以太坊最大のショーターは、兆ドル規模の機関投資家の保有ゼロである。

執筆：フェルナンド・ペルティーニ

翻訳・編集：Saoirse、Foresight News

ウォール街はすでにエレム（イーサリアム）のエコシステムでの構築を進めているが、大多数のポートフォリオはまだ保有比率ゼロのままとなっている。

アンドレー・コストーラニーには私が非常に共感する市場観がある。「株式市場では、2足す2は決して4にはならず、5引く1なのだ。その『減る1』を受け止める強い心を持っていればそれでいい。」

エレム投資家にとってこの「減分」感覚はもはや日常茶飯事だ。

5年にわたる横ばい相場の続く中、期待が次々と打ち砕かれ、「イーサリアムは終わった」という悲観論が絶えない。新しいパブリックチェーンが次々と登場し、イーサリアムを代替すると謳う。相場の激しい変動により、長期投資家でさえ自身の当初の選択に疑問を抱かずにはいられなかった。

今年の夏、状況に変化が生じた。私が言いたいのは暗号資産コミュニティの感情の高ぶりがまた一巡したとかではなく、本物の伝統金融機関がエレム事業の実装を始めたことである。

ロビンフッドがエレム向けレイヤー2ネットワークをローンチした。わずか6週間でTVL（総ロック価値）が10億ドルを超えた。ユーザー数8000万人以上を擁するリボリュートは、エレム上でユーロステーブルコインを発行した。

モーガン・アセット・マネジメント傘下のトークン化マネーマーケットファンド2つが、エレムメインネットで合計8億ドル規模に到達した。クレディ・アグリーコールはエレム上でユーロステーブルコインを発行し、それを用いてアンメン（AGF）のトークン化貨幣ファンドへの申込残高決済を行った。日本では、エレム上に構築された初の信託型日本円ステーブルコインが誕生した。ネバーガー・バーマンもエレムで自社初のトークン化固定金利ファンドの販売を開始した。

その後、ブラックロックが正式に参入を果たした。ポッドキャスト番組の公開でもなく、「ブロックチェーンは将来性がある」といったお世辞のような評価でもない。直接実体商品を手掛けたのだ。ブラックロックは複数のエレム向けトークン化ファンドをリリースすると同時に、JPモルガンのKinexysと提携し、同社の欧州機関向け現金預金シリーズの一部銘柄（6月30日時点で運用資産3110億米ドル）をエレム上でトークン化することを発表した。

モルガン・スタンレーがステーキング機能付きのエレム商品をローンチした。フェデリティー（Fidelity）は申請書を提出し、自社エレムETFへのステーキング機能追加を計画していると明らかにした。Open USDはローンチ直後からエレム上にデプロイされることを確認しており、参加企業数は140社を超えるという。

これら一連の出来事が続けて起こっているとなれば、もはや偶然ではない。成熟した金融アーキテクチャの成立を示している。

Vlad Tenevはこれをグローバル・トークナイズーション・スーパーサイクルと呼んでいる。トム・リーの視点は一歩進んでおり、「トークナイズーションの超サイクル」という表現自体が、来たるべき変革を過小評価しているかもしれない。彼の意見はもっともだと思う。

トークナイズーションは単に表面化した変化の第一段階に過ぎない。その裏側にはステーブルコイン、プログラム可能な担保、全天候取引市場、即時決済がある。将来を見据えれば、AIエージェントが売買や交渉、相互送金を自律的に行えるようになる。銀行営業時間による制約から解放され、T+1決済メカニズムからの脱却が進み、「電信送金は明日届きます」といった言い訳も消え、ほぼ間違いなく送金先の追跡に人手による介入は不要になるだろう。

どこかで聞いたような話に聞こえないだろうか？

AIブームの第一波は計算能力（コンピューティングパワー）を中心として展開された。そして次のサイクルでは、おそらくこのようなソフトウェア体系に根ざした通貨が必要となるだろう。

