GBTC가 현물 ETF로 전환하는 것은 정확히 무엇을 의미할까?
출처: Grayscale
번역: 비추파 BitpushNews Mary Liu
Grayscale은 미국 규제 기관이 현물 비트코인 ETF 승인 여부가 아니라 '언제' 승인할지의 문제라고 생각합니다.
저희는 여전히 GBTC를 NYSE Arca에 현물 비트코인 ETF로 상장시키는 데 집중하고 있습니다. 시간표는 본질적으로 불확실하지만, 앞으로의 전망을 살펴보기 위해 Grayscale의 최고법무책임자(CLO) Craig Salm과 최고재무책임자(CFO) Edward McGee와 함께 투자자들과 시장 참여자들이 자주 묻는 질문들에 답하는 좌담회를 진행했습니다. 여기에는 GBTC와 같은 제품이 증권거래소에 상장되는 절차와 영향, 특히 NYSE Arca에 상장되는 과정, 그리고 GBTC가 ETF로서 거래될 경우 투자자들에게 의미하는 바 등이 포함됩니다.
질문: 우선 ETF의 일반적인 작동 방식에 대해 간략히 설명해주실 수 있나요?
답변: ETF는 국가 증권거래소(예: NYSE Arca, 나스닥, CBOE)에서 주식이 거래되는 투자 상품입니다. ETF는 동시에 주식의 신규 발행과 환매가 가능하여, ETF 주식이 그 기초 자산 또는 보유 자산의 가치(일반적으로 순자산가치, 즉 NAV라고 함)에 따라 거래되도록 설계되어 있습니다.
특정 등록 자격을 갖춘 은행이나 트레이딩 회사와 같은 브로커 딜러인 시장 참여자들인 공인참여자(AP)는 ETF 주식이 순자산가치보다 높게 거래될 때 신규 발행을 하거나, 순자산가치보다 낮게 거래될 때 환매를 하도록 유인받습니다.
AP는 일반적으로 이러한 거래를 ETF와 직접 할 수 있는 유일한 시장 참여자입니다. 이러한 신규 발행 및 환매 거래는 AP에게 차익 실현 기회를 제공하며, 이는 ETF가 기초 자산 가치를 추적하도록 하는 인센티브 역할을 합니다. 순자산가치를 잘 따르는 ETF는 AP가 아닌 브로커와 투자자들도 신규 발행이나 환매 없이 공개 시장에서 주식을 매수·매도하도록 유인할 수 있습니다. ETF 주식의 유동성이 높을수록, 즉 자유롭게 취득하고 거래할 수 있을수록 신규 발행 및 환매 거래에 대한 의존도는 줄어듭니다.
질문: 현재 GBTC는 어떻게 운영되고 있나요?
답변: GBTC는 유통 중인 비트코인 총량의 3% 이상을 보유한 투자신탁회사입니다. 2023년 11월 29일 기준으로 GBTC 1주는 0.0008968 BTC로 뒷받침됩니다. GBTC는 비트코인 외에는 아무것도 보유하지 않으며, 레버리지를 사용하거나 비트코인 선물 계약 등의 파생상품을 활용하지 않습니다. 기초 자산인 비트코인 토큰은 안전한 오프라인 저장소에 보관됩니다. Grayscale은 GBTC의 일상 관리를 감독하며, 신탁 관계 관리, 규제 당국과의 소통, 세무 보고, 재무제표 작성 및 기타 공개 거래 투자 상품의 요건들을 담당합니다.
GBTC 주식은 과거에 사모 발행 방식으로 발행되었으며, 1933년 증권법에 따라 등록 면제를 받았기 때문에 초기에는 합격된 투자자에게만 제공되었고, 제144조에 따른 보유 기간을 준수해야 했습니다. 또한 GBTC 주식은 환매되지 않았습니다. 유동성을 제공하기 위해 GBTC는 2015년 중반 OTCQX 시장에서 공개 가격이 책정되었습니다. 그 이후로 공개 시장에 접근할 수 있는 모든 투자자들은 자유롭게 거래 가능한 GBTC 주식을 매수·매도할 수 있게 되었고, 이를 통해 투자 포트폴리오 내에서 비트코인 노출을 늘릴 수 있게 되었습니다.
