Pantera анализирует две основные тенденции: казначейские резервы криптоактивов и стейблкоины

Подготовка и перевод: TechFlow

Инвестиционные кейсы компаний казначейства цифровых активов

Автор: Космо Цзян, генеральный партнер

На публичных рынках формируется новая ниша для инвестиций в криптовалюту — компании казначейства цифровых активов (Digital Asset Treasury Companies, DAT). Эти компании предоставляют инвесторам доступ к цифровым активам через инструменты постоянного капитала, торгуемые на биржах ценных бумаг, используя инвестиционную стратегию, аналогичную стратегии MSTR (Strategy, ранее MicroStrategy). Проведя детальный анализ этой стратегии, мы выразили уверенность в данной концепции и выделили под нее значительный капитал.

Как инвесторы, мы постоянно стремимся бросить вызов собственным предубеждениям. Учитывая устойчивую премию к акциям MSTR и участие ориентированных на фундаментальный анализ фондов, таких как Capital Group и Norges, мы обнаружили неасимметричные инвестиционные возможности, связанные с трендом DAT. Хотяэта премия может сохраняться не вечно, инвестиции в компании казначейства цифровых активов обладают надежной фундаментальной поддержкой, что также объясняет, почему их рыночная капитализация может превышать базовую чистую стоимость активов (NAV).

В долгосрочной перспективе инвестиции в MSTR могут обеспечить инвесторам большее количество биткоинов на акцию (BTC per share, BPS), чем прямая покупка биткоина. Ниже приведен простой расчет:

Если вы покупаете MSTR по цене, вдвое превышающей NAV, вы фактически приобретаете 0,5 BTC вместо 1,0 BTC при прямой покупке на спотовом рынке. Однако, если MSTR сможет ежегодно увеличивать показатель BPS на 50% за счет привлечения капитала (в прошлом году рост составил 74%), то к концу второго года у вас будет 1,1 BTC, что больше, чем при простом хранении на споте.

Чтобы верить в способность MSTR непрерывно повышать BPS, необходимо соблюдение трех условий:

1. Рынок не всегда рационален, а акции могут торговаться с премией к NAV. Это давно известно на долгосрочных рынках.

2. Высокая волатильность акций MSTR создает условия для получения высокой премии при выпуске конвертируемых облигаций или продаже опционов колл.

3. Команда управления обладает достаточной финансовой грамотностью для эффективного использования этих рыночных условий.

С макроэкономической точки зрения успех DAT заключается в объединении поведения традиционных инвесторов с экспозицией на цифровые активы — по сути, в токенизации криптовалюты в форме акций. Сильный спрос на MSTR, ETF и продукты нового поколения DAT показывает, что многие финансовые потоки ранее не могли зайти на рынок из-за сложности настройки криптокошельков или торговых аккаунтов. Теперь этот капитал начинает поступать в криптосферу даже через традиционные финансовые институты, что является явным позитивным сигналом.

С точки зрения структуры предложения DAT существенно отличаются от ETF:инвестиционный капитал в DAT фактически «заблокирован», поскольку они представляют собой закрытые фонды одностороннего типа с низкой вероятностью распродаж. Напротив, криптовалюту, хранимую в ETF, можно относительно легко покупать или продавать. Это свойство может оказывать положительное влияние на цену базового актива как за счет регулярных покупок дополнительных криптовалют для резервов DAT, так и из-за меньшего влияния на рыночную ликвидность при распродажах.

Pantera инвестировала в ряд компаний казначейства цифровых активов (DAT), наиболее известной из которых является Twenty One Capital (тикер на Nasdaq: CEP).

Компанию возглавляет давний сторонник биткоина Джек Маллерс, который стремится воспроизвести успешную модель MSTR. Проект привлек поддержку трех гигантов отрасли: Tether, SoftBank и Cantor Fitzgerald. Умеренный масштаб капитала Twenty One позволяет полноценно использовать инструменты финансовых рынков, а небольшая рыночная капитализация обеспечивает высокую гибкость, давая шанс обогнать MSTR по темпам роста BPS и тем самым обосновать более высокую рыночную премию. Pantera является крупнейшим участником PIPE (private investment in public equity) этой компании, механизма финансирования, предполагающего продажу акций институциональным инвесторам вне публичных торгов.

Мы также возглавили инвестиции в DeFi Development Corp (тикер на Nasdaq: DFDV, ранее Janover) — компанию, открывшую американское направление DAT. DFDV возглавляют CEO Джозеф Онорати и CIO Паркер Уайт. Их стратегия вдохновлена MSTR, но смещает фокус с биткоина на Solana. Как потенциальная альтернатива биткоину, Solana обладает рядом уникальных преимуществ: (a) находится на ранней стадии развития, что предполагает больший потенциал роста; (b) демонстрирует более высокую волатильность, обеспечивая больше возможностей для торговли на колебаниях; (c) поддерживает стейкинг (staking), позволяя получать дополнительную доходность за участие в верификации сети, что стимулирует рост SOL на акцию; (d) текущий рыночный спрос на Solana еще не полностью удовлетворен, поскольку на рынке практически отсутствуют альтернативные инвестиционные инструменты (например, публичные майнинговые операции или спотовые ETF).

