VC가 매도 버튼을 누를 때: 폴리체인, 세레스티아와 암호화 세계의 부(富) 이전 게임
저자: Pavel Paramonov
번역: TechFlow
이 글은 최근 @celestia와 @polychain 사이에 발생한 사건, 즉 Polychain이 2.42억 달러 상당의 $TIA를 매도한 사태에 대해 논의하며 그 이면의 장단점과 우리가 얻을 수 있는 교훈을 살펴봅니다.
투자자가 돈을 벌지 못할 것을 예상했습니까?
많은 사람들(우수한 연구자들조차도)은 Polychain의 이번 행동이 착취적이며 불확실하다고 생각합니다. 프라이머리 펀드가 어떻게 이렇게 큰 물량을 공개 시장에 팔아 시세를 해칠 수 있을까요?
먼저, Polychain은 리스크 머니를 유동성이 낮은 상태에서 유동성 자산으로 전환하여 수익을 내는 것이 업무인 벤처 캐피탈입니다(정말 이런 말을 하게 될 줄 몰랐습니다).
Polychain이 Celestia에 투자한 리스크는 단순히 초기 단계라는 점뿐만 아니라, 외부 데이터 가용성 계층(Data Availability Layer)이라는 개념 자체가 초창기였다는 데 있습니다. 당시 이 개념은 매우 새로운 것이었고 많은 사람(특히 "이더리움 지지자들")은 이를 믿지 않았습니다.
2008년에 Spotify를 발견하고 사람들이 CD나 MP3 플레이어 대신 스트리밍 서비스로 음악을 들을 것이라 믿었다면 당신은 미친 사람 취급을 받았을 것입니다. 신생 기업 설립자로서 뿐만 아니라, 데이터 가용성 처리량 분야에서 시장을 새로 창출하려 할 때도 마찬가지로 자금 조달 과정에서 비슷한 반응을 경험하게 됩니다.
Polychain의 역할은 다른 사람들과 마찬가지로 리스크를 감수하고 보상을 받는 것입니다. 창업자는 실패할 수도 있는 회사를 만들 위험을 감수하며, 우리는 모두 매일 선택을 하고 일정한 리스크를 감수합니다.
우리가 하는 모든 것은 선택이며 리스크 감수입니다. 차이는 오직 리스크의 성격과 크기뿐입니다.
Polychain은 투자하는 VC 중 유일한 존재가 아닙니다. 다양한 벤처 캐피탈들이 있습니다.
흥미롭게도, 거래 데이터를 찾기 어려워서인지 다른 VC들은 비난받지 않습니다. 그러나 Polychain의 매도만으로는 시세가 이렇게 크게 무너질 수 없습니다. 따라서 Polychain에게만 집중된 증오는 부당합니다. 왜냐하면:
그들의 업무는 리스크를 감수하고 수익을 내는 것이며, 그들은 그것을 잘 수행하고 있습니다.
매도한 사람은 Polychain만이 아닙니다. 다른 투자자들도 있었습니다.
이러한 움직임이 투자자들에게 이득이 되었을까요? 네.
커뮤니티 관점에서 윤리적일까요? 답은 알고 계시죠.
핵심 팀이 돈을 벌지 못할 것을 예상하셨습니까?
음, 아마 그렇게 예상하셨겠죠. 암호화폐의 수익성에는 커다란 문제가 있습니다. 대부분의 프로토콜 자체가 수익을 내지 않으며, 수익 모델을 고려하지 않습니다. Defillama에 따르면, 현재 Celestia는 하루 약 200달러의 수입(동유럽의 수석 소프트웨어 엔지니어 급여 수준)을 올리고 있으며, 약 57만 달러 상당의 토큰 보상을 지급하고 있습니다.
이는 단지 체인 상의 손익 계산일 뿐이며, 오프체인 손익 상황은 알 수 없지만, 이 정도 규모의 팀이라면 운영비 역시 상당할 것입니다. 그런데 일부 KOL들이 정색하며 말합니다. "Web3 프로토콜은 수익을 내야 하고 기업은 돈을 벌어야 한다." 이런 말을 듣고 우리가 미쳐가는 건 아닐까요?
네, 사실 그렇습니다. 주요 문제는 비즈니스 모델에 있지 않습니다. 핵심 문제는 일부 팀들이 토큰 판매를 수익으로 간주하고, 그 결과를 고려하지 않은 채 비즈니스 모델을 세운다는 점입니다.
만약 토큰 판매가 곧 비즈니스 모델이라면, 굳이 비즈니스 모델이나 현금 흐름을 고민할 필요가 없겠죠? 맞습니다. 하지만 투자자의 돈은 무한하지 않고, 토큰 또한 무한하지 않습니다.
한편 벤처 캐피탈은 극도로 성공 가능성이 높은 스타트업에 투자합니다. 많은 기업이 현재 수익을 내지 못하지만, 혁신적이거나 흥미로운 무언가를 제공해 타인이 그 아이디어를 탐구하고 발전시키도록 유도합니다.
어쨌든, 핵심 팀이 토큰을 매도할 것이라고 기대하지 않으셨겠죠? 문제는 이렇습니다. 프로토콜이 수익을 내지 못한다면, 다른 곳에서 수익을 만들어야 합니다. 재단은 인프라 구축, 직원 급여 등 각종 비용을 지불하기 위해 보유 토큰 일부를 매각해야 합니다.
