Mettre du Bitcoin en garantie pour un prêt : possédez-vous vraiment encore vos BTC ?

Rédaction : Andjela Radmilac

Traduction : Saoirse, Foresight News

Les détenteurs de bitcoins ayant besoin de liquidités ne sont pas obligés de vendre leurs BTC. Ils peuvent choisir d'emprunter en les mettant en garantie, conservant ainsi leur exposition aux variations de prix du Bitcoin tout en utilisant la valeur de leurs fonds comme collatéral pour un prêt.

Le problème est que de nombreux services de prêt sont déployés sur d'autres réseaux blockchain. De nombreuses applications de prêt crypto fonctionnent sur Ethereum, qui enregistre indépendamment la propriété des actifs on-chain. Or, les bitcoins des utilisateurs sont enregistrés sur le réseau principal de Bitcoin, et les applications Ethereum ne peuvent pas appeler directement ces actifs pour les utiliser en garantie.

L'une des solutions consiste à confier ses bitcoins à une institution de garde en échange d'un jeton on-chain reconnu par les applications de prêt. Les bitcoins originaux restent sous la responsabilité du gardien, tandis que le nouveau jeton émis représente cet actif Bitcoin sur une autre chaîne.

Ce modèle permet effectivement d'obtenir un prêt sans vendre de Bitcoin, mais il modifie la relation de dépendance des détenteurs. Les emprunteurs doivent désormais compter sur le gardien pour conserver les bitcoins, respecter les règles de rachat, maintenir l'ancrage de valeur du jeton et s'assurer que le protocole de prêt fonctionne correctement.

Coinbase, Circle et WBTC proposent tous ce type de service et entrent en concurrence. Le 4 septembre, Circle a publié un document technique pour son produit cirBTC, entrant officiellement dans un marché déjà dominé par le cbBTC et le veterano WBTC. Les trois produits reposent sur une logique fondamentale identique : les bitcoins sont confiés en garde afin d'émettre des « tokens encapsulés » transférables.

La bataille se joue principalement sur deux points : l'utilisabilité réelle des jetons et la fiabilité globale du mécanisme lorsque les utilisateurs souhaitent récupérer leurs Bitcoins natifs.

Un bon de livraison polyvalent

Le principe des tokens encapsulés basés sur la garde peut être comparé à un titre de propriété transférable : les marchandises sont entreposées dans un entrepôt tandis que le titre change de mains. Le gardien conserve les bitcoins sous-jacents, tandis que les jetons circulent entre les utilisateurs ; les conditions du protocole définissent qui détient le droit de racheter les jetons contre de véritables bitcoins.

Le processus de dépôt suit ces étapes : après confirmation du dépôt, une autre chaîne forge des jetons équivalents correspondants, un processus appelé frappe (minting). Le rachat opère inversement : les jetons en circulation sont brûlés et le fournisseur libère les bitcoins natifs selon la procédure. BitGo a décrit le mécanisme de dépôt et de rachat de WBTC : des commerçants partenaires vérifiés effectuent l'échange auprès du gardien, moyennant des frais.

Les particuliers peuvent également acheter des tokens encapsulés déjà émis directement sur le marché secondaire. La transaction ne concerne que le transfert de propriété du jeton, sans nécessiter de nouveaux bitcoins entrant dans le pool de garde. Le sous-jacent reste le même lot de bitcoins et de jetons correspondants ; l'opération de fractionnement ne crée aucune nouvelle monnaie sur le réseau principal de Bitcoin.

Théoriquement, chaque jeton encapsulé équivaut à 1 Bitcoin. Par conséquent, les tokens encapsulés n'aident pas les détenteurs à se protéger contre le risque de baisse du prix du Bitcoin. Même si vos actifs négociables deviennent un jeton sur une autre chaîne, les fluctuations de cours et les gains ou pertes restent intégralement liés au Bitcoin.