Нашим новейшим проектом в этом сегменте стала Sharplink Gaming (SBET) — первая в США компания казначейства цифровых активов, ориентированная на Ethereum. SBET получила поддержку ведущего разработчика программного обеспечения для сети Ethereum, компании Consensys, команда которой сотрудничает с Pantera уже более десяти лет.

Благодаря инвестициям в такие компании, как DFDV, CEP и SBET, а также их успешному выступлению на рынке, Pantera содействовала формированию нового поколения аналогичных проектов. Мы продолжаем активно оценивать другие потенциальные возможности в этом секторе.

Ключевая ценность криптовалюты: доллар США

Автор: Эрик Лоу, руководитель направления контента

В нашем январском блокчейн-дайджесте в этом году мы рассматривали возможность того, что криптовалюты могут стать «неожиданным ответом на дедолларизацию». Благодаря беспрепятственному принятию законопроекта GENIUS Сенатом при поддержке двух партий и постоянному вниманию новой администрации к стабильным монетам, обеспеченным долларом, мы видим, как технологии блокчейн постепенно воспринимаются как важнейший стратегический инструмент для сохранения глобального доминирования доллара.

«Как указано Президентом Трампом, мы гарантируем, что доллар продолжит оставаться мировой ключевой резервной валютой, и добьемся этого с помощью стабильных монет.» — Скотт Бессент, Министр финансов США, Саммит Белого дома по криптовалютам, 7 марта 2025 г.

Принятие законопроекта GENIUS обеспечивает участникам рынка уверенность и стандарты, которых не хватало на экспериментальных этапах, устанавливая четкую и всестороннюю нормативно-правовую базу для стабильных монет. Это несомненно укрепляет легитимный статус стейблкоинов как «ключевого применения» в криптовалютной сфере.

Стимулирование спроса на доллар

На сегодняшний день одним из самых практичных сценариев использования криптовалют остается интеграция доллара в блокчейн. В рынке стейблкоинов объемом 250 млрд долларов 98% рыночной капитализации поддерживается фиатными валютами, а не зависит от криптовалют или алгоритмических механизмов стабилизации. Это свидетельствует о том, что стейблкоины стали важным инструментом стимулирования спроса на доллар, одновременно демонстрируя практическую ценность технологии блокчейн в финансах.

Тот факт, что доллар занимает 98% доли в стейблкоинах с фиатным обеспечением, неудивителен в качестве мировой резервной валюты.

Технология блокчейн наделяет доллар новыми возможностями, позволяя ему достигать 5 млрд пользователей смартфонов по всему миру для быстрой и недорогой передачи программируемой стоимости. На развивающихся рынках жители используют стейблкоины, обеспеченные долларом, чтобы защититься от девальвации местной валюты. Кроме того, стейблкоины предлагают мигрантам более экономичный способ денежных переводов, тогда как традиционные трансграничные платежные системы могут взимать комиссии, сопоставимые с месячной зарплатой.

В то же время стейблкоины превращаются в глобальный канал дистрибуции государственных облигаций США.

В период, когда доверие к бюджетно-финансовому положению США испытывает давление, стейблкоины помогают стимулировать спрос на государственные облигации. На фоне нарастающей геополитической напряженности и макроэкономической неопределенности спрос со стороны традиционных покупателей американских казначейских облигаций снижается. На минувшем аукционе 20-летних государственных облигаций США слабая потребность привела к росту доходности и снижению цен на бумаги.

Хотя влияние стейблкоинов пока ограничено на фоне общего объема портфелей гособлигаций, такие проекты, как USDT от Tether и USDC от Circle (подкрепленные активами, эквивалентными 177 млрд долларов в облигациях США), становятся новым источником спроса. Совокупно они станут семнадцатыми по величине держателями суверенных долговых инструментов в мире.

Мы уверены, что позиция стейблкоинов среди держателей казначейских облигаций продолжит расти.

«Это долгосрочный прогноз, но банки сейчас напоминают стационарные телефоны — нам больше не нужны они в привычном виде. Стейблкоины в конечном итоге заменят привычные банковские вклады.» — Дэн Моррид, тема выступления на TOKEN2049 Dubai, 1 мая 2025 г.

Стратегическая синергия

Движение законопроекта GENIUS дополнительно подтвердило точку зрения рынка: стейблкоины являются одним из самых мощных применений в криптопространстве, а также стратегическим активом для защиты интересов США — от поддержания глобального доминирования доллара до поддержки рынка казначейских облигаций.

Поощряя ответственное размещение и гарантируя обеспечение стейблкоинов американскими государственными облигациями, законопроект усиливает стратегическую синергию между криптовалютами и долларом США.