Bloomberg : Pourquoi Donald Trump pousse-t-il vigoureusement à l'introduction des contrats perpétuels aux États-Unis ?

Par Ryan Weeks

Adapté par Chopper, Foresight News

Lors d'un événement à la Maison Blanche le mois dernier, Donald Trump a vivement félicité les organismes de régulation financière, les louant pour leurs « efforts soutenus » afin de favoriser l'entrée aux États-Unis de l'échange en ligne Hyperliquid, basé à Singapour. Trump se targue toujours d'être le « président pro-crypto » : il détient une cryptomonnaie baptisée à son nom et sa famille a généré au moins 1,2 milliard de dollars de revenus liés à la crypto. Cependant, Hyperliquid n'est pas un projet crypto ordinaire. Il se positionne sur les contrats à terme perpétuels, avec des sous-jacents couvrant les cryptomonnaies, le pétrole brut, les métaux précieux et les actions des entreprises cotées aux États-Unis. Ces produits, qu'ils réussissent ou échouent, sont susceptibles de remodeler l'investissement dans presque toutes les classes d'actifs.

Les contrats à terme traditionnels permettent aux investisseurs d'acheter et de vendre des actifs à un prix convenu, avec une date d'échéance, servant à la fois à la spéculation et à la couverture des risques de position. Par exemple, un investisseur peut acheter des contrats sur l'or pour se couvrir contre le risque de dépréciation du dollar. Les contrats perpétuels, en revanche, sont totalement différents. Dérivés apparus en premier lieu dans la communauté de l'investissement crypto, ils ne comportent aucune date d'échéance, sont négociables 24h/24 et 7j/7 et offrent un effet de levier élevé qui amplifie les rendements potentiels. Arthur Hayes, cofondateur de l'échange crypto BitMEX basé aux Seychelles, souvent crédité comme l'inventeur du contrat perpétuel, a déclaré : « Sur le seul plan produit, le contrat perpétuel est objectivement meilleur. »

Bien que certains traders aient fait fortune grâce aux contrats perpétuels, beaucoup plus ont subi des pertes. Une étude récente du fonds spéculatif Event Horizon Labs indique que moins d'un quart des comptes sur la plateforme Hyperliquid étaient rentables. L'an dernier, le volume de négociation des contrats perpétuels sur les échanges crypto a atteint 62 billions de dollars, soit plus de trois fois la taille du marché spot crypto, et presque toutes ces transactions ont eu lieu sur des marchés offshore. Le volume d'Hyperliquid n'en représente qu'une petite fraction, mais la plateforme s'étend rapidement vers les actifs traditionnels, notamment les métaux précieux, le pétrole et les actions.

Les utilisateurs d'Hyperliquid estiment que, par rapport aux outils financiers existants, les contrats perpétuels capturent plus fidèlement les tendances des prix des actifs, car leur cours suit celui du marché spot. Bloomberg Businessweek a interviewé six traders utilisant Hyperliquid ; par souci de sécurité, la plupart ont préféré garder l'anonymat.

Cette année, la US Commodity Futures Trading Commission (CFTC), présidée par Michael Selig, a établi des conditions d'accès permettant aux plateformes américaines agréées de proposer des contrats perpétuels. Un porte-parole de la commission a indiqué par e-mail : « La CFTC considère que la finance on-chain est la prochaine frontière du secteur financier et souhaite voir son développement légal et conforme à la réglementation aux États-Unis. » Des plateformes de prédiction comme Kalshi et des échanges d'actifs numériques comme Coinbase ont déjà lancé des contrats perpétuels cryptographiques, marquant la première introduction de ce type de produits sur le marché américain. Hyperliquid tient bien sûr à ne pas être laissé pour compte dans cette dynamique.

