Эфириум вступил в кризис среднего возраста: за четыре года сожжено на 7,3 миллиарда долларов, почему инфляция токена все еще не прекращается?

Автор: Лоуренс, Mars Finance

Введение

Эфириум, являясь ведущей в мире платформой смарт-контрактов, с момента внедрения механизма сжигания через EIP-1559 пытается достичь дефляционных целей.

Однако по состоянию на 13 апреля 2025 года исследования показывают, что его предложение все еще растет со среднегодовым темпом 0,805%, увеличившись на 3 477 830,85 ETH, несмотря на то, что было сожжено 4 581 986,52 ETH. В этом отчете анализируется данное явление с исследовательской точки зрения, рассматриваются исторический контекст, текущая динамика, влияющие факторы и перспективы на будущее.

Исторический контекст

Хардфорк London внедрил EIP-1559, изменив способ управления комиссиями за транзакции. Ранее все комиссии за транзакции служили наградой майнерам; в рамках нового механизма базовая комиссия сжигается, а оставшаяся «чаевая» распределяется между валидаторами (майнерами до Объединения). Этот механизм направлен на противодействие инфляционному эффекту новой эмиссии ETH, в конечном итоге делая ETH дефляционным активом.

Объединение в сентябре 2022 года перевело Эфириум с PoW на PoS, значительно снизив ставку эмиссии. До Объединения майнеры получали около 13 000 ETH в день; после Объединения, исходя из объема стейкинга около 14 миллионов ETH, эмиссия снизилась до примерно 1 700 ETH/день. Это изменение заложило основу для достижения дефляции, но фактический эффект механизма сжигания зависит от активности сети и уровня комиссий.

Текущая динамика предложения

С августа 2021 года было сожжено Ethereum (ETH) на сумму 7,3 миллиарда долларов.

По состоянию на 13 апреля 2025 года циркулирующее предложение Эфириума составляет около 120 690 000 ETH, годовой темп роста — 0,51%. С момента хардфорка London было сожжено 4 581 986,52 ETH на общую сумму около 7,3 миллиарда долларов (исходя из исторической цены ETH). Однако чистое предложение увеличилось на 3 477 830,85 ETH, что указывает на превышение эмиссии над объемом сжигания.

Для сравнения, у Биткоина за тот же период (три года и восемь месяцев) среднегодовой уровень инфляции составил 1,517%, несмотря на то, что у Биткоина есть фиксированный лимит в 21 миллион монет, тогда как предложение Эфириума теоретически не ограничено.

Анализ влияющих факторов

На баланс между сжиганием и эмиссией влияют следующие факторы:

Активность сети и комиссии за транзакции:

• Уровень сжигания напрямую связан с объемом транзакций и комиссиями. Периоды высокой активности (например, бум NFT или всплеск DeFi) могут привести к временной дефляции. Обновление Dencun 2024 года снизило комиссии за транзакции второго уровня благодаря внедрению proto-danksharding, улучшив пользовательский опыт, но также уменьшило объем сжигания.

• Например, Dencun снизил стоимость транзакций для решений второго уровня (таких как Optimism, Arbitrum), косвенно уменьшив сжигание в основной сети.

Уровень эмиссии:

• После Объединения уровень эмиссии основан на наградах за стейкинг, около 1 700 ETH в день, годовая эмиссия около 620 500 ETH (при условии стабильного участия в стейкинге). Несмотря на значительное сокращение по сравнению с периодом до Объединения (13 000 ETH/день), текущий уровень сжигания в периоды низкой активности все еще недостаточен для компенсации.

Основные источники сжигания:

Данные показывают, что к основным источникам сжигания относятся:

Эти платформы генерируют большой объем транзакций, но уровень активности зависит от рыночных условий, таких как тренды NFT и колебания использования DeFi.

Рыночные условия:

• Периоды высокой активности могут обеспечить временную дефляцию, тогда как периоды низкой активности (например, 2-й квартал 2024 года, чистый прирост 75 301 ETH) приводят к инфляции. Данные за 2-й квартал 2024 года показывают: эмиссия 228 543 ETH, объем сжигания 107 725 ETH, чистый прирост 120 818 ETH.

