Anthropic社員が旧株を「売り渋り」、投資家は購入待ちで列をなしている
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Anthropic社員が旧株を「売り渋り」、投資家は購入待ちで列をなしている
Anthropic社の株式は3500億ドルの価値があり、買おうとしても手に入らない人がいる一方で、売れる立場にある人でも売却を渋っている人がいます。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：小餅、TechFlow
4月8日、ブルームバーグは、Anthropic社の従業員による株式譲渡取引（ティンダー・オファー）が先週完了したと報じた。この取引における企業価値評価額は、今年2月に実施されたGシリーズ資金調達時と同水準であり、調達額300億ドルを除くプレマネー・バリュエーション（投資前評価額）は3500億ドルである。
取引そのものは予想どおりであったが、その結果には驚きがあった。投資家側は50億～60億ドルの資金を用意して買収に臨んだが、最終的な成立金額は上限に遠く及ばなかった。買い手が不足していたわけではない。売り手が少なすぎたのだ。Anthropic社の従業員は自らの保有株式を見つめ、大多数が売却を断念したのである。
従業員は何を賭けているのか？
この結果を理解するには、以下の2つの背景数値を押さえる必要がある。
1つ目はAnthropic社の売上成長率である。2025年末時点での年間化売上高は約90億ドルであったが、2026年2月のGシリーズ資金調達時にCFOのクリシュナ・ラオ氏が公表した数字は140億ドルであった。サクラ（Sacra）の試算はさらに楽観的で、同年3月には年間化売上高がすでに300億ドルを突破し、OpenAI社の250億ドルを上回ったという。この会社が売上を計上し始めたのはわずか3年前であり、その後3年連続で年間売上高が10倍以上増加している。
2つ目はIPO（新規株式公開）への期待である。ブルームバーグは3月に、Anthropic社がゴールドマン・サックス、JPモルガン、モルガン・スタンレーと引き受け業務について協議を進めていると報じ、最早今年10月にもナスダック市場への上場を目指すとの見通しを示した。調達規模は600億ドルを超える可能性があり、企業価値評価額は4000億～5000億ドルの範囲と予想されている。
従業員の計算は単純明快だ。現在の3500億ドルの評価額で株式を売却すれば、半年後には4000億ドル以上の評価額でIPOが実現する可能性が高い。つまり、早すぎる売却は、今後の価格上昇分を買い手に譲ることになる。さらにカリフォルニア州では、今年中に売却した場合の総合資本利得税率が50％を超える可能性もある。年初に売却すれば税務計画のための猶予期間として10カ月が確保できるというメリットはあるが、多くの従業員は、このメリットがIPO後に得られるかもしれないより高い売却益を上回ると判断したようだ。
業界レベルのシグナル
Anthropic社のティンダー・オファーは孤立した事例ではない。2025年10月、OpenAI社も従業員による66億ドル規模の株式譲渡取引を完了しており、その際の評価額は5000億ドルであった。この取引の興味深い点は、当初OpenAI社が承認した最大譲渡枠は103億ドルであったが、実際に従業員が売却したのはその約3分の2にとどまったことである。残りの3分の1については、OpenAI社の従業員も同様に保有を継続することを選んだ。
スペースX、ストライプ、データブリックスなども同様の取引を実施している。長期的に上場を回避する「スーパーウニコーン」企業にとって、定期的な従業員向け株式譲渡は、人材定着のためのツールであると同時に、企業価値評価の基準点（アンカー）としても定着しつつある。
ただし、Anthropic社今回の「惜売」傾向は、こうした企業群の中でも特に顕著である。売上が爆発的に伸びており、IPOは既に日程に組み込まれ、AI業界全体の評価水準も依然として上昇トレンドにある。この3つの好材料が重なり合う中で、従業員が急いで資金化する理由はどこにもない。
300億ドルの資金調達後、なぜティンダー・オファーが必要なのか？
