「新ファーエド通信社」：停戦合意が成立するかどうかにかかわらず、FRBの利下げ見通しは暗い
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「新ファーエド通信社」：停戦合意が成立するかどうかにかかわらず、FRBの利下げ見通しは暗い
もしイラン紛争が経済を景気後退に陥れるリスクが、利下げ再開の最も有力な根拠であるならば、戦争の終結は短期的には、連邦準備制度（FRB）による金融緩和策の実施をむしろ困難にする可能性がある。一方で、停戦はFRBの利上げ可能性を低下させる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：何浩
出典：Wall Street Insights
水曜日、「新ファーエン・リザーブ通信社」と称される著名な経済ジャーナリスト、ニック・ティミラオス氏は、米国とイランの停戦が、現在の世界経済が直面する最新の深刻な脅威を緩和する機会を提供すると論じた。しかし、連邦準備制度（FRB）にとっては、これは単に「一つの問題を別の問題に置き換える」にすぎない可能性がある——すなわち、インフレを押し上げるには十分な期間続くが、需要を深刻に損なうほどではないエネルギー価格ショックにより、金利が長期間据え置かれるという状況である。
ティミラオス氏は、水曜日に公表されたFRB 3月17～18日の連邦公開市場委員会（FOMC）会合議事録を引用し、次のように述べている。
この議事録は、イラン紛争がFRBの利下げ姿勢を根本的に鈍化させたわけではないものの、もともと慎重だった立場をさらに複雑化させたことを強調している。イラン紛争が勃発する前から、利下げの道筋はすでに狭まっていた。米国の労働市場は、景気後退懸念を和らげるのに十分な水準で安定しており、一方でインフレ率はFRBの2％目標に向かって低下する進捗が停滞している。
3月の会合議事録では、長期戦争のリスクを理由として、大多数の出席者が、インフレ率の目標への回帰進捗が当初予想よりも遅くなる可能性を指摘し、インフレ率が委員会の目標を上回ったまま継続するリスクが高まったと判断したと記されている。
3月のFOMC会合では、FRBは政策金利の誘導目標を3.5～3.75％の水準で据え置いた。これは、2025年の最終四半期に連続して3回の利下げが実施された後の2度目の据え置きである。
ティミラオス氏は、イラン紛争の拡大が経済成長を阻害し、景気後退に陥るリスクを高めることになれば、それは利下げ再開の最後にして最も有力な根拠となるだろうと指摘するが、逆説的に、戦争の終結は短期的にはむしろFRBの金融緩和をより困難にする可能性があると述べている。
その理由は、停戦によって最悪のシナリオ——すなわち、激しい物価高騰がサプライチェーンを混乱させ、需要を破滅させる事態——が回避された一方で、インフレリスクの削減幅は、極端なシナリオの排除幅ほど大きくない可能性があるためだ。紛争期間中に上昇したエネルギーおよび商品価格は、完全には下落しない可能性があり、また停戦による楽観的なムード（例：水曜日の市場上昇）とともに、金融条件はすでに緩和され始めている。
こうして、深刻な需要破壊のリスクが除外された結果、残るのはまだ完全には解消されていないインフレ問題であり、最近のエネルギー価格上昇が引き起こすいわゆる「エコ効果（反響効果）」が、停戦が継続してもなお一定期間持続する可能性がある。ただし、その影響は以前より穏やかになるだろう。
ティミラオス氏は、経済コンサルティング会社Evenflow Macroのマネジング・パートナー、マーク・スメアリン氏の言葉を引用し、「景気後退の確率が低下すれば、むしろインフレの確率が上昇する。なぜなら、価格圧力は依然として存在する一方で、需要破壊の程度はそれほど深刻でなくなるからだ」と述べている。
ティミラオス氏はさらに、停戦によって、発生確率は低いものの破壊力が非常に大きいもう一つのリスク——すなわち、エネルギー価格が持続的に暴騰し、FRBが利上げを検討せざるを得なくなる事態——も低減されたと指摘している。
ティミラオス氏によれば、FRBの3月会合議事録では、当局者たちが戦争によって生じる二重のリスクを慎重に検討していたことが明らかになっている。すなわち、一方では雇用市場が急激に悪化し、利下げが必要となる可能性があり、他方ではインフレが長期にわたって高止まりし、利上げを余儀なくされる可能性があるというリスクである。
会合後の予測では、大多数の当局者は今年中に少なくとも1回の利下げを予想している。ただし、議事録は、この予想がインフレ率が再び目標に向かって低下するかどうかにかかっていると強調している。また、議事録には、近年のインフレ改善が見られないことを理由に、2人の当局者が利下げの適切な時期を先送りしたと記されている。
FRBは会合後の声明において、今後の金利政策の次の動きは利下げよりも利上げの可能性が低いと示唆している。しかし議事録では、1月の会合と比較して、この「偏向」を撤回すべきだと考える当局者の人数が増えていることも明らかにされている。議事録は、声明の文言を修正すれば、インフレが目標を上回ったまま継続する場合、利上げも適切な選択肢となり得ることを意味すると指摘している。
ティミラオス氏は、FRBの現行姿勢が「重層的問題」を反映していると指摘し、ジェローム・パウエルFRB議長の最近の発言を引用している。
パウエル議長は先週、新型コロナウイルス感染症のパンデミック、ロシア・ウクライナ戦争、そして昨年の輸入品関税引き上げに続いて、FRBはここ数年で4度目の供給ショックに直面していると述べた。
FRBの政策には、経済への影響を静観・評価するだけの余地が十分にあるが、パウエル議長は同時に、一連の一次性ショックが、一般市民がインフレ率の正常化を信じる力を弱めかねないと警告した。FRBはこのリスクを極めて重視しており、インフレ期待が「自己実現的」になり得ると考えている。
ティミラオス氏は、今週の停戦発表以前から、現職および元FRB当局者らが、仮に紛争が迅速に解決されたとしても、政策が即座に通常通りに戻るとは限らないと述べていたと指摘している。その一因は、世界がホルムズ海峡がいかに容易に封鎖され得るかを既に目撃したことにある。この脆弱性は、今後数年にわたり、エネルギー価格や企業の意思決定に織り込まれる可能性がある。一部の地政学アナリストは、停戦によってエネルギー価格が戦前の水準まで完全に回復するかどうかについて疑問を呈している。イランには、復興資金の確保および湾岸諸国に対する影響力を維持するために、高い原油価格を維持する強い動機がある。
ティミラオス氏は、セントルイス連邦準備銀行のムサレム総裁が先週行った発言を引用し、「仮に紛争が今後数週間で終結したとしても、サプライチェーンの回復後もなお価格を押し上げる『波紋効果』に注目する」と述べている。「私はこうした『エコ（反響）』を探している。なぜなら、戦争が早期に終結しても、損なわれた生産能力の回復には時間がかかるからだ」と彼は語った。
ティミラオス氏は、FRBの慎重な姿勢が、20年以上前に当時のFRB理事であったベン・バーナンキ氏が提唱した分析枠組みと一致していると指摘している。すなわち、中央銀行は、石油価格ショックに対処する際、ショック発生時点におけるインフレ率の水準に基づいて対応を決定すべきであるという考え方である。
もしインフレ率がもともと低く、インフレ期待が安定しているのであれば、政策当局者はエネルギー価格上昇によるインフレ圧力を「無視」できる。しかし、インフレ率がすでに目標を上回っている場合には、供給ショックがインフレ期待をさらに攪乱するリスクが高まるため、より緊縮的な政策を取る必要がある。一部の当局者は、まさにこの状況が、FRBが現在より近い状態であると考えている。
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