Золото ударило всех в спину

Автор: TechFlow

23 марта внутридневная цена золота на споте опустилась до 4100 долларов США, полностью уничтожив весь годовой рост.

Если вспомнить события 57-дневной давности, золото еще находилось на историческом пике в 5600 долларов. С этого максимума оно упало более чем на 27%, что стало самым жестким снижением с 1983 года.

Еще 29 января бесчисленные аналитики по всему миру кричали о том, что «золото пробьет отметку в 6000», но вместо этого мы стали свидетелями тотального истребления.

Никто из длинных позиций в золоте не выжил.

Те пользователи социальной сети Xiaohongshu, которые ранее демонстрировали золотые слитки и хвастались своими результатами на личных фото, теперь публикуют посты с жалобами на массовые убытки.

Эпицентр всех событий находится на Ближнем Востоке: удары США и Израиля по Ирану продолжаются уже двадцать четвертый день, Ормузский пролив закрыт, цены на нефть превысили 100 долларов, пламя войны разгорается все сильнее.

Война должна толкать цену золота вверх — это общеизвестная истина, накопленная человечеством за тысячи лет. Но в этот раз здравый смысл подвел.

Многие объясняют это процентными ставками, долларом или стоп-ордерами... Все они правы, но настоящая проблема заключается в другом:Когда наступает паника из-за кризиса, институтам нужна не защита капитала, а ликвидность.

Золото, которое вы покупаете, давно перестало быть тем металлом, который вы представляли.

Золото больше не является «активом для защиты от рисков»?

За последние три года стоимость золота выросла с уровня ниже 2000 долларов до исторического максимума, продемонстрировав совокупную прибавку более 150%.

На протяжении всего роста рынок опирался на готовое объяснение: защита от рисков в хаотичные времена, крах доверия к доллару, наращивание запасов центральными банками развивающихся стран, дедолларизация... Каждая из этих причин по отдельности звучит убедительно и даже внушает уверенность.

Но эта логика не выдерживает проверки данными.

В самые напряженные годы американской инфляции с 2021 по 2022 год золото падало два года подряд. После 2023 года инфляция начала постепенно охлаждаться, и золото резко взлетело. Между этими двумя показателями наблюдается сильная отрицательная корреляция. Другими словами, чем выше инфляция, тем ниже падает золото; чем она ниже, тем выше растет драгоценный металл. Фраза «покупайте золото для защиты от инфляции» в течение последних трех лет работала как индикатор обратного направления.

Реальные процентные ставки ФРС США оставались высокими на протяжении этих трех лет, и неписаное правило из учебников о том, что «высокие ставки подавляют стоимость золота», также незаметно перестало работать.

Еще более примечательны отношения между фондовым рынком США и золотом: они практически шли рука об руку, растая и падая вместе. Самый типичный рисковый актив и защищенный актив имеют поразительный коэффициент корреляции 0,7.

Эти три группы данных ведут к единственному выводу: золото больше не следует старой логической цепочке. Оно растет вместе с рынком США и движется вразрез с инфляцией, демонстрируя характеристики рискового актива, а не инструмента для сохранения капитала.

Истинные двигатели

Кто превратил золото в эту форму?

Существует фундаментальный спрос, который никуда не делся: центральные банки развивающихся стран. После российско-украинского конфликта центральные банки Польши, Турции, Китая и Бразилии начали массово скупать золото. Это реальная потребность в стратегических запасах, не спекуляция, а планирование на пяти- и десятилетие вперед. Однако закупки банков протекают медленно: они задали ценовой уровень снизу, но не являлись главной силой, раскрутившей цену с 2000 до 5626.

Толкает цену вверх именно та группа институциональных инвесторов, которая последовала за ними.

Увидев покупки со стороны банков, они посчитали это сигналом; услышав о «дедолларизации», убедились в безупречности логики; увидев непрерывный рост золота, решили, что отказ от входа будет упущенным шансом. Нетто-позиции длинных контрактов некоммерческих игроков, отражающие градус спекулятивного азарта, постоянно росли, достигнув пика почти вдвое выше исторического среднего значения.

Но здесь скрывается еще одна структурная проблема, о которой редко говорят:У большинства этих позиций нет физического обеспечения в виде золота.

Сегодняшний золотой рынок давно вышел за рамки простой логики «купишь грамм — положат в хранилище один». Фьючерсы COMEX, внебиржевой рынок Лондона (OTC), золотые ETF, контракты CFD, контракты на золото в криптосфере... Различные производные инструменты наслаиваются друг на друга, и ежедневный объем торговли бумажным золотом в десятки раз превышает ежегодное производство реального металла в мире. По оценкам исследователей, на каждую унцию физического металла на рынке приходится десятки бумажных претензий. Подавляющее большинство таких контрактов рассчитываются в денежной форме и вообще не касаются реальных металлических плиток.

Размер маржинального обеспечения по фьючерсным контрактам обычно составляет лишь 6–8% от их стоимости, что делает десятикратное плечо повседневной нормой. Лондонский OTC-рынок еще менее прозрачен: взаимные необеспеченные позиционные обязательства банков по сути создают бумажное золото из воздуха.

Такая структура безупречно работает на бычьем рынке: рычаг умножает прибыль, всем приятно. Но он заложил мину замедленного действия: стоит направлению цены развернуться, как владельцы высоких уровней риска оказываются не в состоянии добровольно закрыть позиции — при нехватке обеспечения система автоматически принудительно ликвидирует счета без возможности торговаться.

