トークンエコノミー報告：2024年通年で820億ドルがアンロック予定、MEMEはリターン率が高いが97％が最終的に「デッド」
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トークンエコノミー報告：2024年通年で820億ドルがアンロック予定、MEMEはリターン率が高いが97％が最終的に「デッド」
2024年から2025年にかけて、1500億ドル以上のトークンがアンロックされると予想されており、そのうち2024年だけで約820億ドルが吸収される見込みです。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Tokenomist
翻訳：Nancy，PANews
今年1月末、Tokenomistは『Tokenomist Annual Report 2024』を発表した。この報告書は、トークンのアンロック、流通量が低く完全希薄化価値（FDV）が高いトークン、メムコイン、AIエージェントといった主要なトレンドを網羅し、それらが市場流動性、投資家心理、長期的バリュー獲得に与える影響を明らかにしている。
報告書によると、2024年は流通量が低くFDVが高い重要なプロジェクトのリリースから始まり、業界の発展方向を定めた。しかし、年央になると市場センチメントは変化した。短期的で時価総額の低いトークンとロックされた分配計画から、完全アンロックされコミュニティ主導のメムコインへと移行し、投資家の嗜好の分極化を反映している。年末には「スーパーメムサイクル」が支配的なナラティブとなり、広範な注目を集めた。
主なポイント：
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2024年から2025年にかけて、1500億ドル以上のトークンがアンロックされると予想されており、そのうち2024年だけで約820億ドル相当が放出される見込みである；
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2024年末時点で、新規トークン発行時の平均流通量/FDV比率は35%まで上昇した；
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2024年のメムコインセクターのリターンは536%に達し、ビットコインやイーサリアムのパフォーマンスを大きく上回った；
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メムコインの長期的成功率は非常に低く、97%が最終的に「死亡」とみなされ、平均寿命は約1年であり、多くのトークンはさらに短い期間で消滅する；
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メム、AI、ソーシャルメディアを統合した自律的実体が新たな暗号資産トレンドとして登場し、Virtualsやai16zなどのフレームワークが革新を牽引している。
2024年のトップ5トークンアンロックイベント
トークンアンロックイベントは暗号資産市場における重要なマイルストーンである。予め定められた分配スケジュールに基づき、ロックされたトークンが市場に供給されることで、価格や資金調達レートに短期的な影響を与える可能性がある。したがって、本セクションでは2024年に発生した5つの最大規模のアンロックイベントを分析し、アンロック前後60日間（-30日～+30日）の価格への影響および資金レートの傾向に焦点を当てる。資金レートと価格変動の関係を分析することで、デリバティブポジションに表れる市場の期待が実際の価格動向と一致しているかを評価できる。これは、トークンアンロックのような重要なイベントにおける市場心理に関する貴重な洞察を提供する。
1. Arbitrum (ARB)：アンロック価値22.2億ドル
2024年3月、ビットコインが74,000ドルという過去最高値を記録した時期に、Arbitrum（ARB）は当月最大規模のトークンアンロックイベントを実施し、22.2億ドル相当のトークンを解放した。これはArbitrumのプライベート投資家および創設者／チームによる初のアンロックであり、市場に大量の新規トークン供給をもたらした。
価格への影響に関しては、アンロック日までの間、ARBの価格インパクトは安定して低下しており、供給増加に対する慎重な取引行動を示唆している。アンロック後30日以内にも、価格インパクトはさらに33.8%低下しており、追加の供給流入が関係している可能性がある。