ビットコインがウォール街にデジタル希少性の価値を理解させたとすれば、エレムはウォール街にプログラム可能資本の真価を読ませることになる。

次に挙げる点は特に興味深い。

7月1日にエレムの価格は約1560米ドルだったのが、8月末には約2450米ドルへ大きく上昇した。主要機関のエレム関連ビジネスの規模は拡大を続け、ローンチされる製品はより専門的になり、適用シーンも机上の空論から現実へと移行している。しかしながら、伝統金融機関が実際に保有するエレムの量は依然として少ないままなのは残念な事実だ。

ここ長年、ポートフォリオにおいてエレムを完全に排除することは、金融業界で最も無難なキャリア選択であった。エレムの見逃しによって解雇される者など誰もおらず、ファンドマネージャーは投資委員会に対し、なぜポートフォリオにエレムが含まれていないのか説明する必要もなかった。

しかし、ブラックロック、JPモルガン、ロビンフッド、リボリュート、フェデリティー、モルガン・スタンレー、クレディ・アグリーコール、ネバーガー・バーマンがこぞってエレムに参画し始めると、事情は全く異なるものとなる。

いずれ訪れる日は、投資委員会の問いかけが根本的に逆転することになる。「なぜエレムにアロケーションを行う必要があるのか？」という質問が、「ちょっと待てよ、もう一度聞かせてもらおう。なぜ我々は何も持っていないのか？」という疑問に取って代わる時が来る。

これが私自身が本気で注目しているショート・シーキューイング（空売り決済相場）である。開示されたショートのポジションとは関係なく、永久契約でもなく、深夜3時に50倍レバレッジをかけて取引する個人トレーダーたちの話でもない。

エレムにおける最大のショートのポジションは、まさに数十兆ドル規模でありながらまだETH保有率がゼロのままとなっている多様なポートフォリオなのかもしれない。

ここで一度立ち止まり、もう一度読み返し、この一文をじっくりと考えてほしい。

もしあなたが自発的にエレムへショートを仕掛けるなら、自分がそれを売りに向けて売買していることは百も承知だろう。しかし伝統的なポートフォリオを管理し、エレムへのアロケーションをゼロにしているにも関わらず、金融システムが次第にエレム基盤の上に構築されていく過程を目の当たりにすれば、いつかは確信に変わるはずだ。アロケーションゼロそのものが、一つのポジションであることに。これこそがこの文脈全体の中で最も深く考察すべき核心事項なのである。

ワシントンの風向きも同様に変化しつつある。業界内の議論の焦点はすでに、「暗号資産を金融システムに取り入れるべきか否か？」という段階を超え、「なるほど、ではどうやって実際に統合していくべきか？」という実践的なテーマへ移っている。

「CLARITY法」はまだ未確定のまま、再び延期される可能性もある。誰もがこれを予測していたに違いない。

しかし仮に法案が与野党ともに真の進展を見せたとしたら――米国の歴史においてこのような事態はしばしば起こっており、状況は劇的に異なるものとなる。法案が再び頓挫しても大きな打撃はないかもしれないが、実際的な前進があれば、機関投資家は即座にタイムラインの見直しを余儀なくされ、ポートフォリオの再調整を迫られることになる。

私の核心的なロジックは「CLARITY法」の成立に依存していない。法案が可決されればプロセスが加速するだけでしかない。

コストーラニーはさらに、投資家が忘れがちな真理を教えている。市場はほとんど特定の論理に基づいて一直線に利益を実現することはない。まずアイデアが生まれ、続いて長い待ち時間が続き、その間には往々にして苦痛を伴う。それからずっと後になって、全員が飛び出してきたかのように「結果は必然だった」と解説し始めるのである。

エレムは今後も何度か自分だけの「1を引く」による調整局面を迎えるであろうが、私はそれを既に予想している。

しかし今を見てほしい。ウォール街はもはやこの基盤インフラへの関心が正当かどうか迷ってなどおらず、実際にその上で事業を構築し始めている。資産配分担当者はまだ様子見であり、参画すべきかどうかで揺れている。だが現実は変わらない。大多数のポートフォリオにおいて、エレムへのアロケーションは依然としてゼロなのである。