비트코인 담보 대출, 과연 당신은 여전히 BTC를 소유하고 있을까요?

필자: Andjela Radmilac

번역: Saoirse, Foresight News

현금이 필요한 비트코인 보유자는 반드시 자신이 보유한 BTC를 매도할 필요가 없다. 비트코인을 담보로 대출을 받을 수 있으며, 이를 통해 비트코인의 가격 변동에 대한 노출(position)은 그대로 유지한 채 동전의 가치를 대출 담보물로 활용할 수 있다.

하지만 문제는 많은 대출 서비스가 다른 블록체인 네트워크에 배포되어 있다는 점이다. 다수의 블록체인 대출 앱이 이더리움에서 운영되며, 이더리움은 체인 상 자산의 소유권을 독립적으로 기록한다. 그러나 사용자의 비트코인은 비트코인 메인넷에 기록되어 있어, 이더리움 앱은 비트코인 네트워크의 자산을 직접 호출하여 담보로 사용할 수 없다.

하나의 해결책은 다음과 같다: 사용자가 비트코인을 신탁 기관에 예탁하고 대신 대출 애플리케이션에서 인식할 수 있는 온체인 토큰을 획득한다. 원본 비트코인은 신탁 측에 보관되며, 새로 생성된 토큰은 다른 체인에서 해당 비트코인 자산을 대표한다.

이러한 방식은 비트코인을 팔지 않고도 대출을 받을 수 있게 해주지만, 보유자의 의존 구조가 이에 따라 변화한다. 이때 차입자는 신탁 기관이 비트코인을 안전히 관리하고, 교환 규정을 준수하며, 토큰이 패그 가치를 유지하고, 대출 프로토콜이 정상적으로 작동하는 것에 의존해야 한다.

Coinbase, Circle, WBTC는 모두 이와 같은 서비스를 제공하며 서로 경쟁 중이다. Circle은 9월 4일 cirBTC 제품 설명서를 발표해 이미 cbBTC와 전통적인 WBTC가 장악한 시장에 공식적으로 진입했다. 세 제품 모두의 핵심 논리는 동일하다: 비트코인을 신탁에 맡기고 이를 기반으로 전송 가능한 '래퍼드 토큰(wrapped token)'을 발행한다.

각사가 경쟁하는 중심점은 다음과 같다:토큰의 실제 유용성과, 사용자가 원래의 네이티브 비트코인으로 교환하고자 할 때 전체 메커니즘이 신뢰할 만한가 여부이다.

기능이 확장된 창고 영수증

신탁 기반 비트코인 래퍼드 토큰의 원리는 양도성 창고 인수증에 비유할 수 있다. 화물은 창고에 보관되지만 인수증만은 유통될 수 있다. 신탁 기관이 레이어에 있는 비트코인을 안전하게 보관하고, 토큰은 사용자 간에 이동한다. 프로토콜 조건은 누군가가 토큰을 실제 비트코인으로 교환할 권한이 주어지는지를 명확히 규정한다.

비트코인 입금 절차는 다음과 같다. 입금 확인 후, 다른 체인에서 동일한 금액의 대응 토큰을 새기는데, 이 과정을 주조(minting)라고 부른다. 교환은 역순으로 진행된다: 유통 중인 토큰을 소멸시키고, 서비스 제공자가 절차에 따라 네이티브 비트코인을 해제한다. BitGo는 WBTC의 입금·교환 메커니즘을 소개했으며, 심사를 거친 파트너 머천트가 신탁 기관과 연계해 환전을 완료하고 수수료를 징수한다고 밝혔다.

일반 소매 투자자도 2차 시장에서 이미 발행된 래퍼드 토큰을 직접 구매할 수 있다. 거래는 토큰 소유권의 이전만으로 발생하며, 신탁 풀로 새로운 비트코인이 추가로 유입될 필요는 없다. 레이어는 여전히 기존 비트코인과 대응 토큰이며, 래핑 작업은 비트코인 메인넷에 새로운 코인을 생성하지 않는다.

래퍼드 토큰 1개는 이론상 1btc와 등가이므로, 이 토큰은 보유자가 비트코인 가격 하락 리스크를 피하는 데 도움이 되지 않는다. 유통 가능 자산이 타 체인의 토큰으로 바뀌더라도, 가격 변동과 수익 및 손실은 여전히 비트코인과 완전히 연동된다.

