12兆ドルの年金資金が、いかにして受動的にビットコインへと流入するのか？

2026.04.09

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12兆ドルの年金資金が、いかにして受動的にビットコインへと流入するのか？

パッシブな設定こそが、真の暗号化の普及である。

2026.04.09 - 04:50:32

比特币

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パッシブな設定こそが、真の暗号化の普及である。

執筆：Thejaswini M A

翻訳：Chopper、Foresight News

あらゆるデフォルト・オプションは、最終的に大多数の人々の選択となる。これは行動経済学において「デフォルト効果」と呼ばれる。

米国の年金制度全体の歴史は、まさにデフォルト・オプションの変遷の歴史である。1980年代、従来型年金から401(k)プランへとデフォルト・オプションが移行した際、多くの従業員は、自分が何を放棄しているのかを十分に理解することなく、ただ曖昧なままそれを受け入れた。21世紀初頭には、ターゲット・デイト・ファンド（目標日付ファンド）が、ほとんどの年金プランにおけるデフォルト・オプションとなり、数千万人が自発的な選択を行わずに、こうしたファンドを保有するようになった。

デフォルト・オプションの各変更は、巨額の資金移動を伴い、最終的には1世代の退職生活の在り方を変えることになった。影響を受けた大多数の人々は、後になって明細書を確認して初めてその事実に気づいたのである。

今後数年以内に、新たなデフォルト・オプションが登場する。現時点では、まだ「デフォルト」とは見なされておらず、むしろ米労働省が提案した規則案という形で現れており、現在60日間の一般意見募集期間に入っている。この規則案は慎重な表現を用い、「信託責任」および『雇用者退職所得保障法』（ERISA）への準拠を強調している。こうした規則は、当初は任意の選択肢として導入され、徐々に普及し、最終的には人々のデフォルト・オプションとなるのが常である。

3月30日、米労働省は、規模12兆ドルに及ぶ米国401(k)年金市場に対して、暗号資産への参入を初めて正式に認める規則を発表した。インディアナ州では同月、州レベルの年金制度に対し、2027年7月までに少なくとも1種類の暗号資産投資オプションを提供することを義務付ける法案が成立した。ウィスコンシン州年金制度はすでにビットコインETFを3億2,100万ドル保有しており、ミシガン州はビットコインおよびイーサリアムETFに4,500万ドルを配分している。フロリダ州およびニュージャージー州でも、同様の政策が推進されている。

まず、これまで暗号資産がどのように門前払いされてきたかを見てみよう。

暗号資産の前に立ちはだかる壁

本規則の発表以前、暗号資産は法律上、401(k)プランへの参入が明示的に禁止されていたわけではない。真の障壁は、単なる禁令よりもはるかに効果的であった。

年金制度を規制する『雇用者退職所得保障法』（ERISA）によれば、受託者は損失を招く投資判断について個人的に責任を負う。訴追対象となるのは企業やファンドではなく、判断を下した個人なのである。

2016年以降、ERISA違反を理由とする訴訟は500件以上発生しており、2020年以降の和解金総額は10億ドルを超えた。年金制度の管理者は、同業者が手数料の高さ、インデックスファンドの不適切な選定、共通ファンドのシェアクラスに関する問題などを理由に裁判にかけられた実例を目の当たりにしてきた。こうした訴訟は絶え間なく発生し、角度も多様であり、しかも直接的に個人を狙ったものである。

その結果生まれるインセンティブ構造を考えてみよう。あなたが年金制度を管理し、ビットコインを購入した後に、ビットコイン価格が50％下落したとする。原告側弁護士から内容証明郵便が届き、あなたは3年間にわたって個人として証拠開示手続きに立ち向かわねばならない。

逆に、あなたがビットコインを導入しなかった場合、仮にビットコイン価格が20万ドルに達しても、誰もあなたを訴えることはない。

合理的な選択は常に「暗号資産を避ける」ことである。そして実際、ほぼすべての人がそうしてきたのだ。

バイデン政権下の労働省は2022年に、受託者がデジタル資産に触れる前に「極めて慎重になる必要がある」と明言した。しかし現在、このガイドラインは撤回され、代わりに「6要素セーフハーバー規則」が採用された。すなわち、受託者が業績、手数料、流動性、評価方法、ベンチマーク、複雑性という6つの観点について、文書化されたプロセスに基づいて審査を完了すれば、ERISAが定める「慎ましい義務」を果たしたものとみなされる。プロセスが適切であれば、資産価格の下落が生じても、個人に対する訴訟責任は免れる。

規則の変更を、市場の基本的要因の変化と混同してはならない。一般投資家にとって、暗号資産のボラティリティは依然として変わらない。この規則が真に守ろうとしているのは、ファンド運用者なのである。それは、過去10年間にわたり暗号資産を周縁化させてきた不均衡な法的リスクを是正し、受託者がついに安心して「承認」という一言を口にできるようにするためのものである。

伝達メカニズム：ターゲット・デイト・ファンド

労働省自身も予測している通り、主な接続チャネルはターゲット・デイト・ファンドとなるだろう。これは一般貯蓄者にとって極めて重要な実質的影響を及ぼす。

多くの人が就職時に、自動的にターゲット・デイト・ファンドを選択する。自分の予想退職年と最も近い年を冠するファンド（例えば「2045ファンド」）を選ぶだけでよく、年齢の増加に応じて自動的に株式と債券の比率が調整され、満期に近づくにつれ保守的なポートフォリオへとシフトしていく。こうしたファンドを保有する大多数の人は、その後二度と確認すらしていない。

