Analyse du rapport de JP Morgan : le carnet de commandes d'Oracle augmente de 26 milliards, soulevant des interrogations sur les flux financiers

Article rédigé par : Rita

Les obligations restantes de performance (RPO) d'Oracle au F1Q27 s'élèvent à 664 milliards de dollars, en hausse de 26 milliards de dollars par rapport au trimestre précédent et de 46 % sur un an. Les revenus de l'infrastructure cloud (IaaS) atteignent 7,4 milliards de dollars, soit une progression de 121 % en glissement annuel. Dans son rapport publié le 11 septembre 2026, JPMorgan a confirmé sa recommandation « Achat » avec un prix cible de 200 dollars. Les débats concernant les enjeux de trésorerie d'Oracle persistent.

Pour JPMorgan, les nouveaux contrats liés à l'IA dépassent les 30 milliards de dollars, majoritairement contractualisés via des mécanismes de prépaiement ou de Bring Your Own Hardware (BYOH), ne nécessitant aucune liquidité supplémentaire d'Oracle. Les investisseurs s'interrogent toujours quant à la capacité du groupe à franchir le pic des investissements après l'exercice FY28. Si les résultats opérationnels dissipent les inquiétudes liées à la trajectoire des revenus, la question du financement reste centrale.

La croissance de l'IaaS à +121 %, au-delà des consensus

Le chiffre d'affaires total d'Oracle au F1Q27 s'inscrit à 19,35 milliards de dollars, en hausse de 30 % sur un an, dépassant les anticipations de JPMorgan (19,25 milliards de dollars) et le consensus du marché (19,13 milliards de dollars). Les revenus du cloud progressent de 62 % sur un an pour s'établir à 11,6 milliards de dollars, dont 7,4 milliards pour l'IaaS (+121 %), 4,2 milliards pour le SaaS (+10 %) et 5,6 milliards pour les logiciels (-3 %).

La marge brute s'établit à 61,0 %, inférieure aux 62,0 % attendus par JPMorgan et le consensus, principalement en raison des coûts de montée en charge des centres de données et de la composition de l'infrastructure. Le résultat opérationnel atteint 8,15 milliards de dollars avec une marge de 42,1 %, en ligne avec les prévisions de JPMorgan. Le bénéfice par action (BPA) s'élève à 1,92 dollar, dépassant les estimations de JPMorgan (1,76 dollar) et le consensus (1,75 dollar) ; cet écart favorable provient essentiellement d'éléments hors résultat opérationnel.

Le carnet de commandes progresse de 26 milliards de dollars sur un trimestre

Les RPO atteignent 664 milliards de dollars, en hausse de 46 % sur un an et de 26 milliards de dollars par rapport au trimestre précédent. Ce trimestre a enregistré la signature de plus de 30 milliards de dollars de nouveaux contrats cloud IA. La direction a précisé que ces contrats engendrent bien des dépenses d'investissement, mais ne requièrent pas de trésorerie supplémentaire de la part d'Oracle, grâce au financement fourni par les équipementiers, à l'achat de matériel par les clients ou à des avances de leur part. Environ la moitié des RPO devrait être reconnue en revenu dans un délai de 36 mois.

Concernant la livraison de capacités, 50 MW ont été déployés ce trimestre, un volume proche du triple de celui du trimestre complet F4Q26, hors des sites phares sous le feu des critiques des investisseurs. Sur une période cumulée depuis F4Q26, 850 MW ont été mis en service, avec un taux d'utilisation des GPU des clusters actuels de 97,9 %. Le site d'Abilene a livré 131 000 GPU, soit 1,9 fois le niveau du dernier trimestre, dont 75 % déjà transférés. Les travaux au Nouveau-Mexique avancent conformément au calendrier, tandis que le raccordement au réseau électrique du Wisconsin est en cours de conception.

Prévisions FY27 supérieures aux consensus, financement toujours incertain

La guidance sur le CA de FY27 est fixée à au moins 90 milliards de dollars, soit une progression de 34 % sur un an, dépassant le consensus du marché à 89,6 milliards de dollars. Le guide du BPA pour FY27 s'établit à 8,10 dollars, au-dessus du consensus de 8,0 dollars. Les dépenses d'investissement sont guidées entre 90 et 95 milliards de dollars, avec une sortie nette de trésorerie plafonnée à 70 milliards de dollars, ce qui implique une contrepartie de 20 à 25 milliards de dollars assurée par des avances clients et du financement fournisseurs.

La direction réitère que FY27 et FY28 marqueront le pic des investissements, sans toutefois communiquer de calendrier précis pour un retournement du flux de trésorerie libre. JPMorgan anticipe qu'Oracle devra mobiliser en moyenne plus de 20 milliards de dollars par an au cours des prochaines années, et prévoit que le flux de trésorerie libre demeurera négatif jusqu'à FY30. Les investisseurs redoutent un resserrement de l'accès aux marchés obligataires ou boursiers, susceptible de contraindre Oracle à freiner ses projets d'expansion ou à procéder à des levées de fonds dans des conditions dilutives.

Prix cible de 200 dollars, évaluation décotée

Le prix cible de JPMorgan fixé à 200 dollars se fonde sur une valorisation d'environ 13 fois l'EV/Marge opérationnelle proforma, correspondant à une projection de marge opérationnelle pour 2028 de 62 milliards de dollars. Au cours actuel de 152,94 dollars (10 septembre 2026), le potentiel de hausse avoisine les 31 %. Oracle affiche une décote d'évaluation marquée face à ses pairs de l'infrastructure IA et aux éditeurs de logiciels d'entreprise ; JPMorgan estime que la croissance des bénéfices et une revalorisation multiple offrent des perspectives à la hausse.

Parmi les risques identifiés figure la concentration client : OpenAI représente plus de 50 % des RPO d'Oracle, directement ou via le projet Stargate. En cas de réorganisation, de réduction d'engagement ou d'incapacité de paiement de la part de ce client pivot, les RPO surestimeront les revenus récupérables. La capacité à lever des fonds, le coût du capital, les délais de mise en production et la courbe de marge constituent également des facteurs baissiers.

Si la trajectoire des revenus d'Oracle est désormais claire, celle relative au financement demeure l'obstacle que le marché doit encore franchir.

Avertissement

Cet article compile et analyse une recherche publiée par un tiers (JPMorgan, 11 septembre 2026) par TechFlow, enrichie d'une synthèse des informations boursières publiques. Les classifications, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements cités relèvent exclusivement de l'analyste de ladite société de courtage et expriment uniquement le point de vue de son institution. Ils ne sauraient engager l'opinion de TechFlow ni constituer un conseil en investissement.

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