12조 달러 규모의 연금 자금이 비트코인으로 어떻게 ‘자동 유입’될까?
글쓴이: Thejaswini M A
번역: Chopper, Foresight News
어떤 기본 설정이든, 결국 대부분의 사람들이 선택하게 된다. 이는 행동경제학에서 ‘기본 효과(default effect)’라 불린다.
미국 전체 연금 제도의 역사란 바로 기본 설정의 역사이다. 1980년대에 기본 설정은 전통적 연금에서 401(k) 계획으로 바뀌었고, 대부분의 직장인은 자신이 무엇을 포기했는지 완전히 이해하지 못한 채 이를 막연히 수용했다. 21세기 초에는 ‘타깃 날짜(Target Date) 펀드’가 거의 모든 연금 계획의 기본 설정이 되었으며, 수천만 명의 투자자가 전혀 자발적으로 선택하지 않은 채 이 펀드를 보유하게 되었다.
기본 설정의 매번의 변화는 거액의 자금 이동을 수반했고, 궁극적으로 한 세대의 은퇴 방식을 바꾸어 놓았다. 영향을 받은 대부분의 사람들은 나중에 결제명세서를 확인할 때야 비로소 깨닫게 되었다.
향후 몇 년 안에 새로운 기본 설정이 등장할 예정이다. 지금은 아직 기본 설정처럼 보이지 않고, 오히려 노동부(DOL)가 제안한 규칙 초안에 가깝다. 현재 이 초안은 60일간의 공개 의견 수렴 기간을 거치고 있으며, 신중한 어휘를 사용해 신탁 책임과 《고용인 퇴직소득 보장법》(ERISA) 준수를 강조하고 있다. 이러한 조치들은 일반적으로 선택 사항으로 도입되어 점차 보급되다가 마침내 기본 설정으로 자리 잡는다.
3월 30일, 미국 노동부는 약 12조 달러 규모의 미국 401(k) 연금 시장에 암호화폐를 처음으로 개방하는 규칙을 발표했다. 인디애나주는 이미 3월에 주 차원의 연금 계획이 2027년 7월까지 최소 하나 이상의 암호화폐 투자 옵션을 제공하도록 하는 법을 제정했으며, 위스콘신주의 연금 체계는 이미 3.21억 달러 규모의 비트코인 ETF를 보유 중이다. 미시간주는 비트코인 및 이더리움 ETF에 4500만 달러를 배정했다. 플로리다주와 뉴저지주 역시 유사한 정책을 추진 중이다.
먼저, 그동안 암호화폐가 어떻게 문전박대를 당해 왔는지를 살펴보자.
암호화폐 앞을 막아선 벽
이 규칙이 시행되기 이전, 암호화폐는 401(k) 계획 진입을 명시적으로 금지하는 법률이 없었다. 그러나 실질적인 장벽은 금지 조항보다 훨씬 효과적이었다.
연금 계획을 규제하는 《고용인 퇴직소득 보장법》(ERISA)에 따르면, 신탁 관리인은 손실을 초래한 투자 결정에 대해 개인적으로 책임을 져야 한다. 고소 대상은 회사나 펀드가 아니라 해당 결정을 내린 개인이다.
2016년 이후 ERISA 위반 혐의로 제기된 소송은 500건 이상이며, 2020년 이후 관련 합의금 총액은 10억 달러를 넘었다. 연금 계획 관리자들은 동료들이 수수료 과다, 지수형 펀드 선택 부재, 공동 펀드의 특정 클래스 문제 등으로 인해 법정에 소환되는 것을 직접 목격해왔다. 이러한 소송은 끊임없이 제기되며, 각기 다른 각도에서 공격하며 개인을 직접 겨냥한다.
그에 따른 인센티브 구조를 상상해 보라: 당신이 연금 계획을 관리하며 비트코인을 매수했는데, 이후 비트코인 가격이 50% 폭락했다. 원고 측 변호사가 서신을 보내고, 당신은 3년간 증거 수집 과정에서 개인적으로 방어해야 한다.
반대로, 당신이 비트코인에 투자하지 않았다면, 비록 비트코인이 20만 달러까지 치솟더라도 누구도 당신을 고소하지 않는다.
합리적인 선택은 언제나 ‘암호화폐를 멀리하는 것’이다. 그리고 사실 거의 모든 사람이 그렇게 해왔다.
