주가 10배 급등 후, Circle 첫 실적 발표에서 드러난 성과와 잠재적 리스크
글: 산, David
어제 밤, 스테이블코인 USDC 발행사 서클(Circle)이 2분기 실적을 발표했다.
IPO 이후 첫 분기보고서로서 이 보고서의 데이터는 시장에 '스테이블코인 최초 상장사'의 진정한 가치를 평가할 수 있는 중요한 근거를 제공한다. 핵심 재무지표를 심층적으로 분석함으로써 우리는 서클의 성장 동력과 잠재적 과제를 더 명확하게 파악할 수 있다.
USDC 강세 확대, 그러나 수익 구조 단일화
실적 보고서에 공개된 정보에 따르면 다음 몇 가지 데이터에 주목해야 한다.
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핵심 사업 지표: USDC 강력한 확장
우선, 실적 보고서에서 가장 두드러진 점은 USDC 유통량과 시장 점유율의 동시 증가다.
2분기 말 기준 USDC 유통량은 613억 달러로 전년 동기 대비 90% 급증했으며, 올해 초부터 현재까지 49% 증가했다. 8월 10일 기준 이 수치는 이미 652억 달러로 추가 상승했으며, 이는 지속적인 성장 모멘텀을 보여준다. 스테이블코인 시장 점유율 측면에서 USDC는 약 28%의 점유율을 안정적으로 유지하며 제2위 스테이블코인의 위치를 공고히 했다.
둘째,USDC의 거래 활성도가 폭발적으로 증가했다.
USDC 체인상 거래량은 5.9조 달러에 달해 전년 동기 대비 무려 540% 급증했다. 이러한 지표의 폭발적 성장은 USDC 사용 사례의 빠른 확장을 반영할 뿐만 아니라, 스테이블코인 생태계 전체가 단순한 가치 저장 수단에서 결제 정산 도구로 전환되는 중요한 추세를 드러낸다.
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재무 실적: 수익 증가 강세이나 구조 불균형
실적 보고서에 따르면, 2분기 총 매출은 6.58억 달러로 전년 동기 대비 53% 증가했다. 구성은 다음과 같다:
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자금 운용 이자 수입: 6.34억 달러(96.4%), 전년 동기 대비 50% 증가
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구독 및 서비스 수입: 2400만 달러(3.6%), 전년 동기 대비 252% 증가
이러한 수익 구조 하에서는 여전히 서클이 자금 운용 이자 수입에 의존하고 있음을 알 수 있다. 구독 서비스 수입이 252%라는 높은 성장률을 기록했지만 절대액은 여전히 미미하다.
서클은 연준(Fed)의 고금리 환경에서 발생하는 자금 수익에 크게 의존하고 있으며, 단일 수익원에 대한 의존은 가장 큰 경영 리스크를 구성한다. 만약 연준이 금리 인하 사이클에 진입한다면 서클의 수익성은 엄중한 시험에 직면하게 될 것이다.
또한 쉽게 간과되기 쉬운 점은 IPO의 막대한 비용이 실제 운영 실적을 가리고 있다는 점이다.
전체적으로만 보면, 2분기 서클의 순손실은 4.82억 달러에 달한다. 이 수치는 절대값이 크지만, 항목별로 분리하여 살펴보면:
IPO 관련 비현금 비용 총액 5.91억 달러
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주식 보상 비용: 4.24억 달러
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전환사채 공정가치 조정: 1.67억 달러
조정 후 EBITDA(이자·세금·감가상각비 차감 전 이익)는 1.26억 달러로 전년 동기 대비 52% 증가했다.
즉 IPO 관련 비용을 제외하면 서클의 실제 운영 실적은 여전히 견고하다. 조정 후 수익성 지표는 핵심 사업이 건강한 성장을 유지하고 있음을 보여주며, 이것이 실적 발표 후 주가가 오히려 상승한 이유를 설명한다.
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고평가 속의 현금화 압박
바로 실적 발표 당일, 서클은 또 다시 1000만 주 규모의 유상증자를 발표했다.
당일 종가 163.21달러 기준 이번 증자는 16.3억 달러를 조달하게 된다. IPO 가격 31달러 대비 초기 투자자들의 수익률은 426%를 초과하며, 현금화 금액은 10억 달러를 넘는다.
여기서 서클의 CEO 알레어(Allaire)는 이미 35.78만 주를 매도했지만, 여전히 23.9%의 의결권을 보유하고 있다.
이러한 실적 데이터를 종합하면 USDC의 네트워크 효과가 가속화되고 있음을 알 수 있다. 하지만 동시에 서클이 마주한 과제도 뚜렷하다:
수익 구조가 금리 환경에 과도하게 의존하고 있고, 경쟁사들이 계속 등장하고 있으며(PayPal의 PYUSD 등), 규제 정책의 불확실성도 반드시 직면해야 할 문제들이다.
