Multicoin Capital：なぜ我々はPyth Networkへの投資を決めたのか？
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Multicoin Capital：なぜ我々はPyth Networkへの投資を決めたのか？
オラクルは、暗号化アプリケーション開発の基盤となるプリミティブであり、オンチェーン状態とオフチェーン状態をつなぐ橋渡しの役割を果たします。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Shayou Sengupta、Multicoin Capital投資パートナー
翻訳：0xjs @金色財経
我々は最近、暗号分野をリードするファーストパーティデータオラクルであるPyth Networkに投資したことを嬉しく思う。
従来の暗号オラクルには、「すべてのデータ（金融データを含む）は無料で入手可能であり、オンチェーン契約がアクセスできる」という前提がある。このため、オラクルはサプライヤーネットワークの参加者を動機付け、データを集積・合意形成し、ブロックチェーン上に持ち込むだけでよい。このアプローチは天気データや選挙結果といった広く公開されたデータセットには有効かもしれないが、金融データのような遅延に敏感なデータには一般に不適切である。このようなデータでは、大規模な市場関係者（例：HFT企業、マーケットメイカー、注文帳式取引所）が、データを「取得」するだけでなく「生成」しているため、本質的により高品質かつ低遅延の情報源となる。
Pythのオラクル設計は、「ファーストパーティ金融データはもともとオープンではない。むしろそれは創出者の専有物である」という主張に基づいている。金融データは、集計されたものではなく、CeFiの取引所における公開市場での取引を通じて生成される。そのため、その場所および最も頻繁に取引を行う当事者が最良のデータソースとなる。Pythは、サードパーティの集計業者ではなく、マーケットメイカーやトレーディングデスク、取引所などとの直接的なファーストパーティ提携により、低遅延で正確な価格情報をオンチェーンに提供する。
Pythは2021年に初公開され、CBOE、Wintermute、Two Sigma、Cumberlandをはじめとする90以上のマーケットメイカーや取引所などと提携している。現在、PythはBTCやTSLA、ユーロ/ドル、暗号資産、株式、外国為替、商品、金利資産など400以上の銘柄について中間価格と信頼区間価格を提供し、45以上の異なるパブリックチェーンに高忠実度データを供給している。また、MarginFi、Drift、Helium、Jupiter、Synthetix、Hashflowなどを含む90以上の主要プロトコルにおいて、17億ドル以上の価値を保護している。
Pythは、暗号分野におけるファーストパーティデータ貢献モデルの開拓に加え、「プル型」価格発行モデルの先駆けでもある。Chainlinkのように一定時間ごとや、50ベーシスポイントの価格乖離ごとにデータを継続的にオンチェーンにプッシュするのではなく、Pythではスマートコントラクトが必要なときにのみ正確なデータを「引き出す」ことが可能だ。これは周期的・任意的な更新とは全く異なる新設計であり、より新しい正確な価格を実現する。また、不要な更新に対して継続的に支払う必要がないため、ユーザーのプロトコルやアプリケーションのコスト構造も低下する。さらに、プル方式により、別個のオラクルデプロイメントが不要になるため、Pythは資産やパブリックチェーンへの対応を本質的に迅速に拡大できる。たとえば、BaseやMantle上に構築されたアプリケーションは、カスタムコードなしで即座にPythを統合できる。
我々は、オラクルが暗号アプリケーション開発の基盤となるプリミティブであり、オフチェーンとオンチェーンの状態をつなぐ橋渡し役であるため、非常に注目している。彼らの主な役割は複数の流動性プール間で価格を一致させることだが、その裏には緊急の状態遷移に関連する価値の獲得・再分配という大きな設計空間がある。我々の調査によれば、Pythのモデルはこうした機会を捉えるのに最も適しており、オラクルから抽出可能な価値（Oracle Extractable Value、OEV）を通じて、プロトコルやアプリケーションに新たな収益源を開く道を切り開いている。
オラクル可抽出価値（OEV）入門
振り返ると、「マイナーが抽出可能な価値（MEV）」という用語はやや誤解を招く。現在では、検証者やステーカーが一時的な状態の不整合を活かして取引順序を変更し、裁定や清算によって得る利益全般を指す。多くの場合、アプリケーション内の価格と、正確な外部オフチェーン状態の価格に差異があるときにMEVが生じる。オラクル可抽出価値（OEV）はMEVの一部であり、アプリケーションがオラクルの更新に依存してこうした状態の不一致を是正する際に発生する。
オラクルは、公開市場価格などの外部データをオンチェーンにもたらすことにより、自然と価値あるブロックスペースに介入する。これにより、状態間の裁定や清算のための有利なウィンドウが生まれ、オラクル自身がMEVライフサイクルに直接またはオークションを通じて関与し、価格更新から派生する一部のMEVを獲得できる。