Mais ces mouvements ont suscité l'inquiétude de certains acteurs de Wall Street. Après les déclarations de Trump en milieu d'août, les actions de CME Group, la plus grande bourse traditionnelle de produits dérivés au monde, ont chuté de 3,4 %. Le groupe a immédiatement intenté un procès à la CFTC, accusant Selig de « contourner le cadre réglementaire requis pour l'approbation des produits de contrats à terme perpétuels ». Selon CME, les régulateurs n'ont pas pris en compte les répercussions concrètes majeures de ce nouveau régime de supervision. La CFTC a alors répondu que cette action en justice était « infondée ».

Le point le plus inquiétant est que les contrats perpétuels pourraient provoquer un changement radical des modèles de trading. La mécanique même de ces produits est complexe, entraînant parfois des erreurs même chez les traders professionnels expérimentés. Il y a environ un an, les liquidations massives de contrats perpétuels sur plusieurs échanges crypto ont atteint environ 19 milliards de dollars, portant un coup sévère à l'ensemble du marché cryptographique dont la restauration n'est pas encore achevée. Dénuées de régulation, les places de contrats perpétuels ont longtemps été un terrain de jeu pour les traders, pratiquant souvent de manière anonyme. À mesure que les contrats perpétuels s'associent davantage à des actifs du monde réel, les autorités réglementaires américaines renforceront inévitablement leur contrôle.

Le marché des contrats perpétuels risque fort de se scinder en deux : un marché offshore mature et un nouveau marché américain conforme à la réglementation. Ce marché américain imposera des contrôles plus stricts aux traders et aux opérateurs, suivant la trajectoire similaire observée pour les plateformes de prédiction. Cette différenciation est déjà en cours. Le 16 septembre, Payward, maison-mère de l'échange crypto Kraken, a annoncé son intention d'ouvrir aux clients américains les contrats perpétuels Hyperliquid. Pour Hyperliquid et ses concurrents, les enjeux de cette manœuvre sont extrêmement élevés.

Yesha Yadav, professeure de droit à l'Université Vanderbilt spécialisée dans les actifs numériques, souligne : « S'il connaît un sommet aux États-Unis puis fait face à un accident systémique majeur, cela constituera un frein considérable à la mainstreamisation de ces actifs et à l'attraction des capitaux de Wall Street. »

Le 19 août, Selig et Trump assistent à un événement sur les cryptomonnaies à la Maison Blanche

Arthur Hayes incarne parfaitement le secteur crypto : athlétique, spectaculaire dans ses actions, propriétaire de supercars, il passe des mois consécutifs à skier au Japon et reçoit des transfusions de cellules souches. Sa newsletter Substack compte une vaste tribu de lecteurs fidèles et aborde des thèmes tels que les memecoins et l'histoire économique. Son parcours est controversé et croise celui de Trump. L'année dernière, Trump a gracié Arthur Hayes, Benjamin Delo et Samuel Reed, cofondateurs de BitMEX. Les trois hommes avaient reconnu leur culpabilité en 2022, admettant ne pas avoir mis en place de dispositifs de contrôle des risques pour empêcher l'afflux de fonds illicites dans l'échange.

En 2016, Hayes et son équipe conçoivent le contrat perpétuel sans date d'échéance. Le défi consistait alors à maintenir constamment l'ancrage d'un contrat jamais liquidé au prix de l'actif sous-jacent. Les contrats perpétuels y parviennent grâce à un mécanisme continu de taux de financement entre traders : lorsque le prix du contrat perpétuel dépasse celui du marché spot, les positions longues rémunèrent généralement les positions courtes, alourdissant le coût du porteur long et rendant le short selling plus attractif ; inversement, si le cours du contrat est inférieur au spot, le flux de trésorerie s'inverse. Cet équilibre bidirectionnel maintient le prix du contrat proche de celui du spot. Hayes affirme : « Ce mécanisme central n'a pratiquement pas changé depuis dix ans. »

