이더리움 최대 숏 포지션은 조 달러급 기관의 제로 포지션이다.

글: Fernando Pertini

번역: Saoirse, Foresight News

월가는 이미 이더리움 생태계에 구축 작업을 진행하고 있지만, 대부분의 포트폴리오 비중은 여전히 제로다.

안드레 코스톨라니가 한 시장의 명언이 있는데 매우 마음에 든다. 「주식시장에서 2 더하기 2는 결코 4가 아니다. 그것은 5 빼기 1이다. 당신은 그 '빼기 1'을 견딜 강력한 심기를 갖추면 된다.」

이더리움 투자자들에게 이 '빼기 1'은 남다른 존재다.

5년 가까이 이어진 횡보와 등락, 일일이 헤아릴 수 없는 희망의 좌절, 끊임없이 들리는 '이더리움 몰락'론. 새로운 공개 원장이 차례로 등장해 이더리움을 대체하겠다고 선언했다. 격변하는 장세 속에 장기 투자자들조차 처음 선택을 의심하게 되었다.

올해 여름, 상황이 전환되었다. 내가 말하는 것은 암호화 커뮤니티의 또 다른 감정적 고조가 아니다. 진정 전통 금융 기관들이 이더리움 사업에 착수하기 시작했다는 것이다.

로빈후드가 이더리움 레이어 2를 출시했다. 불과 6주 만에 총 잠금 가치(TVL)가 10억 달러를 돌파했다. 사용자 8천만 명이 넘는 리볼루트는 이더리움 위에 유로 스테이블코인을 발행했다.

모건 어셋 매니지먼트 산하 토큰화 머니마켓펀드 두 개가 이더리움 메인넷에서 합산 규모 8억 달러를 넘어섰다. 프랑스 크레디트 아그리콜은 이더리움에 유로 스테이블코인을 발행했고, 이를 활용해 AXA의 토큰화 펀드 청약 정산을 완료했다. 일본에는 이더리움을 기반으로 한首个信托型 엔화 스테이블코인이 탄생했다. 뉴버거 바만 역시 이더리움에 자체 최초의 토큰화 고정수익펀드를 출시했다.

이어서 블랙록이 공식적으로 참전했다. 팟캐스트 프로그램을 출시하거나 '블록체인의 잠재력이 크다'는 식의 관례적인 평가를 내뱉는 것이 아니라, 직접 실물 상품을 내놓았다. 블랙록은 다수의 이더리움 토큰화 펀드를 론칭했으며, 곧이어 JP모건 키네시스와 협력해 자사의 유럽 기관현금 시리즈 일부 지분을(6월 30일 기준 운용 자산 3110억 달러) 이더리움에서 토큰화하겠다고 발표헸다.

모건 스탠리는 스테이킹 기능이 탑재된 이더리움 제품을 출시했다. 피델리티는 자체 이더리움 ETF에 스테이킹 기능을 추가하겠다는 계획을 신청서에 제출했다. Open USD는 런칭 초부터 이더리움에 배포될 것이며, 생태계 참여 기업수가 140개 이상이라고 밝혔다.

일련의 사건들이 연이어 발생하자, 이는 이제 우연이 아닌 하나의 완성된 금융 구조라고 볼 수 있다.

블라드 테네프는 이를 '글로벌 토큰화 슈퍼사이클'이라 불렀다. 톰 리는 좀 더 앞서나간다. "'토큰화 슈퍼사이클'이라는 표현마저도 다가올 혁명을 과소평가할 뿐이다." 나는 그의 주장에 일리가 있다고 생각한다.

토큰화는 단지 표면으로 드러난 첫 번째 변화일 뿐이다. 그 이면에는 스테이블코인, 프로그래머블 담보, 24시간 거래 시장, 즉시 정산 시스템이 자리 잡고 있다. 미래를 내다보면, AI 에이전트가 매매, 협상, 상호 지급을 자율적으로 수행할 것이다. 은행 영업시간의 제약에서 벗어나 T+1 정산 메커니즘에서 해방되며, 'TT 송금은 내일 도착할 예정입니다'라는 말은 더 이상 통용되지 않을 것이며, 인위적인 개입 없이 자금 이동 경로를 추적해야 할 필요성도 대부분 사라질 것이다.

왠지 익숙하게 들리지 않는가?

AI의 제1파 랠리는 컴퓨팅 파워를 중심으로 전개되었다. 그렇다면 다음 라운드에서는 소프트웨어 아키텍처에 뿌리를 둔 본원적 화폐가 필요할지도 모른다.

비트코인은 월가에 디지털 희소성의 가치를 깨닫게 했다. 그리고 이더리움은 월가가 프로그래머블 캐피탈의 가치를 이해하도록 만들 것이다.

