번스타인: 마이크로소프트, AI 역량 과잉 구축하지 않음, 천억 임대 약속 시장이 오해한 것

TechFlow 소식, TechFlow 리서치에 따르면, 번스타인은 8 월 10 일 보고서에서 마이크로소프트의 현재 임대 부채가 전년 대비 33% 증가한 1144 억 달러이며, 미래 임대 의무는 전년 대비 255% 급증한 3291 억 달러라고 지적했습니다. 2027 회계연도 구매 약정은 1690 억 달러에 달합니다.

보고서는 시장이 이러한 수치를 오해했다고 분석했습니다. 기존 임대는 13 년 기간에 분산되어 있어 2027 년 만기 임대료는 약 132 억 달러입니다. 3291 억 달러의 미래 임대 계약은 2027 년부터 2033 년 사이에 순차적으로 시작되며, 평균 임대 기간을 12 년에서 15 년으로 가정할 때 연간 임대료 증가율은 약 12% 에서 16% 로 마이크로소프트 상업용 클라우드 수익의 역사적 증가율과 대략 비슷합니다. 1690 억 달러 구매 약정 중 GPU 서버는 일부만 차지하며 12 개월 이내에 집중되어 있고, 2028 회계연도 이후는 250 억 달러에 불과합니다.

보고서는 마이크로소프트에 대한 '아웃퍼폼' 등급을 유지하며 목표가를 647 달러에서 660 달러로, PER 배수를 26.5 배에서 27 배로 상향 조정했습니다. 번스타인은 데이터센터 설계가 CPU 와 GPU 혼합 배포를 지원하므로 AI 수요가 둔화될 경우 생산 능력을 전통 클라우드 사업으로 전환할 수 있다고 봅니다. AI 는 마이크로소프트 상업용 클라우드 수익에서 약 16% 에서 17% 비중을 차지하지만, AI 총이익률은 약 27% 로 전통 클라우드 사업보다 훨씬 낮아 상업용 클라우드 판매 비용의 약 40% 를 차지합니다. 경영진은 Q4 실적 발표회에서 현재 수요가 여전히 가용 공급을 훨씬 초과한다고 밝혔습니다.