교환 메커니즘은 토큰과 비트코인의 가격을 근접하게 유지한다. 만약 래퍼드 토큰의 시장 매매 가격이 레이어 자산 가치보다 낮다면, 자격을 갖춘 트레이더는 토큰을 매수해 네이티브 비트코인으로 교환한 뒤 비용을 공제하고 차액을 벌어들일 수 있다. 이러한 매수 물량은 할인 폭을 축소시킨다. 그러나 교환 제한 사항이나 처리 지연은 이 차익 거래 메커니즘을 약화시킬 수 있다.하단에 비트코인이 존재한다는 것을 아는 것만으로, 당신이 무난하게 교환해 그 비트코인을 받을 수 있다는 뜻은 아니다.

토큰을 대출 애플리케이션으로 이체하면 대출 요청을 시작할 수 있다. 스마트 컨트랙트는 블록체인 위에서 규칙을 자동 실행하는 프로그램으로, 래핑된 비트코인을 담보 자산으로 받아들이며 사용자가 달러 페그 안정화 통화를 빌릴 수 있도록 허용한다. 사용자는 부채를 지는 동시에 비트코인의 가격 변동에 대한 노출을 유지한다.

차입자는 대출 금액보다 가치가 높은 담보를 제공해야 한다. 대출이 상환되지 않은 기간 중 비트코인 가격이 하락할 수 있기 때문이다. 한때 가격이 너무 많이 떨어져 담보 보호막이 고갈되면, 애플리케이션은 부채 변제를 위해 담보 자산을 청산한다.

결국 사용자는 본래 피하려던 상황이 초래된다:자발적으로 매도하지 않았으나 일부 비트코인 포지션이 손절되거나 상실되는 상황

청산 과정에서 다른 시장 참여자가 부채의 일부를 대신 상환하는 방식으로 담보권을 획득할 수 있으며, 플랫폼은 청산인의 참여를 유도하기 위한 인센티브를 제공한다.

래퍼드 토큰 자체는 이자를 발생시키지 않는다. 보유자가 수익을 얻으려면 토큰을 다시 대출하는 등의 추가 작업을 수행해야 한다. 모든 수익은 추후 동작에서 비롯되며, 이는 토큰 보유 자체之外의 추가적인 리스크를 함께 도입한다.

동일한 비트코인, 다른 교환 경로

토큰이 충분한 비트코인으로 보증된다 하더라도, 대출 프로토콜이 이를 수용하지 않는다면 차입자에게는 아무 쓸모가 없다. 일부 토큰 생태계는 수용도가 높지만, 일반 사용자가 네이티브 비트코인으로 교환하는 것은 매우 어렵다. 서비스 제공자가 하위 자산이 동일하다고 주장하더라도 실제 사용 경험은 천양지가 될 수 있다.

WBTC는 머천트 네트워크를 바탕으로 주조 및 교환 링크를 연결해 주요 거래소 및 기관과 연계한다. 일반 사용자는 대부분 거래소에서 WBTC를 구매한다. 이미 WBTC를 지원하는 대출 프로토콜은 사용자에게 담보 대출 시나리오를 제공하고, 머천트는 신탁 풀 내 비트코인과 연계하는 역할을 담당한다. 성숙한 토큰은 이러한 협력 생태계를 통해 가치를 발휘하며, 새롭게 진입하는 프로젝트는 단시간 내에 동등한 조건을 재현하기 어렵다.

Coinbase는 교환 기능을 거래소 계정에 통합했다. 자격을 갖춘 사용자는 계정 내 비트코인을 출금할 때 지원되는 네트워크를 선택해 온체인 cbBTC를 직접 수령할 수 있다. 사용자가 cbBTC를 Coinbase 지정 입금 채널로 반납하면 계좌에 네이티브 비트코인이 입금된다. cbBTC의 교환 규칙에는 지역 제한이 있으나, 조건을 충족하는 사용자에게는 전 과정이 일반적인 송금과 거의 다를 바 없다.

Circle이 선보인 cirBTC는 주로 딜러 및 대출 프로토콜을 포함한 기관 고객을 대상으로 하며, Circle의 기존 비즈니스 및 USDC와 깊이 통합되었다. Circle은 레이어 비트코인을 회사 자사 자산과 리스크 격리시켰다고 밝혔으며, 준비금 주소를 공개하고 동시에 Chainlink 오라클을 연결해 온체인 소프트웨어가 준비금 관련 데이터를 읽을 수 있게 했다.

차입자에게 있어서 각 제품의 경쟁력은 비트코인이 어느 플랫폼에서 담보로 사용될 수 있는지, 그리고 토큰을 BTC로 다시 교환하기 얼마나 쉬운지에 직접적인 영향을 미친다.

비즈니스 로직은 명확하다. 먼저 자사의 기존 고객들이 이 래퍼드 토큰을 편리하게 사용하도록 만든 뒤, 외부 DeFi 애플리케이션이 이 자산을 수용하도록 설득하는 것이다. 하지만 후자는 브랜드 명성이나 공개 준비금 증명만으로는 절대 충분하지 않다.