プッシュ型オラクルシステムでは、オラクル更新後の取引空間の競争は非常に激しい。一方、プル型オラクルシステムでは、アプリケーションが更新をどのように取り入れるかをより自由に選択でき、MEVの獲得や再分配システムに対する制御力が高まる。
以下に、状態遷移によってMEVの機会を生む2つの事例を見てみよう。1つはOEVを伴わず、もう1つはOEVを伴う。
1. MEV（オラクルに依存しない）：アプリケーションの状態が、何らかのオンチェーン操作によって外部状態と乖離している。例えば、ウォール街トレーダーが定数積AMM取引所で大量購入を行い、価格が外部市場と不一致になった場合、ボットは裁定を修正することでMEVを獲得できるが、この際、更新を要するプロトコルを直接使用する必要はない。
2. OEV（オラクルに依存）：外部市場の価格変動により、オラクルが更新した状態をオンチェーンに導入することで、アプリケーション状態が正しい外部状態に戻るチャンスが生まれる。例えば、中央化取引所で不利な価格変動が起きた後、貸借プラットフォーム上のMEVボットが担保不足のアカウントを清算する選択をする。
我々は後者をOEVと分類する。すなわち、オラクルの更新が価値獲得のきっかけとなるものだ。現在、OEVを生む活動は検証者やステーカーに不均衡な利益をもたらしているが、その代償としてユーザー（特に流動性提供者）が損をしている。もしプロトコルやアプリケーションがより多くのOEVを獲得できれば、その利益を再分配してユーザーの忠誠心を促進できる。最終的に、OEVをユーザーに合わせられるかどうかが、アプリケーションの競争力を左右する。MEV獲得のためのアプリ設計は難しい。すべてのアプリは、ユーザーのMEVを最小限に抑えつつ、残りの価値を効果的にユーザーに還元したり、自ら内部化したりしたいと考えている。現在、多くの開発者はこれを達成する唯一の方法として、独自のアプリチェーンにプロトコルを展開し、MEVを通じてネイティブトークンに価値を蓄積することを目指しているが、これには技術的・運用的・相互運用性の面で大きな複雑さが伴う。MEVを内部化するための第一の健全な解決策は、オーダーフローオークション（OFA）を実施することである。OFAは、アプリケーションがMEVになりやすい取引群（サプライ側）をまとめ、それをMEVボットやマーケットメイカー（需要側）が望む順序で挿入・並び替えを競う市場を形成する。オークションの収益はアプリケーションに直接受け渡され、アプリが自ら獲得できる純粋なMEVのシェアを表す。
OEV獲得の実装
直感的なアプローチは、アプリケーションが独自のオーダーフローオークション（OFA）を立ち上げ、オラクル更新周辺のブロックスペース入札から利益を得ることだろう。しかし、これは非常に大きな労力を要する。各アプリケーションが管理できるオーダーフローの量は限られており、OFAは本質的にmaker（ユーザー取引バッチ）とtaker（MEVボット）の両方からの流動性深度に依存する市場である。アプリ固有のOFAは流動性を分散させ、原子的組み合わせ可能性（atomic composability）を制限する（例：MEVボットが戦略の両方の取引を完全に望む通りに実行できない場合、担保没収後にトークン交換を完了させる裁定を断念する可能性がある）。アプリ固有のOFAを設定する運用的・社会的オーバーヘッドは大きく、独自ソリューションの構築を正当化するには不十分かもしれない。
緊急のMEVを獲得するより良い方法は、グローバルオーダーフローオークション（GOFA）を通じてオークションを外部委託することである。Pythは、サポートするすべてのアプリケーション向けにOFAを直接運営する構造的位置にある。なぜなら、これらのアプリケーションはすでにPythのオラクル更新に依存してシステムを維持しているからだ。したがって、Pythは多数のアプリケーションにまたがる高価値なブロックスペースにアクセスでき、次なる自然なステップは、オラクル更新周辺のブロックスペース（すなわちMEVが抽出される部分）に介入し、補完財を商品化（commoditize the complement）することである。
各アプリがゼロからOFAを再構築するのではなく、オラクルが運営するGOFAが自然な規模の経済を活用する。深い流動性はさらなる流動性を呼び込む：MEVボットは、原子的組み合わせ性のおかげで、複数アプリにまたがるオーダーバンドルを受け入れる可能性が高くなる。また、競争的なtakerが多いほど（高い入札額＝直接的な収益）アプリの参加意欲も高まる。
専用アプリケーションのためのOEV新領域
OEVは、オラクルとアプリケーションが価値を獲得する新たな手段を示している。オラクルが運営するOFAは、OEVの新興価値を直接アプリケーションに伝達するため、アプリはOFAを持つメリットを享受しつつ、一切のオーバーヘッドを負わない。アプリケーションとMEVボット間のオーダーフロー交換における中立的第三者として、Pythはいずれかの側にサービス料を課すことで、エコシステムの中立性を損なうことなくネットワークに新たな収益源をもたらせる。我々は、アプリ層でMEVをより密接に捕獲できる新メカニズムに期待している。
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