フォーブス：時価総額数十億ドル、「ゾンビ企業」が暗号世界を彷徨う
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フォーブス：時価総額数十億ドル、「ゾンビ企業」が暗号世界を彷徨う
ゾンビブロックチェーンは主に二種類に分けられる。一つはビットコインやイーサリアムなどの初期のブロックチェーンから派生したもので、もう一つはそれらの直接的な競合である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Steven Ehrlich、Maria Gracia Santillana Linares、Nina Bambysheva（フォーブス記者）
翻訳：Luffy、Foresight News
2012年、ブロックチェーンの先駆者であるJed McCaleb、Arthur Britto、David Schwartzは、Ripple Labsと暗号通貨XRPを創設した。彼らは銀行が最低コストで迅速に送金できる新しいグローバル金融基準を構想していた。Ripple設立後10年間で、米国銀行やサンタンデール銀行など数十の金融機関が同社と契約し、その新ネットワークのテストを希望した。この野心的なプロジェクトを支援するため、Ripple幹部は1000億枚のXRPトークンを発行し、一般に14億ドル相当のXRPを販売した。2018年初頭、暗号通貨バブルのピーク時にXRPの時価総額は1320億ドルに達し、共同創設者兼取締役会長のChris Larsenの純資産も80億ドルとなった。
しかし現在、資金のグローバル流通という観点から見ると、Ripple Labsはほとんど進展していない。ベルギーの銀行連合SWIFTを揺るがすとは誰も考えていない。SWIFTは毎日5兆ドル規模の銀行間送金を仲介している。主要な使命を果たせていないにもかかわらず、Rippleブロックチェーン（XRPレジャー）は稼働を続けている。実質的に無用でありながら、XRPトークンの時価総額は依然として360億ドルで、暗号通貨中6位となっている。Larsen氏もなお億万長者のままで、純資産は約32億ドル。Messariのデータによれば、昨年Rippleブロックチェーンネットワークが受け取ったトランザクション手数料はわずか58万3000ドルだった。ウォール街の基準で言えば、XRPの「価格売上高比率（P/S比）」は61,689となる。市場で最も人気のある株式であるNvidiaの時価総額は2兆ドル超、売上高は610億ドルで、P/S比は37だ。
Ripple Labsは、いわゆる「ゾンビ企業」だ。XRPトークンは取引所で依然として活発に取引されており、1日の取引高は約20億ドルだが、投機目的以外の用途はない。SWIFTが依然として強固な存在であることに加え、Tetherのようなステーブルコインによる国際送金がより優れた選択肢となっている。Tetherは米ドルに連動し、1000億ドル規模の流通高を持つ。
Rippleの事例は特異ではない。フォーブスの調査によれば、ビットコインやイーサリアム以外で顕著な成長を遂げたブロックチェーンは少数に限られるが、時価総額10億ドルを超えるブロックチェーンは少なくとも50あり、そのうち20以上は機能不全のゾンビネットワークと見なせる。米証券取引委員会（SEC）が現物ビットコインETFを承認したことで暗号市場は急騰したが、フォーブスが分析した20のブロックチェーン――汎用世界コンピュータから追跡不能な決済ネットワークまで――の総時価総額は1160億ドルに達する一方、実際の利用はほとんどない。
XRPのような暗号通貨が短期間で消滅することを期待するのは難しい。これらの企業は数十億ドルの資金を持ち、何年も存続可能だからだ。Rippleは現在、将来4年間で売却可能な240億ドル相当のXRPトークンを保有している。このサンフランシスコの企業は従業員900人を抱え、デジタル資産のカストディ事業Standard Custody & Trustの買収といったニュースリリースを定期的に発表している。設立から10年以上経つが、ジョージアや南太平洋のパラオ共和国などの中央銀行と共同で、暗号通貨パイロットプログラムを進めている。
Bitwise Asset Managementの最高情報責任者（CIO）Matt Hougan氏は、「これは初期のベンチャーキャピタルや企業が多すぎる資金を集めたものの、その活用方法がわからず、投資家に返還する手段もない状態に似ている」と語る。
さらに、奇妙な暗号資産の世界では、資金豊富なゾンビブロックチェーンは伝統的企業が直面する問題を気にする必要がない。株主や規制当局が財務諸表の開示を求めることもなく、空売りも比較的困難だ。十分な数の投機者がトークン取引を続ける限り、裕福なゾンビブロックチェーンは暗号空間を彷徨い続ける。