資金レートについては、60日間を通してARBの資金レートはBTCと密接に連動していたが、常にBTCを上回っており、その期間におけるレバレッジポジションの需要が高いことを反映している。
2. Sui (SUI)：アンロック価値12.1億ドル
2024年5月、Sui（SUI）は年間2番目の大規模アンロックイベントを実施し、12.1億ドル相当のトークンを解放した。今回のアンロックでは大量のトークン供給が解禁され、その大部分はプライベート投資家に分配された。
価格への影響を分析すると、SUIの価格はアンロック前30日間に39.6%上昇したが、アンロック後30日間では20.3%下落した。
資金レートに関しては、アンロックの20日前からSUIの資金レートはマイナス圏に入り、アンロック当日には-34.1%に達し、イベント前の悲観的センチメントを示していた。アンロックから約20日後、SUIの資金レートは回復し、BTCの資金レート（約11.0%）と一致するようになった。
3. Celestia (TIA)：アンロック価値9.7744億ドル
2024年10月、Celestia（TIA）は9.7744億ドル相当の重要なアンロックイベントを開始した。これはTGE以降の初の大規模アンロックであり、年度最大級の一つとなった。大多数はプライベート投資家と創設者／チームに分配されており、特に後者の割合が高く、長期的な貢献者や初期支援者への継続的なインセンティブ確保を目的としている。
価格への影響について、アンロック前にはTIAの価格が持続的に下落し、アンロック後20日間で25%低下した。しかしすぐに反発し、アンロック後30日間ではBTCを19.2%上回る水準まで回復した。
TIAの資金レートは他のトークンよりもより変動的であった。アンロック当日、資金レートはマイナス圏（-61.1%）に留まったが、数日後にはプラスに転じ、急速にBTCの資金レートと一致するようになった。
4. Jito (JTO)：アンロック価値5.6391億ドル
2024年12月、JTOは5.6391億ドル相当の大型アンロックイベントを実施し、1億5190万9981個のJTOを流通に放出して年を締めくくった。このアンロックは創設者チームが57.3%を占め、次いでプライベート投資家が37.9%を占めた。これは驚くべきことではない。
当時は市場の変動性が非常に大きかったため、価格インパクトを観察すると、アンロック前にJTOの価格インパクトが2度にわたり負から正へと転じたことがわかる。アンロック後、価格インパクトは一時的に上昇した後、急激に約-15%まで下落した。30日間の終了時には、再び正から負へと転じている。
資金レートの傾向も同様の変動性を示している。アンロック前30日間、JTOの資金レートはおおむねBTCと一致しており、時にそれを上回ったり下回ったりしていた。しかし、アンロック後30日間では、JTOの資金レートは持続的に変動している一方、BTCは比較的落ち着いた状態を維持している。
5. Aptos (APT)：アンロック価値4.236億ドル
2024年4月、5番目に大きなアンロックイベントがAptos（APT）で発生し、4.236億ドル相当のトークンが解放された。創設者／チームとプライベート投資家が最も大きな割合を占めたが、約13%はコミュニティに分配された。
APTの価格インパクトは、アンロック5日前（アンロック20日前から15日前）にかけて約51.7%急騰し、活発な取引活動と投機的行動が背景にある。しかし、アンロック15日前から価格インパクトは徐々に低下し始め、アンロック後はマイナス圏に転じ、その後30日間はマイナスを維持した。この期間、暗号資産市場全体も下降トレンドにあった。
APTの資金レートの傾向はBTCと非常に類似しており、ARBの場合とも似通っている。これは、価格への影響がおそらくマクロ要因によるものだった可能性を示唆している。
分析
これらのトークンアンロックイベントを分析すると、アンロック前後の市場センチメントは、アンロック規模、市場の期待、マクロ経済環境などによって異なることが明らかになった。こうした要因に基づく結果の予測は本質的に複雑であるが、重要なドライバーがアンロックイベント中に市場行動にどのように影響するかを理解するための洞察を提供する。
