ステーブルコインチェーンの「究極の形」とはどのようなものになるだろうか？
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ステーブルコインチェーンの「究極の形」とはどのようなものになるだろうか？
ステーブルコインに基づくLayer 1がフィンテックを制覇する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Terry Lee
翻訳：Saoirse，Foresight News
12年足らずの間に、ステーブルコインはニッチな暗号資産実験から、2800億ドルを超える資産クラスへと成長した。2025年9月時点で、その成長勢いはさらに加速している。注目に値するのは、ステーブルコインの台頭が需要に支えられるだけでなく、規制環境の明確化にも後押しされている点だ。米国が最近「GENIUS法案」を可決し、欧州連合（EU）も「暗号資産市場規制（MiCA）」を施行した。現在、主要西洋諸国は正式にステーブルコインを認め、将来の金融システムにおける正当な基盤として位置づけている。興味深いことに、ステーブルコイン発行体は「安定的」であるだけでなく、非常に収益性が高い。米国の高金利環境を背景に、USDCを発行するCircleは2025年第2四半期の売上高が6億5800万ドルに達したと発表した。この収益の大半は準備金が生み出す利子によるものだ。すでに2023年にはCircleは利益を上げており、純利益は2億7100万ドルに達していた。
出典：tokenterminal.com、現在のステーブルコイン流通供給量データ
こうした収益性は当然ながら競争を引き起こす。Ethenaがアルゴリズム型ステーブルコインUSDeをリリースし、SkyがUSDSを発行するなど、多数の挑戦者が現れ、CircleとTetherの支配的地位を崩そうとしている。競争の焦点が移る中、CircleやTetherといったトップ層の発行体は戦略を転換し、独自のLayer1ブロックチェーンの構築に着手している。その目的は、将来の金融チャネルを掌握することにある。これらの金融チャネルは自社の競争優位性を強化し、より多くの手数料を得るだけでなく、プログラマブルマネーがインターネット上で流通する方法そのものを再形成する可能性を秘めている。
そこで浮かび上がる兆円規模の問いがある。CircleやTetherといった業界大手は、Tempo（ステーブルコイン非原生参入者）のような破壊的挑戦者の攻勢に耐えうるだろうか？
なぜLayer1ブロックチェーンなのか？背景と差別化要因
本質的に、Layer1ブロックチェーンとは、取引処理、決済、合意形成、セキュリティを担うエコシステム全体の基盤となるプロトコルである。技術系読者にとっては、暗号資産分野の「オペレーティングシステム」（例：イーサリアム、ソラナ）と理解できるだろう。すべてのアプリケーションはこの基盤の上に構築される。
ステーブルコイン発行体にとって、Layer1ブロックチェーンへの進出の核心的な論理は「垂直統合」の実現にある。イーサリアム、ソラナ、トロンなどの第三者ブロックチェーンやLayer2ネットワークに依存せず、自らがチャンネルを構築することで、より多くの価値を獲得し、コントロールを強化し、規制要件により適切に対応できるようになる。
この「支配権を巡る争い」を理解するために、Circle、Tether、StripeのLayer1ブロックチェーンを見てみよう。共通点を持ちつつも、それぞれ異なる道を歩んでいる。
共通特徴
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自社が発行するステーブルコインをネイティブ通貨とし、Gas手数料の支払いにETHやSOLを持つ必要がない。たとえば、CircleのArcブロックチェーンでは手数料をUSDCで支払う。また一部のケース（TetherのPlasmaチェーンなど）では手数料が完全に免除される。
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高いスループットと高速決済：いずれのLayer1も「サブ秒級ファイナリティ」（取引完了後わずかな時間で不可逆となる）を実現し、1秒あたり数千件の取引処理能力（TPS）を誇る。Plasmaチェーンで1000+ TPS、Stripe傘下のTempoでは10万+ TPSに達する。
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選択的プライバシー保護とコンプライアンス環境：これらブロックチェーンは「選ばれた暗号エコシステム」を構築しており、プライバシー保護とコンプライアンス水準が高い一方、ある程度の中央集権化という代償を伴っている。
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イーサリアム仮想マシン（EVM）との互換性：開発者が慣れ親しんだ開発基準でアプリを構築でき、技術的ハードルを下げることができる。
主な相違点
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CircleのArc：小売ユーザーと機関ユーザーの両方を対象に設計。独自開発の為替エンジンは資本市場取引および決済シーンに強く、暗号資産分野における「ウォール街最優先チャネル」となる可能性を秘めている。