2분기 실적은 서클이 과대평가되었는지를 판단할 수 있는 근거를 제공하지만, 최종 판단은 앞으로 몇 분기의 실적, 특히 금리 환경 변화 시 서클의 대응 능력을 관찰해야 가능하다.
전략적 전환: 서클의 다각화 돌파 전략
서클은 2분기 실적 및 이후 컨퍼런스콜에서 공개한 전략적 조치를 통해 안정코인 발행사에서 종합 금융 인프라 제공사로의 전환 경로를 명확히 제시했다.
이는 아마도 실적 보고서에서 공개된 수익 구조 단일화 문제에 대한 응답일 것이다.
서클은 2025년 하반기에 자체 개발 블록체인 'Arc'를 출시할 것이라고 발표했으며, 이 소식은 즉각 시장의 논의 중심이 되었다. 공식 발표에 따르면 Arc는 안정코인 금융을 위해 설계된 오픈 퍼블릭 체인으로, USDC를 기본 Gas 수수료 토큰으로 사용하며 결제, 외환 등의 응용 시나리오에 집중한다.
흥미롭게도, 주요 스테이블코인 기업들은 일제히 동일한 방향으로 나아가는 듯하다.
USDT 발행사 테더(Tether)는 Stable 개발 중이며, 결제 기업 스트라이프(Stripe)는 최고 벤처캐피털 패러다임(Paradigm)과 함께 Tempo를 출시했다. 안정코인 결제 체인을 둘러싼 경쟁이 이미 시작되었으며, 오늘 OKX는 X Layer 업그레이드를 통해 결제 체인 시장에 진입한다고 발표했다.
이러한 경쟁 속에서 서클의 장점은 명백하다. 규제 압박에 직면한 테더와 비교해 서클은 독보적인 규제 준수 우위를 갖고 있으며, 트럼프 행정부가 추진하는 《GENIUS Act》가 정책 장벽을 제거해주었다. 결제 분야에 풍부한 경험을 갖춘 스트라이프와 비교하면, 서클은 USDC가 보유한 24%의 시장 점유율에서 비롯된 네트워크 효과와 1,800곳 이상의 기관 고객으로부터 얻은 신뢰 기반을 가지고 있다.
더 깊은 수준의 비즈니스 로직은 바로 Arc 출시가 서클의 가장 큰 취약점—이자 수입에 대한 과도한 의존—에 직접적인 대응이라는 점이다.
현재 서클의 수입 중 무려 96%가 USDC 예치금의 국채 이자에서 나오고 있는데, 이러한 의존성은 금리 인하 사이클 시 치명적인 약점이 된다. 블록체인 인프라를 통제함으로써 서클은 체인상 거래 수수료 수익뿐 아니라 스테이킹(staking) 등 새로운 수익 모델을 개방할 수 있으며, 제3자 블록체인에 대한 의존도를 낮추고 점점 증가하는 유통 비용을 줄일 수 있다.
자체 개발 퍼블릭 체인 Arc 출시 외에도, 서클은 2분기 실적 및 컨퍼런스콜에서 바이낸스(Binance), FIS, Corpay 등 기업과의 협력 강화를 언급했다.
이에는 바이낸스와의 협력을 통한 서클 월렛 기술 보급, 그리고 기관 거래 상품에서 토큰화된 머니마켓펀드 USYC를 수익 및 OTC 담보로 활용하는 내용이 포함된다. Corpay와는 글로벌 외환과 USDC를 결합해 전 세계 기업에 7x24 시간 결제 서비스를 제공할 계획이며, FIS와는 미국 금융기관이 FIS의 Money Movement Hub를 통해 국내외 USDC 결제를 제공하도록 협력하여 서클의 블록체인 기반 인프라와 FIS의 실시간 결제 시스템을 결합, 더 빠르고 저렴한 규제 준수 디지털 달러 거래를 가능하게 할 예정이다.
이 세 기업 외에도 서클은 실적 보고서에서 주류 거래소 OKX 및 핀테크 기업 피서브(Fiserv)와의 협력 방향을 언급했다.
전반적으로 볼 때, 서클의 2분기 실적은 중요한 전환기에 있는 한 기업의 모습을 보여준다. USDC의 네트워크 효과가 가져다주는 성장 혜택을 누리는 스테이블코인 분야의 선두주자이기도 하지만, 금리 하락 사이클 이전에 비즈니스 모델을 재구성해야 하는 구조적 과제를 안은 핀테크 기업이기도 하다.
올해 주식시장의 스타 기업으로서 서클은 그 명성에 걸맞다. 그러나 '스테이블코인 최초 상장사'라는 광환 아래 투자자들은 서클이 직면한 과제들을 냉정하게 인식해야 한다. 단일 스테이블코인 발행사에서 글로벌 디지털 금융 인프라 제공사로의 전환은 변수가 많은 여정이다. 서클이 IPO 이후 주가 10배 상승 신화를 이어갈 수 있을지 지켜보자.
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