대출 프로토콜은 각 담보 자산의 적격 담보 비율을 평가해야 한다. 프로토콜은 차입자 위치가 청산당할 경우 담보 자산이 원활하게 매도될 수 있도록 보장해야 한다.유동성이란 담보 자산을 시장 가격에 급격한 타격을 주지 않으면서 신속하게 처분할 수 있는 정도를 말한다. 토큰 보유량이 아무리 많더라도 대상 체인 상 마켓플레이스에서의 매수세가 부족하다면 실질적인 가치는 발생하지 않는다.

이것이 거래 활동이 활발한 기존 래퍼드 토큰이 담보로 더 쉽게 선정되는 이유이다. 더욱 다양한 대출 시나리오는 다시 활성화된 보유자와 트레이더들을 유치한다. 신규 토큰은 난처한 상황에 직면한다: 사용량 적은 자산을 수용하도록 대출 프로토콜을 설득하는 한편, 지원 프로토콜이 제한적인 토큰을 보유하도록 사용자를 설득해야 하기 때문이다.

WBTC는 파트너 머천트가 직접 교환 수수료를 벌 수 있도록 허용한다. 더 넓은 의미에서 우수한 래퍼드 토큰은 서비스 제공자에게 트래픽을 유입시킬 수 있으나, 실제 수익은 사업 모델에 달려 있다. 일부 미국 달러 안정화 통화의 뒷받침이 되는 국채자산과 달리, 신탁 풀 내의 비트코인은 자동으로 이자를 발생시키지 않는다. 상업적 가치는 사용자가 토큰을 이후 사용하는 과정에서 발생하는 다양한 비즈니스에서 비롯된다.

토큰 보유 ≠ 비트코인 보유

일반 사용자에게 비트코인 준비금 현황을 확인하는 것은 첫 번째 단계에 불과하다. Coinbase는 순환供应量 대비 공개된 신탁 비트코인을 비교할 수 있도록 cbBTC 준비금 데이터 대시보드를 제공한다.

그러나 준비금 자산이 공개되었다고 해서 서비스 제공자가 파산 또는 장애 발생 시 자산을 어떻게 처리할지에 대한 답이 나오는 것도 아니며, 모든 토큰 보유자가 즉시 교환할 수 있다는 보장을 주는 것도 아니다. 제품 프로토콜 조항은 누가 교환 권한을 갖는지 정의하며, 동시에 교환 서비스 자체가 실제로 결제 지급 능력을 갖춰야 한다.비트코인이 존재함을 안다고 해서 반드시 자신만의 코인을 다시 가져올 수 있는 것은 아니다.

토큰이 개인 지갑에 저장될 때, 이 지점은 매우 간과되기 쉽다: 당신은 토큰을 이동시키는 프라이빗 키를 통제하지만, 레이어 네이티브 비트코인의 프라이빗 키는 신탁 기관이 가지고 있다. 비록 토큰이 자신의 지갑에 있더라도, 레이어 자산은 여전히 서드파티 기관이 보관 책임을 진다.

토큰을 활용해 대출에 참여하려면 대출 프로토콜 소프트웨어에 대한 추가적인 의존도 또한 필요하다. 프로토콜은 비즈니스 로직을 정확하게 실행하고, 담보 가치 평가를 위해 신뢰할 수 있는 가격 데이터를 수집해야 한다. 비록 래퍼드 토큰 발행사의 준비금 비트코인이 조금도 빠지지 않았다 하더라도, 사용자는 소프트웨어 결함으로 인해 손실을 입을 수 있다.

단지 현금을 확보하고 싶으면서 비트코인 매도는 피하려는 보유자에게 래퍼드 토큰 사용은 일종의 타협이다. 이는 비트코인이 본래 BTC를 지원하지 않던 DeFi 애플리케이션에 접속할 수 있게 한다. 대가는 수수료이며, 여러 서드파티 기관과 스마트 컨트랙트를 신뢰해야 한다는 점이다. 사용해야 할 가치 여부는 애플리케이션이 제공하는 효용과 사용자가 감수할 수 있는 위험 부담에 달려있다.

이는 또한 왜 다수 기업이 동일한 비트코인 자산의 래퍼드 토큰 제작에 뛰어드는지 설명해 준다. 하나의 래퍼드 토큰이 입지할 수 있는 근본적인 이유는 사용자에게 대출 혹은 기타 금융 서비스의 문을 열어주기 때문이기 때문이다.

대출의 시작점이 비트코인일지는 몰라도, 최종적으로 가장 중요한 한 가지:보유자가 비트코인을 제대로 되찾을 수 있는가 하는 문제이다.