여기서 주목할 점이 하나 있다.

7월 1일 이더리움 가격은 약 1560달러였으나, 8월 말에는 약 2450달러까지 치솟으며 엄청난 상승세를 보였다. 주요 기관들의 이더리움 기반 사업 규모는 꾸준히 확대되었고, 론칭되는 제품들은 점점 더 전문화되었으며, 활용 시나리오도 구두 검토를 넘어 실제 현실이 됐다. 그럼에도 전통 기관들이 실제 보유하고 있는 이더리움 양은 여전히 미흡하다.

오랜 기간 포트폴리오에 이더리움을 일절 배정하지 않는 것은 금융 업계에서 가장 안전한 직업적 선택이었다. 이더리움을 놓쳤다는 이유로 해고당하는 사람은 없었다. 펀드 매니저들도 투자위원회 앞에서 '왜 포트폴리오에 이더리움이 없는가'라고 질문받지 않았다.

그러나 블랙록, JP모건, 로빈후드, 리볼루트, 피델리티, 모건 스탠리, 프랑스 크레디트 아그리콜, 뉴버거 바만이 모두 이더리움에 사활을 걸고 뛰어들자 상황은 완전히 달라졌다.

언젠가는 투자위원회의 질문이 정반대로 뒤바뀌게 될 것이다. '우리가 왜 이더리움을 배정해야 하는가?'에서 '잠깐만, 다시 한번 설명해 주시겠는가. 우리 비중이 왜 완전히 제로인가?'로 말이다.

정작 내가 주목하는 쇼트 스퀴즈는 바로 이것이다. 공개 공시된 숏 포지션이나 퍼페추얼 선물, 혹은 새벽 3시에 레버리지 50배를 거는 개인들이 관련된 것이 아니다.

이더리움의 가장 큰 숏 포지션은 아마도 조 단위의 자금을 운용하면서도 아직까지 ETH 비중이 제로인 다양한 포트폴리오들일 것이다.

잠시 멈춰 다시 읽어보고, 이 문장을 깊이 생각해보길 바란다.

당신이 능동적으로 이더리움을 숏한다 해도 자신이 무엇을 보고 있는지 명확히 알고 있을 것이다. 하지만 만약 당신이 전통적인 포트폴리오를 관리하고 있으며 이더리움 비중을 제로로 설정했는데, 금융 시스템 자체가 점차 이더리움 위에 구축되고 있다면 당신은 결국 깨닫게 될 것이다. 제로 비중 그 자체도 하나의 포지션이라는 사실을. 바로 이것이 이 모든 일에서 가장 탐구해볼 만한 지점이다.

워싱턴의 분위기 역시 변하고 있다. 업계 논의의 중심축은 '암호화폐를 금융 시스템에 포함시켜야 하는가?'에서 '좋다, 그럼 어떻게 실질적으로 통합할 것인가?'로 이동했다.

CLARITY 법안은 여전히 흐지부지되어 있고, 또다시 연기될 가능성이 있다. 거의 모두가 이에 대해 예상하고 있다.

하지만 만일 해당 법안이 진정한 양당의 실질적 진전을 이루게 된다면 — 미국 역사상 이런 경우가 여러 번 있었지만 — 국면은 완전히 달라진다. 법안이 또다시 무산된다면 큰 충격을 주지 못할 것이다. 하지만 실질적 돌파구가 마련되면, 기관들이 시간표를 재빠르게 재평가하고 자신의 포지션을 조정하도록 강제할 수밖에 없다.

나의 핵심 논리는 이 CLARITY 법안의 가결 여부에 의존하지 않는다. 법안이 통과되는 것은 단지 전체 과정을 가속화시킬 뿐이다.

코스톨라니는 투자자들이 자주 간과하는 교훈을 하나 더 이야기한 바 있다. 시장은 거의 어떤 로직을 직선형으로 따라 수혜를 실현하지 않는다. 먼저 생각이 태어나고, 긴 기다림이 이어지며, 중간에는 종종 고통이 동반된다. 오래 지나서야 모두 나서서 결론이 원래부터 당연했었다고 설명하지만 말이다.

이더리움이 앞으로 자신만의 '빼기 1' 조정을 여러 차례 맞게 될 것이라는 점은 미리 예측했다.

그러나 현재를 바라보자. 월가는 이 베이스 인프라가 주목받을 가치가 있는지 고민하는 것을 멈췄고, 실제로 그 위에 비즈니스를 구축하고 있다. 자산 배분자들은 여전히 지켜보고 있으며, 진입 여부로 갈등하고 있다. 그럼에도 현실은 동일하다. 대다수 포트폴리오의 이더리움 배정율은 여전히 제로다.