JPモルガン・リサーチレポート解説：オラクルの受注残高が260億増加、資金経路に疑問

執筆：Rita

オーラクルのF1Q27における未履行義務残高（RPO）は6640億ドルとなり、前期比で260億ドル増、前年同期比で46％増となった。クラウドインフラ（IaaS）の売上高は74億ドルで前年同期比121％増。ジェイプリー・モルガンが2026年9月11日に発表したレポートで「買い」評価を維持し、目標株価を200ドルと設定した。市場では依然としてオーラクルの資金繰り問題をめぐる論争が続いている。

ジェイプリー・モルガンは、新規AI契約額は300億ドルを超え、主に事前決済または顧客自身によるハードウェア持ち込み（BYOH）構成で締結されており、オーラクルに追加の資金が必要ないと分析している。投資家の間では、オーラクルがFY28後に設備投資のピークを乗り越えられるか議論が続いている。財務実績は収益経路に関する疑念に回答したが、資金調達経路は今後も焦点となる。

IaaS 121％増、コンセンサス上回る

オーラクルのF1Q27の総売上高は193.5億ドルとなり、前年同期比30％増で、ジェイプリー・モルガンの予想である192.5億ドルおよび市場コンセンサスの191.3億ドルを上回った。クラウド部門の売上高は116億ドル（前年同期比62％増）となり、そのうちIaaSが74億ドル（同121％増）、SaaSが42億ドル（同10％増）、ソフトウェア部門が56億ドル（同3％減）だった。

粗利益率は61.0％で、ジェイプリー・モルガンと市場コンセンサスの予想62.0％を下回った。これは主にデータセンター立ち上げ段階のコストやインフラ構造への影響による。営業利益は81.5億ドル（営業利益率42.1％）となり、ジェイプリー・モルガンの予想通りだった。1株当たり純利益は1.92ドルとなり、ジェイプリー・モルガンの予想1.76ドルおよび市場コンセンサスの1.75ドルを上回った。コンセンサス超え分は営業外項目由来である。

未履行義務残高（RPO）前期比260億ドル増

RPOは6640億ドルとなり、前年同期比46％増、前期比で260億ドル増加した。今四半期に新規契約されたAIクラウド契約額は300億ドルを超え、経営陣はこれらの契約には引き続き設備投資が必要だが、オーラクルからの追加資金は不要であり、サプライヤー融資、顧客によるハードウェア購入、または顧客からの事前決済により賄われると明言した。RPOのうち約半分は36ヶ月以内に収益化されると見込まれている。

キャパシティ供給面では、今四半期に50MW分の供給が完了し、これはF4Q26通期の3倍に近い規模だが、投資家から注視されている旗艦サイトからは発生していない。F4Q26以降の累計供給量は850MWに達し、現在稼働中のクラスターのGPU稼働率は97.9％となっている。アビリーンサイトの供給量はGPUで13万1000台となり、F4Q期の1.9倍に達し、その75％が顧客へ引き渡された。ニューメキシコ州での建設は計画通り進行中であり、ウィスコンシン州の電力網接続設計が行われている段階だ。

FY27ガイダンスはコンセンサス上回るも資金調達は不透明

FY27の売上高ガイダンスは最低900億ドル、前年同期比34％増で、市場コンセンサスの896億ドルを上回っている。FY27の1株当たり純利益ガイダンスは8.10ドルで、市場コンセンサスの8.0ドルを上回る。設備投資（CAPEX）ガイダンスは900億〜950億ドルで、正味設備投資額は700億ドル以内となる。これは200億〜250億ドルが事前決済およびサプライヤー融資により相殺されることを意味する。

経営陣はFY27およびFY28を設備投資のピーク年であると再強調したが、フリーキャッシュフローの黒字化時期については具体的なスケジュールを示さなかった。ジェイプリー・モルガンは、オーラクルが今後数年間で年平均200億ドル超の調達を行うと予想し、フリーキャッシュフローはFY30に至るまで黒転しないとみている。投資家はクレジット市場や株式市場へのアクセスが緊縮化した場合、オーラクルに建設ペースの鈍化または株式希釈条項を含む資金調達を余儀なくさせる懸念を抱いている。

目標株価200ドル、バリュエーションに割引要素

ジェイプリー・モルガンの目標株価200ドルは、EV／プロフォーマ営業利益倍率が約13倍であることを基にしており、これは2028年度の営業利益予想620億ドルに対応する。現在の株価は152.94ドル（2026年9月10日基準）で、上昇余地は約31％となる。オーラクルはAIインフラ関連企業やエンタープライズソフトウェア企業に対して顕著なバリュエーション割引をつけており、ジェイプリー・モルガンは利益成長とバリュエーションの見直しの上昇機会があると判断している。

リスクとしては顧客集中度が挙げられる。OpenAIは直接またはスターゲイト事業を通じてオーラクルのRPOの50％以上を占めている。主要顧客の組織再編、契約削減、または約束対価の支払い不能が発生した場合、RPOは回収可能な収益を見過大評価することになる。資金調達と資本コスト、キャパシティ供給および利益率改善のペースも下方リスクとして意識されている。

オーラクルの収益経路は明確になっているが、資金調達経路はまだ市場が乗り越えるべき障壁となっている。

免責事項

本稿はテックフロー研究所が第三者証券会社のレポート（ジェイプリー・モルガン、2026年9月11日付）を整理・解釈したものであり、公開市場情報とも併せてまとめたものである。本稿に記載の評価、目標株価、益数予想及び関連する判断は全て当該証券会社アナリストの見解であり、同社所属機関の立場を代表するものであり、テックフロー研究所の見解を示すものではなく、何ら投資助言を構成するものでもない。

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