HTX Researchの最新レポート解説：ホルムズ海峡ショックは、暗号資産市場の価格形成ロジックをいかに書き換えるか？
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HTX Researchの最新レポート解説：ホルムズ海峡ショックは、暗号資産市場の価格形成ロジックをいかに書き換えるか？
マクロ面の圧力が緩和されるまでは、「高ボラティリティ、構造重視、ベータ軽視」が暗号資産市場の主要な基調であり続けます。
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このほど、HTX（旧・Huobi）傘下の研究部門「HTX Research」が、最新のリサーチレポート『ホルムズ海峡危機、米国中間選挙、および暗号資産市場の再評価』を発表しました。本レポートは、トランプ氏が4月2日にイラン情勢について行った全国向け演説、およびそれに伴う複数資産に及ぶ異常な価格変動を軸に、エネルギー供給ショックが暗号資産市場へと伝播する全経路を解明。さらに、米国中間選挙と暗号資産関連立法を巡る攻防を踏まえ、シナリオ別に段階的な分析を提示しています。
HTX Research は、マクロ取引フレームワークが従来の「金融緩和期待によるリスク志向の回復」から、「地政学的エネルギー危機」「高金利の長期化」「政策不確実性の増大」という3つの要因が重なる抑制的環境へと移行したと判断しています。これに伴い、暗号資産市場の短期的な主軸は「防御姿勢」「層別化（セグメンテーション）」「再評価（リプライシング）」へと転じました。 この見解は、HTXが先日発表した『2026年デジタル資産トレンド白書』と直接的に呼応しています。同白書では、「2026年のデジタル資産のボラティリティは、資金調達コスト、イールドカーブ、ドル指数の変化に起因するケースがより多くなっている」と指摘されています。本レポートは、こうしたマクロ要因の伝播メカニズムを、具体的な地政学的ショックという事例を通じて、実際の72時間以内における各暗号資産への影響として示しています。
従来の常識を覆す一連の市場データ
トランプ氏演説後の跨資産反応は、現状を理解するための鍵となる入り口です。ブレント原油価格は1営業日で7％以上上昇し、一時108ドルを突破；米国10年物国債利回りは約4.37％まで上昇；ビットコイン（BTC）は6.6万～6.7万ドル圏に下落しました。この点だけを見れば、これは典型的な「戦争リスク回避」相場のように思われます。しかし、ゴールドとシルバーも同時に下落しました——伝統的な分析フレームワークでは、「戦争＝貴金属価格上昇」はほぼ鉄則です。貴金属とBTCが同時下落したという事実は、市場が本質的に異なるロジックで動いていることを示唆しています。
実際の伝播経路は以下の通りです：原油価格急騰→インフレ期待の上方修正→FRBの利下げ余地がさらに圧縮→ドル高と実質金利の上昇→グローバルなリスク予算の強制的縮小。これは、リスク資産から安全資産への資金シフトという古典的リスク回避ではなく、「流動性収縮型ショック」です。暗号資産投資家にとって、この区別は極めて重要です。古典的リスク回避環境ではBTCは「デジタルゴールド」としての物語を語れますが、全体的な流動性が収縮する環境では、限界資金流入に依存するすべての資産が第一段階で圧迫を受けることになります。『HTX 2026年デジタル資産トレンド白書』の「システミック・リスク」章では、すでに同様の予測がなされており、「極端な地政学的衝突の初期段階では、BTCの流動性はマクロレベルでの清算圧力に依然として左右され、従来のリスク資産との高い相関性を示す」と明記されています。4月2日の市場動向は、この予測をほぼ逐条的に検証するものでした。
なぜホルムズ海峡危機が暗号資産市場に伝播するのか
ホルムズ海峡は、今回の価格形成の核心的なアンカーです。米国エネルギー情報局（EIA）および国際エネルギー機関（IEA）のデータによると、2025年には、世界の原油貿易量の3分の1以上に相当する約1,500万バレル／日の原油が同海峡を通過します。そのうち中国とインドが合計で約44％を輸入しています。通航が制限された場合、最も直接的なコスト負担を被るのはアジア諸国の輸入国および輸入エネルギーに依存する製造業経済であり、米国本土ではありません。トランプ氏は演説において、米国は中東産石油に依存していないと強調し、「米国は相対的に遮断されず、欧州・アジアが主に打撃を受ける」という市場の予想をさらに強化しました。
このような構図は、一見逆説的な結果を生み出します：米国が引き起こした地政学的緊張の高まりが、むしろドル高を招いたのです。グローバルな資本にとって、米国は自国内のエネルギー生産拡大能力、ドル決済の優位性、そしてより強固なファイナンス・システムを同時に備えており、欧州が統一されたエネルギー防衛線を持たず、アジアがホルムズ海峡への極度の依存を強いられている状況において、資金は自然と米国へと還流します。そしてドル高は、非米通貨圏の流動性をさらに圧迫します——欧州・アジアの機関投資家は、自国通貨の下落とエネルギー価格の上昇という二重の課題に対処する一方で、高ボラティリティ資産へのリスク予算は必然的に縮小せざるを得ません。
