Covalent Network 해석: 탈중앙화 인프라 트랙의 묻혀진 보석
작성자: Alex Xu
1. 보고서 핵심 요약
1.1 핵심 투자 논리
Covalent는 빠르게 성장하는 분야의 선도적인 프로젝트로, 각 사업 지표가 급속히 상승하고 있으며 매출이 크게 증가하고 있습니다. 수준별로 보면 Covalent는 현재 이 분야의 선두주자인 The Graph보다 몇 배 더 큰 수입을 올리고 있어, 제품 시장 적합성(PMF) 측면에서 더 나은 성과를 거둔 것으로 보입니다. 그러나 현재까지 그들의 수익 흐름이 블록체인에 연결되지 않았기 때문에 시장 투자자들 사이에서는 인식 격차가 클 수 있습니다.
새로운 사업 부문에서는 개발 중인 이더리움 와이백 머신(Ethereum Wayback Machine)이 EIP4844 업그레이드 이후 도입된 새로운 데이터 저장 구조인 blob(블롭) 형태의 장기적 DA(Data Availability) 솔루션으로, 현재 시장의 핫이슈와도 잘 부합합니다.
팀 면에서는 창립 팀이 해당 분야와 일치하는 직업 경력과 창업 배경을 가지고 있으며, 투자사들도 주요 공개 블록체인 재단, 선도적인 거래소, 주요 고객 등을 포함한 다양한 산업계 주요 기관들을 아우르고 있습니다.
1.2 주요 리스크
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Infura, Alchemy, QuickNode 등 사용자 기반 규모가 더 큰 중심화된 블록체인 데이터 서비스 제공업체들이 RPC에서 하류 방향의 데이터 인덱싱 서비스 영역으로 진출해 유사한 데이터 인덱싱 서비스를 제공할 경우, Covalent의 시장 점유율과 가격 책정에 압박을 줄 수 있습니다. 예를 들어 Alchemy는 2023년 9월 데이터 인덱싱 플랫폼 Satsuma를 인수했습니다.
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데이터 인덱싱은 비교적 생소하며 일반 투자자들이 인지하기 어려운 분야로, 현재로서는 여전히 투자자들의 관심을 받지 못하고 있으며, 이 같은 추세는 섹터 내 핫이슈나 서사가 부족한 한 계속될 가능성이 있습니다.
1.3 밸류에이션
동일 분야의 선두 프로젝트인 The Graph와 비교했을 때 상당한 밸류에이션 매력이 있습니다.
2. 프로젝트 기본 현황
2.1 비즈니스 포지셔닝
Covalent는 블록체인 데이터 인덱싱(Blockchain Indexer) 서비스를 제공하며, 다수의 블록체인 간에 통합된 API를 통해 개발자가 쿼리를 수행할 수 있도록 합니다.
데이터 인덱싱 서비스를 설명하기 전에, 그 상위 계층 서비스인 블록체인 노드 및 블록체인 RPC(Remote Procedure Call)에 대해 간략히 설명하겠습니다.
블록체인 노드:
블록체인 노드는 블록체인 네트워크를 구성하는 기본 요소이며, 각 노드는 블록체인의 전체 복사본(또는 일부 사례에서는 경량 노드처럼 부분 복사본)을 보유합니다. 노드들은 합의 메커니즘을 통해 모든 트랜잭션과 블록을 동기화하고 검증하여 네트워크의 데이터 일관성과 보안성을 유지합니다.
블록체인 RPC:
RPC는 외부 클라이언트가 블록체인 노드와 상호작용할 수 있도록 하는 서비스 인터페이스입니다. 이는 중간 계층으로, 데이터 읽기, 트랜잭션 발송, 스마트 컨트랙트 함수 실행 등의 작업을 개발자가 수행할 수 있도록 표준화된 명령이나 함수 호출 세트를 제공합니다.
블록체인 인덱싱:
블록체인 인덱싱은 블록체인 노드와 RPC 기반의 데이터 서비스로, RPC를 통해 블록체인 노드로부터 데이터를 읽어와 이를 처리하고 정리하여 효율적인 조회가 가능한 데이터베이스를 생성합니다. 이를 통해 사용자와 애플리케이션은 블록체인 노드에서 직접 복잡한 쿼리를 수행하지 않고도 필요한 정보를 신속하게 검색할 수 있습니다.
