Analyse du rapport Goldman Sachs : des emplois non américains supérieurs aux attentes pèsent sur les anticipations de baisse des taux, l'or fait preuve d'une résistance à contre-courant face à la hausse des rendements.

Article rédigé par : Rita

Le nombre net de créations d'emplois non agricoles aux États-Unis a atteint 162 000 en août, dépassant largement les attentes, tandis que le taux de chômage reste stable à 4,1 %. Ce rapport renforce la probabilité d'une hausse des taux en septembre, malgré les appels publics de la Maison Blanche à une baisse des taux. Le signal le plus anormal du marché provient de l'or, dont le prix continue d'augmenter alors que le rendement réel des bons du Trésor américain à 10 ans se maintient à un niveau élevé. Le 7 septembre, Goldman Sachs a publié son rapport mensuel GOAL sur l'allocation d'actifs, indiquant que la rotation procyclique estivale se poursuit mais s'est ralentie, avec les matières premières qui affichent les meilleures performances interclasses d'actifs, notamment le gaz naturel et les produits pétroliers européens en tête de progression sous l'effet des tensions dans le détroit d'Hormuz.

La dynamique de leadership au sein des secteurs boursiers a considérablement changé. Le facteur momentum a subi un repli marqué, et les capitaux sont passés des valeurs technologiques vers les secteurs non technologiques et défensifs. L'énergie mène le mouvement, suivie par la finance et les soins de santé comme secteurs non énergétiques les plus performants. Les obligations souveraines mondiales ont été vendues, portant les rendements à long terme proches de leurs sommets d'après la crise financière mondiale, principalement tirés par les rendements réels et la prime de maturité. Goldman Sachs estime qu'une croissance nominale forte, des préoccupations budgétaires ainsi que l'effet d'éviction lié à l'émission de dette pour l'IA ont conjointement poussé les rendements obligataires à la hausse.

Dépassement des attentes pour les emplois non agricoles, probabilité de hausse des taux en hausse

L'augmentation nette de l'emploi non agricole en août s'est établie à 162 000, dépassant largement les anticipations du marché. Les données des mois précédents ont également été révisées à la hausse, et le taux de chômage s'est stabilisé à 4,1 %. Ce rapport a renforcé les anticipations du marché concernant une hausse des taux en septembre, alors que la Maison Blanche a publiquement exprimé sa volonté de voir baisser les taux.

L'attention du marché cette semaine se tournera vers les données américaines de l'IPP et de l'IPC, ainsi que vers les décisions politiques des banques centrales telles que la BCE. Les économistes de Goldman Sachs prévoient une augmentation mensuelle d'environ 0,2 % pour l'IPC sous-jacent et le PCE en août, estimant qu'aucune hausse de taux n'aura lieu, ce qui accroît significativement l'incertitude quant au chemin de la politique monétaire. La probabilité de hausse des taux en septembre, déjà reflétée par le marché, est passée de 30 % à légèrement plus de 50 %.

Les matières premières en tête, l'or résiste à la tendance

Les matières premières constituent la catégorie d'actifs ayant enregistré les meilleures performances au cours des trois derniers mois. Sous l'impulsion des tensions dans le détroit d'Hormuz, le gaz naturel européen et les produits pétroliers affichent les progressions les plus marquées. Les céréales ont également enregistré une hausse significative, avec un ensemble solide pour les matières premières agricoles. Goldman Sachs souligne que si le phénomène « super El Niño » se poursuivait, il pourrait amplifier les risques d'offre concentrés sur certains marchés de produits agricoles, en particulier le sucre, pouvant faire monter l'inflation alimentaire. En ce qui concerne le gaz naturel européen, un hiver doux contribuerait à soulager la pression sur les stocks de stockage.

L'or représente le signal d'anomalie le plus remarquable. Traditionnellement corrélé négativement au rendement réel des obligations du Trésor américain, l'or a continué d'augmenter alors que ce rendement progressait cette fois-ci. Selon Goldman Sachs, les interventions accrues du Trésor américain sur les marchés des devises (yen) et des obligations du Trésor à long terme ont stimulé la demande pour les actifs refuges tels que l'or, le franc suisse et le bitcoin. Goldman Sachs relève sa notation sur l'or de neutre à surpondéré, fixant un objectif à 12 mois à 5 275 dollars l'once, soit un potentiel de hausse implicite d'environ 19 %.