アンロックイベントが近づくにつれ、価格インパクトと資金レートを通じて市場の期待を分析することが重要になる。アンロック前の価格下落は供給増加への懸念を反映している可能性があり、価格上昇は楽観的または投機的な市場心理を示している可能性がある。2024年5月のSUIと2024年10月のTIAのアンロック前には、価格インパクトと資金レートの両方がかなり悲観的な感情を示していた。これは、アンロックイベントは通常、供給の希薄化と売却圧力の増加により弱気的であると考えられていることに一致している。しかし、逆のケースもある。アンロックが強気のシグナルとなる場合もあり、新たな買い手が供給を吸収する形で市場に新しい流動性をもたらすこともある。ARBの事例では、アンロック前の資金レートが一時的に+115.8%に達し、ロングポジションのレバレッジ需要が高まり、市場センチメントが楽観的であったことを示している。
これらの要因は貴重な洞察を提供するが、市場全体の状況も考慮しなければならない。市場が下落局面にある場合、特定のトークンの価格動向を決定づけるより大きな要因が存在する可能性がある。JITOとAPTの事例がまさにこれに該当する。これら2つのトークンの資金レートはBTCの動きと密接に関連しているか、あるいはBTCの資金レートが比較的安定している中で著しい変動を示している。
低流通量・高FDVトークン
流通量とは流通供給量と最大供給量の比率として定義され、供給データを考慮する上でますます重要な指標となっている。発行当初の流通供給量が少なく、全体的な評価額は高いという特徴を持つ「低流通量・高FDV（完全希薄化評価）」のトークンは、近年顕著に注目されている。このモデルは限られた流動性のもとで価格が急速に上昇することを可能にするが、その後のトークンアンロックが市場に下落圧力をかけるため、長期的な持続可能性については批判がある。本セクションでは、このようなトークン経済モデルの歴史的背景、トレンド、影響を検討し、データ駆動型の視点からその実現可能性を評価する。
最近の低流通量・高FDVトークンの人気の高まりは顕著だが、このパターン自体は新しいものではない。2020〜2021年のブルマーケットで初めて注目を集めた。顕著な例として、2020年8月に発行されたCurve（CRV）がある。著名な暗号資産投資家であるJason Choiは、CRVを用いてこのモデルのリスクを強調した。取引開始からわずか7時間で、CRVの時価総額は200万ドルから600万ドルに増加した。しかし、発行時点でのFDVはビットコインの時価総額のほぼ半分に達しており、このような評価が持続不可能であることを示していた。早期投資家はインフレーションと早期保有者の売り出しによる希薄化の影響で大きな損失を被り、発行直後に価格は50%下落した。
CRVの事例は、将来の希薄化の長期的影響を無視する投資家を誤解させる可能性のある、低流通量・高FDVトークンの初期価格動向という重要な問題を浮き彫りにした。CRVは誇張されたインフレーションメカニズムを持っていたものの、その後発展するより広範なトレンドの基礎を築いた。
2020年から2024年にかけてのトークン発行を分析すると、低流通量・高FDVモデルの採用には明確なパターンが見られる。これらのトークンはビットコインの半減期とそれに続くブルマーケット直前の2020年末および2024年初頭に特に多く見られた。
時間の経過とともに、暗号資産コミュニティはこのモデルが伴うリスクに対してより意識的になり、最近のプロジェクトではトークン経済学に対する適応的な調整が進んでいる。顕著なトレンドの一つは、TGE（トークン生成イベント）時点の流通量/FDV比率の変化である。2024年末には、平均比率は約35%まで上昇しており、投資家の慎重さの高まりを反映している。例えば、バイナンスはTGE時の流通量を上場基準に取り入れており、持続可能なトークン経済学を優先するようプロジェクトに促している。
低流通量・高FDVモデルの影響をさらに理解するために、2024年に発行されたアルトコインのパフォーマンスを分析した。TGE日時点でFDVランキング上位25のアルトコインについて、FDV、時価総額、TGE時の流通量、価格パフォーマンス、価格変動といった主要指標をまとめた。
HyperliquidやOndo Financeといった外れ値を除外すると、TGE時の流通量と2024年の価格パフォーマンスの間に強い相関関係は見られない。以下の散布図で可視化できる。その理由としては、需要と流動性の増加、そして最近のブルマーケットサイクルにおける話題性や感情的なナラティブへの注目が高まっていることが挙げられる。また、一部のトークンではインフレーションまたはディフレーション型のトークン経済学やステーキングメカニズムといった新たな次元が導入されており、TGE時の流通量の影響が希薄化されている可能性もある。