간단히 말하면, 노드, RPC, 인덱싱 서비스의 관계는 다음과 같습니다. 블록체인 노드는 데이터의 근원이며, RPC 서비스는 이러한 데이터에 접근하는 통로이고, 인덱싱 서비스는 데이터를 가공하여 검색과 활용을 최적화하는 역할을 합니다.
블록체인 데이터 인덱싱 분야에는 @Bitquery_io, @etherscan, @MoralisWeb3, @blockvisionhq 등의 중심화된 서비스 제공업체와 함께, 가장 유명한 탈중앙화 제공업체인 The Graph도 존재합니다.
또한 Messari가 2023년에 발표한 DePIN 분야 맵핑(Mapping)에서는 데이터 인덱싱을 DePIN 범주에 포함시켜 '디지털 자원 네트워크' 카테고리로 분류하였으며, The Graph와 Covalent가 대표 프로젝트로 소개되었습니다.
이미지 출처: Messari
2.1.1 사용자 그룹
Covalent의 고객은 B2B 중심이며, 다양한 DeFi 프로젝트뿐만 아니라 Consensys (투자 대시보드), CoinGecko (자산 시세), Rotki (세금 도구), NFTX (NFT 큐레이션), Rainbow (암호화폐 지갑) 등의 중심화된 암호화 기업들도 포함됩니다.
2.1.2 가치 제안
블록체인 세계의 경제 규모는 기하급수적으로 성장하고 있습니다. 더 많은 생태계, 더 많은 L1, 그리고 더 많은 롤업이 등장하고 있습니다.
점점 더 많은 사용자와 경제 활동은 더 많은 트랜잭션과 데이터를 의미하며, 이러한 모든 데이터는 블록체인 노드에 분산 저장됩니다. 이는 데이터의 탈중앙화, 개방성, 접근성을 의미하지만 동시에 데이터의 복잡성, 방대함, 낮은 읽기 효율성 문제도 초래합니다. 이더리움 블록체인 하나의 데이터 크기도 이미 1TB를 넘었으며, 데이터는 '읽기 및 파싱 확장성' 문제에 직면해 있습니다.
애플리케이션(예: 지갑, NFT 마켓플레이스 또는 더욱 복잡한 Web3 제품)이 서로 다른 출력 형식을 갖는 여러 블록체인의 데이터를 필요로 할 경우 문제는 더욱 복잡해집니다. Covalent는 각 블록체인에서 오는 데이터를 표준화하는 프로토콜을 구축하여 '통합 API(Unified API)'를 실현합니다. 이 통합 API를 통해 사용자와 dApp은 모든 체인 데이터를 구조화된 방식으로 획득하여 기존 제품에 통합할 수 있으며, 자체적으로 번거로운 데이터 처리를 수행할 필요가 없습니다.
이미지 출처: Covalent 문서
블록체인 인덱싱 계층은 미래 수년간 시장에 출시될 다양한 제품과 서비스에 유연하게 대응해야 하며, 신뢰 의존도를 최소화해야 합니다. Covalent의 데이터 인덱싱 가치 제안은 다음과 같습니다.
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데이터 검증 가능성: 암호학적 증명을 통해 신뢰 없이 데이터를 검증할 수 있으며, 누구나 블록 표본(Block Specimen, 원시 체인 데이터를 기반으로 한 새 데이터 구조 패키지) 생산자로 네트워크에 참여할 수 있고, 스테이킹과 슬래싱(slash) 메커니즘을 통해 정직함을 유지하도록 유도함으로써 인프라의 탈중앙화를 달성합니다.
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확장성: Covalent는 새로운 EVM 블록체인 및 앱체인에 대한 즉시 사용 가능한 솔루션으로, 도입 시간이 1주일 미만입니다. 비EVM 블록체인의 경우, 단순히 블록 표본 표준에 따라 체인 클라이언트에서 데이터를 추출하면 됩니다.
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데이터 조합 가능성: Covalent의 표준화된 데이터 모델을 통해 개발자는 데이터 소스에 관계없이 데이터를 포장, 혼합, 포크할 수 있습니다.
