ゴールドマン・サックスレポート解説：第2四半期EPSが14％増、利益回復は拡大しつつある

執筆者：Rita

S&P 500指数は8月に約2.5％上昇したが、この伸びはすべて月初から始まる頭2日間の取引によるものだ。その後3週間は市場が横ばい局面を続けた。10年物米国債利回りは月末に月初比で僅か5ベーシスポイント上昇し、原油価格はほぼ変動なかった。金は9％、銀は22％、ビットコインは25％それぞれ上昇した。市場の見かけは地味ではあるが、裏方で起きた真の変化は、企業業績がバリュエーションに追いつきつつあることだ。

8月31日、ゴールドマン・サックスは月末市場インテリジェンスレポートを発表し、8月の市場の主要動向を振り返った。ゴールドマン・サックスによれば、第2四半期の決算シーズンの広範さと深さが市場予測を超えた。S&P 500指数の中央値企業のEPSは14％成長し、現在の前期PERは依然として20倍となっている。年初来でS&P 500指数は12％上昇しているが、バリュエーションは拡大しておらず、業績成長が株価上昇分を吸収した。さらに重要なのは、AIインフラストラクチャ企業を除外しても、残る銘柄の利益成長率も今回のサイクルで過去最高を記録しており、業績回復が拡散しつつあることだ。

金利引上げ確率の上昇、インフレ期待はアンカーから離れていない

8月は「何も起きていないように見えるが、実は何かが少しずつ起きている」と言える1ヶ月だった。連邦準備制度理事会（FRB）は7月に据え置きを決めたが、ワーシュ氏のジャクソンホールでの初めての発言で鷹派的な姿勢を示したことで、9月の利上げ確率は50％を超えた。ワーシュ氏はインフレデータが「懸念される」ものであり、「潜在的インフレが目標に明確かつ十分に速いペースで近づいていると確信しない限り、我々にはまだやるべきことがある」と強調した。彼は2％のPCEインフレ目標を「揺るぎない、固定された目標」として再確認し、近年の賃金成長鈍化のシグナルを相対的に捉え、長期的に見て賃金が潜在的インフレトレンドの適切な指標となってこなかった点を指摘した。

ゴールドマン・サックスのエコノミストは、8月のコアCPIおよびコアPCEの前月比上昇率が共に約0.2％と予測し、利上げは起こらないとみている。ただし政策ルートの不確実性は顕著に高まっており、ワーシュ氏の鷹派的なトーン設定は、インフル退治の過程が妨げられた場合、利上げが再び议程に上る可能性があることを意味する。ゴールドマン・サックスは、FRBの透明性低下が市場のボラティリティを増大させる可能性があると指摘し、市場が経済データに対する感受性をすでに顕著に高めていることを明らかにした。

財務省は8月、長期金利の抑制のため毎月の国債リバップ（買い戻し）規模を増加させると発表した。ゴールドマン・サックスのストラテジストであるウィル・マーシャル氏は、リバップが市場のテクニカル面に部分的改善をもたらすとみるが、利回りを大きく下落させることはないと考えている。ホルムズ海峡は既に6ヶ月間封鎖されており、これは世界で最も重要なエネルギー貿易路の一つだ。ゴールドマン・サックスのコモディティチームは、生産者と海運会社が徐々に適応しつつあり、中東からの原油輸出が増えていると指摘。原油価格は既にピークアウトした可能性もあるが、欧州のガス価格には顕著な上昇リスクがある。ゴールドマン・サックスアナリストのサム・ダート氏は、今冬の欧州ガスベースライン予測をメガワット時当たり50ドルとしたまま維持しつつ、ホルムズ海峡の航路がアジア向けに回復しなければ上昇リスクは顕著になると指摘した。