匿名のベンチャーキャピタリストは、「すでに死んでいる暗号プロトコルに対して、明確な清算手続きが存在しない」と指摘する。
以下に挙げる20のブロックチェーンの総時価総額は1000億ドルを超えているが、投機的な暗号通貨取引以外にはほとんど意味がない。多くのプロジェクトは資金に恵まれているが、株主にも規制当局にも報告義務はない。
ゾンビブロックチェーンは主に二つのタイプに分けられる。一つはビットコインやイーサリアムなどの初期ブロックチェーンからの派生品（いわゆる「ハードフォーク」）、もう一つはそれらの直接的な競合だ。派生型ゾンビには、ビットコインキャッシュ、ライトコイン、モネロ、BSV、イーサリアムクラシックが含まれる。これら5つのブロックチェーンの現在の時価総額は合計230億ドル。これらはプログラマーたちが、ビットコインやイーサリアムの運営方法について意見が分かれた結果生まれたものだ。これらのブロックチェーンの基盤コードはオープンソースなので、誰でも自由に再利用できる。開発者間の対立が起きると、一部が分裂して新しいネットワークを立ち上げる。これを「ハードフォーク」と呼ぶ。こうして新規チェーンが作成されると、元のチェーンと同じ履歴を共有する。金融商品のデリバティブと同様に、フォーク時に元チェーンのすべてのトークン保有者は、新チェーンでも同等の数量のトークンを受け取る。
ライトコインはビットコインの初期フォークである。2011年に登場し、支払いにおいてより高速・低コストな代替版とされた。ブロック生成速度はビットコインの4倍で、平均2.5分ごとにブロックが生成されるのに対し、ビットコインは10分間隔だ。ライトコインもビットコインと同様に、作業量証明（PoW）によりトランザクションを処理しており、多数のコンピュータが無意味な数学的問題を解くために空回り（電力を消費）している。また、供給量も上限があり、8400万枚に設定されているのに対し、ビットコインは2100万枚だ。現在、ライトコインの時価総額は65億ドルだが、昨年のトランザクション手数料収入は38万9000ドルに過ぎず、ビットコインの8億ドルと比べて極めて低い。ユーザーはマイナーに手数料を支払い、次のブロックで自分の取引を処理してもらうインセンティブを与えている。ライトコインのようなゾンビブロックチェーンが生み出す手数料が微々たるものなのは、プラットフォームに対する需要が乏しいことを示している。開発者を惹きつけることも難しい。Electric Capitalの開発者レポートによれば、2023年末時点でライトコインの月間アクティブなオープンソース開発者は74人だけだった。一方、ビットコインは1000人以上、イーサリアムは7000人以上がいる。
ビットコインキャッシュの時価総額はライトコインを上回る79億ドルだが、それを支える月間アクティブ開発者はわずか30人で、2023年の手数料収入は4万9000ドルだった。ビットコインキャッシュは2017年、ビットコインのブロックサイズ拡大をめぐる激しい論争の末に誕生した。この議論は非常に抽象的だった。本質的に、ビットコインキャッシュ支持者は暗号通貨を主に交換媒体として使いたい（つまり買い物に使えるようにしたい）と考えていたが、他のコミュニティメンバーは価値保存機能を優先したかったのだ。
Bitcoin SV（BSV）はさらに物議を醸している。その擁護者はオーストラリア人コンピュータ科学者Craig Wrightであり、彼はずっと自分こそがビットコインの創造者サトシ・ナカモトであると主張している。「私はビットコインを創造した」と、彼は2023年に『フォーブス』の取材で述べた。しかし英国高等裁判所は3月、Wrightがビットコインの白書を執筆した証拠は「圧倒的」に否定され、彼がサトシ・ナカモトではなく、「ビットコインシステム」を作成していないと判決を下した。BSVは1月にCoinbaseから上場廃止されたが、依然として16億ドルの時価総額を維持している。
ゾンビブロックチェーンの中でも、イーサリアムクラシック（ETC）は特別な存在だ。現在「イーサリアム」と呼ばれているチェーンは実際にはETCのフォークであり、2016年に盗難された6000万ドル相当のETH（現在の価値で115億ドル）を取り戻すために作られた。資金回収のために台帳履歴を改変することへの道徳的リスクを懸念したイーサリアム支持者の多くは、ETCをオリジナルかつ変更されていないコードベースとして維持することを選んだ。このブロックチェーンの最大の支援者の一人は、コネチカット州に本拠を置くGrayscale Investmentsで、世界最大の暗号資産運用会社であり、億万長者創設者Barry SilbertはETCの熱烈な支持者だ。ETCの時価総額は46億ドルだが、2023年のトランザクション手数料は4万1000ドル未満だった。