TGE日からの90日間の価格パフォーマンスと初値付け時点の流通量/FDV比率の散布図。HYPE、ONDOなどの外れ値は除外。
上述のように例外もある。HyperliquidはVCによるアンロックなしで発行され、トークン供給の33%をコミュニティエアドロップに割り当てた。このアプローチは分散化とコミュニティ参加を促進し、公正なトークン発行のベンチマークを設定した。
以下のチャートは2020年から2030年にかけてのトークンアンロックの総額を示しており、過去2つのブルマーケットサイクルにおける顕著なパターンを浮き彫りにしている。総アンロック価値は2021年に1367億ドルのピークに達し、2020年の169億ドルの8倍以上となった。伸び幅はそれほど大きくないが、2024年の総アンロック価値（820億ドル）は前年の約2倍（470億ドル）となっている。このピークは、多くのプロジェクトが将来のリリースのために大量のトークンをロックして発行した、前回のブルマーケットのピークと一致している。
今後を見据えると、市場は巨大なアンロック圧力に直面する。2024年から2025年にかけて、1500億ドルを超えるトークンがアンロックされると予想されており、2024年単独でも約820億ドルが放出される見込みである。これは市場安定性にとって短期的なリスクを構成する。しかし、ロックプランの完了とともにアンロック圧力が減少すれば、長期的な市場安定に寄与する可能性もある。
低流通量・高FDVのトークンモデルは、両刃の剣であることが証明されている。価格の急速な上昇を促進できる一方で、将来の希薄化と持続不可能な評価額により重大なリスクを伴う。暗号資産市場が成熟するにつれ、投資家とプロジェクト側の双方が、長期的目標と整合するかを慎重にトークン経済学を評価する必要がある。Hyperliquidのようなトークン配分メカニズムの進化は、公正性と持続可能性を重視する有望な代替案を提供している。
なお、これらの予測はTokenomistが追跡する378のトークンのデータに基づいており、市場の一部を代表している。新規トークンの発行や既存トークンの経済モデルの変更（再ロックやバーンメカニズムなど）は、これらのダイナミクスを変える可能性があることに注意が必要である。
メムコインとAIエージェント
2024年を通じて、ビットコインは伝統的な金融部門からの投資増加を受け、暗号資産市場で引き続き支配的地位を維持した。しかし、アルトコインのパフォーマンス不振に対する不満も高まっていた。年末にかけて成長が加速したものの、多くのアルトコインはビットコインの足並みを追うことができなかった。
出典：Glassnode x Fasanara_Digital Assets Report Q4 2024
分析データによると、時価総額上位250のアルトコインのうち、ビットコインを上回ったのは28.1%にとどまり、イーサリアムを上回ったのは45.5%であった。
より広範なアルトコイン市場と対照的に、ある分野が他を大きく上回るパフォーマンスを示した：メムコイン。この分野は2024年に非凡な成長を遂げ、年初来リターンは536%に達し、ビットコインおよびイーサリアムのパフォーマンスをそれぞれ177%、300%上回った。注目に値するのは、今年発行された時価総額上位54のトークンのうち、19がメムコインであったことだ。
メムコインの魅力
メムコインの驚異的な成功は、その人気と持続的な支持の理由に関する重要な問いを提起している。本セクションでは、この独自の現象の背後にあるデータと動機を探る。
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公正な発行モデル
メムコインの魅力を推し進めている主な要因の一つは、初日からすべてのトークン供給をコミュニティに提供する「公正な発行モデル」である。このアプローチにより流通量が100%となり、公平性、透明性、分散化という暗号資産の核心原則に合致する。多くの他のプロジェクトとは異なり、メムコインは過剰なチーム割当や早期投資家の特権を避け、公平な参加を促進する。
この公正な発行モデルは、VC支援プロジェクトへの不満が高まる中で特に投資家の共感を得ている。こうしたプロジェクトは、しばしば技術的に複雑なトークン経済学や分配構造を持ち、初期関係者に有利に働くように見えることがある。
