バーンステイン：マイクロソフトは AI 生産能力を過剰建設していない、千億のリースコミットメントは市場に誤解されている

TechFlow ニュース、潮向研究によると、ベーンシュタインは 8 月 10 日の調査レポートで、マイクロソフトの現在のリース負債が前年比 33% 増の 1144 億ドル、将来のリース義務が前年比 255% 増の 3291 億ドル、2027 会計年度の調達コミットメントが 1690 億ドルに達すると指摘した。レポートは市場がこれらの数字を誤解していると見なしている：既存のリースは 13 年間に分散しており、2027 年に満了する賃料は約 132 億ドル；3291 億の将来リースは 2027 年から 2033 年の間に順次開始され、平均リース期間を 12 から 15 年と仮定すると、年間賃料成長率は約 12% から 16% となり、マイクロソフトのコマーシャルクラウド収入の歴史的成長率とほぼ同等；1690 億の調達コミットメントのうち、GPU サーバーは一部のみを占め、かつ 12 ヶ月以内に集中しており、2028 会計年度以降は 250 億ドルのみである。

レポートはマイクロソフトの「アウトパフォーム」評価を維持し、目標株価を 647 ドルから 660 ドルへ、PER 倍率を 26.5 倍から 27 倍へ引き上げた。ベーンシュタインは、データセンターの設計が CPU と GPU のハイブリッド構成をサポートしており、AI 需要が減速した場合、生産能力を従来型のクラウド事業へ転換できると考えている。AI はマイクロソフトのコマーシャルクラウド収入の約 16% から 17% を占めるが、AI の総利益率は約 27% と従来型のクラウド事業を大幅に下回るため、AI はコマーシャルクラウドの売上原価の約 40% を占める。経営陣は第 4 四半期決算会見で、現在の需要は利用可能な供給を依然として大幅に上回っていると述べた。