그러나 제144조 규정으로 인해 새로 생성된 주식은 보유 기간을 거쳐야 하며, GBTC 주식이 OTCQX에서 순자산가치보다 높은 프리미엄에 거래되더라도 AP는 추가 주식을 즉시 시장에 공급하여 가격을 순자산가치 수준으로 조정할 수 없습니다. 반대로 GBTC는 환매 프로그램을 제공하지 않기 때문에, GBTC 주식이 순자산가치보다 저렴한 할인가에 거래되더라도 AP는 주식을 환매하여 시장에서 제거하고 순자산가치에 맞춰 가격을 조정할 수 없습니다. 따라서 GBTC는 앞서 설명한 ETF 고유의 차익거래 메커니즘에 의존할 수 없습니다. GBTC 주식은 순자산가치 대비 프리미엄 또는 할인 상태로 거래되었으며, 지금도 그렇게 될 수 있습니다.
ETF 상품 구조의 혁신은 이러한 프리미엄과 할인을 해결하기 위해 지속적으로 주식을 신규 발행하거나 환매할 수 있는 차익거래 메커니즘을 갖추고 있다는 점에 있습니다.
중요한 것은 ETF 모델에서는 GBTC 주식이 비트코인 가격을 더 밀접하게 추적할 것으로 예상되며, 이는 GBTC 주가의 프리미엄이나 할인이 사라질 것임을 의미합니다. 2023년 11월 29일 기준으로 GBTC의 운용자산(AUM)은 234억 달러이며, 거래 할인율은 8.09%, 즉 18.9억 달러입니다. 이는 현재 할인이 사라진다면, GBTC가 NYSE Arca에 상장되어 ETF가 되면 차익거래 메커니즘을 통해 투자자들에게 약 18.9억 달러의 가치를 창출할 수 있음을 의미합니다.
질문: SEC가 현물 비트코인 ETF의 미국 시장 진입을 허용하는 적절한 규제 승인을 부여한다면 GBTC는 어떻게 되나요?
답변: GBTC 주식의 신규 발행은 1933년 증권법에 따라 SEC에 S-3 양식으로 등록 신청서를 제출함으로써 등록됩니다. GBTC 주식의 환매는 이전에 유사 특성의 제품에 대해 SEC가 부여했던 M 조항 면제에 따라 이루어질 것으로 예상됩니다. 이는 GBTC 주가와 순자산가치 사이에 프리미엄이나 할인이 발생할 경우 차익거래 기회를 제공하여, GBTC가 기초 자산인 비트코인의 가치를 더욱 밀접하게 추적할 수 있도록 필요한 동시 신규 발행 및 환매 승인을 제공합니다. SEC가 NYSE Arca의 19b-4 규칙 변경 신청을 승인하면, GBTC는 OTCQX에서 NYSE Arca로 승격될 것입니다.
GBTC는 이미 ETF로서 운영할 준비를 마쳤습니다. 적절한 규제 승인이 이루어지면 Grayscale은 즉시 파트너사와 협력하여 GBTC를 NYSE Arca에 상장시킬 것입니다.
질문: SEC가 현물 비트코인 ETF를 승인하고 GBTC가 NYSE Arca에 상장된다면, GBTC 투자자들은 어떤 조치를 취해야 하나요?
답변: GBTC 투자자는 별도의 조치를 취할 필요가 없습니다. NYSE Arca 상장 후 자신의 GBTC 주식을 확인할 때, 단지 OTCQX에서 가격이 책정되던 것이 아니라 NYSE Arca에 상장된 것을 보게 될 뿐입니다. GBTC는 동일한 종목 코드(GBTC)와 동일한 CUSIP을 유지하며, 투자자들은 계속해서 공개 시장 가격으로 GBTC 주식을 매수·매도할 수 있습니다.
질문: GBTC가 NYSE Arca로 승격될 때 어떤 세금 영향이 있는지 알아야 하나요?
답변: 아닙니다. GBTC의 NYSE Arca 상장은 과세 대상 사건이 아닙니다.
질문: GBTC가 NYSE Arca에 상장 승인을 받는 시점에 대한 일정은 있나요?
답변: 안타깝게도 없습니다. 2023년 8월 DC 순회항소법원이 SEC를 상대로 한 소송에서 Grayscale에 유리한 판결을 내리면서, NYSE가 GBTC를 NYSE Arca에 상장하려는 19b-4 신청을 SEC가 거부한 결정을 무효화했음에도 불구하고, 이는 전례 없는 상황이며 시간표는 본질적으로 불확실합니다. Grayscale 팀은 SEC와 건설적인 협력을 지속하며 GBTC를 NYSE Arca에 상장시키기 위해 노력하고 있으며, 새로운 정보가 있을 때마다 지속적으로 업데이트를 신속히 공유할 것입니다.
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