Отчёт о финансовых результатах превзошёл ожидания, выпущено 222 млн долларов США в виде токенов — сможет ли Circle избавиться от оценочной логики «акций с процентным доходом»?

Автор: Клод, TechFlow

Вводная заметка TechFlow: Circle опубликовала отчёт за первый квартал 2026 финансового года: скорректированная прибыль на акцию составила 0,21 долл. США — выше ожиданий, однако выручка в размере 694 млн долл. США оказалась ниже прогнозов. Объём находящегося в обращении USDC достиг 77 млрд долл. США, а объём транзакций в блокчейне вырос на 263 % — до 21,5 трлн долл. США. В тот же день компания объявила о завершении предпродажи токенов блокчейна Arc на сумму 222 млн долл. США при оценке проекта в 3 млрд долл. США; ведущим инвестором выступила a16z с инвестицией в 75 млн долл. США, а также приняли участие BlackRock, Apollo Global Management и другие. Кроме того, Circle представила набор инструментов инфраструктуры для ИИ-агентов — Agent Stack, позволяющий ИИ-агентам самостоятельно владеть USDC, инициировать платежи и вызывать сервисы. Акции CRCL в тот день выросли на 16 % — до 131,76 долл. США, а с начала года их рост составил 66 %.

Circle переживает самый насыщенный стратегический период со времени своего IPO.

11 мая этот эмитент второй по величине стейблкоина USDC в мире одновременно объявил три ключевых новостных события: отчёт за первый квартал 2026 финансового года, завершение предпродажи токенов блокчейна Arc и запуск нового инфраструктурного решения для ИИ-агентов — Agent Stack. По сообщению Cointelegraph, цена акций CRCL в тот день выросла почти на 16 % — до 131,76 долл. США, достигнув максимума с 18 марта и увеличив совокупный рост с начала года до 66 %; рыночная капитализация компании составила около 35 млрд долл. США.

Генеральный директор Circle Джереми Аллэйр в интервью CNBC заявил: «Мы превращаемся в более широкую интернет-платформенную компанию и входим в бизнес операционных систем». Он позиционирует Arc как распределённую сеть с участием множества заинтересованных сторон, сравнимую с мобильными операционными системами и облачными платформами.

Рассматривая эти три события в совокупности, можно сделать один и тот же вывод: Circle стремится отказаться от оценочной модели, основанной исключительно на процентных доходах от USDC, и трансформироваться в инфраструктурную платформенную компанию.

Отчёт: выручка ниже прогнозов, прибыль выше ожиданий, объём транзакций USDC вырос на 263 %

Согласно сообщению CoinDesk, выручка Circle за первый квартал 2026 финансового года составила 694 млн долл. США — на 20 % больше, чем годом ранее, но ниже консенсус-прогноза Уолл-стрит в размере примерно 715 млн долл. США. Скорректированная прибыль на акцию составила 0,21 долл. США, превысив прогноз аналитиков в 0,17 долл. США. Скорректированный EBITDA достиг 151 млн долл. США, что на 24 % больше, чем годом ранее. Чистая прибыль составила 55 млн долл. США, снизившись на 15 % по сравнению с прошлогодним показателем — главным образом из-за расходов на опционные программы после IPO и роста операционных затрат на 76 %.

Однако ключевые операционные показатели продемонстрировали высокие темпы роста.

По итогам первого квартала объём находящегося в обращении USDC достиг 77 млрд долл. США — рост на 28 % по сравнению с прошлым годом. Более примечателен объём транзакций USDC в блокчейне: за квартал он составил 21,5 трлн долл. США — взрывной рост на 263 % в годовом выражении. Согласно отчёту аналитиков Mizuho, с начала 2026 года скорректированный объём транзакций USDC составил около 2,2 трлн долл. США, превысив аналогичный показатель для USDT от Tether (около 1,3 трлн долл. США), и обеспечил USDC долю в 64 % — первое место среди стейблкоинов по скорректированному объёму транзакций с 2019 года.

Причина несоответствия выручки прогнозам очевидна: процентные ставки. Более 95 % доходов Circle генерируются за счёт процентных доходов от резервных активов USDC; в первом квартале доходы от резервов составили 653 млн долл. США — рост на 17 % по сравнению с прошлым годом. Однако доходность резервов в четвёртом квартале 2025 года уже снизилась на 68 базисных пунктов — до 3,8 %, и эффект понижательного цикла процентных ставок на выручку Circle постепенно проявляется. Даже при продолжающемся росте объёма находящегося в обращении USDC снижение ставок остаётся «мечом Дамокла» над компанией. Именно это и является фундаментальной движущей силой её стремления рассказать историю «второй линии роста».

Предпродажа токенов Arc: собственный публичный блокчейн при оценке в 3 млрд долл. США

Вместе с отчётом была объявлена ещё одна важнейшая новость — завершение предпродажи токенов блокчейна Arc. Согласно эксклюзивному сообщению CNBC, Circle продала 740 млн токенов ARC по цене 0,30 долл. США за штуку при полностью размытой оценке проекта в 3 млрд долл. США, привлекая в общей сложности 222 млн долл. США. Это первая подобная предпродажа токенов, проведённая публичной компанией.