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TetherのStableチェーンおよびPlasmaチェーン：アクセシビリティを重視し、ゼロGas手数料設計を採用。小売ユーザーおよびP2Pユーザーの取引をよりスムーズかつ摩擦なく行えるようにしている。
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StripeのTempo：異なるアプローチを取り、「ステーブルコイン中立」を維持する。特定のステーブルコインに縛られず、内蔵された自動マーケットメイカー（AMM）を通じて複数の米ドルステーブルコインをサポート。柔軟性を求める開発者や、特定の米ドルトークンに限定されないユーザーにとって魅力的かもしれない。
Layer1ブロックチェーンの実用化トレンド
私の分析によれば、現在主に以下の3つのトレンドが見られる：
トレンド1：伝統的金融への接続――信頼構築と規制適合
ステーブルコイン発行体にとって、独自のLayer1ブロックチェーンを構築する主な目的は「信頼の獲得」にある。イーサリアムやソラナなどの第三者ネットワークに頼るのではなく、自らチャネルやエコシステムを掌握することで、CircleやTetherは「規制対応済み」のインフラを提供しやすくなり、米国「GENIUS法案」やEUのMiCAなどの規制枠組みに適合させることができる。
CircleはすでにUSDCを「コンプライアンス製品」として位置づけており、USDCと米ドルの両替を行う機関にはKYCおよび「マネーロンダリング防止（AML）」のコンプライアンス枠組みの遵守が求められている。新たにリリースされたLayer1ブロックチェーン「Arc」はさらに一歩進み、「監査可能な透明性」と「プライバシー保護機能」を融合させ、機関ユーザーにとって有望な信頼できる選択肢となり得る。TetherもStableチェーンとPlasmaチェーンを通じ同様の戦略を展開しており、銀行、ブローカー、資産運用会社の「インフラの柱」となることを目指している。
このトレンドにおいて「理想的なユースケース」として考えられるのは為替取引である。CircleのArcブロックチェーンを利用すれば、サブ秒級ファイナリティ、1000+ TPSのスループット、そして為替処理機能を活かし、マーケットメーカーや銀行が為替取引の即時決済を実現できる。これは日次取引額が7兆ドルを超える為替市場への参入を可能にし、強力なネットワーク効果を生む。USDC、EURCなどのステーブルコインは「ネイティブ決済資産」となり、開発者を自社エコシステムに固定化できる。同時に、これはDeFiアプリケーションの扉も開くだろう。機関向け「クォートシステム」をサポートし、スマートコントラクトによってカウンターパーティリスクを低減し、迅速な決済を実現する。
（注：本シナリオは例示であり、Chainlinkオラクルによるデータ取得を想定）
（図：トレーダーがCircleのLayer1ブロックチェーンで取引を完了する流れ）
具体的な例として、パリ在住の為替トレーダーが、Arcブロックチェーン上のUSDC/EURCペアを利用してMalachite為替エンジンで1000万ドル相当のドル・ユーロ両替を行うケースを考える。Chainlinkオラクルを通じてリアルタイム為替レート（1ドル=0.85ユーロ）を取得し、取引全体を1秒以内に完了させる。これにより、従来の為替取引における「T+2」（取引後2日間）の決済サイクルを「T+0」（リアルタイム決済）に短縮できる。まさに技術がもたらす変革である。
出典：Vedang Ratan Vatsa『ステーブルコインの成長と市場ダイナミクス』
研究データもこの方向性を支持している。Vedang Ratan Vatsaの研究によると、ステーブルコインの供給量と取引量の間には有意な正の相関があり、供給量が大きいほど流動性が深まり、実用化レベルも高くなる。TetherとCircleという二大主要発行体は、この機関資金フローを獲得する上で明らかに有利な立場にある。
しかし、伝統的金融とブロックチェーンチャネルの融合には依然として大きな課題がある。規制当局、中央銀行、地域法との調整には複雑な環境に対応する必要があり（例えば、複数の中央銀行と整合性を取るには数年かかる可能性がある）、新興市場通貨に対するステーブルコイン発行は難度が高く、製品と市場ニーズが一致しない場合、実用化が遅れるか、まったく使われなくなる恐れもある。こうした障壁を克服できたとしても、銀行やマーケットメーカーが「重要なインフラ」を新しいチャネルに移行することに対して慎重になる可能性がある。移行はコスト増（すべての通貨がオンチェーン化されているわけではないため、機関は従来システムと暗号システムの両方を維持する必要がある）や不確実性を伴う。さらに、Circle、Tether、Stripe、さらには銀行までもが独自のブロックチェーンを立ち上げる中、「流動性の断片化」リスクが高まっている。どのチャネルも十分な規模と流動性を確保できなければ、日次7兆ドル規模の為替市場で主導的地位を占めることはできないだろう。