Le mécanisme de rachat maintient la proximité des prix entre le jeton et le Bitcoin. Si le prix de marché du token encapsulé tombe en dessous de la valeur de l'actif sous-jacent, les traders éligibles peuvent acheter le jeton, le racheter contre des bitcoins natifs, et réaliser un profit d'arbitrage après déduction des coûts. Cette demande de rachat réduit l'écart de décote. Cependant, les restrictions de rachat et les délais de traitement affaiblissent cet arbitrage. Savoir que les bitcoins sous-jacents existent ne signifie pas que vous pourrez facilement les récupérer.

Une fois transférés vers une application de prêt, ils permettent de contracter des emprunts. Les smart contracts, programmes exécutant automatiquement des règles sur la blockchain, acceptent les bitcoins encapsulés comme collatéral et permettent aux utilisateurs d'emprunter des stablecoins adossés au dollar. Tout en assumant une dette, les utilisateurs conservent leur exposition aux variations de prix du Bitcoin.

Les emprunteurs doivent fournir des garanties dont la valeur excède le montant du prêt. Pendant que le prêt n'est pas soldé, le prix du Bitcoin peut baisser. Si la chute est trop importante et que le coussin de sécurité du collatéral est épuisé, l'application liquidera les actifs gagés pour rembourser la dette.

Cela finit par créer la situation que les utilisateurs souhaitaient précisément éviter : perdre une partie de sa position en Bitcoin sans avoir procédé à une vente volontaire.

Dans le processus de liquidation, d'autres participants de marché peuvent rembourser une partie de la dette en échange des garanties, et les plateformes offrent des incitations pour attirer les liquidateurs.

Les tokens encapsulés ne génèrent pas d'intérêts intrinsèques. Pour obtenir un rendement, les détenteurs doivent effectuer des opérations supplémentaires, comme les prêter à nouveau. Tous les rendements proviennent d'activités subséquentes, introduisant simultanément des risques additionnels au-delà de la simple détention du jeton.

Même Bitcoin, canaux de rachat différents

Même avec un Bitcoin pleinement garanti, un jeton est inutile pour les emprunteurs si les protocoles de prêt ne l'acceptent pas. Certains jets bénéficient d'une haute adoption écosystémique, mais racheter ses bitcoins natifs reste complexe pour les utilisateurs ordinaires. Bien que les fournisseurs prétendent avoir les mêmes actifs sous-jacents, l'expérience utilisateur réelle varie considérablement.

WBTC s'appuie sur un réseau de commerçants pour ouvrir les chaînes de frappe et de rachat, connectant plusieurs échanges et institutions. La plupart des particuliers achètent du WBTC via des échanges. Les protocoles de prêt prenant déjà en charge le WBTC offrent des scénarios de prêt contre gage, où les commerçants gèrent les bitcoins dans les pools de garde. Les jetons matures tirent toute leur valeur de cet écosystème collaboratif, laissant peu de chances aux nouveaux venus de reproduire ces conditions rapidement.

Coinbase intègre les fonctions d'échange directement dans les comptes d'échange. Pour les utilisateurs qualifiés, lors du retrait de Bitcoin du compte, ils peuvent sélectionner le réseau supporté pour recevoir directement du cbBTC on-chain ; inverser le processus en transférant le cbBTC vers le canal de dépôt désigné de Coinbase crédite le compte en bitcoins natifs. Les règles d'échange du cbBTC comportent des restrictions géographiques, mais pour les utilisateurs éligibles, le processus ressemble presque à un simple virement standard.

Le cirBTC lancé par Circle vise principalement les clients institutionnels, notamment les traders et les protocoles de prêt, s'intégrant profondément aux activités existantes de Circle et à l'USDC. Circle affirme avoir isolé risquement les bitcoins sous-jacents de ses actifs propres, publie les adresses de réserve et intègre les oracles Chainlink afin que les logiciels on-chain puissent lire les données relatives à ces réserves.

Pour les emprunteurs, la concurrence entre ces produits détermine directement sur quelles plateformes vos bitcoins pourront servir de garantie et la difficulté de les échanger à nouveau en BTC.

