8月相場：暗号資産とゴールドが先行し、米株はなぜ後れを取るのか？

著者：Flow Brief by Alea Research

訳：TechFlow

TechFlow解説：8月の以太坊は32%、ビットコインは25%、金は9.4%上昇したが、このラウンドの市場動きは「目をつぶって買えば誰でも儲かる」ようなものではない。同じ上げ潮の中で、Ondoは逆行して11%下落し、米株小型株はほぼ横ばいだった。投資家にとって真の問題は「上がったか否か」ではなく、大潮が引いた後に誰が水着なしで泳いでいるかである。

クロスアセット市場

暗号資産と金が8月のパフォーマンスを牽引し、米国株は明確な二極化を示した。BTCは25.04%上昇、金は9.43%上昇した一方、ロ塞尔2000 ETF（IWM）で測定される米小型株は僅かに0.94%上昇にとどまった。暗号資産の上昇率はBTC単体に限らず、金の上昇も米国債利回りの大幅な低下を伴わなかった。

8月の主要資産クラス別の収益率：BTC、以太坊、金、WTI原油、S&P500、ナスダック100。

暗号資産は概ね上昇した一方、米国株は銘柄別に分かれた相場となった。大半のトークンは高値を更新したものの、株式の動向は各社の決算とセンチメント（ニュース面）に牽引されている。

金が上昇する中で米国債利回りは安定を保った。10年物は終値で4.75%となり、月初と同じ水準だった。

トークノミクスがより透明性を増している。Ether.fi は自社買い入れを開始し記録を残しており、Ethena も供給量の閾値を前提とする買い入れ案を提示した。

コモディティ相場の盛り上がりは貴金属だけに留まらない。カカオ、砂糖、小麦はいずれも金を上回る上昇幅を見せた。

7月のPCE物価指数は前月比0.2%上昇したが、全体の上昇率は依然として年率3.7%、コアインフレは3.3%のままだった。実質消費支出は横ばいだった。BEA（米経済分析局）のデータは、需要の減速とインフレの粘り強さが併存する状況を示している。

8月の米国債日次利回り推移：2年物、10年物、30年物をカバー。

2年物は金利が6BP上昇して4.34%となり、10年物は月初水準で終えた。これは8月28日に連邦準備制度理事会（FRB）が価格安定を強調したことと一致している。

8月のドル指数推移。

ドル指数は僅かに0.37%下落した。金の上昇率は為替変動で説明できる範囲を大きく上回っている。9月のインフレデータにより、短期金利がドルの下落に追随できるかどうかの見極めが進む。

ETHは32.57%上昇し、BTCの25.04%を上回った。上昇はこれら2大トップ資産だけに留まらない：対象条件を満たすトークンの中央値上昇率は16.76%だった。

8月の暗号資産市場マップ：時価総額上位40の適格トークン。時価総額の平方根でスケーリング表示。

全体的な上昇相場の中でも明確な例外が存在した。Pump.funは115.09%、Ethenaは86.16%、Zcashは85.40%上昇した一方で、Ondoは11.23%下落した。上昇相場であっても銘柄選びは依然として重要だ。

8月のCoinGecko価格チャート：BTC、以太坊、Ethena、Pump.fun、Zcash、Ondo。

Ethena の買い入れ閾値

Ethena が8月27日に提出した手数料案では、ファンドが総収入から5%を徴収した後、第一段階では純収入の95%を買入れに充当すると規定されている。開始閾値は USDe 供給量が75億ドルに達することだが、案で開示された現在の供給量は40.7億ドルであり、約84%の供給増加が必要であることを意味する。Alea の「ENA が Ethena に求める主張には依然として前提がある」を読む。

Ether.fi の製品拡大

Ether.fi の8月の製品拡大は顧客関係を強化し、ETHFI は36.95%上昇した。報酬とサービスコストを差し引いた後の収益により、今回の拡大が実際にどの程度の価値を維持できたかが明らかになるだろう。Alea の「ETHFI の買い入れ投票」を読む。

Ethena の90日間日次参照価格推移：8月の上昇をより長期的な期間の中に位置づける。

ENA の8月終値は8月27日UTC終値と比較して約12.1%低かったが、月間全体で見れば注目すべき上昇幅であった。USDe の供給増加と実際に実行される買入れが、提案目標の達成度を決定づけることになる。

Pons は1,119%上昇し、終値は始値のおよそ12倍となった。

米国株：一部限定の牛相場

S&P500 は2.62%上昇、ナスダック100 は4.18%上昇し、IWM を大きく上回った。49銘柄の研究用ストックプールにおいて、Coinbase、Robinhood、Freeport-McMoRan が上昇を牽引し、それぞれ28.62%、21.08%、20.93%の上昇率を記録した。逆に GE、UnitedHealth、Walmart が最下位となり、それぞれ6.77%、6.03%、5.69%下落した。

8月の米国株49銘柄研究用ストックプールのリターン分布：等面積ブロックチャート。

NVIDIA（英伟达）がAI需要への業績支援を提供した：四半期売上高は962億ドルで前年同期比106%増加、翌四半期のガイダンスは1,080億ドルとなった。このガイダンスの中間値は前四半期比でさらに12.2%の成長を意味する。NVDA は9.98%上昇した一方、半導体ETFのSOXX はわずか1.22%の上昇にとどまった。決算はNVIDIAの成長ストーリーを支えているが、セクター全体のリターンは上昇の偏りを示している。Alea の「AI トレードが記憶トレードに変化する時」を読む。

コモディティ

金は9.43%、銀は14.98%上昇したが、これは全体の相場の一部に過ぎない。28種類の近月先物契約のうち23種類が上昇した。カカオは23.22%、砂糖は21.49%、シカゴ小麦は18.34%上昇した一方、オレンジジュースは23.04%、生豚は15.35%、肥育牛は7.64%下落した。食品と産業投入コストの動向は分かれている。

8月の28種の近月コモディティ先物契約市場マップ。

WTI原油は僅かに1.29%上昇したにすぎない。8月のコモディティインフレ圧力は主に一部の食品・貴金属契約に由来し、原油の寄与度は前者よりはるかに低い。決済日や契約のロールオーバーも近月先物価格に影響を与える。

方法論：現物価格は7月31日の終値と8月31日の終値を比較する。CoinGecko の参照価格区間は 8月1日から 9月1日 UTC 00:00 までで、8月の UTC 終値をカバーする。暗号資産はペッグ資産、トークナイズドファンド、証券、コモディティを除外し、両時点での価格データを完全とし、終値日上場取引高を100万ドル以上とする基準を満たすものを対象とした。株式の広範性は 49銘柄の研究用ストックプルーを対象とする。先物はベンダー提供の日次終値を採用する。データソース：CoinGecko、Yahoo Finance、米国財務省。