トレンド2：ステーブルコインチェーンは伝統的決済チャネルの大手企業に脅威となるか？
Layer1ブロックチェーンが「プログラマビリティ」によって伝統的金融機関を惹きつける一方で、マスターカード、Visa、PayPalといった伝統的決済大手にも衝撃を与える可能性がある。理由は、Layer1ブロックチェーンがさまざまな分散型アプリケーションを通じて「即時かつ低コスト」の決済サービスを提供できる点にある。伝統的決済大手の「閉鎖的単一プラットフォーム」と異なり、これらのブロックチェーンチャネルは「オープンかつプログラマブル」であり、開発者やフィンテック企業に柔軟な基盤を提供する。これは「自前の決済インフラを構築する」のではなく、「AWSクラウドサービスをレンタルする」ようなものだ。この変化により、開発者はクロスボーダー送金、AI駆動型決済、トークン化資産などのアプリを迅速に展開でき、「ほぼゼロの手数料」と「サブ秒級決済」を実現できる。
たとえば、開発者はステーブルコインチェーン上に「即時決済型決済DApp」を構築できる。加盟店や消費者は迅速で低コストの取引を享受でき、Circle、Tether、TempoといったLayer1発行体は「コアインフラ」として価値を獲得する。最大の違いは、このモデルではVisaやマスターカードといった仲介者を排除し、開発者とユーザーが直接より多くの利益を得られる点にある。
しかしリスクも存在する。より多くの発行体や決済企業が独自のLayer1ブロックチェーンを立ち上げるにつれ、エコシステムは「断片化」する可能性がある。加盟店は異なるチェーンからの「ドルトークン」に対応せざるを得ず、それらのトークンは相互にやり取りしづらくなる。Circleの「クロスチェーン転送プロトコル（CCTP）」はこの問題を解決しようとしており、USDCがマルチチェーン上で「単一流動バージョン」を維持できるようにする。だがこのプロトコルはCircle傘下のトークンにのみ適用され、カバー範囲は限られている。このような「寡占的競争」市場において、「クロスチェーン相互運用性」が鍵となるボトルネックになり得る。
最近、StripeはParadigmが支援する「ステーブルコイン中立」のLayer1ブロックチェーン「Tempo」のリリースを発表し、市場構造をさらに変化させた。CircleやTetherとは異なり、Stripeは現時点では自社のステーブルコインを発行せず、内蔵AMMを通じて決済やGas手数料に複数のステーブルコインをサポートする。この「中立性」は開発者や加盟店にとって非常に魅力的であり、単一のステーブルコインに縛られず、柔軟性が高まる。これにより、Stripeは「暗号原生企業主導」の領域で突破口を開く可能性を秘めている。
トレンド3：二大寡占――CircleとTetherの競争
Layer1ブロックチェーンが伝統的プレイヤーに挑戦する一方で、ステーブルコイン市場の構造も再編されている。2025年9月時点で、CircleとTetherがステーブルコイン市場を支配しており、発行量の約89％を占めている（Tetherが62.8％、Circleが25.8％）。Arc、Stable / PlasmaなどのLayer1ブロックチェーンの導入により、両社は優位性をさらに強化し、参入障壁を高めている（たとえば、TetherのPlasmaチェーンではトークン販売の「金庫預金」上限が10億ドルに設定されており、新規参入者のハードルが大幅に上がっている）。市場集中度を示す「ハーフィンドール・ハーシュマン指数（HHI）」で測ると、現在のステーブルコイン市場のHHIは4600（62.8²+25.8²≈4466）に達しており、伝統市場の「独占禁止法審査閾値」（2500）を大きく上回っている。
しかし、潜在的な脅威が浮上している。「ステーブルコイン中立型Layer1ブロックチェーン」だ。StripeのTempoは加盟店の参入ハードルを下げ、規制当局が抱く「市場集中度」への懸念も緩和する。もし「中立モデル」が業界標準となれば、CircleとTetherの「閉鎖的競争優位性」は逆に不利となり、ネットワーク効果や市場注目度を失う可能性がある。そうなれば、現在の「二大寡占」は「多極的寡占」へと移行し、各チャネルがそれぞれのニッチ市場を占めるようになるだろう。
結論
以上から、ステーブルコインは2800億ドルを超える重要な分野となり、発行体は豊かな利益を得ている。そして、ステーブルコインを基盤とするLayer1ブロックチェーンの台頭は、以下の3つの主要トレンドを示している。（1）伝統的金融を暗号原生チャネルに接続し、規模が継続的に拡大する為替市場に参入する動き、（2）マスターカード、Visaなどの仲介者を排除し、決済分野を再構築する動き、（3）市場構造を「二大寡占」（HHI 4600）から「寡占」へと進化させる動き。これらの変化は共通して、より大きな方向性を示している。つまり、CircleやTetherといったステーブルコイン発行体、およびStripeのTempoといった新参入者は、もはや「暗号資産と法定通貨の橋渡し」に留まらず、「将来の金融インフラの中心」としての地位を築きつつあるということだ。
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