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노코드 솔루션: Covalent의 통합 API는 무코드 기능을 제공하여 분석가, 개발자, 기타 비기술 사용자가 시각화 수준에서 작업할 수 있게 합니다. 사용자는 기본 데이터 위에서 피벗 테이블과 유사한 콘텐츠를 만들어 24시간 거래량, NFT 역사적 저가, 네트워크 간 집계 지갑 토큰 잔액 등의 정보를 얻을 수 있습니다.
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유연성: Covalent는 '추출-적재-변환'(ELT) 데이터 통합 패턴을 따르며, 네트워크는 블록체인에서 데이터를 추출하여 데이터 웨어하우스에 적재합니다. 이후 고객은 필요에 따라 쿼리 시 변환을 수행하여 원하는 데이터를 제공받습니다. 반면 The Graph는 서브그래프(subgraph) 기반 인덱서로 '추출-변환-적재' 패턴을 따르며, 특정 용도의 서브그래프로 먼저 변환되기 때문에 유연성이 떨어집니다.
이미지 출처: Covalent 문서
2.2 비즈니스 로직
2.2.1 제품 메커니즘
Covalent의 핵심 제품은 현재 통합 API(Unified API)이며, 이 API는 클라이언트와 서버 두 모듈 사이에서 데이터를 전송합니다. API를 통해 서버는 시스템을 제어하고 클라이언트 요청에 응답할 수 있습니다. 사용자(예: 앱 개발자 또는 분석 회사)는 API에서 데이터를 추출하며, 데이터 제공자(현재는 대부분 Covalent 자체이며 향후 제3자에게 개방 예정)는 소유권을 유지합니다. 많은 기업들이 블록체인 데이터 접근을 위한 서버 인프라를 자체 구축하고 있지만, 대부분의 자체 서버는 RPC 계층에 국한되어 목표 체인의 가공되지 않은 기본 블록체인 데이터만 취득합니다.
Covalent의 비즈니스 프로세스, 이미지 출처: Covalent: A Unified API for Retrieving Blockchain Data
所謂「기초 블록체인 데이터」란 RPC를 통해 블록체인에서 직접 조회 가능한 정보를 말합니다. 이에 반해 복잡한 쿼리, 데이터 연관 분석, 역사적 데이터 추세 분석 등 심층적인 데이터 분석은 고급 데이터 처리 및 인덱싱 서비스(Covalent와 The Graph가 제공)를 필요로 합니다.
Covalent의 프로토콜은 전통적인 방법보다 더 깊이 들어갑니다. 다양한 블록체인에서 데이터를 추출하고, 이를 저장 인스턴스*에 업로드한 후, 저장된 데이터 객체를 인덱싱하고 변환하여 로컬 데이터 웨어하우스에 적재하여 API 사용자의 쿼리에 응답합니다. 이 과정에서 Moonbeam 네트워크에 각 단계의 작업 완료를 검증하는 증명을 전송합니다. 요약하자면, Covalent는 모든 추출된 블록체인 데이터를 암호학적으로 보장하고 표준화하여 개발자가 어떤 체인에서도 통합된 방식으로 쿼리할 수 있게 하므로 통합 API라 불립니다.
저장 인스턴스: 데이터 인스턴스는 데이터베이스 소프트웨어와 관련된 메모리 구조 및 백그라운드 프로세스를 포함합니다. 하나의 데이터베이스 서버는 여러 인스턴스를 실행할 수 있으며, 각 인스턴스는 자신의 데이터와 프로세스를 관리합니다.
통합 API 기반으로 고객 통합 및 제품 측면에서의 표현을 용이하게 하기 위해 Covalent는 추가 도구킷을 출시했습니다.
GoldRush
GoldRush는 Covalent가 제공하는 오픈소스 모듈형 블록체인 브라우저 및 도구킷으로, 다양한 Dapp 및 Web3 애플리케이션에 통합될 수 있습니다.
사례 시나리오:
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Blur 또는 NFTx 같은 NFT 마켓플레이스에서, 플랫폼 내 모든 NFT 거래는 Etherscan과 같은 블록체인 브라우저로 연결되어 조회되며, 이는 사용자를 플랫폼 밖으로 유도하고 사용자 경험을 방해합니다. 또한 블록체인 브라우저는 일반 사용자에게 너무 기술적이어서 이해하기 어렵습니다.