この経路の終点は、暗号資産市場において極めて明確です：グローバルなリスク予算が縮小するとき、資金はリスク資産の最も外側の層から撤退を始めます。BTCは流動性が最も深く、機関投資家の保有比率も最高であるため、比較的耐性を維持できます。一方、大多数のアルトコインはグローバルなドル流動性の最外周に位置し、限界資金流入への依存度が最も高いため、今回のショックでは最初に圧迫を受けることになりました。これが、今回の衝撃の中で各暗号資産のパフォーマンスが著しく分岐した根本的な理由です。
ステーブルコインとRWA：ショック下でむしろ価値が浮き彫りに
すべての暗号資産分野が均等に圧迫を受けているわけではありません。グローバルなマクロ不確実性が高まり、エネルギー価格が上昇し、従来のクロスボーダー送金の摩擦が増大する中で、ドル建てステーブルコインの決済効率性およびプログラマビリティは、かえって魅力を増しています。特に、アジアおよび新興市場が自国通貨の下落とエネルギー価格上昇という二重の圧力を同時に受ける状況では、ドル建てステーブルコインは価値保存・決済手段としての需要が低下するどころか、むしろ上昇する可能性があります——それは、従来の銀行システムを迂回し、低摩擦でドルへのエクスポージャーを獲得できるチャネルを提供するからです。
RWA（Real World Assets：現実世界資産）分野も同様のロジックです。リスク志向が収縮し、純粋なストーリー駆動型資産から市場が離れる中で、実際の収益基盤を持つオンチェーン資産は、むしろ防御的特性を示します。米国債RWAは、オンチェーン上で取得可能な無リスク利回りを提供し、プライベート・クレジットや企業債RWAは、従来のチャネルよりも高い固定利回りを提供します。こうした資産は、「ベータを軽視し、構造を重視（light Beta, heavy structure）」という環境において、自然と資金の注目を集める傾向にあります。
白書は、この判断をさらにマクロな背景で裏付けています：ステーブルコインはすでに3,000億ドルを超える「オンチェーン・ドル・システム」を構築しており、ドル体制の新たな発行チャネルとなりつつあります。また、RWA市場の規模は3年間の複合成長率が約30％と、暗号金融システム内で最も安定した成長を遂げている資産カテゴリーです。今回のショックが明らかにした分岐のロジックは、一言でまとめるとこうなります：アルトコインの脆弱性は、流動性の最も外側の層に位置することに起因し、ステーブルコインとRWAの強靭性は、現実経済の最も深いニーズに組み込まれていることに由来します。
市場の方向性を決める4つの高頻度サイン
マクロ的な圧力が和らぐまでの間、「高ボラティリティ」「構造重視」「ベータ軽視」が、引き続き暗号資産市場の主基調です。HTX Research は、今後6～10週間に注目すべき4つの高頻度指標を提示しています。第1に、原油価格と海運状況です。ブレントおよびWTI原油価格が100ドルを下回る水準で持続的に推移するか、ホルムズ海峡の通行データおよび海上保険料の変化が焦点となります。第2に、金利とドルです。米国10年物国債利回りおよびドル指数のピークアウトの有無、さらには米国ガソリン価格がインフレ期待に与える影響の伝播が注目されます。第3に、暗号資産市場内部のデータです。BTC ETFの資金流入・流出、ステーブルコインの純増発行額、オンチェーンのアクティブ度、パーペチュアル・コントラクトのファンドレート、およびアルトコインの取引高シェアなどが該当します。第4に、政策・選挙関連です。上院におけるCLARITY Actの審議スケジュール、ステーブルコインの利回り規制の行方、および主要なスイング・ステート（接戦州）において、暗号資産関連の議題がインフレ・原油価格といった他の重要な課題とどの程度結びついているかが注目ポイントです。この4つの指標のうち、2つ以上が改善の兆しを見せ始めれば、暗号資産市場は修復フェーズへと移行する可能性があります。逆に、レバレッジ解消と再評価が引き続き主旋律となるでしょう。
HTX Research について
HTX Research は、HTX（旧・Huobi）が設立した専属の研究部門であり、暗号資産、ブロックチェーン技術、新興市場のトレンドなど多岐にわたる領域を深く分析し、包括的なレポートを作成するとともに、専門的な評価を提供しています。HTX Research は、データに基づく洞察と戦略的先見性を提供することを使命とし、業界の論調形成およびデジタル資産分野における賢明な意思決定の支援に重要な役割を果たしています。厳密な研究手法と最先端のデータ分析を武器に、HTX Research は常にイノベーションの最前線に立ち、業界の思想的リーダーシップを牽引するとともに、変化し続ける市場動向に対する深い理解を促進しています。ぜひご訪問ください。
お問い合わせをご希望の方は、 research@htx-inc.comまでご連絡ください。
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