もし暗号資産がターゲット・デイト・ファンドを通じて組み込まれた場合、投資家はビットコインを自発的に購入することはない。彼らの退職投資ポートフォリオには、専門機関によって管理・自動リバランスされる形で、1～3％のビットコインが自動的に組み込まれる。

まるで多くの人が401(k)口座にゴールドを保有しているにもかかわらず、そのことにまったく気づいていないのと同じである。ゴールドはかつてこうして年金制度に組み込まれ、同じ媒体、同じ論理で導入された。そして、そのお金の真の所有者に誰も問いたださなかった。

フィデリティは2022年に先駆けて、バイデン政権によるガイドライン発表以前から、年金制度のスポンサーに対し、ビットコインを投資対象に含めるオプションを提供していた。当時フィデリティは、スポンサーがデジタル資産投資をその投資ポートフォリオに含めることを許可し、参加者は口座残高の最大20％をビットコインに投資できることを認めていた。しかし、これまでスポンサーには、ビットコインを安心して配分できるよう、個人的責任を回避するための法的保障が欠けていた。現在、こうした法的保障の整備が進められている。

12兆ドル

米国の401(k)プランの規模は約12兆ドルである。仮にわずか1％だけ配分されても、約1200億ドルがデジタル資産に流入し、DeFi全体の総ロックアップ金額を上回る。たとえ0.1％にとどまったとしても、120億ドルに相当し、上位5つのビットコインETFの規模に匹敵する。

これまでの機関投資家の暗号資産採用の各波は、すべて自発的な意思決定から始まった。ETFの購入者による積極的な買い付け、MicroStrategy社による自主的な保有、銀行によるカストディ製品の自主的な構築などである。これらの決定はいずれも、逆転可能である——CFOが国庫保有分を売却したり、ETF投資家が換金したりすることが可能である。

一方、401(k)チャネルは構造的に全く異なるものであり、これは現物ETF上場以降、業界が待ち望んでいたものである。年金資金は受動的資金であり、30年にわたって保有される。それは急落時にパニック売りを起こさず、恐怖・貪欲指数の影響を受けず、先週の原油価格がどう変動したかも気にしない。

モルガン・スタンレーのエイミー・オールデンバーグ氏は、現在の暗号資産ETF取引のうち80％が、アドバイザーによる勧めではなく、個人投資家による自主的な取引であると指摘する。一方、401(k)市場はほとんど完全に専門アドバイザーによって駆動されている。米労働省の新規則は、これまで構造的な理由によりアクセスが困難だったチャネルを開くものである。なぜなら、このチャネルを支配する人々が過大な個人的責任を負っていたため、安易に扉を開こうとはしなかったからだ。

これは、暗号資産が長年にわたり強調してきた一点でもある：真の普及の波は、トレーダーやテクノロジーの初期採用者からではなく、一般市民の貯蓄システムのインフラストラクチャーが自動的に暗号資産へとシフトするときに訪れる。ターゲット・デイト・ファンドこそ、まさにそのインフラストラクチャーなのである。

リスクと懸念

取引口座が50％下落するのは、単に酷い四半期にすぎない。しかし、55歳の教師の退職金口座が50％下落した場合、それは全く異なる性質の問題となる。

ビットコインは過去の熊市で80％以上の下落を記録しており、今回のサイクルでは約50％の下落となっているが、これを「成熟」と解釈する向きもある。しかし、退職資金の半分を失ったとしても、「進歩」と称されたからといって、その苦痛が和らぐわけではない。

TD Cowenのジャレット・ザイバーグ氏は、法廷がセーフハーバー条項が実際に訴訟から免責されることを確認するまでは、受託者は容易に行動を起こさないと疑念を呈している。ERISAはプロセス重視の法律ではあるが、最終的な解釈権は法廷にある。

セーフハーバーは紙の上では成立しているかもしれないが、もし暗号資産を含むターゲット・デイト・ファンドが熊市で40％下落し、最初の訴訟が提起された場合、それが耐え抜けるかどうかは、現時点では未知数である。

規則の公示期間は6月1日に終了する。労働省は、規則を修正したり、撤回したり、あるいはそのまま施行に進むことも可能である。仮に最終版が修正されなかったとしても、提案規則から実際に年金口座への導入までには、コンプライアンスチーム、投資委員会、記録サービス事業者とのシステム連携、受託者による審査など、数か月、あるいは数年を要するプロセスが待っている。

インディアナ州の2027年7月という期限は、強制的な指令であるのに対し、連邦政府の規則は単なる柔軟な許諾にすぎず、両者の実施ペースは大きく異なってくる。

20世紀80年代には、株式が公社投資信託（共同ファンド）を通じて年金口座に導入され、21世紀初頭には国際株式がターゲット・デイト・ファンドを通じて導入された。その後、REITs、インフレ連動債、コモディティなどが続いた。これらすべての導入は、退職貯蓄者が自発的に要求したからではない。