Анализ причин устойчивой инфляции

На текущую динамику предложения Эфириума в будущем могут повлиять следующие факторы:

«Ловушка ожиданий» в технической эволюции

Ограничения дизайна механизма EIP-1559

Несмотря на то, что механизм сжигания создал новую парадигму захвата ценности за счет уничтожения базовой комиссии, его эффективность ограничена нелинейными колебаниями активности сети. Данные показывают, что после обновления Dencun 2024 года доля транзакций Layer 2 превысила 83%, что привело к обвалу ежедневных доходов от комиссий Gas в основной сети на 72%.

Трудности внедрения технологии шардинга

Запланированное изначально на 1-й квартал 2025 года завершение обновления шардинга Pectra было отложено из-за проблем совместимости ZK-Rollup, в результате чего TPS остался в диапазоне 15-45, не поддерживая сценарии высокочастотных транзакций.

«Распыление ценности» в конкуренции экосистем

Отток ценности в мультичейн экосистеме

Solana благодаря 9000 TPS и стоимости транзакции 0,0001 доллара США захватила 38% доли рынка публичных блокчейнов в 2024 году, ее ежедневные активные пользователи достигли 2 миллионов, что в 5,6 раза больше, чем у основной сети Эфириума.

Структурный спад DeFi и NFT

Объем продаж NFT в сети Эфириума упал с пиковых 1,23 миллиарда долларов в месяц в 2023 году до 125 миллионов долларов в 2025 году, а после полного перехода Uniswap v4 на L2 доля торговых объемов DEX в основной сети составила менее 9%. Что еще серьезнее, в секторе RWA (активы реального мира) такие институты, как BlackRock, выбрали Polygon для выпуска токенизированных фондов, из-за чего Эфириум упустил вход на рынок триллионного уровня.

Рефлексивный парадокс экономической модели

Дисбаланс стимулов в механизме стейкинга

Доходность стейкинга в 3,2%, заложенная после Объединения, потеряла привлекательность в макроусловиях, когда базовая ставка ФРС достигла 5,25%, количество валидаторов снизилось с 3,495 миллиона до 3,4 миллиона, ставка стейкинга упала до 27%.

Асимметричный эффект механизма сжигания

Моделирование данных показывает, что порог дефляции ETH должен удовлетворять условию: объем сжигания > объем эмиссии (около 1600 ETH/день). Однако в периоды спада рынка количество активных адресов сети снижается до 360 000/день, поддерживая лишь ежедневный объем уничтожения в 800 ETH.

Структурное подавление регуляторной среды

Тень признания ценными бумагами

SEC включила 75% токенов ERC-20 под регулирование ценных бумаг и запретила ETH ETF участвовать в стейкинге, что напрямую привело к снижению притока институциональных средств на 22% в годовом исчислении. Для сравнения, Биткоин благодаря четкой позиции «цифрового золота» привлек приток средств в ETF в размере 30 миллиардов долларов, разница в пространстве регуляторного арбитража усугубила падение курса ETH/BTC до исторического минимума в 0,02.

Эффект перекладывания затрат на комплаенс

Для выполнения требований KYC/AML изменения комплаенса, такие как абстракция аккаунтов, увеличили потребление Gas смарт-контрактами на 27%, что еще больше подавило активность сети.

Заключение: Кризис среднего возраста блокчейна

Дефляционная дилемма Эфириума по сути является микрокосмом столкновения технического идеализма и коммерческого реализма. Когда доля рыночной капитализации ETH сохраняется на историческом минимуме в 17,5%, это отражает не только дисбаланс денежно-кредитной политики, но и боли роста всей отрасли при переходе от «подтверждения концепции» к «созданию ценности». Путь к будущему прорыву, возможно, заключается не в механическом стремлении к дефляционной модели, а в построении новой парадигмы, совместимой с эффективностью, справедливостью и регуляторной устойчивостью. Подобно тому, как Сатоши при создании Биткоина не предвидел бум ETF, поиск ценности Эфириума также требует выхода за рамки существующих структур, находя динамическую точку баланса между техническим идеалом и рыночной реальностью.