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Web3 게임 역시 동일한 도전에 직면합니다. 사용자는 게임 중에 거래를 검증하고 확인하기 위해 블록체인 브라우저로 이동해서는 안 됩니다. 많은 게임 내 거래는 독특하고 복잡하여 블록체인 브라우저가 이러한 세부사항을 포착하거나 직관적인 방식으로 표현할 수 없습니다.
이러한 시나리오에서 Blur나 Web3 게임 운영사는 Covalent의 GoldRush 모듈을 애플리케이션 내에 직접 통합하여 사용자 경험을 개선하고 다양한 데이터를 상호작용 가능하게 표현할 수 있습니다.
Covalent의 산업 메커니즘을 대략적으로 설명했으니, 이제 토큰 메커니즘에 어떻게 통합되는지 살펴보겠습니다.
2.2.2 탈중앙화 설계
Covalent의 탈중앙화 네트워크는 여러 네트워크 참여자, 즉 '운영자(operator)'를 포함합니다. 현재 활성화된 운영자 역할은 두 가지로, 블록 표본 생산자(BSP, Block Specimen Producer)와 Refiner입니다. 2023년 12월 기준 Covalent는 Chorus One, Woodstock, StakeWithUs, 1kx 등을 포함한 15개의 BSP를 보유하고 있습니다.
BSP는 원시 블록체인 데이터를 추출하여 블록 표본(Block Specimen)이라는 데이터 객체를 생성합니다. BSP 표준은 블록체인 데이터를 실행 환경 외부에서도 조합 가능하고 재사용 가능하게 만듭니다. 이후 BSP는 블록 표본을 저장 인스턴스에 업로드하고, 저장된 블록 표본의 해시(또는 증명)를 생성하여 Moonbeam 상의 Covalent ProofChain 스마트계약에 증명을 게시합니다. 증명이 Moonbeam에 기록되면, 다른 네트워크 노드는 BSP의 작업을 검증할 수 있습니다.
Moonbeam 기반의 증명 및 데이터 저장 방식은 임시 조치이며, 향후 Covalent는 자체 L1을 출시하여 장부 기록을 수행하고 CQT 토큰 스테이킹을 이더리움으로 이전할 예정이며, 이 작업은 올해 2월 말부터 시작될 예정입니다.
Covalent 탈중앙화 데이터 인덱싱 네트워크 운영자는 총 4가지 역할로 설정됩니다.
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Block-Specimen Producer(BSP): 현재 운영 중이며, BSP가 블록체인 원시 데이터를 저장 인스턴스에 업로드할 때 로컬에서 인스턴스를 실행하거나 저장 운영자에게 비용을 지불하여 실행하게 할 수 있습니다. 저장 운영자는 IPFS를 통해 데이터를 로드하고 로컬 저장을 통해 증명 데이터의 가용성을 높여야 합니다. 아래는 BSP 스테이커 현황으로, 현재 스테이킹 APR은 10% 이상입니다.
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Refiner: 현재 운영 중이며, 저장 인스턴스에서 블록 표본(Block Specimen)을 가져와 원시 데이터를 쿼리 가능한 데이터 객체인 블록 결과(Block Result)로 변환하고, 작업 검증 증명을 게시합니다. 아래는 Refiner 스테이커 명단입니다.
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Query Operator: API 쿼리에 응답하기 전에 변환된 데이터를 로컬 데이터 웨어하우스(data warehouses)에 적재합니다.
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Delegator: 각 네트워크 운영자는 Delegator가 특정 기간의 각 증명을 확인한 후 직무 수행에 대한 보상을 받습니다. 지급 전, 감사를 거친 기간 동안 Delegator로 활동할 일련의 Delegator가 네트워크 운영자 집합에서 무작위로 선택됩니다.
현재 모든 운영자는 Covalent 재단이 설정한 화이트리스트 역할이 맡고 있으며, 향후 점차 더 많은 신청자에게 개방될 예정입니다.
상기 모든 운영자들은 협력하여 분산화되고 검열에 강한 방식으로 데이터 저장, 분류 처리, 쿼리 응답, 책임 감독을 수행하며, 최종 네트워크 형태에서 각 역할은 해당 토큰 보상 메커니즘을 갖게 됩니다.
