Мнение: Крипто VC ограничивают будущее криптоиндустрии

Автор: Anthony DeMartino

Перевод и редакция: TechFlow

Чрезмерное инвестирование в публичные блокчейны

За последние два года криптовенчурные инвесторы подавляюще приоритизировали вложения в публичные блокчейны, а не в другие протоколы. Этот сдвиг привел к всплеску новых сетей Layer 1 (L1) и Layer 2 (L2), однако экосистема осталась без высококачественных протоколов.

С финансовой точки зрения эта стратегия принесла значительную отдачу, поскольку рыночная капитализация многих блокчейнов значительно превышала их общую заблокированную стоимость (TVL). Для сравнения, оценка ведущих протоколов едва достигает 20% от их TVL.

Узкие места в базовой инфраструктуре

Это чрезмерное инвестирование создало узкие места для других поставщиков базовой инфраструктуры.

В частности, кросс-чейн мосты, кошельки, оракулы, интеграции с биржами, а также способность привлекать топ-стейблкоины и протоколы отстают. Следовательно, новые блокчейны часто полагаются на вторичные альтернативы, что увеличивает трение для разработчиков и пользователей.

На данный момент FireBlocks является единственным масштабируемым институциональным кошельком, поэтому отсутствие интеграции затрудняет привлечение институционального капитала.

Когда новые публичные блокчейны не совместимы с EVM, эта проблема усугубляется, поскольку время интеграции FireBlocks становится дольше.

Для блокчейнов, использующих язык MOVE, эта проблема особенно заметна; отсутствие институциональной поддержки очевидно.

Топовые кросс-чейн мосты, такие как Layer Zero, сталкиваются с теми же проблемами. Надежный мост, которому могут доверять институты и пользователи, критически важен для привлечения капитала и активов из других цепочек.

Из-за большой и растущей очереди транзакций на топ-мостах, новые блокчейны вынуждены использовать более слабые альтернативы или платить высокие комиссии за приоритет. Некоторые цепочки готовы платить больше для ускорения транзакций, тогда как менее финансируемые вынуждены использовать вторичные кросс-чейн мосты, что ограничивает их потенциал роста.

Проблемы на уровне протоколов

Когда речь заходит о протоколах, проблема становится особенно острой.

TVL некоторых новых топ-протоколов, таких как ETHENA и Kamino, в 5–20 раз превышает TVL многих новых блокчейнов, однако их оценки выглядят скромно на этом фоне.

Это приводит к недостаточному инвестированию в доступные протоколы, создавая огромный дефицит.

Чтобы решить эту проблему, фонды публичных блокчейнов вынуждены инкубировать любительские команды, которые обычно просто копируют существующие кодовые базы, вместо того чтобы создавать надежные, проверенные боем решения. Это создает значительные риски в двух основных областях:

1. Привлечение капитала: протоколы, разработанные недофинансированными командами, трудно завоевывают доверие, поддержку инвесторов и TVL.

2. Безопасность и стабильность: скопировать существующий протокол, такой как AAVE, легко, но эффективная его эксплуатация и обеспечение безопасности средств пользователей требуют опыта и экспертизы.

Кризис на денежном рынке (Money Market)

Денежные рынки (Money Market) — это жизненная артерия любого топ-публичного блокчейна. Однако передача этих ключевых протоколов в руки неопытных команд подрывает доступность и доверие к этим цепочкам.

Хотя любой может использовать ChatGPT для копирования кода AAVE, успешный запуск кредитного протокола требует глубоких знаний в управлении рисками.

Серьезным упущением многих таких копий является отсутствие внешних менеджеров по рискам (таких как Chaos Labs), которые критически важны для безупречного рекорда безопасности AAVE.

Простое копирование кода без внедрения аналогичного контроля рисков обрекает эти протоколы на провал.

Факты показывают, что в этом цикле мы уже видели несколько атак на новые протоколы денежного рынка.

Кроме того, когда фонды публичных блокчейнов вынуждены сами финансировать разработку протоколов, это означает снижение интереса со стороны внешних инвесторов. Из-за отсутствия финансовых сторонников для новых протоколов, им трудно привлечь важных LP на раннем этапе, что критически важно для успеха.

Дилемма DEX

Хотя важность децентрализованных бирж (DEX) меньше, чем у денежного рынка, их отсутствие или низкое качество могут препятствовать успеху публичного блокчейна. Как спотовые, так и перпетуальные DEX трудно привлекают капитал по следующим причинам:

1. Нехватка квалифицированных команд: многие из этих бирж являются копиями, управляемыми неопытными командами.

2. Проскальзывание и плохой UI/UX: отсутствие хорошо продуманного интерфейса и глубокой ликвидности препятствует участию поставщиков ликвидности (LP).

Результатом становится неудовлетворительный торговый опыт, высокое проскальзывание, медленный рост TVL и ослабление экосистемы в целом.

Изменение структуры стимулов

Несмотря на эти вызовы, экономические стимулы по-прежнему склоняются в пользу инвестирования в новые L1 и L2, а не в протоколы.

Этот дисбаланс можно решить тремя способами:

1. Оценка протоколов должна расти: рынок должен отражать реальную ценность и полезность топ-протоколов.

2. Инвестиции в L1/L2 должны сократиться: если оценка блокчейнов упадет, распределение капитала естественным образом сместится в сторону протоколов.

3. Протоколы становятся своими собственными блокчейнами: эта тенденция началась с недавних действий HyperLiquid и Uniswap.

Хотя очевидно, что оценки протоколов и блокчейнов должны сходиться, вопрос о том, должны ли протоколы становиться блокчейнами, менее очевиден.

Эта тенденция начинает проявляться, частично в ответ на дисбаланс оценок. Мало того, что топ-протоколы привлекают TVL больше, чем большинство новых блокчейнов, они также получают многократно возросшие комиссии, но все еще не пользуются благосклонностью VC.

Хотя создание выдающегося протокола сложно и редко, запуск нового блокчейна становится все проще и зависит больше от качества маркетинговой команды, чем от навыков разработчиков.

Кроме того, эти команды могут отвлекаться на создание низкоценностных технологий для повышения оценки, пренебрегая развитием уровня протоколов.

Если эта тенденция получит внешний импульс, это лишь усугубит нехватку качества протоколов и продолжит этот цикл.

Ключевой вопрос заключается в том, осознают ли VC и исправят ли этот дисбаланс до того, как станет слишком поздно,

Будущее отрасли под угрозой

Если эти проблемы не будут решены, вся криптоиндустрия столкнется с риском стагнации.

Без мощных, хорошо финансируемых протоколов, новым блокчейнам будет трудно обеспечить бесшовный пользовательский опыт, необходимый для массового внедрения.

Институциональные игроки, быстро входящие в эту сферу, будут вынуждены отступить или финансировать собственные протоколы, что заставит отрасль стать более централизованной.

В конечном счете, VC необходимо пересмотреть приоритеты инвестирования, чтобы преодолеть стагнацию, иначе будущее криптовалют окажется под угрозой.

— Anthony DeMartino, генеральный директор и основатель Trident Digital, GP Istari Ventures.