フォーブスが分析した5つの派生ブロックチェーンについて、取材したすべての暗号業界関係者やデータ分析会社は、トークン取引以外での真剣な用途を挙げられなかった。
あるベンチャーキャピタリストは、「こうしたゾンビ企業を生き延びさせているのは流動性だ。ライトコインはCoinbaseが当初から上場したトークンの一つで、多くの人が保有している」と語る。
Ethereum Classic Cooperativeの執行ディレクターBob Summerwill氏は、「ETCはその歴史ゆえにほぼすべての取引所で上場されており、かなりの取引高があるが、その多くは投機的だ」と付け加えた。
ETCの価格は前年比31%上昇したが、ETHは77%上昇している。ビットコインキャッシュはビットコインを上回るパフォーマンスを見せた。ビットコインは過去12ヶ月で121%上昇し、3月中旬に史上最高値を更新したが、ビットコインキャッシュは同期間で164%上昇した。
最大のゾンビネットワーク群は、イーサリアムの潜在的挑戦者たちだ。彼らの多くは、2014年にVitalik Buterinが設立したイーサリアムよりも技術的に優れていると主張する。なぜなら、イーサリアムは秒間十数件の取引しか処理できず、使用ピーク時には高額な手数料が発生しやすいからだ。Tezosは2014年末に設立され、新しいトークンを生成するために作業量証明ではなくプルーフ・オブ・ステーク（PoS）を採用した最初期のブロックチェーンの一つだった。詳細は複雑だが、PoSはビットコイン採掘のように膨大な電力を消費しないため、多くの暗号愛好家に好まれている。
Tezosは2017年のICO（初回公開トークン販売）で2億3000万ドルを調達し、XTZトークンの現在の時価総額は12億ドル。しかし、1日の取引件数は約13万件で、イーサリアムの120万件に遠く及ばず、ネットワーク上のロックされた総価値（TVL）も6600万ドルにとどまる。イーサリアムのようなブロックチェーンにとって、TVLは暗号取引所からビデオゲーム、NFTに至るアプリケーションをホストする能力の健康指標として広く使われている。イーサリアムには4500以上のアプリがあり、TVLは480億ドルだ。
「ベイキング」（Tezosコミュニティの用語）手数料に関して言えば、2024年2月の収益は5640ドル、2023年通年の収益は17万7653ドルだった。妻KathleenとともにTezosを設立したArthur Breitman氏は、この数字は実際の総額より大幅に低いと主張する。Breitman氏によれば、ネットワークに支払われる手数料の75%はXTZトークンで支払われ、通常は流通から退出（＝「バーン」）されるため、公表された手数料額には含まれていないという。Breitman氏はTezosの国庫資金が7億ドルあり、そのうち20%だけがXTZトークンで保有されていると断言する。「ビットコインが大部分で、残りは多様化された株式・債券ポートフォリオだ」と彼は言う。
彼の主張を検証することはできない。Tezosの開発はスイスに本拠を置く非営利団体Tezos財団によって資金提供されている。その使命は「助成金やその他の資金配分手段を通じてTezosプロトコルの普及を促進すること」だ。2023年前半、Tezos財団は31の受領者に最大1800万ドルの助成金を交付した。
Algorandも20億ドルの時価総額を持ち、資金に余裕がある。Algorandは秒間7500件の取引処理能力を持つとして「イーサリアムキラー」と目されていたが、2023年のブロックチェーン手数料はわずか6万3000ドルだった。「技術的には他と同等かもしれないが、チェーン上での活動はほとんどない。創設者以外に注目すべきコミュニティや人材が育っていないからだ」と、著名な暗号戦略家の一人は語る。
シンガポールのAlgorand財団でビジネス開発を担当するEric Wragge氏は反論する。「我々はUberモデルにある――乗車する人すべてが利益を損なっている状態だ。」経営陣の流出も続いている。ここ2年間で、Algorand財団は新CEOを任命し、経営チーム全体を一新した。
いくつかのゾンビブロックチェーンは、創設者の人気だけで生き延びているように見える。イーサリアムのもう一つのライバルCardanoは2017年に始動した。共同創設者のCharles Hoskinsonが、イーサリアム共同創設者のButerinと対立したことがきっかけだ。Cardanoの時価総額は230億ドル、ロックされた総価値（TVL）は3億9600万ドル。Cardano財団自体がまだ開発段階にないと認めているが、昨年は300万ドルのトランザクション手数料を生み出した。