Лидером раунда выступила a16z crypto с инвестицией в 75 млн долл. США. В числе прочих инвесторов — BlackRock, Apollo Global Management, Intercontinental Exchange (ICE), Standard Chartered Ventures, ARK Invest, General Catalyst, Haun Ventures и Bullish.

На сегодняшний день USDC сильно зависит от сторонних сетей, таких как Ethereum и Solana, для проведения расчётов, а также от партнёров по дистрибуции, например Coinbase, для выхода на пользователей. Создание собственного публичного блокчейна означает, что Circle стремится взять под контроль большую часть базовой инфраструктуры, обеспечивающей функционирование USDC. С точки зрения защиты, после подписания закона GENIUS и предстоящего в ближайшее время первого голосования по законопроекту CLARITY в комитете по банковским вопросам Сената США легализация регулирования стейблкоинов снижает барьеры входа на рынок, открывая возможности для банков и финтех-компаний запускать собственные долларовые токены. Circle, создавая собственную сеть, стремится закрепить за собой преимущества первого выхода на уровень инфраструктуры до формирования окончательной конкурентной среды.

В своём финансовом отчёте Circle прямо указала, что текущие прогнозы показателей пока не включают «будущие доходы, связанные с Arc», что намекает на потенциал Arc стать самостоятельным источником выручки помимо USDC.

Agent Stack: когда ИИ-агенты становятся «клиентами»

Третья новость, объявленная в тот же день, — запуск Circle Agent Stack — набора инфраструктурных финансовых инструментов, специально предназначенных для ИИ-агентов.

Согласно сообщению Decrypt, Agent Stack включает четыре ключевых компонента: Agent Wallets — позволяют ИИ-агентам самостоятельно владеть активами; Circle CLI — даёт разработчикам и ИИ-агентам возможность создавать приложения на платформе Circle; Agent Marketplace — позволяет ИИ-агентам просматривать, оценивать и оплачивать услуги, предоставляемые другими агентами; Nanopayments — основаны на Circle Gateway и поддерживают переводы USDC без комиссии за газ в размере от 0,000001 долл. США.

Аллэйр в пресс-релизе отметил: «Финансовая инфраструктура традиционно создавалась для людей: она включает ручные процессы регистрации, одобрения и осуществления платежей и никогда не проектировалась для автономно работающего программного обеспечения. Agent Stack — это наш первый комплексный сервисный пакет, ориентированный непосредственно на ИИ-агентов как клиентов, а не только на разработчиков и корпоративных пользователей».

Circle делает ставку на будущее машинно-машинных платежей: ИИ-агенты будут самостоятельно совершать транзакции друг с другом, нанимать друг друга для выполнения услуг и мгновенно расплачиваться по факту потребления — всё это будет осуществляться исключительно через USDC.

Однако Circle — не единственный игрок на этом поле: недавно Amazon совместно с Coinbase и Stripe, Google Cloud совместно с Фондом Solana, а также MoonPay представили аналогичные решения для оплаты стейблкоинами с участием ИИ-агентов.

Оценка в 35 млрд долл. США: выдержит ли она испытание?

Текущая рыночная капитализация CRCL составляет около 35 млрд долл. США, а перспективный коэффициент P/E — около 135, что значительно выше медианного значения по отрасли (около 33). Аналитик Citigroup Питер Кристиансен установил целевую цену акций на уровне 243 долл. США, аналитик Bernstein Гаутам Чхугани — на уровне 190 долл. США, а 12 аналитиков, отслеживаемых TipRanks, единогласно выставили рейтинг «покупать», установив среднюю целевую цену на уровне 138,50 долл. США.

Однако некоторые эксперты призывают к осторожности. Компания Compass Point в апреле понизила рейтинг CRCL до «продавать», предупредив, что валовая маржа в первой половине 2026 года сокращается из-за переноса предложения USDC в сегменты с низкой рентабельностью. Даже согласно прогнозам руководства, доходы, не связанные с резервами (150–170 млн долл. США за весь год), остаются ничтожно малыми по сравнению с основным двигателем выручки — доходами от резервов. Ключевой проверкой успеха Arc во второй половине 2026 года станет переход проекта из стадии белой книги к реальному источнику доходов.

Аналитик William Blair Эндрю Джеффри сообщил своим клиентам, что акции Circle в краткосрочной перспективе «по-прежнему могут быть волатильными», однако компания обладает рядом позитивных драйверов, обусловленных её «значительными коммерческими преимуществами в сфере стейблкоинов».

Когда 4 мая был принят компромиссный двухпартийный вариант закона CLARITY, акции CRCL уже выросли почти на 20 %; следующим катализатором станет первое голосование по этому законопроекту в комитете по банковским вопросам Сената. Некоторые аналитики считают, что закон фактически создаёт для Circle «регуляторный щит»: ограничения по соблюдению нормативных требований освобождают компанию от необходимости распределять доходы от резервов USDC между пользователями, что, по сути, гарантирует сохранение маржи под защитой регуляторного режима.

После объявления трёх инициатив оценочная повествовательная модель Circle сместилась с «акций, приносящих доход от процентов по USDC», на «инфраструктурную платформу + вход в экономику ИИ-агентов». Реализация этой модели будет зависеть от реального уровня внедрения Arc после запуска его основной сети и конкурентоспособности Agent Stack на рынке машинно-машинных платежей.