바이든 행정부 시절의 노동부는 2022년, 신탁 관리인이 디지털 자산에 접근하기 전에 ‘특히 신중해야 한다’고 명확히 밝혔다. 현재 이 지침은 철회되었으며, 대신 ‘6요소 안전항구(safe harbor) 규칙’이 도입되었다. 즉, 신탁 관리인이 성과, 수수료, 유동성, 평가, 벤치마크, 복잡성 등 6가지 항목을 서면 절차에 따라 검토하면, ERISA에서 요구하는 신중한 의무를 이행한 것으로 간주된다. 절차가 적법하다면, 자산 가격 하락에도 불구하고 개인 소송으로부터 면책된다.
규칙 변경을 시장의 기본 여건 변화로 오해해서는 안 된다. 일반 투자자에게 암호자산의 변동성은 여전히 그대로이다. 이 규칙이 실제로 보호하는 것은 자금운용사다. 그것은 암호화폐를 10년간 주변부로 밀어낸 불균형된 법적 리스크를 수정함으로써, 이제 신탁 관리인이 ‘동의합니다’라고 마음 편히 말할 수 있게 해준다.
전달 메커니즘: 타깃 날짜 펀드
노동부 스스로도 주요 진입 경로가 타깃 날짜 펀드가 될 것이라고 예측했다. 이는 일반 저축자에게 실질적인 영향이 매우 크다.
대부분의 사람이 입사할 때는 타깃 날짜 펀드를 기본으로 선택한다. 예상 은퇴 연도에 가장 근접한 펀드(예: 2045 펀드) 하나만 고르면 되는데, 이 펀드는 투자자의 나이가 증가함에 따라 자동으로 주식과 채권의 비중을 조정하며 만기일이 가까워질수록 보수적으로 운용된다. 이 펀드를 보유하는 대부분의 사람들은 두 번째로 눈길을 주지 않는다.
만약 암호자산이 타깃 날짜 펀드를 통해 편입된다면, 투자자는 비트코인을 자발적으로 매수하지 않는다. 대신 전문 기관이 관리하고 자동 재균형을 수행하는 퇴직 투자 포트폴리오에 1–3% 수준의 비트코인이 자동으로 포함된다.
많은 사람이 자신의 401(k) 계좌에 황금을 보유하고 있다는 사실조차 모르는 것과 같다. 황금은 당시에도 이렇게 연금 체계에 들어갔고, 같은 수단, 같은 논리로, 돈의 진정한 주인은 아무도 묻지 않았다.
피델리티(Fidelity)는 2022년 바이든 행정부의 지침 발표 이전에 선제적으로 움직여, 연금 계획 발의자들에게 비트코인을 투자 포트폴리오에 포함시키는 옵션을 제공했다. 당시 피델리티는 계획 발의자들이 디지털 자산 투자를 포트폴리오에 포함할 수 있도록 허용했으며, 참가자는 계좌 잔고의 최대 20%까지 비트코인에 투자할 수 있었다. 그러나 그동안 계획 발의자들은 비트코인 투자 시 개인적 책임을 지지 않도록 보호해 줄 법적 근거가 부족했다. 현재 관련 법적 보호 장치가 마련되고 있다.
12조 달러
미국 401(k) 계획의 규모는 약 12조 달러이다. 단지 1%만 편입되어도 약 1200억 달러가 디지털 자산으로 유입되며, 이는 전체 DeFi의 총 자금 잠금액(TVL)을 넘는 규모이다. 0.1%만 편입되어도 120억 달러에 달해, 상위 5개 비트코인 ETF 규모와 맞먹는다.
지금까지의 기관 차원 암호화폐 채택 물결은 모두 자발적 의사결정에서 비롯되었다: ETF 투자자들이 능동적으로 매수했고, 마이크로스트래티지(MicroStrategy)가 능동적으로 보유했으며, 은행들이 능동적으로 보관 서비스를 구축했다. 그런데 이러한 결정은 모두 역전될 수 있다: CFO가 국고 자산을 매도할 수 있고, ETF 투자자들이 환매할 수 있다.
반면 401(k) 채널은 구조적으로 완전히 다르다. 이는 현물 ETF 상장 이후 업계가 오랫동안 기다려온 채널이다. 연금 자금은 수동적 자금으로, 최대 30년간 보유된다. 가격 폭락 시 공포 매도하지 않으며, 공포-탐욕 지수의 영향을 받지 않으며, 지난주 유가가 어떻게 변동했는지도 관심 밖이다.