2.2.3 기타 사업
Ethereum Wayback Machine(EWM)
이더리움 개선 제안 EIP4844 시행 후, 'blob'이라는 새로운 데이터 구조가 도입되며, blob 데이터는 블록체인에 영구 저장할 필요는 없지만 일정 기간 네트워크를 통해 전파되어야 하는 정보를 저장하는 데 사용됩니다. 예를 들어:
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대량 거래 데이터: 많은 거래를 처리해야 하는 애플리케이션(예: CEX 거래소의 대량 출금 처리)의 경우, blob 데이터는 이러한 대량 거래 정보를 포함하여 전체적으로 효율적으로 처리할 수 있게 합니다.
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제로지식 증명: zk-SNARKs와 같은 복잡한 암호 증명은 보조 데이터를 대량 전송해야 할 수 있습니다. Blob 데이터는 이러한 증명의 보조 정보를 저장하여 메인체인 공간을 많이 차지하지 않고 증명을 검증할 수 있게 합니다.
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체인 외 상태: 상태 채널이나 사이드체인과 같은 확장성 솔루션의 경우, 정기적으로 체인 외 상태 스냅샷이나 증명을 이더리움 메인체인에 제출해야 할 수 있습니다. Blob 데이터는 이러한 상태 데이터를 포함하는 데 사용됩니다.
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대규모 데이터셋: 분산형 소셜 미디어 플랫폼이나 데이터 마켓플레이스와 같이 대규모 데이터셋을 처리하는 DApp의 경우, blob 데이터는 사용자 생성 콘텐츠나 기타 대규모 데이터셋을 저장하는 데 사용됩니다.
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대량 서명 정보: 다자 서명이나 대량 권한 작업과 같이 많은 서명을 검증해야 할 경우, blob 데이터는 이러한 서명 정보를 포함할 수 있습니다.
blob은 이더리움 네트워크에 임시 저장되는 데이터로, 보존 여부와 기간은 노드마다 다릅니다. 이는 blob 데이터의 '장기 데이터 가용성 문제'를 초래합니다.
Covalent의 이더리움 와이백 머신(Ethereum Wayback Machine)은 장기 데이터 가용성 문제를 해결하기 위해 출시된 오픈소스 솔루션으로, blob 데이터 수요자에게 탈중앙화되고 암호학적으로 안전한 역사적 데이터를 제공하는 것을 목표로 하며, 일종의 DA 솔루션이라고 볼 수 있습니다.
이더리움 와이백 머신의 구체적인 기술 메커니즘은 글의 분량 제한상 자세히 설명하지 않겠습니다. 중요한 것은 이더리움 와이백 머신이 Covalent의 네트워크 및 데이터 인덱싱 메커니즘을 활용하여 역사적 블록체인 데이터의 접근성과 가용성을 보장한다는 점입니다. 이를 통해 누구나 블록체인의 전체 표현을 재구성하고, 표준화된 스키마를 가진 데이터베이스를 생성할 수 있습니다.
이더리움 와이백 머신에 대한 자세한 정보는 이 링크에서 확인할 수 있습니다.
현재 제품은 개발 중이며 아직 공식 출시되지 않았습니다.
참고로, blob의 탈중앙화 저장을 목표로 하는 또 다른 프로젝트 Ethstorage는 2023년 7월 시드 라운드에서 1억 달러의 밸류에이션으로 700만 달러를 투자 유치했습니다.
이상의 제품 메커니즘과 탈중앙화 설계 설명을 바탕으로 Covalent의 비즈니스 모델을 정리할 수 있습니다.
2.2.4 비즈니스 모델
Covalent의 비즈니스 모델은 수요자가 데이터 수요에 대해 비용을 지불하는 것(초기에는 Covalent를 통해 이루어짐)에서 발생하며, 이 비용은 네트워크 운영자들에게 지급되며, 운영자들은 서비스 제공을 위해 CQT 토큰을 스테이킹해야 합니다. 구체적인 흐름은 다음과 같습니다.
개인이 API를 호출할 때 USDC와 같은 달러 표시 스테이블코인으로 지불합니다. 이후 스마트계약은 이 USDC를 2차 시장에서 CQT로 구매하여 토큰 수요를 촉진합니다. 이후 CQT는 API 쿼리에 응답하는 노드 지갑에 보상으로 분배됩니다.