Ralentissement de la rotation boursière, fort repli du facteur momentum

La caractéristique centrale de la rotation boursière estivale a été le repli marqué du facteur de momentum. De nombreux leviers longs massivement pris sur les actions technologiques auparavant trop achalandées ont été fermés, dirigeant les capitaux vers des secteurs tels que l'énergie, la finance et les soins de santé. L'indice S&P 500 maintient une évolution dans une fourchette, masquant toutefois des changements substantiels de leadership.

Peter Oppenheimer, stratège actions mondial chez Goldman Sachs, indique que la croissance des bénéfices s'étend désormais de l'infrastructure de l'IA vers un éventail plus large de secteurs. Au cours de la saison des résultats du deuxième trimestre, le bénéfice par action médian des entreprises du S&P 500 a progressé de 14 %, et même hors infrastructure de l'IA, le rythme de croissance des bénéfices des autres actions a atteint un nouveau sommet pour ce cycle. L'épaisseur du marché boursier s'améliore, ce qui constitue le principe fondamental soutenant l'allocation procyclique.

Goldman Sachs maintient ses recommandations de surpondération pour les actions américaines et les marchés Asie-Pacifique (hors Japon) et japonais, tout en suggérant une sous-pondération pour l'Europe. L'indice Asie-Pacifique hors Japon affiche un objectif à 12 mois de 1 120 points, impliquant un espace de rendement total d'environ 26 %. L'indice Topix japonais vise 4 600 points, représentant un potentiel de hausse d'environ 12 %.

Hausse des rendements obligataires, resserrement des écarts de crédit

Les obligations souveraines mondiales ont été soumises à des ventes pendant l'été, les rendements à long terme frôlant les niveaux records observés après la crise financière. Selon Goldman Sachs, la hausse des rendements est principalement pilotée par les rendements réels et la prime de maturité, plutôt que par les anticipations d'inflation. Le rendement de l'obligation du Trésor américain à 10 ans est passé de 4,3 % fin juin à environ 4,8 %. Goldman Sachs prévoit que le rendement du titre à 10 ans reculera à 4,26 % sur les 12 prochains mois, offrant un rendement total d'environ 6 %.

Côté obligations d'entreprise, des positions de surpondération sont recommandées tant pour les obligations d'investissement américaines que pour les obligations de rendement élevé (high yield). Parallèlement à la hausse des rendements, les spreads de crédit continuent de se resserrer, signe que les fondamentaux des entreprises restent solides. Goldman Sachs anticipe un rendement total sur 12 mois d'environ 9,5 % pour les obligations d'investissement américaines et d'environ 7,6 % pour les high yield.

Recommandations d'allocation

Dans le contexte macroéconomique actuel, Goldman Sachs conserve son cadre d'allocation procyclique. Pour les actifs actions, il recommande une surpondération des actions américaines, asiano-pacifiques (hors Japon) et japonaises, et une sous-pondération de l'Europe. En matière d'obligations, privilégiez les obligations souveraines américaines et allemandes et réduisez l'exposition aux obligations japonaises ; pour les obligations de crédit, surpondérez les titres d'investissement américains et le high yield. Dans les matières premières, l'or est surpondéré, tandis que le pétrole brut et le cuivre sont neutres. Côté devises, le dollar bénéficie toujours du soutien des anticipations de hausse des taux, tandis que l'euro fait face à des pressions à la baisse.

La logique d'allocation de Goldman Sachs repose sur le constat suivant : une croissance nominale robuste soutient les actifs risqués, et la hausse des rendements et des prix de l'énergie accentue la volatilité interclasses d'actifs. La résistance de l'or face à la montée des rendements est un signal important d'un changement de récit de marché. Lorsque les actifs refuges cessent de suivre les règles traditionnelles de tarification, cela signifie que des transformations plus profondes sont en cours.

Avertissements

Ce texte est une compilation et une analyse réalisées par Chaoxiang Research à partir d'un rapport de recherche de courtier tiers (Goldman Sachs, 7 septembre 2026), croisé avec des informations de marché publiques. Les notations, objectifs de prix, prévisions bénéficiaires et jugements pertinents cités dans cet article représentent uniquement les points de vue des analystes de ce courtier, reflètent exclusivement la position de leur institution respective, ne correspondent pas aux opinions de Chaoxiang Research et ne constituent aucune recommandation d'investissement.

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