La logique commerciale est claire : faciliter d'abord l'utilisation de ce token encapsulé pour sa propre clientèle existante, puis persuader les applications DeFi externes d'accepter cet actif. Toutefois, cette dernière étape requiert bien plus qu'une simple renommée de marque ou la preuve publique des réserves.

Les protocoles de prêt doivent évaluer le taux de prêt applicable à chaque actif de garantie. Le protocole doit garantir que le collatéral puisse être vendu efficacement en cas de liquidation forcée de l'emprunteur. La liquidité signifie que l'actif garanti peut être dissipé rapidement sans effondrer le prix de marché. Peu importe l'abondance des réserves de jetons, s'il y a peu d'acheteurs sur le marché de la chaîne cible, l'actif n'a aucune valeur pratique.

C'est pourquoi les anciens tokens encapsulés avec une forte activité de trading sont plus facilement sélectionnés comme garanties. Plus il y a de scénarios de prêt, plus cela attire de détenteurs et de traders en retour. Les nouveaux jetons se trouvent dans une situation difficile : convaincre les protocoles de prêt d'accepter un actif peu utilisé tout en incitant les utilisateurs à détenir un jeton rarement supporté.

WBTC permet directement aux commerçants partenaires de percevoir des frais d'échange. Plus largement, un token encapsulé utile peut générer du trafic pour les fournisseurs, mais le rendement réel dépend du modèle économique. Contrairement aux bons du Trésor américain soutenant certains stablecoins USD, les bitcoins dans le pool de garde ne produisent pas d'intérêts automatiques. La valeur commerciale découle des diverses utilisations générées par les détenteurs suite à l'émission du jeton.

Détenir un jeton ≠ Détenir un Bitcoin

Pour le grand public, vérifier les réserves de Bitcoin n'est que la première étape. Coinbase propose un tableau de bord des réserves cbBTC, facilitant la comparaison entre la quantité de jetons en circulation et les bitcoins déposés en garde.

Pourtant, publier les actifs en réserve ne répond pas à la question de savoir comment les actifs seront gérés en cas de faillite ou de panne du fournisseur, ni ne garantit que chaque détenteur de jeton pourra les rachater instantanément. Les clauses du protocole définissent qui possède le droit de rachat, tandis que le service de rachat lui-même doit être capable de honorer les engagements. Savoir que le Bitcoin existe ne signifie pas que vous pourrez récupérer votre part.

Ce point est souvent négligé lorsque les jetons sont stockés dans un portefeuille personnel : vous contrôlez la clé privée pour transférer le jeton, mais la clé privée du Bitcoin natif sous-jacent est détenue par l'institution de garde. Même en conservant les jetons dans votre propre wallet, l'actif sous-jacent reste sous la responsabilité d'un tiers.

Utiliser ces jetons pour du prêt nécessite en plus de dépendre du logiciel du protocole de crédit. Ce dernier doit exécuter avec précision la logique métier et obtenir des données de prix fiables pour évaluer la valeur du collatéral. Même si les réserves de bitcoins émises par le créateur du token encapsulé sont intactes, les utilisateurs peuvent quand même subir des pertes en raison de vulnérabilités logicielles.

Pour les détenteurs cherchant simplement des liquidités sans vouloir vendre leurs Bitcoin, l'utilisation de tokens encapsulés implique un arbitrage. Elle permet au Bitcoin d'accéder à des applications DeFi initialement non compatibles avec le BTC ; le coût inclut les frais et la nécessité de faire confiance à multiples tiers ainsi qu'aux smart contracts. La pertinence de cette option dépend de la valeur apportée par l'application, ainsi que des obligations de risque que l'utilisateur est prêt à assumer.

Cela explique aussi pourquoi de nombreuses entreprises rivalisent pour créer des tokens encapsulés sur le même actif Bitcoin. Le fondement même d'un tel jeton est d'ouvrir aux utilisateurs les portes du prêt ou d'autres services financiers.

Le point de départ du prêt peut être le Bitcoin, mais finalement, la chose la plus cruciale reste : les détenteurs peuvent-ils réellement récupérer leurs bitcoins ?