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애플리케이션/개발자는 스테이블코인 자산을 Covalent 프로토콜의 스마트계약에 입금합니다.
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애플리케이션이 Covalent API를 쿼리합니다.
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쿼리 요청을 운영자에게 보내기 전에 입금 계정에 충분한 자금이 있는지 확인합니다.
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쿼리 요청이 Query Operator에게 전달되어 요청을 처리합니다.
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필요한 데이터가 애플리케이션으로 다시 전송됩니다.
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Moonbeam 장부에 사용된 데이터, 요청을 처리한 운영자, 비용이 기록됩니다.
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네트워크 계약, CQT, 수행된 작업 간의 잔액 정산이 이루어집니다.
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개발자의 입금 계정에서 달러 자금이 공제되고, 시장 구매 메커니즘을 통해 CQT로 교환되어 검증자의 미정산 잔액과 정산됩니다.
네트워크의 수익이 클수록 네트워크에 참여하려는 운영자가 많아지고, CQT 스테이킹 수요도 커지며, 스테이킹과 지불량은 CQT 토큰에 매수 압력을 형성합니다. 물론 운영자가 CQT를 매도하여 스테이블코인으로 교환하는 것도 CQT에 매도 압력을 형성합니다.
분명히, Covalent의 사업 상황은 외부의 데이터 인덱싱 수요에 의해 결정되며, 데이터 수요를 위한 개발자와 기관이 많을수록 사업 발전이 더 좋아집니다.
주의할 점은, 위의 「수익 흐름을 CQT로 구매하여 운영자에게 분배」하는 기능은 아직 활성화되지 않았습니다. 하지만 공식 발표에 따르면, 이 기능은 최근 활성화되며, 블록체인 상에서 이 과정을 공개할 예정입니다. 이후 리퍼치는 CQT의 유동성이 주로 존재하는 Sushiswap에서 이루어져 사용자가 감시할 수 있게 됩니다.
그렇다면 Covalent의 현재 사업 현황은 어떨까요? 지원하는 체인 수, 사용자 데이터, 가격 책정 및 요금, 고객 현황 등을 분석해 보겠습니다.
2.3 사업 현황
2.3.1 인덱싱 서비스 지원 블록체인 수
현재 Covalent는 211개 이상의 체인에 대한 포괄적인 역사적 거래 데이터를 제공합니다.
2.3.2 사용자 수
2.3.3 요금 현황
1. 가격 책정
Covalent가 제공하는 가격표에 따르면, 플랫폼의 최소 소비 단위는 'credits'이며, 다양한 쿼리 행동에 따라 credit 수가 다릅니다.
소규모 지갑 프로젝트를 예로 들어 한 달 인덱싱 서비스 소비를 추정해 보겠습니다.
이 지갑은 이더리움, 폴리곤, 옵티미즘 3개 체인을 지원하며, 일일 활성 데이터는 다음과 같습니다.
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이더리움 (7,000 일일 활성 사용자)
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폴리곤 (3,000 일일 활성 사용자)
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옵티미즘 (1,000 일일 활성 사용자)
이 애플리케이션은 balances_v2 엔드포인트를 사용하여 사용자에게 데이터를 제공하며, 잔액 쿼리 호출 시마다 1 credit을 소비합니다.
하루 11,000 credits, 월 330,000 credits를 소비합니다.
고급 회원이라고 가정하면, 소비는 다음과 같습니다. 고급 회원 50달러/월 + (330,000 - 100,000) × 0.001달러 = 230달러/월.
2. 2023년 수익 현황 및 The Graph와의 비교
2023년 Covalent의 전체 수익 현황에 대해 필자는 공식 팀과 확인하였으며, 팀에서 제공한 데이터는 다음과 같습니다.
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2023년 Covalent의 데이터 인덱싱 수익은 60만 달러였으며, 2023년은 Covalent가 본격적으로 상용화를 시작한 첫 해로, 1월 초기 수익은 0이었습니다.
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유료 사용자 수는 150명 이상이며, 기관 및 프로젝트 팀이 유료 사용자의 주축입니다.
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