Les traders utilisant des contrats perpétuels à effet de levier peuvent construire des positions bien supérieures à leur capital initial, amplifiant simultanément profits et pertes. Dès que le marché évolue défavorablement, l'échange liquide automatiquement les positions des utilisateurs à partir de seuils prédéfinis. Dans certains scénarios extrêmes, même les ordres bénéficiaires peuvent être fermés de force via la fonction de réduction automatique de position (ADL - Auto-Deleveraging), activée lors de fortes volatilités ou de risques pour l'échange afin de préserver la stabilité de la plateforme. James Newman, partenaire gérant de la plateforme d'investissement Republic, explique : « Avec l'ADL, vos positions gagnantes peuvent être liquidées de force pour absorber les pertes d'autres utilisateurs. »

Auparavant, les traders ne pouvaient guère accéder au marché des contrats perpétuels que via des plateformes offshore non régulées. Pour offrir un effet de levier aussi élevé, ces plateformes doivent pouvoir absorber les turbulences brutales du marché, ce qui a donné naissance à ce mécanisme de partage des pertes. C'est une caractéristique intrinsèque du trading perpétuel, longtemps mal comprise du grand public. Comme le note Newman : « Les traders exécutent fréquemment des opérations sur les contrats perpétuels, mais leur compréhension du produit reste profondément lacunaire. »

Ce système avait permis à BitMEX de rester pendant des années l'échange leader mondial en matière de produits dérivés cryptographiques. Toutefois, plongé par la suite dans des batailles juridiques, le géant a vu sa domination prendre fin et traverse aujourd'hui un processus de fermeture. La vague des contrats perpétuels, elle, ne faiblit pas.

En octobre 2025, quelques jours après que le bitcoin a franchi un historique 126 000 dollars, Trump menace soudain d'imposer de nouveaux tarifs douaniers à la Chine. L'appétit pour le risque se contracte rapidement et les actifs cryptographiques s'effondrent. Même les traders perpétuels chevronnés subissent le choc. Walter Li, ancien trader ETF à la Banque royale du Canada et actuellement investisseur indépendant qui alloue d'importants capitaux sur Hyperliquid, confie : « Le principal risque reste la liquidation. » Durant le crash, plusieurs échanges ont connu des retards majeurs, privant certains traders de la capacité à ajouter du collateral ou à suivre les prix en temps réel. Hyperliquid, quant à lui, a maintenu la stabilité de son système malgré la vague massive de liquidations.

Hyperliquid a été fondé en 2023 par Jeff Yan, ancien trader de l'agence quantitative Hudson River Trading. Le virage vers les actifs du monde réel (RWA) a débuté avec la mise à niveau HIP-3 d'octobre dernier, laquelle permet à des tiers de déployer des contrats sur les infrastructures d'Hyperliquid. Une plateforme tierce nommée Trade.xyz a saisie cette opportunité. Gérée par une équipe restreinte et quasi anonyme, elle a établi le plus grand marché de négoce sur Hyperliquid en y listant des contrats sur des actifs physiques tels que les indices boursiers, l'argent, le pétrole et les actions, cumulant depuis un volume dépassant 500 milliards de dollars. En juillet de cette année, le volume mensuel des contrats perpétuels sur les actifs RWA atteignait 115 milliards de dollars sur Hyperliquid, dépassant désormais le volume des cryptomonnaies natives de la plateforme.

Un porte-parole du centre politique d'Hyperliquid a affirmé par communiqué électronique que les contrats perpétuels complètent le marché traditionnel des contrats à terme sans le remplacer. « Une fois la voie réglementaire américaine ouverte, les Américains pourront bénéficier des services de marché offerts par les infrastructures on-chain via des institutions américaines agréées. »

Les investisseurs adhèrent également à ce récit. Le jeton associé à Hyperliquid, HYPE, a frôlé un record historique d'environ 98 dollars, enregistrant une progression proche de quadruple en un an et doublant de valeur depuis le début août.

