비트루 2025년 1분기 실적 리뷰 및 투자 제안
글: Cycle Trading
이벤트: 비트디어(Btdr.US)가 2025 회계연도 1분기 실적을 발표했다. 회사는 올해 1분기에 매출 7010만 달러를 기록했으며, 전년 동기 대비 41.3% 감소했고 전 분기 대비 1.6% 증가했다. 이 중 자체 운영 사업 수익은 3720만 달러로 전년 동기 대비 10.4% 감소했으며, 종합 영업이익은 마이너스 320만 달러, 영업이익률은 -4.6%를 기록했다. 주요 원인은 부탄의 가뭄기로 인한 전력 요금 상승으로 인해 일시적으로 부탄 광산을 폐쇄했기 때문이다. 그러나 2분기 들어 풍수기에 접어들며 전력 요금은 이미 0.042달러/kWh 수준으로 회복되었다. Seal 채굴기 판매는 410만 달러를 기록하며 본격적인 채굴기 판매 개시를 알렸다. 조정 EBITDA는 마이너스 5610만 달러로, 전년 동기 2730만 달러에서 크게 하락했다. 순이익은 4.1억 달러로, 주로 2024년 4분기에 인식한 전환사채(4.487억 달러) 및 타이다 옵션(0.584억 달러)의 공정가치 반영에 기인한다.
코멘트:
1. 비트디어의 2025년 1분기 선급금은 3.82억 달러로 증가했으며(2024년 4분기 3.1억 달러), 현재 확보 가능한 최대 웨이퍼 생산량에 필요한 자금은 이미 모두 확보된 상태이다. Seal02 채굴기는 출하 단계에 진입했으며, 향후 자체 운영 및 판매 속도는 경쟁사들의 가격 전략에 따라 결정될 예정이다. 경쟁이 치열할 경우 우선적으로 자체 광산 운영에 집중할 계획이다. Seal03 채굴기도 1분기에 웨이퍼 생산을 완료했으며 현재 테스트 단계에 있으며, 2025년 3분기 말부터 4분기 중 자체 광산 배치 및 판매를 시작할 예정이다.
2. 미국의 관세 전쟁 관련하여, 비트디어는 2분기 내 북미 조립 공장을 완공할 계획이며 이후 북미 지역 판매는 현지 조립 제품으로 이루어질 예정이다. 비용은 약 10% 증가하지만, 현재 동남아시아에 부과되는 관세에 비하면 거의 무시할 수준이다. 동남아시아 조립 공장은 미국 이외 지역의 광산 수요를 충족시킬 예정이다.
3. 비트디어의 글로벌 전력 인프라 구축은 빠른 속도로 진행되고 있으며, 2분기 말까지 글로벌 이용 가능 전력 용량이 약 1.6GW에 근접할 것으로 예상되며, 올해 말에는 1.8GW에 도달할 전망이다.
4. 4월 기준 비트디어의 자체 운영 광산 해시레이는 12.5Eh/s에 도달했으며, 10월에는 40Eh/s로 증가할 것으로 예상되며, 2025년 말에는 40Eh/s를 초과할 전망이다. 최근 출시된 Seal01 및 Seal02 채굴기는 3월에야 자체 광산에 투입되었지만, 전체 채굴 비용은 여전히 업계 평균(Mara, CLSK 등 포함)보다 최소 20% 이상 낮은 수준이다. 노후 채굴기 교체가 완료되면 비용 경쟁력은 더욱 두드러질 것이며, 월간 산출량은 2분기부터 지수 급등세를 보일 전망이다.
투자 제안: 최근 비트코인 가격이 다시 상승세로 전환되며, 지난 고점인 10.9만 달러/개를 돌파할 가능성이 높아졌다. 미국의 무역 갈등 이후 달러 가치가 하락 압력을 받는 가운데, 비트코인은 대체 자산으로서 황금과 유사한 헤지 성격을 점차 드러내고 있다. 연준(Fed) 또한 최근 '평균 인플레이션' 정책을 도입하며 금리 인하 시점을 6월로 앞당길 가능성을 시사하고 있으며, 올해 총 3차례 금리 인하가 예상된다(기존 1차 예상). 이러한 요인들은 모두 비트코인 가격에 긍정적인 영향을 미칠 전망이다. 비트디어는 작년 4분기와 올해 1분기의 경영 전환기를 거친 후 중요한 전환점을 맞이하고 있으며, 채굴기 개발 속도와 자체 광산 운영 속도가 향후 몇 분기 동안의 핵심 포인트가 될 것이다. 2025년 1분기의 경영 실적은 향후 2년간 가장 어려운 시기였으며, 이 시점부터 경영 턴어라운드가 시작될 것으로 보이며, 여전히 북미 비트코인 광산주 중 최선의 선택지로 평가된다.
투자 리스크: 비트코인 가격 추가 조정 리스크, TSMC 웨이퍼 생산 지연 리스크, 자체 채굴기 투입 속도 지연 리스크.
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