2月12日、Anthropic社はGICおよびコートゥ・マネジメントが主導し、D.E. Shaw、ドラゴニーアー、ファウンダーズ・ファンド、アイコニック、MGXが参加した、300億ドル規模のGシリーズ資金調達を完了した。これはテクノロジー史上2番目に大きな私募資金調達であり、昨年のOpenAI社の400億ドル超を上回る規模の調達に次ぐものである。
同社は資金に困ってはいない。それにもかかわらず、なぜティンダー・オファーを実施する必要があったのか？
それは、企業の口座に入金された資金と従業員のポケットにある資金とは、まったく別物だからである。Anthropic社の創業期の従業員、とりわけ2021年にOpenAI社から離れてダリオ・アモデイ氏およびダニエラ・アモデイ氏とともに起業したメンバーは、すでに保有するオプションおよびRSU（限定付与株式）の帳簿上の価値が極めて高くなっている。しかし、企業が上場するまでは、これらはすべて紙上の富に過ぎない。ティンダー・オファーは、この「紙」を「現金」に変える唯一の合法的な手段なのである。
これはまた、AI人材獲得競争の一環でもある。メタ社がAI研究者を引き抜くために9桁（1億ドル以上）の報酬パッケージを提示するのはもはや珍しくない。もし従業員の株式が永遠に換金できないなら、いくら帳簿上の価値が高くても人材を留めることはできない。Anthropic社は、従業員に定期的な換金機会を提供するとともに、チームの安定性を維持する必要がある。結果として、その窓口は開かれたものの、大多数の従業員は外の景色を一瞥したあと、再び閉じてしまったのである。
市場にとって何を意味するのか？
投資家の視点から見れば、Anthropic社のティンダー・オファーが満額成立しなかったことは、興味深い「情報の非対称性」を生み出した。
買い手には十分な資金がある。ブルームバーグの報道では、「一部の投資家は計画通りに多くの株式を購入できなかった（some investors weren't able to pick up as many shares as they planned）」と表現されている。つまり、資本の供給は潤沢である一方で、二次市場で流通可能なAnthropic社の株式の供給は極めて希少である。EquityZenやForgeといった二次市場取引プラットフォームでは、Anthropic社の潜在的企業価値評価額はすでに5000億ドルを超える水準まで押し上げられている。
これは10月のIPO時の価格設定にとって好材料となるシグナルである。もし内部の従業員ですら3500億ドルの価格で売却を拒否しているのならば、公開市場での価格はさらに高くなるはずだ。もちろん、これは米国とイランの戦争、関税引き上げ、米国株式市場のボラティリティ増大といった宏観環境が大幅に悪化しないという前提のもとでの話である。現状においては、この前提は決して不動のものとは言えない。
もう1つの注目すべき点は、売上認識方法である。Anthropic社はAWS、Google Cloud、Azureといったチャネルを通じて生じる売上を全額自社売上として計上し、クラウドサービスプロバイダーへの支払いを販売費として処理している。一方、OpenAI社はAzure経由の売上に関しては純額法（ネット法）を採用し、自社の取り分のみを売上として計上している。同一のビジネスモデルであっても、こうした会計処理の違いにより、報告される売上高には大きな差が生じる。バンク・オブ・アメリカ（BofA）の推計によれば、Anthropic社が2026年にクラウドサービスプロバイダーに支払う費用は最大64億ドルに達する可能性がある。米証券取引委員会（SEC）がIPO前に会計基準の統一を求める場合、前述の年間化売上高300億ドルという数字は大きく下方修正される恐れがある。
とはいえ、こうした課題はIPOロードショーの際に投資銀行が対応すべき問題に過ぎない。より広範なAI投資家にとって、今回のティンダー・オファーが示す情報は、要約すればただ1文である：Anthropic社の株式は、3500億ドルという価格で、買いたい人がいても買えず、売れる人がいても売らない。AI分野のプライマリー・マーケット（未公開市場）において、このような売り手優位の状況は、ますます一般的になってきている。
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