최소한 비용 지불은 제가 믿고 싶은 매도 이유 중 하나입니다. 그러나 고려해야 할 다른 이유와 다양한 관점도 있습니다. 한편으로는 그들이 자신의 커뮤니티를 "버렸다"고 볼 수 있지만, 다른 한편으로는 그들이 이 프로토콜을 구축하고 홍보했으므로 적어도 일부는 매도할 권리가 있다고 볼 수도 있습니다. 여기서 '매도'란 전부가 아니라 일부를 의미합니다.
결국 이것은 토큰/지분의 문제이며, 바로 이것이 암호화폐 VC들이 지분보다 토큰을 선호하는 이유입니다. 공개 시장에서 매도하는 것이 프라이빗 세일이나 엑싯을 기다리는 것보다 더 쉽고 시간도 짧기 때문입니다.
토큰 이코노믹스가 핵심 문제가 아니다. 토큰 자체가 문제다
분명히, 투자자들은 점점 지분보다 토큰 거래를 선호하고 있습니다. 우리는 디지털 자산 시대에 살고 있으니, 디지털 자산에 투자하는 것도 나쁘지 않겠죠?
그러나 이 추세는 겉보기만큼 단순하지 않습니다. 흥미롭게도 많은 창업자들 스스로도 자신들의 제품이 토큰이 필요하지 않을 수 있음을 깨닫고 있으며, 오히려 지분 투자를 선호합니다. 그럼에도 불구하고 그들은 두 가지 큰 도전에 직면합니다:
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앞서 언급했듯이, 대부분의 암호화폐 원생 벤처 캐피탈은 지분을 좋아하지 않습니다(엑싯이 어렵기 때문)
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지분 평가는 일반적으로 토큰 평가보다 낮기 때문에, 더 많은 자금을 유치하고 싶어 합니다
이러한 상황은 단지 딜레마를 초래하는 것에 그치지 않고, 오히려 토큰 모델 채택을 적극적으로 유도합니다. 토큰 발행은 공개 시장에 명확한 엑싯 전략을 제공함으로써 더 많은 투자자를 끌어들이며, 자금 조달을 용이하게 만듭니다. 팀 입장에서는 더 높은 밸류와 개발에 사용할 더 많은 자금을 확보할 수 있게 됩니다.
회사의 핵심 가치는 동일하게 유지됩니다. 100% 지분을 유지하면서도 이러한 '인위적' 토큰을 통해 거액의 자금을 조달할 수 있습니다. 이 방법은 토큰 투자 기회에 집중하는 더 많은 투자자들을 끌어들일 수도 있습니다.
불행히도 현재 상황에서, 99%의 경우 토큰 모델은 일반 투자자들을 가난하게 만들고 벤처 투자자들을 부유하게 합니다. 또는 @yashhsm가 말했듯이: 인프라/거버넌스 토큰은 멋진 옷을 입은 메모코인(memecoin)일 뿐이다.
하지만 $TIA가 출시된 후에는 일반 투자자들에게 풍부한 수익을 제공했습니다. 2달러에서 20달러까지 급등했고, 사람들은 팀이 자신들을 부자로 만들어줘 감사하다며 에어드랍을 받기 위해 토큰을 스테이킹했습니다. 네, 우리는 그런 순간을 경험했습니다. 2023년 가을이었죠...
가격이 하락하기 시작하자, 갑자기 Celestia에 대한 FUD가 확산되었습니다. 팀의 기묘한 행동, 착취적인 토큰 이코노믹스, 체인 상 수익 조롱 등에 관한 소문들이었습니다.
문제점을 지적하는 것은 좋은 일이지만, 이전에 Celestia를 극찬했던 사람들이 단지 가격 움직임 하나 때문에 지금은 이를 '쓰레기통'이라 부른다면, 그건 잘못된 태도입니다.
이 사태로부터 우리가 얻을 수 있는 교훈은 무엇인가?
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VC는 거의 친구가 아니다. 그들의 핵심 업무는 수익 창출이며, 당신의 핵심 업무도 수익 창출이고, VC의 LP들의 핵심 관심사 역시 수익 창출이다.
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토큰을 매도한 VC를 비난하지 마라: 그들의 토큰은 언락되었으며, 자산에 대한 완전한 소유권을 가지고 있으므로 원하는 대로 처분할 수 있다.
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자신이 토큰을 팔면서도 트위터에서 그 토큰을 얼마나 열망하는지 이야기하는 VC는 비난 받아야 한다: 이는 사기이며 용납되어선 안 된다.
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비즈니스 모델이 단지 토큰 판매에만 의존해서는 안 된다. 수익 모델을 찾거나, 기술이 아무리 훌륭해도 수익을 내지 못하면 결국 사람들은 실망한다.
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토큰 이코노믹스는 누구에게나 공정해야 한다: 팀이 토큰을 언락했다면 자산에 대한 완전한 소유권을 가지며 자유롭게 처분할 수 있다. 하지만 자신이 만드는 것에 진심이라면, 대규모 물량을 매도하는 것은 논란의 여지가 있다.
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지분 투자는 인기가 없으며, 일부 토큰 밸류에이션은 인위적이고 어떤 지표에도 기반하지 않는다.
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팀은 초기 단계부터 토큰 이코노믹스를 철저히 고려해야 하며, 그렇지 않을 경우 미래에 큰 대가를 치를 수 있다.
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기술 혁신은 토큰 가격과 무관하다.
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순위가 오르면 사람들은 기뻐하고, 순위가 떨어지면 문제가 드러난다. 이전에 프로젝트를 칭찬했던 사람들이 이제는 그것을 싫어한다면, 그건 잘못된 태도다.
편견에 얽매이지 말고 기술을 사랑하며, 무언가를 믿으세요.
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