業績が株価を牽引、AIの波及効果が拡散中

現在の市場で最も核心的な変化は収益性サイドに現れている。S&P 500指数は年初来のパフォーマンスが12％上昇しており、前期PERが依然として20倍であることを踏まえると、業績成長がバリュエーションの上昇分を吸収したことが示唆される。第2四半期決算シーズンにおいて、S&P 500指数の中央値企業のEPSは14％成長し、歴史的平均値を大きく上回った。ゴールドマン・サックスアナリストのベン・スナイダー氏は、AIインフラ銘柄が相当数の利益成長に貢献していると指摘する一方、他のセクターでも収益が加速していると見る。AIインフラ企業を除いても、残り銘柄の利益成長率は今回のサイクルの中で過去最高を記録しており、業績回復はAIインフラからより幅広い業界へ拡散しつつある。

NVIDIAは8月に堅調な決算を発表し、2027年に向けた前年比70％成長のパスを設定した。制約要因はサプライチェーンの能力のみとなった。ゴールドマン・サックスアナリストのジム・シュナイダー氏は、NVIDIAの優位性は発注の可視性と粗利率の透明性にあると考えている。ゴールドマン・サックスのユーティリティーズアナリストであるカーリー・ダヴェンポート氏は、電気需要の増大と建設コストの上昇が電力セクターのCAPEXを増加させており、太陽光発電と風力発電は引き続き魅力的であると指摘した。

AIアプリケーションの実装も進展している。ゴールドマン・サックスインターネットアナリストのエリック・シェリダン氏は、市場が長い回収期間を要求する対象よりも、急速にAIの収益化を示せる企業により親和性が高いと指摘。ECプラットフォームはモデル精度の向上とパーソナライゼーションの改善によって恩恵を受け、エージェント型AIソリューションの導入が加速している。SalesforceとAIモデル開発元の連携は、従来型のソフトウエア企業がAI時代においても単に生き残るだけでなく繁栄できることの証左と見なされている。ゴールドマン・サックスアナリストのガブリエラ・ボルヘスは、Salesforceの事例が、従来のソフトウエア企業がパートナーシップと製品アップデートを通じてAIエコシステム内でのポジションを構築しうる可能性を示していると分析している。

景気成長とインフレデータのシグナルは錯綜

8月に公表されたデータは複雑な図像を描いている。ゴールドマン・サックスは第3四半期のGDPトラッキング予測を2.7％へ上方修正し、7月の個人消費支出およびコア資本財出荷はともに予想を上回った。フィラデルフィア連銀製造業景気指数は2021年以来の高水準まで上昇し、企業の信頼感は現在の現実よりも先行予測に基づいている。ゴールドマン・サックスのエコノミストは、企業の信頼感が将来の展望に向いているため、現在の経済活動との間に一定の乖離が生じていると指摘した。

インフレ面では、7月のコアPCEは概ね予想をやや上回り、全体PCEは前年比3.7％となった。インフレ率は5年以上継続して高止まりしており、市場ではインフレ期待がアンカーから離れる可能性について議論が出ている。ゴールドマン・サックスのエコノミスト、Abhay Duggirala氏は報告書でこの問題を検討し、結論としてインフレ期待はせいぜい緩やかに高めに位置するだけで、即時にアンカー外れのリスクに直面していないと述べた。ゴールドマン・サックスは、インフレはホルムズ海峡の再開と関税圧力の緩和後に漸次低下すると見込むものの、8月中にこの両事項で進捗は得られていない。

8月の市場物語は一言で要約できる。「業績がバリュエーションを追っているが、マクロの方向性は依然として不明瞭」。9月1日にはISM製造業景気指数調査が発表され、その後は雇用統計（新規雇用者数）、CPI、PCEデータが続く。ゴールドマン・サックスは9月8日に年間イベントであるCommunacopiaテクノロジーカンファレンスを開催し、9月14日にはグローバル消費・小売カンファレンスを実施する予定であり、それらの場面でよりミクロレベルの方向性が示されることになる。

免責事項

本稿はTechFlow研究が、第三者の証券会社によるリサーチレポート（ゴールドマン・サックス、2026年8月31日発表）をまとめ、解釈し、公開市場情報を加筆編集したものである。本文中に引用されている格付け、目標価額、収益予測および関連する判断は、いずれも当該証券会社アナリストの見解であり、所属機関の立場を代表するものであってTechFlow研究の見解を表すものではなく、また投資勧誘を目的としたものでもない。

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