単純な「ブル・ベア」で暗号資産市場を判断せず、流動性と供給の変化に注目すべき
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単純な「ブル・ベア」で暗号資産市場を判断せず、流動性と供給の変化に注目すべき
流動性の増加に伴い、今後6〜18か月で私たちはローテーション分野へと進入していくことになる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Rancune
編集翻訳：TechFlow
これはこれまでで最も重要な投稿の一つになるかもしれない。多くの人が「ブルマーケット」を逃してしまうだろうか？ あなたは大丈夫だろうか？ ここにいる多くの人々は非常に線形的に考え、ベア相場かブル相場しかない――つまり一次元的な視点にとどまっている。価格は上昇するか下落するかのいずれかだ。こうした見方は長らく私にとって違和感を感じさせてきた（最初のリプライにある図aを参照のこと）。今日は、私が以下の点で信念を持つまったく新しい概念モデルを提示したい。
a) サイクルに対する全く新しい視点を提供し、
b) 現在の状況をより深く理解する助けとなり、
c) 実践可能なものである。
次元
システム内の流動性｜暗号資産は伝統的金融よりもアクセスが難しく、効率性、入金手段、ステーブルコイン、中心化取引所へのアクセスなどにおいて成熟度が不足している。特に現在、ビットコインやイーサリアムには伝統的金融のセーフティネットがあるものの、それが下層にまで伝わっていない。ゲームのルールはすでに変わっている。
トークンの希少性｜供給量は暗号資産において極めて重要な要素であり、利用可能な流動性が分散される分母を決定する。これは伝統的金融とは異なる。伝統的金融では、自然と発行されるトークン数は制限され、IPOが必要となる。一方、暗号資産ではTwitter Spaceで聞いた一言ですぐにPumpfunに飛びつくような状況だ。
私の理論によれば、2021年には低流動性・低供給から高流動性・低供給へと急騰した（いわゆる「ブルマーケットの饗宴」）。その後崩壊し、2022年には「ベアマーケットの荒野」と呼ばれる状態に陥った。多くの人がこれをベアマーケットと呼ぶが、実際には低供給と低流動性の状態だった。この「ベアマーケットの荒野」と「ブルマーケットの饗宴」の共通点は、供給量が少ないためにすべてのトークンが一斉に上昇（または下落）することにある。市場が動いているのであって、必ずしもナラティブが動いているわけではない（もちろんナラティブは存在するが、通常は私たちが今経験している15分間のメタナラティブよりもずっと長く続くものだ）。
FTX破綻による損害およびその清算がエコシステムに与えた影響からの回復は緩やかで、流動性はわずかに増加したが、それ以上にトークン供給量が増加した。簡単に獲物にされる層は市場から退出し、経験豊富（あるいは悪意を持った）参加者のみが残った。彼らは既に収益獲得のためのインフラを整えており、さらに多くを引き出す準備ができている。
2023年以降、「消費の競技場（Consumption Arena）」に入った。ここでは、トークン供給が指数関数的に増加しているため、高い流動性の恩恵を享受できない。まさに適者生存の世界であり、スキルのある者（あるいは最高のコネクションや最多の内部情報を得られる者）だけが勝ち残る。他の者は単なる受け皿（bagholder）となる。
我々はしばしばトークンの急増をPumpfunやSolanaのジャンクコインに帰するが、確かにその通りだがそれだけではない。無用なL1、L2、ロールアップ、AIプロトコル、ブリッジなどが大量に存在しているのだ。明らかにあらゆるもののフォークが必要であり、有機的な取引量を持たずVC資金によって支えられたL2がさらに必要だと誰もが信じている。これが私が図bおよび図cで述べてきた内容だ。
私の経験則として、暗号資産領域で何かが拡張されるたびに、その後必ず収縮フェーズが訪れる。アルトコインでもミームコインでも、高品質なアセットへのシフトが起きる。
流動性が増加する中で、未来6〜18ヶ月の見通しとしては「ローテーション領域（Rotation Zone）」に入るだろうと考えている。我々は増加する流動性の恩恵をある程度受けることができるが、特定のナラティブと戦略に限られる。大多数の保有者は、停滞または徐々に価値を失っていくトークンを永遠に抱え続けることになり、ビットコインが再び6桁に戻った後で振り返りこう思うだろう。「私は何かを見逃してしまったのだろうか？」と。
2021年のような、誰もが「ブルマーケット」と連想するような「ブルマーケットの饗宴」は二度と訪れることはない。それは不可能だ。なぜなら、トークン発行者のスキルがすでに成熟しているからだ（あなたのお気に入りのPF詐欺師であろうと、別のメタナラティブから流動性を搾取しようとするVCであろうと関係なく）。
しかし、「ローテーション領域」の中でどうやって操作すべきか？ それについては次回の記事で詳しく掘り下げよう。
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