모건스탠리의 에이미 올덴버그(Amy Oldenburg)는 현재 암호화폐 ETF 거래의 80%가 자문사 추천이 아닌 투자자 본인의 자율적 결정에 의해 이루어지고 있다고 지적했다. 반면 401(k) 시장은 거의 전적으로 전문 자문사가 주도한다. 미국 노동부의 새 규칙은 기존 구조적 이유로 진입이 어려웠던 채널을 열어준 것이다. 그 이유는 이 채널을 통제하는 사람들이 과도한 개인적 책임을 감당해야 했기에 쉽게 문을 열지 못했던 것이다.
이는 암호화폐가 오랜 시간 강조해 온 핵심 주장이기도 하다: 진정한 보급 물결은 거래자나 기술 초기 채택자들로부터가 아니라, 일반인의 저축 체계 인프라가 암호화폐로 자동 전환될 때 비로소 시작된다. 타깃 날짜 펀드는 바로 그런 인프라이다.
위험과 잠재적 우려
거래 계좌가 50% 하락하는 것은 단지 나쁜 분기일 뿐이다. 그러나 55세 교사의 퇴직 연금 계좌가 50% 하락하는 것은 완전히 다른 성격의 문제이다.
비트코인은 과거 약세장에서 80% 이상의 하락을 기록한 바 있으며, 이번 사이클에서는 약 50% 하락했다. 일부는 이를 ‘성숙화’의 징표로 해석한다. 그러나 퇴직 자금의 절반이 사라지는 것이 ‘진전’이라 불린다고 해서 그 고통이 덜해지는 것은 아니다.
TD 코웬(TD Cowen)의 제레트 세이버그(Jaret Seiberg)는 법원이 안전항구 조항이 실제로 소송 면책을 보장한다는 판결을 내리기 전까지는 신탁 관리인들이 쉽게 움직이지 않을 것이라고 여전히 의문을 제기한다. ERISA는 절차 중심의 법률이지만, 최종 해석권은 법원에 있다.
안전항구 조항은 서면상으로는 성립될 수 있지만, 암호자산을 포함한 타깃 날짜 펀드가 약세장에서 40% 하락하며 첫 번째 소송이 제기된다면, 이 조항이 법정에서 버틸 수 있을지는 현재로서는 알 수 없다.
규칙 공청회 기간은 6월 1일에 종료된다. 노동부는 규칙을 수정하거나 철회하거나, 혹은 바로 시행에 들어갈 수 있다. 최종 버전이 수정되지 않더라도, 초안 규칙에서 실제 연금 계좌에 반영되기까지는 준법감시팀, 투자위원회, 기록관리서비스업체의 시스템 연동, 신탁 관리인 검토 등 여러 단계를 거쳐야 하며, 이는 수개월에서 수년이 걸릴 수도 있다.
인디애나주의 2027년 7월 마감 기한은 강제적인 지시사항인 반면, 연방 차원의 규칙은 단지 유연한 허용 조치일 뿐이므로, 두 조치의 시행 속도는 근본적으로 다르다.
20세기 80년대에는 주식이 공동 펀드를 통해 연금 계좌에 들어갔고, 21세기 초에는 국제 주식이 타깃 날짜 펀드를 통해 진입했다. 이후에는 리츠(REITs), 인플레이션 연동 채권, 상품 등이 차례로 편입되었다. 이 모든 자산의 도입은 은퇴 저축자들의 자발적 요구 때문이 아니었다.
암호화폐는 지금 이 전환점에 서 있다. 현물 ETF는 제품이고, 노동부의 새 규칙은 규제적 지원 체계이며, 피델리티, 샤러스(Charles Schwab), 모건스탠리는 유통 채널이다. 《클래리티(CLARITY) 법안》은 암호자산을 성문법에 명시적으로 분류함으로써 신탁 관리인의 신중한 검토를 위한 법적 근거를 제공한다.
모든 퍼즐 조각이 이미 준비되었고, 단지 마지막 한 조각만 남았다.
어느 날, 어떤 연금 계획 관리자가 타깃 날짜 펀드에 비트코인을 추가했다고 가정하자. 이후 비트코인 가격이 60% 폭락하며 어떤 은퇴자가 막대한 저축액을 잃게 되고, 변호사가 소송을 제기한다.
그때 유일하게 중요한 질문은 하나뿐이다: 판사가 이 결정을 내린 사람을 보호하는 안전항구 조항을 인정하느냐는 것이다.
현재 그에 대한 답은 아무도 모른다. 노동부는 가능하다고 보고 있으나, TD 코웬은 결론을 내리기까지 수년이 걸릴 수 있다고 전망한다.
첫 번째 소송이 심리되고 판결되기 전까지, 미국의 모든 연금 계획 관리자는 법정에서 한 번도 검증되지 않은 종이 한 장을 믿어야 한다.
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