앱체인이 부상하면서 L1은 저가 상품이 될 것인가?
작성자:Arcana, 암호화 연구소
번역: 르동 샤오 딥
편집자주: '뚱뚱한 앱 이론(Fat App Thesis)'은 블록 공간 비용이 제로에 가까워짐에 따라 L1 블록체인이 독점에서 상품화로 전환되며, 가치가 기반 프로토콜 계층(예: 이더리움, 솔라나)에서 애플리케이션 계층으로 이동한다고 주장한다. 성공적인 앱들은 수직 통합, 주문 흐름 제어 및 MEV 채택을 통해 더 많은 수익을 확보하며 주권 앱 체인(Sovereign App Chain)이 된다. 시장은 현재 L1/L2를 재평가하고 있으며, 미래의 승자는 높은 TPS를 추구하는 체인이 아니라 수요에 근접하고 실용성에 집중하는 앱들이 될 것이다.
다음은 원문 내용이다(읽기 쉬운 형태로 일부 편집됨):
암호화 인프라 단계는 한계비용이 없는 세계로 진입하고 있다. 대역폭과 컴퓨팅 파워처럼, 블록 공간의 가격도 빠르게 제로로 수렴할 것이다. 살아남을 수 있는 유일한 체인은 다음 조건을 충족하는 것이다:
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현재 보조금을 통해 성장을 달성하는 것
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미래에 인플레이션적이지 않은 수익을 창출하는 것
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앱이 쉽게 복제하거나 포기하기 어려운 인프라를 제공하는 것
그러나 이러한 새로운 환경에서 L1은 더 이상 초기 우위나 고유 생태계로 정의되는 독점자가 아니다. 오히려 성능, 상호 운용성, 비용 효율성을 바탕으로 경제 활동을 경쟁하는 상호 교환 가능한 도구로서 상품화되고 있다.
이제 그들의 가치는 앱 프로세스에 얼마나 잘 통합되어 있고, 필수적이거나 외부 아웃소싱이 불가능한 서비스를 제공할 수 있는지에 달려 있다. 과거 높은 평가를 이끌었던 '프로토콜 프리미엄'은 사라지고 있으며, 실제 유용성과 성능에 대한 요구가 그 자리를 대체하고 있다. 현재 많은 L1/L2의 시장 재평가가 바로 이러한 추세를 반영하고 있다.
차트 포함: BERA, MOVE, SCR, STRK
뚱뚱한 프로토콜 이론은 틀렸는가?
2016년 Joel Monegro는 뚱뚱한 프로토콜 이론(Fat Protocol Thesis)을 제안하며, 암호화 네트워크에서는 대부분의 가치가 응용 프로그램 계층이 아닌 기반 프로토콜 계층(이더리움, 솔라나 등)에 집중된다고 지적했다. 이는 HTTP, TCP/IP 등의 프로토콜이 상품화된 반면 Facebook, Google, Amazon 같은 앱이 대부분의 가치를 차지한 Web2 모델과 정반대다.
지난 8년간 이 이론은 실제로 맞았다. 인프라와 앱 간의 평가 및 수익 배수의 큰 격차를 통해 이를 확인할 수 있다. 평균적으로 수익 대비 거래 평가는 여전히 인프라보다 앱이 훨씬 낮다.
이러한 패턴 하에서 암호화 인프라는 막대한 자금과 벤처 캐피탈을 유치했다. 사실 이 현상이 너무 일반적이어서 창업자와 개발자들은 또 다른 대체 L1이나 범용 롤업을 출시하도록 거의 강요받고 있었다. 왜냐하면 리스크 캐피털이 언제든 이를 지지할 것을 알았기 때문이다.
최근 발표한 보고서에서 언급했듯이, 데이터 가용성(DA)은 이미 상품화되고 있으며 결국 제로로 수렴할 수밖에 없다. 동일한 논리로 인프라 스택의 모든 구성 요소도 궁극적으로 상품화되고 가치 추출될 것이라고 가정할 수 있다. 이유는 무엇인가?
1. 뚱뚱한 앱 이론: 앱들은 주권 '앱 체인'이 되고 스택 전체를 수직 통합함으로써 더 많은 가치를 확보할 수 있다는 점을 깨닫고 있다.
2. 앱 특화 정렬(Application-specific sequencing): 앱은 자체 트랜잭션 정렬 및 포함 프로세스를 제어할 수 있다. 이는 처음부터 앱 체인을 구축하고 싶지 않은 앱들을 위한 대안 경로다.
뚱뚱한 앱 이론(Fat App Thesis)
뚱뚱한 앱 이론은 성공적인 암호화 앱이 기본 블록체인 프로토콜보다 더 많은 가치를 포착하게 될 것이라고 주장한다. 간단한 이유는: 앱은 사업체이며, 사업체는 수익 극대화를 우선시하기 때문이다.
이 분야에서 가장 성공한 앱들은 pumpfun, Hyperliquid, Jupiter, Uniswap처럼 지속적으로 수익을 창출하는 것들이다. 이들의 공통점은 무엇인가? 수수료 수익이다. 이러한 사업체들은 자신의 주문 흐름과 MEV를 통제하거나, 많은 경우 완전히 합당한 이유로 주권 앱 체인이 되기를 원한다.
수직 통합은 앱이 가치 누출을 막는 가장 경제적이고 효과적인 방향으로 보인다. 앱의 규모가 커질수록 이를 하지 않을 때의 기회비용은 오직 증가할 뿐이다. 이는 앱에게는 긍정적이지만 이더리움과 같은 기반 인프라에게는 그렇지 않다. 우리는 이미 Unichain과 JupNet에서 이러한 추세의 명백한 징후를 목격하고 있다.
프로토콜 계층에는 무엇이 남는가?
