Война за ликвидность 3.0: Взятки становятся рынком

Автор: arndxt, крипто-KOL

Перевод: Felix, PANews

Война доходности может разыграться вновь. Если вы достаточно долго находитесь в сфере DeFi, то понимаете, что общая заблокированная стоимость (TVL) — это всего лишь метрика тщеславия. Потому что в модульном мире конкурентных AMM, бессрочных контрактов и кредитных протоколов真正 важно то, кто может контролировать поток ликвидности, а не то, кто владеет протоколом, и даже не то, кто выплачивает больше всего вознаграждений. Важно то, кто может убедить поставщиков ликвидности (LP) внести средства и обеспечить стабильность TVL. Именно здесь зародилась экономика взяток.

То, что когда-то было неформальной покупкой голосов (войны Curve, Convex и т. д.), теперь стало профессиональным, превратившись в зрелый рынок координации ликвидности, оснащенный книгами заказов, дашбордами, уровнями маршрутизации стимулов и даже, в некоторых случаях, геймифицированными механизмами участия.

Сегодня это становится самым стратегически важным слоем во всем стеке DeFi.

Изменения: от эмиссии к мета-стимулам

В период с 2021 по 2022 год протоколы направляли ликвидность традиционным способом:

• Развертывание пула средств

• Эмиссия токенов

• Надежда на то, что корыстные LP останутся даже после снижения доходности

Но эта модель имеет фундаментальный недостаток: она пассивна. Каждый новый протокол конкурирует с невидимой стоимостью: альтернативной стоимостью существующих потоков капитала.

I. Происхождение войны доходности: взлет Curve и рынка голосования

Концепция войны доходности началась с битвы Curve в 2021 году и постепенно конкретизировалась.

Уникальный дизайн Curve Finance

Curve внедрила токеномику голосования с блокировкой (ve), где пользователи могут блокировать CRV (нативный токен Curve) на срок до 4 лет в обмен на veCRV, что дает пользователям следующие преимущества:

• Увеличение вознаграждений пулов Curve

• Права управления с весом голоса (какие пулы получают доход)

Это создало мета-игру вокруг доходности:

Протоколы хотят получить ликвидность на Curve

Единственный способ получить ликвидность — привлечь голоса в свои пулы

Поэтому они начали подкупать держателей veCRV, чтобы те голосовали за них

Так появился Convex Finance (платформа, ориентированная на увеличение доходности протокола Curve):

Урок 1: Кто контролирует вес голоса, тот контролирует ликвидность.

II. Мета-стимулы и рынок взяток

Первая экономика взяток

Изначально это были ручные операции для влияния на эмиссию, но позже это превратилось в зрелый рынок, на котором:

• Votium стал внебиржевой платформой для взяток за эмиссию CRV.

• Появление Redacted Cartel, Warden и Hidden Hand расширило эту модель на другие протоколы, такие как Balancer, Frax и т. д.

• Протоколы больше не просто платят за эмиссию, а стратегически распределяют стимулы для оптимизации эффективности капитала.

Расширение за пределы Curve

• Balancer внедрила механизм голосования с блокировкой через veBAL

• Frax, Tokemak и другие протоколы интегрировали подобные системы

• Платформы маршрутизации стимулов, такие как Aura Finance и Llama Airforce, еще больше усложнили ситуацию, превратив эмиссию в игру координации капитала

Урок 2: Доходность больше не связана с годовой процентной доходностью (APY), а связана с программируемыми мета-стимулами.

III. Как разворачивается война доходности

Вот как протоколы конкурируют в этой игре:

• Агрегация ликвидности: агрегация влияния через обертки, подобные Convex (например, Aura Finance для Balancer)

• Кампании взяток: выделение бюджета на постоянный подкуп голосов для привлечения эмиссии при необходимости

• Теория игр и токеномика: блокировка токенов для создания долгосрочной согласованности (например, модель ve)

• Стимулы для сообщества: геймификация голосования через NFT, лотереи или вознаграждения за аирдропы

Сегодня протоколы, такие как Turtle Club и Royco, направляют эту ликвидность: вместо слепой эмиссии они аукционируют механизмы стимулирования LP на основе сигналов спроса.

По сути: «Вы предоставляете ликвидность, а мы направляем механизмы стимулирования туда, где они нужнее всего».

Это высвобождает эффект второго порядка: протоколам больше не нужно насильственно получать ликвидность, а координировать ее.

Turtle Club

Turtle Club тихо стал одним из самых эффективных рынков взяток, о котором мало кто говорит. Их пулы средств обычно встроены в партнерства, общая заблокированная стоимость (TVL) превышает 580 миллионов долларов, используется эмиссия двух токенов, взвешенные взятки и удивительно высокая база лояльных LP.

Их модель подчеркивает справедливое перераспределение стоимости, что означает, что распределение доходности определяется голосованием и реальной скоростью оборота капитала.

Это более умное маховик: вознаграждения, получаемые LP, связаны с эффективностью их капитала, а не только с размером капитала. На этот раз эффективность получила стимул.

Royco

Ежемесячная общая заблокированная стоимость (TVL) Royco взлетела более чем до 2,6 миллиарда долларов, увеличившись на 267 000% по сравнению с предыдущим периодом.

Хотя часть этих средств обусловлена «движением баллов», важно то, что стоит за инфраструктурой:

• Royco — это книга заказов предпочтений ликвидности.

• Протоколы не могут просто выплачивать вознаграждения и надеяться на приток капитала. Они публикуют запросы, затем LP решают вложить средства, и эта координация формирует рынок.

Вот причины, по которым этот нарратив — не просто игра доходности:

• Эти рынки становятся уровнем мета-управления DeFi.

• Hidden Hand уже накопила более 35 миллионов долларов взяток между основными протоколами, такими как Velodrome и Balancer.

• Royco и Turtle Club формируют эффективные схемы эмиссии.

Механизмы рынка координации ликвидности

1. Взятки как рыночный сигнал

Проекты, такие как Turtle Club, позволяют LP понимать направление стимулов, принимать решения на основе показателей в реальном времени и получать вознаграждения на основе эффективности капитала, а не только его размера.

2. Запросы ликвидности (RfL) как книга заказов

Проекты, такие как Royco, позволяют протоколам выставлять потребности в ликвидности, как заказы на рынке, а LP исполняют эти заказы на основе ожидаемой доходности.

Это превращается в двустороннюю игру координации, а не в односторонний подкуп.

Если вы можете решить направление потока ликвидности, вы можете повлиять на то, кто выживет в следующем рыночном цикле.