さらに、メムコインは他のアルトコインよりもシンプルで理解しやすいナラティブを提供する。他のアルトコインは通常、評価に多大な技術的専門知識を要するが、メムコインはコミュニティ参加と文化的関連性に焦点を当てることで、暗号資産の新しいユーザーを惹きつける効果的なツールとなっている。
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コミュニティの長期的インセンティブの一致
Web3コミュニティ構築の従来のアプローチは、コンテンツ作成、Discord参加、プロトコル固有のアクティビティなどを行う早期貢献者を報酬するエアドロップに依存してきた。このモデルは初期の関心喚起には有効だが、長期的なコミュニティ維持には顕著な欠陥がある。調査によると、エアドロップハンターは受け取ったトークンを直ちに売却する傾向があり、特に割当が期待に満たない場合はコミュニティ参加意欲の低下やプロトコルへの否定的態度につながる。
我々の研究では、メムコインプロジェクトが革新的なインセンティブ調整手法を通じて、持続可能なコミュニティ構築において顕著な成功を収めていることを示している。これらのプロジェクトはチームとコミュニティの利益を効果的に融合させ、「最高のマーケティングは価格上昇である」という市場参加者が言う状況を生み出している。Muradの枠組みを借りれば、成功した暗号コミュニティは熱狂的なファン層のような特徴を示し、忠実な支持者と独自の共通知識を持つ。この現象は参加者の間に強い共有情熱を生み出し、維持率を高め、コミュニティ主導の取り組みを通じて有機的な成長を推進する。このアプローチはゲーム化された環境を作り出し、ユーザーはプロジェクトの成功と直接結びついていると感じ、長期的な関与を促される。
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コミュニティ・テイクオーバー：新たなパラダイム
プロトコルガバナンスにおける新興トレンドの一つが「コミュニティ・テイクオーバー（CTO）」である。プロジェクトのオリジナル開発者が放棄した場合、コミュニティのユーザーとトークン保有者がプロジェクトの将来の方向性と運営を引き継ぐ。プロジェクトがコミュニティ所有に移行すると、トークン保有者は所有者かつ運営者となる。この二重の役割は、彼らとプロジェクトの関係を根本的に変える。コミュニティメンバーは、保有するトークンの価値を維持・向上させるために、ガバナンス、開発、マーケティングに積極的に関与しなければならない。
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成長の触媒
2024年のメムコイン現象の主な触媒はpump.funであり、個人が簡単に独自のトークンを作成・取引できるようにすることで、参入障壁を大幅に下げた。2024年1月のローンチ以来、2025年1月6日時点で、pump.fun上に558万1665以上のトークンが作成された。以下の図が示す通り、現在Solanaベースのトークンの大多数は、従来の方法ではなくpump.funを通じて発行されている。pump.funの成功は競合を生み出し、他のブロックチェーンエコシステムも、公正な発行トークンへの関心の高まりを活用する類似プラットフォームの探求を進めている。
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リスクと限界
メムコインは2024年に人気を博したが、依然として固有のリスクを伴っている。未上場銘柄と同様、メムコインは本質的に流行物であり、急速な人気と同様に急速な衰退を経験する。また、繰り返されるメムコインによる過剰飽和は、その影響力を弱める可能性がある。Muradの「メムコインピラミッド」が示すように、成功するメムコインは消えていくメムコインに比べてごく少数である。
Muradのメムコインピラミッド 出典：Memecoin Super Cycle - TOKEN2049
メムコインの長期的成功率は著しく低い。Chainplayの『2024 Memecoin Landscape Report』によると、メムコインの平均寿命は1年であり、97%が最終的に「死亡」とみなされる（24時間取引高が1000ドル未満、流動性が5万ドル未満、Twitterで3ヶ月以上更新がない状態）。現在、pump.fun上のメムコインで時価総額が10億ドルを超えるのは1つだけ、1億ドルを超えるのは8つである。