기반 프로토콜 계층의 미래 가치 축적에 대한 추측에는 두 가지 관점이 존재한다:
1. 기반 수수료와 트랜잭션 수수료는 시간이 지남에 따라 제로로 수렴할 것이다. MEV는 남은 유일한 수익원이지만, 가치를 내재화하려는 앱들에 의해 추상화될 것이다. 프로토콜 계층(예: 이더리움, 솔라나)은 결제 계층으로서 가치를 제공하지만, 아무런 가치도 포착하지 못한다—HTTP 및 TCP/IP와 유사하다.
2. 저렴한 블록 공간은 수요 증가와 앱 폭증을 유도할 것이다. 거래량은 낮은 기반 수수료를 상쇄하고 가치를 다시 프로토콜 계층에 축적시킬 것이다.
첫 번째 시나리오를 분석해보자:
가능한 일련의 사건들: · SOL이 ETH를 초월 · 우리는 누구도 특별하지 않고 다만 기술일 뿐임을 인식 · SOL이 초월당함 · L1은 세상에 점점 더 많은 것을 제공하지만, 그 토큰이 포착하는 가치는 상대적으로 감소 · BTC가 최정상에 군림
이 관점은 인프라가 완전히 상품화된다는 가정에 기반한다. 데이터 가용성, 수수료, 계산 비용이 어떻게 되든, 스택의 모든 부분은 시간이 지남에 따라 제로로 수렴할 것이다. 롤업과 DA 계층의 저렴하고 풍부한 블록 공간은 이더리움의 트랜잭션 독점 지위를 침식하고 있다.
Blob 기반 데이터 포함(EIP-4844)은 실행과 결제를 분리하였으며, L2가 대체 DA 솔루션을 선택함으로써 정렬 및 데이터 저장의 잔여 가치는 지난 1년간 더욱 줄어들었다.
그러나 이 방향의 주요 증거는 L1 블록 제안자가 포착하는 MEV 비중의 감소다. 2024년 대부분의 MEV는 이더리움 검증자가 아닌 Flashbots 등의 시스템을 통해 검색자(Searcher)와 리레이(Relay)에 의해 포착되었다. 현재 이더리움 블록의 90%가 MEV-Boost를 통해 제안되며, 그 상당수는 Flashbots 연계 리레이를 통해 처리된다.
CoW Swap과 같은 앱은 체인 외에서 매칭과 실행을 처리하여 공개 메모리풀(Public Mempool)과 관련된 MEV를 완전히 우회하는 솔버 네트워크를 사용한다.
두 번째 시나리오는 제로에 가까운 수수료로 인한 수요와 거래량 급증에 크게 의존한다. 저렴한 블록 공간의 풍부함이 소비를 증가시키고, 통화 효과를 초래한다고 가정한다.
컴퓨팅 비용 하락이 인터넷 열풍을 낳았듯, 트랜잭션 수수료 하락은 새로운 앱 카테고리와 사용 사례를 해방시킬 것이다. 여기서 주요 비교는 범용 컴퓨팅 및 조정 계층이 HTTP보다는 AWS 또는 리눅스와 더 유사하다는 점이다. 이더리움과 솔라나는 단순히 '결제'를 넘어 대규모 프로그래머블 상태 조정을 지원한다.
사용량 증가와 비용 장벽 감소에 따라, 이러한 신뢰 없이도 가능한 컴퓨팅 능력은 가치가 줄어드는 것이 아니라 더 커진다. 낮은 수수료는 가치를 제로로 밀어내는 것이 아니라, 블록 공간의 접근 가능한 시장 크기를 확장시킨다.
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낮은 수수료 > 네트워크 수요 증가
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네트워크 수요 증가 > 총 수수료 수익
토큰 평가 — 이것은 나의 투자에 어떤 의미를 갖는가?
한 가지로 요약하자면: 자본 배분이 2016/17년 이후 많은 사람들에게 낯선 방식으로 변화하고 있다는 점이다.
불행히도 뚱뚱한 프로토콜 이론은 수억 달러의 벤처 캐피탈 보조금에 기반한 L1 프리미엄이라는 환상을 심어왔다. 그러나 우리는 현재 가치 분배 곡선의 전환점에 있으며, 프로토콜 계층 대비 앱의 수익 증가가 명백하다.
뚱뚱한 앱 이론 > 뚱뚱한 프로토콜 이론
L1 평가 측면에서 우리는 서사를 남용해왔으며, 그 결과 많은 토큰이 TGE 후 가격을 유지하지 못하게 되었다. 수억 달러 규모의 펀딩과 메인넷 출시 전 수십억 달러의 평가액은 L1/L2의 표준이 되었다. 대부분의 신규 프로토콜의 공통된 추세는 가격이 오르기는커녕 계속 하락한다는 것이다.
이는 인프라가 무의미해진다는 말이 아니다. 그러나 시장이 성숙해지고 있음을 보여주는 징후는 분명하다. 그럼에도 불구하고 L1/L2 거래는 포화 상태다. 낮은 유통량과 높은 FDV에 대한 심리는 이를 반영한다. 새롭게 출시된 L1의 FDV는 이전 사이클보다 몇 차례나 더 높다. Monad, Bera, Story Protocol은 모두 출시 전에 8자리 이상의 자금을 조달했으며, Solana는 4500만 달러에 불과했다(공개 토큰 판매 포함).
다음 사이클은 체인들이 10만 TPS에 도달하기 위해 경쟁하는 것으로 시작되지 않을 것이다. 그것은 구조보다 사용에 집중하고, 투기적 과열보다 지속 가능성에 중점을 둔, 집중적이며 조합 가능한 앱들에 의해 이끌릴 것이다. 승자는 수요 근원에 가장 가까운 앱들이 될 것이다.
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