Lorsque le conflit entre les États-Unis et l'Iran a éclaté fin février, les principales places pétrolières mondiales fermaient pour le week-end. Hyperliquid, lui, maintenait sa séance de négoce. Les contrats perpétuels sur le pétrole cotés sur Trade.xyz ont continué de s'échanger, anticipant ainsi l'orientation des cours du brut dès l'ouverture des marchés traditionnels.

Tobias Reisner, trader et passionné sur Hyperliquid basé en Allemagne, observe : « Les politiques de Trump engendrent d'énormes turbulences de marché, et les traders arrivés via la mise à jour HIP-3 tirent profit de ces mouvements pour engranger d'importants profits. »

L'un des arguments principaux avancés auprès des régulateurs par Hyperliquid est que ce système fournit des signaux de prix durant les périodes de fermeture des marchés, comblant ainsi les vides laissés par les plates-formes traditionnelles. Le centre politique d'Hyperliquid avait d'ailleurs soumis des documents aux officiels de la SEC pour étayer cette démarche de lancement aux États-Unis. Les observations de Bloomberg durant le conflit iranien valident partiellement cette logique.

Selon ce porte-parole, le centre politique d'Hyperliquid a constaté que dans près de 75 % des cas recensés de fermetures dominicales des marchés traditionnels, le prix weekend des contrats perpétuels sur le brut se révélait plus proche du prix d'ouverture du dimanche que le cours de clôture de vendredi.

Les grandes maisons de trading commencent à prêter attention à ce segment. Basée à Amsterdam, Flow Traders opère déjà sur des contrats perpétuels liés aux actifs réels via plusieurs plateformes incluant Hyperliquid. Le PDG Thomas Spitz écrit dans un courriel : « Dès que ces produits seront reconnus comme indicateurs de prix par les traders institutionnels, un afflux de capitaux institutionnels se profilera. Une clarification réglementaire accrue et un perfectionnement des infrastructures marqueront le tournant décisif de ce marché. »

C'est ici que le marché américain intervient. Payward, maison mère de Kraken, prévoit d'offrir des contrats perpétuels alimentés par la technologie d'Hyperliquid à ses clients américains, dressant en quelque sorte un modèle d'implémentation : les activités seraient gérées par l'échange et l'organisme de compensation de Payward soumis à la surveillance de la CFTC, tandis qu'une autre entité Payward prendrait en charge l'inscription des utilisateurs.

Si ce partenariat constitue bien la stratégie de pénétration d'Hyperliquid aux États-Unis, de nouvelles interrogations émergent : la plate-forme pourra-t-elle conserver son attrait originel ? Certains traders interrogés par Bloomberg Businessweek pensent que les spécificités du produit seront fortement atténuées. Reisner anticipe qu'Hyperliquid exigera une vérification d'identité (KYC) pour les utilisateurs américains (actuellement inutile sur les plateformes offshore). Les seuils de marge, les limites d'effet de levier et l'auto-certification de l'adéquation des investisseurs restent des inconnues. Hayes prévient : « L'exercice est difficile. Pour conquérir le marché américain, il faut sacrifier nombre de mécanismes fondamentaux qui assurent le succès offshore, ce qui réduira nécessairement son avantage concurrentiel. »

Dans une certaine mesure, Hyperliquid est déjà présent aux États-Unis. Si l'échange ne lève pas officiellement ses portes aux traders américains, le centre politique d'Hyperliquid précise que toute entreprise peut exploiter ses infrastructures pour lancer des produits sur le sol américain. La professeure Yadav de l'Université Vanderbilt note que les traders américains accèdent actuellement à ces places offshore par le biais de VPN. Plus d'une dizaine d'experts consultés par Bloomberg Businessweek s'accordent à dire qu'un nombre significatif d'utilisateurs réside aux États-Unis. Yadav conclut : « Une part majeure de la liquidité provient directement du territoire américain. »

Il y a quelques années, cette situation aurait facilement précipité cet échange crypto dans une grave crise juridique. Aujourd'hui, il est beaucoup plus susceptible de servir de fondation sous-jacente à des activités bientôt soumises à un régime de régulation assoupli.