с примерно 4,50 доллара за галлон до 4,00 доллара. По прогнозам Citigroup, цены продолжат снижаться вслед за другими энергоносителями. Эта тенденция обеспечит, по меньшей мере, несколько месяцев отрицательных показателей общего уровня инфляции и побудит должностных лиц ФРС пересмотреть роль цен на энергоносители — от «риска инфляции» до «нейтрального или даже дефляционного фактора».

Замедление роста базового ИПЦ усиливает расхождение между инфляционными показателями

На уровне базовой инфляции, хотя по итогам мая базовый ИПЦР, как ожидается, останется высоким, базовый ИПЦ уже демонстрирует явные признаки замедления — его месячный прирост составил всего 0,21 %.

Базовый ИПЦР сегодня выглядит всё более «аномальным» среди прочих инфляционных показателей: усечённое среднее значение ИПЦР и базовый ИПЦ ближе к целевому уровню и демонстрируют более чёткую нисходящую динамику. Это расхождение всё шире осознаётся как рынком, так и должностными лицами ФРС и служит дополнительным обоснованием для мягкой монетарной политики.

Жёсткая позиция FOMC уже полностью учтена рынком; существует потенциал для усиления мягкой риторики

В отчёте прогнозируется, что в заявлении FOMC на этой неделе будет исключена формулировка о «склонности к смягчению», а медианное значение «дорожной карты» процентных ставок покажет, что в этом году ставки будут сохранены на прежнем уровне. Однако подобная корректировка в сторону жёсткой позиции уже полностью отражена в рыночных ожиданиях и не представляет собой новой информации.

Настоящим фактором неопределённости остаётся риторика председателя Пауэлла. Учитывая последние события, связанные с повторным открытием Ормузского пролива, а также замедление роста базовой инфляции, вероятность того, что Пауэлл на данном заседании даст сигнал в пользу смягчения политики, возрастает. В случае если его заявление окажется мягче, чем ожидалось, рынок может значительно ускорить пересмотр ожиданий относительно снижения ставок.

Доходность казначейских облигаций США сохраняет потенциал снижения; рынок всё ещё способен скорректировать свои ожидания

С точки зрения рыночного ценообразования, в отчёте отмечается, что текущие фьючерсы на процентные ставки по-прежнему закладывают завышенную вероятность их повышения. Доходность двухлетних казначейских облигаций США, хотя и снизилась примерно на 13 базисных пунктов по сравнению с уровнем неделю назад, остаётся выше февральских значений более чем на 60 базисных пунктов — это свидетельствует о том, что рынок пока не в полной мере учёл ослабление инфляционных рисков.

По мере того как ранее поддерживавшие жёсткую монетарную политику восходящие риски инфляции постепенно исчезают, рынок сможет дополнительно снизить вероятность повышения ставок и одновременно повысить вероятность их снижения, а доходность казначейских облигаций США сохраняет потенциал дальнейшего снижения.