Hoskinson氏自身も非常に注目を集める人物だ。ワイオミング州に1万1000エーカーの牧場を所有し、「宇宙人ハンター」を自称する団体を支援し、最近はギレット町に抗加齢・再生医療センターを開設した。しかし彼は常に信頼できる話者とは言えない。彼はコロラド大学ボルダー校の数学科博士課程を中退したと主張しているが、大学側はHoskinson氏が学位を取得していない学部生だったと述べている。長年にわたり、国防総省の研究部門DARPAで働いていたとほのめかしてきたが、実際にはX（旧Twitter）の98万人のフォロワーに向けてCardanoを宣伝しているだけだ。
BitwiseのMatt Hougan氏は、「Cardanoはまだ利益を出しておらず、アーキテクチャを構築中のブロックチェーンなのか、それとも永遠に実現しない未来のプロジェクトなのか？」と疑問を呈する。
ここで挙げた20のゾンビブロックチェーンは、基礎プロジェクトの実用性や実現可能性を全く考慮せずに取引されているデジタル資産の最も明白な例にすぎない。他にも多くのゾンビブロックチェーンが跋扈している。CoinGeckoによれば、取引所に上場されている暗号通貨は1万3000種類以上あり、その大多数は投機的な安値株（ペニーストック）の特徴を持ちつつ、何の所有権も表していない。ビットコインの急騰により、現在の暗号通貨の総時価総額は約2.5兆ドルと推定される。
これは完璧な空売りのチャンスに思えるが、暗号取引会社によれば、大量の原資産トークンを借りて空売りするのは難しい。さらに、暗号通貨の非合理的かつ変動の激しい取引履歴を考えれば、空売りは極めてリスクが高い。どんなトークンでも、エロン・マスクの一晩のツイートでメムコインに変貌する可能性があるのだ。
イーサリアムクラシックを例に取ろう。2020年8月、ETCが1トークンあたり約6ドルで取引されていたとき、1か月の間に3度のいわゆる「51％攻撃」を受けた。単一のトークン保有者がネットワーク計算能力の過半数を掌握すると発生するもので、ブロック生成とプラットフォーム「管理」に使われる。もし「悪意ある支配」が恒久的であれば（実際にはそうではなかったが）、ブロックチェーン本来の不変の台帳が改ざんされる可能性がある。つまり、51％の計算能力を持つ者は、既に決済された取引を取り消したり、無限にトークンを発行したりできる。イーサリアムクラシックは1か月で3度のセキュリティ問題を露呈したにもかかわらず、2020年夏に致命的な打撃を免れ、現在は31ドル前後で取引されている。
司法省と米証券取引委員会（SEC）は、暗号詐欺や盗難に対し、大手暗号取引所を追跡する方針を取っている。FTXは閉鎖され、創業者のSam Bankman-Friedは刑務所に入った。バイナンス創業者の趙長鹏（Changpeng Zhao）は会社から追放され、昨年、彼はマネーロンダリング防止および制裁規定違反を認め、取引所は43億ドルの罰金を支払うことを余儀なくされた。
他の大手取引所であるCoinbaseとKrakenも、未登録の証券ブローカーや取引所としてSECに提訴されている。CardanoやAlgorandを含むいくつかのゾンビブロックチェーンのトークンは証券と見なされている。
トークン保有者は、ゾンビブロックチェーンの「金庫」に保管された数十億ドルを獲得できるのか？ 残念ながら、それはおそらく不可能に近い。ヴァンダービルト大学法科大学院の副学部長Yesha Yadav氏は、「これには訴因と、詐欺などの実際の損害が必要だ」と指摘する。彼は、分散型組織や財団が責任を負うべきかどうかについては、過去の裁判で意見が分かれていると述べた。
2022年9月、連邦政府は「Ooki DAO」という分散型自律組織（DAO）の参加者を起訴し、登録されていない商品先物の販売を理由とした。2023年6月、カリフォルニア州の裁判所は同組織に64万4000ドルの罰金支払いを命じた。この金額は「分散型」金庫から差し引かれるはずだったが、政府は今も支払いを待っている。2か月後、ニューヨークの連邦裁判官は、分散型暗号取引所Uniswapに対する訴訟を却下し、「識別可能な被告」となる中心化された実体が存在しないと裁定した。
資金に余裕がありながら何もしないブロックチェーンがすぐに消滅することを期待するのはやめよう。彼らは将来性のないプロジェクトに資金を費やすのに忙しいのだ。今年3月、Stellar開発財団は、新スマートコントラクトプラットフォームを利用する企業に1億ドルを投資すると発表した。この財団はゾンビ状態のStellarの25億ドルを管理する非営利組織であり、ほぼ存在しない決済業務以外での多角化を模索している。
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