Пузырь всегда имеет одинаковую структуру: фундаментальный спрос создает базу, успешный нарратив дает вспышку, капиталы гонятся за ростом, рынок деривативов увеличивает объем ставок в десять-двадцать раз, после чего цена выталкивается в зону, которую базовый спрос физически не способен поддержать.

С золотом в этот раз произошло то же самое.

Война — это фитиль, а не преступник

Почему золото падает на фоне военных действий?

Потому что война обнажила один очевидный факт:О снижении ставки можно забыть.

Цены на нефть превысили сотню, давление инфляции усилилось, вероятность повышения ставки ФРС рынком уже оценивается в 50%. Первоначальная ключевая логика для золота заключалась в ставке на низкую процентную среду: чем ниже ставки, тем выгоднее удерживать актив, не приносящий дохода. Если эта основа переворачивается, привлекательность металла рушится мгновенно.

Рост индекса доллара выступает тревожным сигналом: с начала военного конфликта индекс USD восстановился почти на 2%, мировые капиталы устремляются в доллар. Золото, оцениваемое в USD, для покупателей за пределами США стало дороже.

Затем в панике начали сниматься около 380 тысяч длинных позиций.

Но это бегство было вызвано не столько сознательным решением уйти, сколько принудительной ликвидацией. Когда стоимость металла пошла вниз, счета с высоким кредитным плечом первыми нарушили маржинальные требования, система начала автоматически закрывать сделки, объемы продаж снизили котировки, падение спровоцировало новые принудительные закрытия, новые волны продаж вновь обвалили курс. Это самозакрепляющаяся спираль, принципиально отличающаяся по масштабу от панической продажи обычными участниками рынка.

Акции и облигации падают одновременно, поэтому множество инвесторов вынуждены продавать золото ради получения наличности; другая часть вкладчиков выводит средства из металла, направляя их в энергетический сектор. Вынужденная продажа активов, принудительная ликвидация кредитных плеч и отток ликвидности — эти три силы одновременно устремились к одному выходу.

Эта картина далеко не нова. В марте 2020 года на фоне вспышки пандемии золото также пережило стремительный обвал. Тогда никто не заявлял о сломе золотой концепции: все прекрасно понимали,в условиях кризиса ликвидности защитных инструментов не бывает, есть только деньги. Неважно, что именно продаешь, важно — получится ли получить ликвидность. Даже если золото дороже золота, его тоже придется продать.

Фундаментальный механизм нынешнего события кардинально не отличается от мартовских реалий 2020 года. Просто сейчас золото несет дополнительный груз: это больше не актив для сохранения капитала, а инструмент рисков, набитый спекулятивными позициями и кредитными плечами деривативов.

Кризис ликвидности наложился на процесс ликвидации плеч, и два удара обрушились одновременно.

Два сценария

Никто не может дать вам четкий ответ на вопрос, каким будет дальнейшее движение.

Позиции в количестве 380 тысяч длинных контрактов еще не расформированы окончательно. Сегодня золото опустилось ниже 4200 долларов. С технической точки зрения дно приближается, однако оснований для разворота пока не видно.

В случае прекращения боевых действий начнется коррекция вверх, но это несомненно даст возможность зафиксировать прибыль застрявшим участникам рынка.

Если конфликт продолжится, нефть не упадет, инфляция не исчезнет, ожидания повышения ставки сохранятся — золото продолжит снижение.

Но история предлагает и другой вариант развития событий. Во время шока цен на нефть 1979 года, вызванного иранской революцией, золото не упало: оно прошло путь от 226 до 524 долларов и в начале 1980 года достигло абсолютного исторического максимума. Логика того времени гласила:Если долгосрочно высокие цены на сырье сопровождаются страхом стагфляции, доверие к доллару рушится окончательно, и капиталы деваться некуда, кроме как в золото. Если нынешняя война затянется надолго, инфляция действительно выйдет из-под контроля, а повышение ставок со стороны ФРС не сможет спасти экономику, этот путь вполне может повториться.

JPMorgan Chase и Deutsche Bank сохраняют свои целевые ориентиры на конец года в диапазоне 6000–6300 долларов.

Но есть один факт, который независимо от выбранного сценария подтвердила эта серия резких падений:Когда кризис ликвидности наступает по-настоящему, ни один актив на рынке не обладает врожденным иммунитетом. Будь то золото или биткоин, какие бы красивые истории ни рассказывали в последние два года, перед словами «нам нужны деньги» им всем придется отступить.

Поэтому текущее положение золотого рынка напоминает настоящий развилку. Один путь ведет к очищению пузыря, завершению ликвидации кредитных плеч, уходу спекулянтов и дальнейшему поиску минимумов; другой подразумевает затягивание конфликта в хронический статус, подавление всего рынка ожиданиями стагфляции и возвращение золота статуса «последней крепости».

Тихие ювелирные лавки района Шуйбэй, посты на платформе Xiaohongshu с вопросом «удастся ли вернуть потери», люди, использующие драгметаллы как копилку — на самом деле они не ошиблись в выборе инструмента.

Они просто поверили в более масштабный нарратив в неподходящее время. Непредвиденные потрясения («черные лебеди») всегда подкрадываются незаметно ровно в ту минуту, когда вы сильнее всего вовлечены в игру.

История еще не закончилась, пока неизвестно, станет ли ее финал трагедией или продолжением.