JPモルガンリサーチレポート解説：FRB利上げとAI不足が次の投資サイクルを牽引

執筆：Rita

JPモルガンは、連邦準備制度理事会（FRB）が12月に25ベーシスポイントの利上げを実行し、フェデラルファンド目標レートが3.75％から4.00％へと上昇すると予測している。

インフレがFRBの信頼性を蝕んでいることが、同委員会による行動を促す要因となっている。9月初頭にJPモルガンが発行したグローバル市場見通しレポートでは、世界経済が新たな投資サイクルの始点にあると指摘されている。

JPモルガンの予測によれば、2026年の米国GDP成長率は2.0％、コアPCEインフレ率は3.5％を維持、失業率は4.1％で安定する見込みである。政策パスに対する市場の価格付けとFRB自身の予測との間の乖離が拡大しており、これが今後数四半期の変動にとって重要な要因となるだろう。

利上げ期待の高まりとイールドカーブの勾配拡大

JPモルガンの予測では、2年物国債利回りは2026年末までに4.30％、10年物は4.85％に達する見込みだ。2年物と10年物のスプレッドは55ベーシスポイントまで拡大し、イールドカーブの勾配拡大傾向が続くとみられる。

背後にある論理はインフレの粘性だ。コアPCEは2026年第4四半期でも引き続き3.5％を維持し、FRBの目標である2％を大幅に上回る見込みだ。インフレは5年連続で高水準にあり、FRBの信頼性は実質的に損なわれている。委員会がインフレ目標を擁護するためには実行動が必要であり、12月の25ベーシスポイント利上げが最も可能性の高いシナリオだ。

世界の中央銀行の動きには明確な分極化が見られる。JPモルガンの予測では、欧州中央銀行（ECB）は金利据え置きを継続し、イングランド銀行（BOE）は2027年初頭に利下げを行う可能性がある一方、日銀は依然として利上げ軌道にあるとみられる。新興市場中央銀行の政策余地は、それぞれのインフレ動向と為替圧力次第である。

米ドル：レンジ抜け待ち、上昇局面は継続

ドルインデックスは節目の局面にある。歴史的経験によると、初回の利上げ前約6ヶ月から利上げ後約1ヶ月の期間中、ドル建て貿易加重為替レートは概ね5％程度上昇する傾向がある。

市場は依然として健全な規模のドルロングポジションを保持しており、過熱状態には至っていない。もしFRBが計画通り12月に利上げを実施すれば、ドルは現在の取引レンジを突破する可能性がある。ただし上昇余力は制限される公算が大きく、他の主要中央銀行も緊縮サイクルを歩調合わせて進めており、それがドルのスプレッド優位性をある程度相殺しているためだ。

JPモルガンの予測では、2026年末のユーロ／ドルは1.08、ドル／円は148、ポンド／ドルは1.28を見込む。利上げ前までドルには支持力が働いているが、レンジブレイク後の持続性はインフレの推移と世界経済の成長格差にかかっている。

コモディティ：原油供給が予想以上に堅調、銅価格は関税明朗化を待つ

原油市場は歴史上最大の供給ショックに見舞われたものの、価格への反応は平均的なものにとどまっている。JPモルガンのコモディティチームは、在庫減少幅が予想を大きく下回り、需要減退幅が予想を上回ったことで、両者がほぼ完璧に相互相殺していることを指摘している。非OPEC供給は毎日244万バレル増加し、過去10年で最大となった。米国、ブラジル、カナダ、ガイアナからの供給増加速とその規模は想定を超えている。中国は原油輸入を大幅に削減し、製油運転の見直しを進めており、その調整幅は市場の予想を大幅に上回っている。石油需要は伝統モデルが前提とするよりも弾力的かもしれない。

銅市場は観測モードにある。JPモルガンが作成した中国向け銅需要消費加重終端指標は5月に前年同月比でマイナス5％に転じた。建築分野は弱含みが続き、再生可能エネルギー設置は2025年6月以前の高いベースラインに直面している。送電網投資も5月は高いベースラインを背景としているが、年初来は今も前年比13％増を維持している。JPモルガンはベース効果は6月頃から次第に解消され、銅需要の読值是改善されると見込んでいる。

AI計算資源不足がさらに長期化する可能性

旧型GPUのレンタル価格が依然として堅調であることを示し、計算資源需給逼迫状態は完全に緩和されたわけではない。超大規模クラウド事業者は引き続き設備投資を増やす可能性が高く、主権AIプロジェクトや新規AIデータセンターから追加発注が出始めつつある段階だ。

AIが「核心的」技術であるとすれば、半導体関連支出の上振れ余地はまだ大きい。JPモルガンはAI関連設備投資を長年にわたるスーパーサイクルと位置づけている。電力はAIインフラの中核投入財として、「新たな必須消費財」になりつつある。世界の送電網資本支出は加速し、欧州における長期送電需要は2023年から2030年にかけて顕著に増加すると見込まれる。韓国の電力機器メーカーの受注残高は引き続き伸びている。また、アジアの発電構造に占める原子力の割合上昇にも注目すべきポイントだ。

地域市場：二極化する経済とローカライゼーションの潮流

世界全体の利益成長は二極化が進んでいる。利益修正の広り縮小が始まり、同期上昇サイクルは崩壊しつつあり、業種間での先行きEPS同比成長率に明確な断絶が生じている。AI関連業界と非AI業界の利益軌道のギャップは拡大している。

JPモルガンは以下の長期テーマに注目するよう提案している。ロボティクスおよび産業オートメーション分野では、中国の産業用ロボット市場において現地メーカーのシェアが継続的に拡大している。防衛予算の拡大面では、世界的に軍備費がGDPに占める割合が上昇しており、韓国とインドの防衛装備輸出は堅調に成長している。株式市場のローカライゼーション面では、外国資本取引比率が低い市場は資金の外流に対して強靭さを持つ可能性がある。中国のオンショア市場では個人投資家の取引活発さが継続しており、全世界株式市場において独自の流動性供給源となりつつある。

JPモルガンは、世界経済が次の投資サイクルに向けて整い始めたとみている。基盤は確固たるものの、インフレの粘性と政策の不確実性は、この経路が平坦でないことを意味する。AI計算資源不足、電力インフラへの投資、そして地域市場のローカライゼーションが、サイクル全体を通じて貫かれる主要テーマとなるだろう。

免責事項

本記事は、潮向リサーチが第三者証券会社のレポート（JPモルガン、2026年9月1日付）をまとめ解釈したもので、公開市場情報を加味している。本稿で言及されているレーティング、目標株価、業績予測および関連判断は、いずれも当該証券会社アナリストの意見であり、所属機関の立場のみを表すものであり、潮向リサーチの見解を示すものではなく、いかなる投資助言も構成しない。

市場にはリスクが伴うため、判断は個人の責任において行ってください。本記事はどのような証券の売買についても基準となるものではありません。