もう一つの重要なリスクは悪意ある行為の可能性である。公正な発行であっても、内部関係者や開発者が多数のトークンを握り、分散化の原則を損ない、ポンプ操作を行う可能性がある。pump.funはボンド曲線メカニズムとRaydiumへの「卒業」方式でこれを防止しているが、詐欺が見過ごされる可能性はある。公正な発行であっても、チームや内部関係者が擬似ウォレットを使ってメムコインをスナイプするケースも存在する。gmgn.aiなどのサイトを参照し、上位10名の保有者、ブラックリスト、開発者活動、バブルチャートなどのリスク分析指標を確認することが望まれる。
AIエージェント
2024年のもう一つの注目分野はAIエージェントである。AIエージェントは、タスクを実行し、他のユーザー／エージェントとインタラクションできる自律的実体であり、ブロックチェーン技術を用いてオンチェーン操作を行う。メム、AI、ソーシャルメディア要素を統合し、ユーザーと相互作用して自己拡散する自律的実体を生み出す点で、強化版のメムコインに比喩される。2024年にはVirtualsやai16zといった主要プレイヤーが登場し、AIエージェントの開発・展開のためのフレームワークを提供した。
2025年の暗号資産予測に関する記事で、Dragonfly CapitalのマネージングパートナーHaseeb Qureshiは、AIエージェント関連のトークンが来年、メムコインを上回ると予測している。彼は、KOLやインフルエンサーとは異なり、AIエージェントは休まず、多数意見に順応し、利己的動機が少ない点を挙げる。また、リアルタイム情報の集約と拡大においても優れた能力を示している。現在のaixbtのようなエージェントは、ソーシャルメディアデータをスクレイピングしてアルファ情報を生成しており、今後1〜2年で段階的な改善が見込まれる。
とはいえ、Qureshiは時間が経つにつれて、これらのエージェントの革新性が低下すると予測している。過剰なAIエージェントの増加は感情の反転を引き起こし、暗号コミュニティは人間を支持する方向に戻る可能性がある。もちろん、これはトレンドの自然な変化でもある。しかし、Qureshiは、この分野における真に変革的な影響はソフトウェアエンジニアリングエージェントから生まれる可能性があり、それがブロックチェーンプロジェクトの開発とセキュリティを根本的に変えると提言している。
より広範な影響
また、注目に値するのは、DeFi領域が過去1年間で継続的に革新を続けていることである。AaveのようなOGプロジェクトは強固なパフォーマンスを維持し、今年史上最高の預金額を記録した。同時に、Ethenaのような新規プロジェクトも伝統的金融部門からの注目を集めている。Ondo FinanceのようなRWAプロジェクトも今年の期待を上回り、金融商品のトークン化需要の高まりが背景にあると考えられる。
メムコインの成功とそのコミュニティ主導のトークン経済モデルは、他の分野でも同様の公正な発行慣行の採用を促している。例えばDeSciトークンなどである。また、トークン発行プロセスにおいて、コミュニティへの割合を増やすプロジェクトが増えているという明確な傾向もある。
もう一つ期待される潜在的トレンドは、メムコインと実用性の融合である。X上のユーザー@hmalivya9は「コミュニティクラスター」という概念を提案した。このモデルでは、ステーキングシステムを通じてメムコインプロジェクトと実用トークンプロジェクトが協力し、メムコイン保有者が複数のユーティリティトークンプロジェクトからの報酬を獲得できるようにする。このシステムは、能動的なソーシャルメディア参加を条件とすることで効果を高め、本質的に実用トークンのブランド認知をゲーム化する。hmalivya9は、このような共生関係が今後の暗号コミュニティ構造の青写真となり、娯楽と実用が交差する世界になると想定している。この概念は全く新しいものではない。例えば、Hyperliquidおよびそのネイティブ現物トークン$PURRの保有者は、Hyperliquidエコシステム内の他の現物トークンのエアドロップを受け取り、Hyperliquidポイントを獲得できる。$PURRはHyperliquid内でのみ取引可能であり、これがユーザー基盤を大幅に拡大している。
来年一年間も、既存トレンドの進化と新興トレンドの出現の両方において、間違いなく刺激的な年となるだろう。
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